投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 1H25业绩表现亮眼 收入25.2亿元(yoy+28.5%) 归母净利润6.4亿元(yoy+24.5%) [7] - Q2归母净利润3.6亿元(yoy+36.6% qoq+27.6%)超市场预期 [7] - 《仗剑传说》表现超预期 Q2流水4.2亿元 道具摊销余额增量近1亿元(Q2末5.67亿元vsQ1末4.65亿元) [7] - 《问道手游》Q2流水同比持平 环比增长43%显示基本盘企稳 [7] - 人员优化成效显著 研发人员641人较24年报减少30% [7] - 延续高分红政策 1H25分红4.7亿元 分红比例73.5% 预计全年股息率3.6% [7] 财务表现 - 25年营收预测上调至59.9亿元(原预测42.5亿元) 26年68.9亿元 27年71.6亿元 [6][7] - 25年归母净利润预测上调至15.5亿元(原预测10.1亿元) 26年17.5亿元 27年20.1亿元 [6][7] - 毛利率显著提升 1H25达92.3%(24年87.9%) 预计25年91.6% [6] - ROE持续改善 预计25-27年分别为27.0%/27.7%/28.6% [6] - 估值具有吸引力 现价对应25-27年PE为21/19/17倍 [6][7] 产品管线 - 《仗剑传说》持续性良好 7月大陆版本下滑幅度好于预期 港澳台及日本版本首30日流水约2亿元 [7] - 《道友来挖宝》表现强劲 ROI高 7月加投流水环比提振 微信小游戏畅销榜TOP4 [7] - 《问剑长生》预计下半年上线港澳台和韩国 [7] - 代理SLG《九牧之野》正在调优 预计25年底至26年初上线 [7] - 中期关注M95/M98及《重装前哨2》等项目 [7]

财务表现 - 2025H1营收25.18亿元同比增长28.49% 归母净利润6.45亿元同比增长24.50% 扣非净利润6.48亿元同比增长40.02% [1] - 2025Q2营收13.82亿元同比增长33.89% 归母净利润3.61亿元同比增长36.64% 扣非净利润3.73亿元同比增长41.00% [1] - 上半年拟现金分红4.74亿元 分红比例达73.46% 每10股派现66元 [4] 业务驱动因素 - 老游戏《问道手游》上半年流水10.71亿元 Q2通过周年庆实现流水6.30亿元环比改善 [2] - 新游戏《问剑长生》大陆版贡献流水5.66亿元 《杖剑传说》大陆版单月流水达4.24亿元 [2] - 境外营收2.01亿元同比减少21.01% 主要受《一念逍遥》欧美版等产品下滑影响 [2] 产品储备与规划 - 代理SLG游戏《九牧之野》已取得版号 6月7日开启限量计费删档测试 [3] - 《问剑长生》海外版计划2025H2在中国港澳台及韩国地区上线 [3] - 2025年1-7月共5款储备游戏获批版号 包括《永恒余烬》《森丘露营地》等产品 [3] 业绩展望 - 预计2025年营收53.8亿元同比增长45.6% 归母净利润15.0亿元同比增长58.6% [5] - 2026年营收预期64.5亿元同比增长20.0% 归母净利润18.7亿元同比增长24.6% [5] - 2027年营收预计67.4亿元同比增长4.45% 归母净利润19.5亿元同比增长4.27% [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][14] 核心观点 - 2025Q2业绩超预期 营业收入同比增长33.89%至13.82亿元 归母净利润同比增长36.64%至3.61亿元 [9] - 新品《杖剑传说》表现亮眼 2025H1贡献流水4.24亿元 超市场预期 [10] - 2025H2新品上线有望带动业绩环比增长 包括《杖剑传说》海外版及《问剑长生》全球化发行 [12] - 小游戏《道友来挖宝》取得重大突破 7-8月平均排名TOP5 有望持续贡献流水及利润增量 [12] 财务表现 - 2025H1实现营业收入25.18亿元 同比增长28.49% 归母净利润6.45亿元 同比增长24.50% [9] - 2025Q2营业收入13.82亿元 环比增长21.71% 归母净利润3.61亿元 环比增长27.55% [9] - 海外收入2.01亿元 同比下降21.01% 主要因《飞吧龙骑士》等产品收入减少 [10][11] - 公司公告每10股派发现金红利66.00元 合计派发4.74亿元 占2025H1归母净利润73.46% [7] 业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入52.30/57.53/62.30亿元 同比增长42%/10%/8% [13][14] - 预计2025-2027年归母净利润15.61/17.27/18.55亿元 同比增长65%/11%/7% [13][14] - 对应PE估值19.44/17.57/16.35倍 ROE维持在28%-29%水平 [13][14] 产品动态 - 《杖剑传说》海外版于7月15日上线中国港澳台及日本地区 港澳台iOS畅销榜最高第1名 [12] - 《问剑长生》预计2025H2在中国港澳台、韩国等地区上线 [12] - 储备代理产品《九牧之野》已取得版号 为三国题材赛季制SLG游戏 [12]

财务业绩 - 2025年上半年归母净利润6.45亿元，同比增长24.50% [1] - 2025年第二季度归母净利润3.61亿元，同比增长36.64%，环比增长27.55% [1] - 业绩表现超出市场预期 [1] 分红政策 - 宣布中期分红方案为每10股派发现金红利66元（含税） [1] - 股利支付率达到73.46% [1] - 半年度股息率为2.19% [1] 游戏业务表现 - 《问道手游》同比表现趋于稳定 [1] - 新游戏周期开启贡献业绩增量 [1] - 《杖剑传说》和《道友来挖宝》表现突出 [1] - 期待利润进一步释放 [1] 产品储备与展望 - 《问剑长生》计划于2025年下半年在中国港澳台及韩服上线 [1] - 代理三国题材赛季制SLG《九牧之野》已获得版号 [1] - 积极关注后续测试和定档节奏 [1] - 新游戏陆续上线有望增厚公司业绩 [1] 投资评级 - 新游戏周期驱动业绩强劲增长 [1] - 高额分红回报股东 [1] - 维持"买入"评级 [1]

公司评级与股价 - 东吴证券给予吉比特买入评级 最新股价421.19元 [2] 核心游戏表现 - 《问道手游》同比趋稳 [2] - 《杖剑传说》《道友来挖宝》表现出色 期待利润进一步释放 [2] 新产品管线 - 新游周期开启贡献增量 [2] - 关注《九牧之野》等新游上线进展 [2]

行业表现与驱动因素 - 2023年AI驱动游戏行业整体估值达到30倍市盈率 [1] - 2024年行业驱动因素转变为EPS上修+高景气度+格局改善 [1] - 1H国内自研网络游戏收入同比增长20%，主要由ARPPU提升带动 [1] - 中报后估值切换至明年预期，显示行业持续性良好 [1] 公司梯队与产品管线 - 龙头公司与中型公司2024年业绩同步向好 [1] - 三季度因暑期流水爆发预计成为业绩更优季度 [1] - 后续产品储备包括《无畏契约m》《名将杀》《九牧之野》《伊瑟》国服《异环》等 [1] 运营效率与渠道变革 - 2024年游戏板块费用节省显著，利润上修空间大 [1] - TapTap与小红书等新型内容社区崛起改变分发格局 [1] - CP方对ROI考核趋严导致传统买量模式式微 [1] - AI技术对中型公司产能提升效果显著 [1]

行业整体表现 - 2023年AI驱动游戏行业整体估值达到30倍 [1] - 2024年行业驱动因素转变为EPS上修、高景气度和格局改善 [1] - 龙头和中型公司同步向好 行业大盘持续扩张 [1] - 2023年上半年国内自研网络游戏收入同比增长20% 主要来自ARPPU提升 [1] 估值与业绩展望 - 中报后行业估值将切换至明年 游戏行业持续性被看好 [1] - 三季度预计成为业绩更优季度 暑期流水将迎来爆发 [1] - 利润上修存在空间 主要来自费用节省 [1] 产品管线 - 后续将上线《无畏契约m》《名将杀》《九牧之野》《伊瑟》国服《异环》等新游戏 [1] 行业趋势变化 - TapTap与小红书等新型内容社区崛起 [1] - CP方对ROI考核趋严 传统买量模式式微 [1] - AI技术对中型公司产能提升效果显著 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价对应2025-2027年P/E分别为17/15/13倍 [5][7] 财务表现 - **营收增长**：1H25营收25.18亿元（YoY+28.49%），25Q2单季营收13.82亿元（YoY+33.89%）[1] - **利润表现**：1H25归母净利润6.45亿元（YoY+24.50%），扣非净利润6.48亿元（YoY+40.02%）；25Q2归母净利润3.61亿元（YoY+36.64%）[1] - **毛利率提升**：1H25毛利率92.31%（YoY+4.09pct），主因营业成本减少及新游收入贡献 [3] - **费用结构**：销售费用8.36亿元（YoY+55.57%），管理费用2.06亿元（YoY+14.49%），研发费用3.57亿元（YoY-8.76%）[3] 产品表现 - **新游贡献**：《问剑长生》1H25流水5.66亿元，App Store畅销榜平均排名第63名；《杖剑传说》流水4.24亿元，平均排名第18名 [2] - **全球化布局**：《问剑长生》计划2H25在中国港澳台、韩国上线；《杖剑传说》同步推进全球化发行 [4] - **储备产品**：重点SLG新游《九牧之野》（三国题材赛季制）已获版号，将拓展游戏品类 [4] 未来展望 - **营收预测**：预计2025-2027年营收分别为60.5/64.3/67.3亿元，归母净利润16.1/18.6/20.5亿元 [5] - **效率优化**：通过研发中台建设及AI技术应用降低研发成本，提升生产效率 [3] 市场数据 - **股价与估值**：收盘价382.90元，总市值275.85亿元，2025E P/E 17.09倍 [7][11] - **历史走势**：股价24个月内最高涨幅144%，显著跑赢上证指数 [9]

分红公告 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利66元（含税）[1] - 以7175.63万股为基数合计拟派发现金红利4.74亿元（含税）占2025年半年度归母净利润的73.46%[3] - 自2017年上市以来累计现金分红64.89亿元（含本次）为IPO融资净额的7.21倍[3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入25.18亿元同比增长28.49%归母净利润6.45亿元同比增长24.50%[3] - 经营活动现金流量净额10.77亿元同比大增81.18%主要受新游戏《问剑长生》《杖剑传说》增量流水驱动[4] - 扣非净利润6.48亿元同比增长40.02%显著高于净利润增速[4] - 总资产77.90亿元较上年末增长12.51%净资产52.93亿元增长7.98%[4] 产品运营 - 核心产品《问道手游》《问剑长生》《杖剑传说》贡献主要收入[4] - 新上线3D御剑斗法手游《问剑长生》和日式幻想MMORPG《杖剑传说》丰富产品矩阵[5] - 代理三国题材SLG《九牧之野》已获版号核心特色为"自由行军不走格子"[5] - 计划推进《问剑长生》2025年下半年在中国港澳台、韩国等地区上线[5] 战略规划 - 研发资源聚焦三类项目：商业化成功型、盈亏平衡型、技术探索型[6] - 通过"思辨共创""小步快跑"方式提升研发效率完善制作人培养体系[6] - 运营端将集中资源于核心产品服务和长线化运营[6] 市场表现 - 当前股价382.9元/股总市值275.85亿元年内涨幅近80%[7]

分红方案 - 拟每10股派发现金红利66元(含税) [1] - 以7175.63万股为基数 合计派发现金红利4.74亿元 [3] - 分红金额占2025半年度归母净利润比例达73.46% [3] - 上市以来累计现金分红64.89亿元 为IPO融资净额的7.21倍 [3] 财务表现 - 上半年营业收入25.18亿元 同比增长28.49% [3][4] - 归母净利润6.45亿元 同比增长24.50% [3][4] - 扣非净利润6.48亿元 同比增长40.02% [4] - 经营活动现金流量净额10.77亿元 同比大增81.18% [4][5] - 总资产77.90亿元 较上年末增长12.51% [4] 业务运营 - 营业收入主要来自《问道手游》《问剑长生》《杖剑传说》等自研产品 [5] - 新上线《问剑长生》《杖剑传说》贡献增量流水 [5] - 经营活动现金流入金额同比增长25.16% [5] - 《问道》端游、《问道手游》《一念逍遥》持续长线运营 [6] 产品布局 - 2025年上半年推出《问剑长生》《杖剑传说》两款新游 [6] - 代理产品《九牧之野》为三国题材赛季制SLG游戏 已取得版号 [6] - 推进《杖剑传说》《问剑长生》全球化发行 [6] - 《问剑长生》预计2025年下半年在中国港澳台、韩国等地区上线 [6] 战略规划 - 研发资源集中于三类项目：商业化成功项目、盈亏平衡项目、技术探索型项目 [7] - 完善制作人培养体系 提高核心项目人才密度 [7] - 采用"思辨共创""小步快跑"研发方式 [7] - 运营聚焦核心产品运营和核心用户服务 [7] 市场表现 - 股价现报382.9元/股 总市值275.85亿元 [8] - 该股年内涨幅近80% [8]