投资评级 - 维持"买入"评级，当前市值对应2026年PE为15X [3][5] 核心观点 - 报告公司2024年营收22.76亿元（yoy-5.16%），归母净利润5.62亿元（yoy-23.33%），2025Q1营收3.97亿元（yoy-44.29%），归母净利润0.48亿元（yoy-78.15%）[1] - 业绩承压主因防晒市场需求放缓、客户库存消化及行业竞争加剧导致量价齐跌，2024年毛利率/净利率同比-4.4pcts/-5.9pcts至44.4%/24.7%，2025Q1进一步下滑至34.0%/12.1% [1][2] - 费用率受收入下滑拖累，2024年销售/管理/研发费用率分别同比+0.10/+1.89/+0.37pct，2025Q1同比+0.51/+6.42/+1.05pcts [1] 业务表现 分品类 - 化妆品活性成分及原料营收19.04亿元（yoy-8.05%），毛利率49.22%（yoy-3.84pcts）；合成香料营收3.52亿元（yoy+14.16%），毛利率20.80%（yoy-2.80pcts）[2] 分渠道 - 境外销售为主，2024年营收19.8亿元（yoy-8.30%），境内营收2.97亿元（yoy+22.87%）[2] 战略举措 - 聚焦防晒剂领域优势，加速新产品突破并加大研发投入，马来西亚生产基地预计2025年下半年投产 [2][3] - 优化管理体系提升运营效率，推进海外基地建设以增强抗风险能力 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为20.6/22.6/24.5亿元，归母净利润4.1/4.9/5.6亿元，对应EPS 0.87/1.04/1.18元 [3][4] - 2025-2027年ROE预测为13.9%/15.4%/16.3%，毛利率稳定在41%-42%区间 [4][9] 估值指标 - 当前股价15.63元对应2025-2027年P/E为18.0X/15.1X/13.2X，P/B为2.5X/2.3X/2.2X [4][5][9]