投资评级与核心观点 - 报告对吉比特（603444.SH）维持“买入”投资评级 [1][4] - 核心观点认为《九牧之野》上线在即，有望成为长青游戏并驱动公司业绩高增长，同时看好储备游戏上线及新游海外拓展的驱动作用 [4] 公司及股价概况 - 报告发布日（2025年12月11日）当前股价为450.19元，总市值为324.32亿元，流通市值与总市值相同 [1] - 公司近一年股价最高为668.00元，最低为198.21元，近3个月换手率为154.44% [1] - 截至2025年12月11日，股价在过去约一年内表现显著强于沪深300指数 [3] 新游戏《九牧之野》分析 - 《九牧之野》是一款三国题材赛季制SLG手游，融合了SLG+RTS玩法，拟于2025年12月18日公测 [4][12] - 游戏由资深SLG玩家（单款最高充值超200万元）带队研发，目标打造低氪度且战斗体验丰富的游戏 [12] - 游戏贯彻“降肝减氪”理念，删除了行军铺路等耗时玩法，并首创“前200抽橙卡不重复”等机制以改善玩家体验 [5][24][25] - 游戏全平台预约量增长迅速，分别于11月19日和12月4日突破50万和100万，截至12月11日官方小程序显示累计预约人数超132万 [4][37][45] - 团队积极响应用户反馈，重做武将立绘使玩家评分从59.8分提升至81.6分，并通过技术优化使游戏帧率最高提升143%，内存占用峰值最多下降22% [31][36] - 营销方面，游戏通过明星代言、自媒体创作者激励计划和知名SLG主播直播等方式进行推广 [37][43] - 报告通过对比同类成功游戏来评估其潜力：同玩法游戏《万国觉醒》2021年国内iOS端年流水达10.93亿元；同题材游戏《三国志·战略版》2020年度流水或达70亿元；《三国：谋定天下》上线首月流水或超8亿元 [5][45][46] - 基于TapTap评分7.9（居同类前列）及快速增长的预约量，报告看好《九牧之野》有望跻身SLG市场第一梯队并贡献大额业务增量 [45][46] 现有游戏运营与出海进展 - 核心游戏《杖剑传说》2025年10月及11月在内地iOS游戏畅销榜排名均值分别为38和41，流水通过联动知名IP等内容更新维持稳定 [5] - 微信小游戏《道友来挖宝》2025年10月及11月在微信小游戏畅销榜排名均值分别为3.8和3.3 [5] - 公司出海拓展持续推进，《问剑长生（境外版）》已于2025年11月27日在中国港澳台、韩国等地上线，有望进一步贡献业绩增量 [5] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年营业收入分别为58.55亿元、67.08亿元、72.78亿元，同比增长率分别为58.4%、14.6%、8.5% [6] - 预测同期归母净利润分别为16.32亿元、19.28亿元、23.12亿元，同比增长率分别为72.7%、18.2%、19.9% [4][6] - 预测毛利率将从2024年的87.9%提升至2025-2027年的93.6%-93.8%；净利率将从2024年的25.6%提升至2027年的31.8% [6] - 基于2025年12月11日股价，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为20倍、17倍、14倍；预测市净率（P/B）分别为5.0倍、4.0倍、3.2倍 [4][6] - 预测每股收益（EPS）2025-2027年分别为22.65元、26.77元、32.10元 [4][6]

小龙虾行业市场动态 - 核心观点：小龙虾消费旺季来临，市场交易活跃，但批发价格因供应量大增而显著下降，预计低价将持续至6月中旬[1][3] - 湖北潜江小龙虾交易中心日交易量约2000吨，销往全国600多个城市，批发商魏晓涛日销量从两三千斤猛增至三五万斤，价格从上市初的42-43元/斤降至13元/斤左右[1] - 湖南益阳南县日上市量约2500吨，主要销往北京、广州等50多个城市，武汉白沙洲大市场日均销售量180吨，销售范围覆盖全国[1] 小龙虾价格走势与驱动因素 - 全国批发价格从1-4月最高达70元/公斤，降至5月的38元/公斤，且预计继续下降，武汉白沙洲市场3月日均批发价111.31元/kg，4月降至62.31元/kg[3] - 价格下跌主要因供应端养殖技术进步（如“虾稻共作”模式延长养殖周期）及产区扩张（山东、安徽等新兴产区加入），导致4月集中上市供应量大增[3] - 需求端受预制菜库存积压及消费场景被分流（如淄博烧烤、火锅海鲜）影响，预计低价持续至6月中旬，7月后供应减少价格将上涨[3] 线上销售渠道表现 - 批发商谢军日销3万斤小龙虾，其中90%来自线上销售，显示线上渠道已成为重要分销路径[1]