投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年业绩符合市场预期，营收与净利润实现高速增长，且现金流充裕，维持高分红政策 [7] - 存量游戏基本盘展现韧性，新游贡献显著增量，境外业务表现亮眼，未来产品管线储备有望持续贡献增长 [7] - 基于新游流水超预期，分析师上调了公司未来两年的盈利预测 [7] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入62.05亿元，同比增长67.89%；实现归母净利润17.94亿元，同比增长89.82% [1][7] - **2025年第四季度业绩**：实现营收17.2亿元，环比下滑13%；归母净利润5.8亿元，环比增长2% [7] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为65.23亿元、69.42亿元、71.41亿元，归母净利润分别为18.21亿元、19.72亿元、22.65亿元 [1][7] - **估值水平**：以2026年3月31日收盘价362.70元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为14.35倍、13.25倍、11.53倍 [1][7] 业务运营分析 - **存量游戏**：核心产品《问道手游》2025年总流水19.4亿元，同比下滑7%，但基本盘仍具韧性 [7] - **新游贡献**：《杖剑传说（大陆版）》《问剑长生（大陆版）》《道友来挖宝》三款新游戏合计贡献流水超过31.0亿元，成为主要增长动力 [7] - **境外业务**：全年实现收入9.3亿元，同比增长86%，表现亮眼 [7] - **未来产品管线**：2026年计划在中国大陆上线代理游戏《失落城堡 2》，并将《杖剑传说》、《问剑长生》推向欧美地区；《九牧之野》计划后续上线中国港澳台地区 [7] 现金流与股东回报 - **经营活动现金流**：2025年净额达28.0亿元，同比增长124%；第四季度单季净现金流达9.4亿元，环比大幅增长20% [7] - **递延收入**：截至2025年末，尚未摊销的充值及道具余额（递延收入池）达7.7亿元，较上年末增加2.9亿元 [7] - **分红政策**：公司拟每10股派发现金红利70.0元，全年预计分红总额14.1亿元，占2025年归母净利润的比例高达78.4% [7] 关键财务数据 - **市场数据**：报告日收盘价362.70元，市净率（PB）为4.74倍，总市值261.29亿元 [5] - **基础数据**：每股净资产76.49元，资产负债率24.16%，总股本7204万股 [6] - **盈利能力**：2025年毛利率为93.90%，归母净利率为28.91%；预测2026-2028年归母净利率维持在27.92%至31.72%之间 [8] - **回报指标**：2025年摊薄净资产收益率（ROE）为32.55%，投资资本回报率（ROIC）为33.98% [8]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心财务表现与预测 - **2025年业绩**：全年实现营业收入62.05亿元，同比增长67.9%；归母净利润17.94亿元，同比增长89.8%，符合预期 [1]。单四季度收入17.2亿元，同比增长96%；归母净利润5.8亿元，同比增长102% [1] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年收入分别为65.16亿元、72.44亿元、78.65亿元，同比增长5.0%、11.2%、8.6%；归母净利润分别为18.49亿元、20.87亿元、23.25亿元，同比增长3.1%、12.9%、11.4% [3] - **估值水平**：对应2026年3月31日收盘价，2026-2028年预测市盈率分别为14.1倍、12.5倍、11.2倍；预测市净率分别为4.4倍、4.1倍、3.8倍 [3][5][10] 业务运营与产品分析 - **老产品表现稳健**：长青产品《问道手游》2025年全年流水19.4亿元，同比自然下滑个位数 [2] - **新品周期强劲**：2025年为近年来最强新品周期 [2] - 《杖剑传说》国服全年贡献流水17亿元，海外服贡献7.9亿元流水，大超预期 [2] - 《问剑长生》国服贡献流水8.2亿元，已逐步进入稳定阶段 [2] - 《道友来挖宝》在小游戏渠道维持强势，全年贡献流水6亿元 [2] - **新游储备与展望**：率土like-SLG《九牧之野》于2025年12月上线，Q4处于前期投入期尚未盈利，但产品登顶IOS免费榜、畅销榜最高Top22，上线三个月累计流水破2亿元 [2] - **未来增长看点**：2026年核心看点切换为“成熟产品跨区域复制+品类矩阵补强” [2] - 计划在2026年上半年推进《杖剑传说》在欧美地区发行，2026年下半年推进《问剑长生》在欧美地区发行 [2] - 代理产品《失落城堡 2》计划于2026年在中国大陆上线 [2] - 《九牧之野》后续将在中国港澳台地区推进发行 [2] 股东回报与分红政策 - **高比例分红**：预计2025年现金分红14亿元，股利支付率达78%，与上年相比基本维持稳定 [3] - **股息率吸引**：按当前市值261.29亿元计算，对应股息率为5.4% [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年年报业绩符合预期，营业收入和归母净利润均实现高速增长，老产品展现强生命力，叠加最强新品周期，利润如期释放 [1][2] - 2026年公司产品周期的核心看点切换为“成熟产品跨区域复制+品类矩阵补强”，关注后续储备产品上线带来的潜在增量 [2][3] - 公司重视股东回报，维持大比例分红政策，预计2025年现金分红14亿元，股利支付率78%，对应当前市值股息率5.4% [3] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：全年实现营业收入62.05亿元，同比增长67.9%；实现归母净利润17.94亿元，同比增长89.8% [1][5] - **2025年第四季度业绩**：单季度实现收入17.2亿元，同比增长96%，环比下降13%；归母净利润5.8亿元，同比增长102%，环比增长2% [1] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年实现收入65.16/72.44/78.65亿元，同比增长5.0%/11.2%/8.6%；实现归母净利润18.49/20.87/23.25亿元，同比增长3.1%/12.9%/11.4% [3][5] - **估值水平**：基于2026年3月31日收盘价，对应2025-2028年市盈率分别为14.6倍、14.1倍、12.5倍、11.2倍 [3][5] 产品运营情况 - **长青产品**：《问道手游》2025年全年流水19.4亿元，同比自然下滑个位数 [2] - **2025年新品表现**： - 《杖剑传说》国服全年贡献流水17亿元，海外服贡献流水7.9亿元，大超预期 [2] - 《问剑长生》国服贡献流水8.2亿元，逐步进入稳定阶段 [2] - 《道友来挖宝》在小游戏渠道维持强势，全年贡献流水6亿元 [2] - **新上线产品**：率土like-SLG《九牧之野》于2025年12月上线，Q4处于前期投入期尚未盈利，产品登顶IOS免费榜、畅销榜最高Top22，上线三个月流水累计破2亿元 [2] 未来发展规划 - **成熟产品出海**：2026年将继续推进《杖剑传说》（计划26年上半年）、《问剑长生》（计划26年下半年）在欧美地区发行 [2] - **代理与区域发行**：代理产品《失落城堡2》计划于2026年在中国大陆上线，《九牧之野》后续将在中国港澳台地区推进发行 [2] 股东回报 - **分红计划**：预计2025年现金分红14亿元，股利支付率78%，与上年相比基本维持稳定 [3] - **股息率**：对应当前市值261.29亿元，股息率为5.4% [3]

投资评级与核心观点 - **报告给予吉比特“买入”评级，并予以维持** [3][6] - **核心观点：公司2025年业绩增长亮眼，主要受多款新游成功上线驱动，并实施高比例现金分红；公司坚持“小步快跑”战略，核心游戏长线运营稳定，海外拓展稳步推进，基于新品优异表现上调了未来盈利预测** [1][2][3] 2025年财务业绩表现 - **2025年实现营业收入62.05亿元，同比增长67.89%；实现归母净利润17.94亿元，同比增长89.82%** [1] - **2025年第四季度（Q4）实现营业收入17.19亿元，同比增长95.91%；实现归母净利润5.80亿元，同比增长101.63%** [1] - **2025年毛利率为93.90%，同比提升6.04个百分点，主要由于外部研发商分成款本期同比大幅减少** [1] - **期间费用率方面，销售费用率为33.57%，同比提升7.04个百分点；管理费用率为6.56%，同比下降1.88个百分点；研发费用率为14.30%，同比下降6.20个百分点** [1] - **财务费用为-3771万元，主要受汇率波动产生的损失影响** [1] - **公司拟每10股派发现金红利70.00元（含税），2025年全年现金分红金额预计为14.06亿元，占归母净利润的比例高达78.41%** [1] 游戏产品运营与流水贡献 - **新游戏表现亮眼**：《问剑长生（大陆版）》2025年1月上线，全年贡献流水8.24亿元；《杖剑传说》大陆版全年贡献流水17.03亿元，境外版（港澳台、日本）贡献流水7.92亿元；《道友来挖宝》贡献流水6.03亿元；《九牧之野》于12月上线并贡献收入 [2] - **老游戏流水情况**：《问道手游》全年流水19.38亿元，同比下滑6.55%；《问道》端游、《一念逍遥（大陆版）》的营业收入及利润同比均减少 [2] - **海外发行与产品储备**：公司计划于2026年上半年在欧美地区发行《杖剑传说》，2026年下半年在欧美发行《问剑长生》；《九牧之野》拟在中国港澳台地区推出；《失落城堡2》有望于2026年在中国大陆上线 [2] 未来盈利预测与估值 - **上调盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为19.42亿元、21.31亿元、22.95亿元 [3] - **对应每股收益（EPS）**：预计2026-2028年每股收益分别为26.96元、29.58元、31.86元 [5][8] - **对应市盈率（P/E）**：预计2026-2028年市盈率分别为14倍、13倍、12倍 [3] - **基于盈利预测的财务数据**：预计2026-2028年营业收入分别为66.94亿元、72.79亿元、76.66亿元，同比增长率分别为7.89%、8.75%、5.31% [5]

报告投资评级 - 买入(维持) [2] 报告核心观点 - 2025年公司新品表现优异，推动全年业绩大幅增长，2026年产品储备瞄准海外市场，有望构成新的业绩增长动力，同时公司持续重视股东回报，维持高分红比例，维持“买入”评级 [1][5][8][9] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入62.05亿元，同比增长67.89%，归母净利润17.94亿元，同比增长89.82% [5] - 2025年第四季度营业收入17.19亿元，同比增长95.91%，归母净利润5.80亿元，同比增长101.63% [5] - 2025年整体毛利率为93.90%，同比提升6.04个百分点 [2][8] - 2025年净资产收益率(摊薄)为32.55% [2] 业绩增长驱动因素 - 新品上线推动业绩增长：2025年上线的新品《问剑长生（大陆版）》、《杖剑传说（大陆版）》、《杖剑传说（境外版）》、《道友来挖宝》分别实现流水17.03亿元、8.24亿元、7.92亿元、6.03亿元 [6] - 境外业务增长显著：境外营业收入同比增长85.80%至9.29亿元，主要由《杖剑传说（境外版）》贡献，该业务毛利率达94.72%，同比提升10.84个百分点 [6][8] - 自研产品收入占比提升：自研产品营业收入同比大幅增加，向外部研发商支付的研发分成款同比减少30.37%，是毛利率提升的主要原因 [8] - 递延收入增加：截至2025年末，公司尚未摊销的充值及道具余额共7.67亿元，相比2024年末增加2.89亿元，将陆续确认为未来收入 [6] 费用与运营情况 - 销售费用率为33.57%，同比提升7.04个百分点，主要因新产品上线带动发行投入增加 [8] - 管理费用率为6.56%，同比下降1.89个百分点 [8] - 研发费用率为14.30%，同比下降6.20个百分点 [8] - 资产负债率为24.16% [2] 未来产品储备与展望 - 重点储备产品面向境外市场：自研产品《杖剑传说》及《问剑长生》的海外版本预计将分别于2026年上半年和2026年下半年在欧美地区上线 [8] - 代理产品《九牧之野》的港澳台版本以及预计于2026年在大陆上线的代理产品《失落城堡 2》也是重要储备 [8] - 代理产品《九牧之野》于2025年12月上线，上线3个月流水突破2亿元 [6] 股东回报与分红政策 - 2025年全年预计分红14.06亿元，占公司全年归母净利润的78.4%，以年报发布当日收盘价计算，股息率约5.4% [8] - 公司计划在2026年和2027年继续保持半年度、前三季度及年度三次分红，分红规模不低于归母净利润的50% [8] - 自2017年1月上市以来，公司现金分红累计金额达74.22亿元，为IPO融资净额的8.25倍 [8] 行业环境与估值 - 谷歌Google Play以及苹果中国先后宣布降低渠道分成，对游戏公司以及IAP游戏形成实质性利好 [9] - 预计2026-2028年每股收益(EPS)分别为27.29元、29.26元、30.56元 [9] - 以2026年3月27日收盘价371.10元计算，对应2026-2028年市盈率(PE)分别为13.60倍、12.68倍、12.14倍 [9]

投资评级与核心观点 - 报告对吉比特（603444.SH）维持“买入”投资评级 [1][3] - 核心观点：公司2025年业绩预告大增，看好已上线游戏的长线运营表现及新游戏贡献增量，预计未来业绩将持续增长 [3][4][5] 公司业绩与财务预测 - 公司预告2025年归母净利润为16.9-18.6亿元，同比增长79%-97%，扣非归母净利润为16.5-18.0亿元，同比增长88%-105% [3] - 2025年第四季度单季实现归母净利润4.8-6.5亿元，同比增长66%至125% [3] - 报告上调2025年归母净利润预测至17.46亿元，并维持2026-2027年预测为19.28亿元和23.12亿元 [3] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为20倍、18倍和15倍 [3] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为61.02亿元、68.05亿元和72.02亿元，同比增长65.1%、11.5%和5.8% [6] - 预测公司2025-2027年毛利率将提升至93.7%、93.7%和93.8% [6][9] 游戏产品运营表现 - 《问道手游》于2016年上线，2025年前三季度实现流水14.99亿元，同比下滑7%，显示出较强的流水韧性 [4] - 《杖剑传说》在2026年1月通过赛季更新和幻装活动，推动其在中国内地iOS游戏畅销榜排名从2025年12月31日的第64名回升至2026年1月22日的第37名 [4] - 《九牧之野》于2025年12月18日上线，当天即登上iOS游戏畅销榜第23名，截至12月26日，其在iOS平台收入达1165万元（扣除平台分成） [4] - 《道友来挖宝》在2025年10月、11月、12月的微信小游戏畅销榜平均排名分别为3.8、3.3和3.3 [4] 游戏储备与行业趋势 - 公司在研项目包括《M95》和《M98》，其中一款为卡牌玩法，另一款融合养成、RPG、格斗等元素，报告认为其竞品有限 [5] - 雷霆游戏旗下已获版号的储备游戏包括3D割草策略游戏《出动吧！库鲁》和修仙题材游戏《再世仙途》 [5] - 据2026年微信公开课Pro数据，微信小游戏平台重度游戏用户月活跃用户数超过3亿，付费用户月活跃时长同比增长5%，重度游戏年ARPPU同比增长25% [4] 公司基本数据 - 报告发布日期为2026年1月30日，当前股价为475.50元 [1] - 公司总市值为342.56亿元，总股本及流通股本均为0.72亿股 [1] - 公司近3个月换手率为157.33% [1]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[6] 核心观点 - 2025年游戏市场收入与用户规模达新高点，游戏供给端版号常态化趋势稳固，新品持续释放，长青产品稳定发力，市场潜力充足[3][22] - 建议关注具备产品储备、研发能力及题材多样化布局能力的头部厂商[3][22] 新游发行情况 - 2025年12月份共有8款重点新游上线[1][10] - 上线新游包括：胖布丁游戏《巨匠眼》（12月16日）、网易游戏《天下：万象》（12月17日）、bilibili游戏《嘟嘟脸恶作剧》（12月18日）、雷霆游戏《九牧之野》（12月18日）、bilibili游戏《魔法工艺》（12月22日）、灵犀互娱《仙境传说：重生》（12月25日）、电魂网络《幻灵召唤师》（12月25日）、巨人网络《名将杀》（12月29日）[1][10] 重点新游表现分析 - 《九牧之野》表现突出，在同期上线新游中领先[11] - 从上线首日至1月14日的平均收入看，《九牧之野》以日均收入95,873美元位居第一，《嘟嘟脸恶作剧》以日均收入23,947美元位居第二，《九牧之野》平均收入约为《嘟嘟脸恶作剧》的4倍[11][12] - 从平均下载量看，《仙境传说：重生》与《九牧之野》旗鼓相当，分别为21,486次与21,067次[11] - 截至1月14日，《九牧之野》iOS手机端累计收入为2,684,454美元，累计下载量为589,863次，评分为4.7分[12][21] - 该游戏预下载首日（12月16日）冲上iOS游戏免费榜TOP2，上线当天维持该排名并跻身iOS游戏畅销榜第23名[2][16] - 12月20日达到单日最高下载量110,115次、单日最高收入216,450美元[2][16][19] 《九牧之野》产品特点 - 游戏为雷霆游戏发行的三国题材SLG手游，核心为“深度策略+多元创新玩法”[2][16] - 玩法创新在于采用“自由行军+即时战斗+横向策略”，摒弃传统网格限制，提升战术灵活性和操作沉浸感[2][16] - 主张“无废将”设计，侧重武将功能性定位而非单纯战力堆叠，夯实策略地位，吸引追求深度战斗体验的核心玩家[2][16] - 由演员何润东（新三国吕布扮演者）代言，精准触达三国题材核心用户群体[2][16] - 目前游戏存在外挂、同步器、挖号抱团等影响公平性与平衡性的问题，部分核心玩法机制（如攻城人数限制、时间设定）被玩家认为设计欠妥，且存在卡顿、闪退、异常发热等技术优化问题[21]

核心观点 - 公司于2025年第四季度至年底接待了222家机构调研，详细披露了旗下多款核心游戏产品的运营数据、未来产品规划、AI技术应用以及明确的股东回报政策，展现出各产品线稳健运营与积极拓展的态势 [1] 产品运营情况 - **《杖剑传说》大陆版**：2025年第四季度通过联动《罗小黑战记2》、举办星霜盛典及规划新国度“哈帕迪”等活动，App Store游戏畅销榜平均排名第43名，最高第23名 [1][3] - **《杖剑传说》境外版**：于2025年7月上线中国港澳台及日本等地，第四季度在澳门地区畅销榜最高第1名，香港和台湾地区最高第5名，日本地区最高第39名，并计划于2026年推进欧美发行 [1][3] - **《问道手游》**：第四季度通过全民争霸赛、速成服“穿云箭”及新服“溜溜马”等活动，App Store游戏畅销榜平均排名第66名，最高第43名 [1][4] - **《一念逍遥》**：第四季度开放大罗境界并更新太乙前期主线，推出“云绒沐雪”等限时活动，持续优化玩家体验 [1][4] - **《问剑长生》**：第四季度上线新玩法“破界论剑”及“寒霄归藏”等活动，计划于一周年庆推出新版本《问剑长生·轻遇》，开放新主城“聚仙城”并与《仙逆》IP联动，未来更新将围绕数值战斗优化、轻度社交建设等展开 [1][4][5] - **自研小游戏《道友来挖宝》**：第四季度稳居微信小游戏畅销榜前5名，沿用《问道手游》世界观，通过赛季制玩法“五行奇缘”满足玩家轻量化需求 [1][6] - **代理产品《九牧之野》**：公测预约超百万，上线后App Store游戏免费榜最高第1名，畅销榜最高第22名 [2][6] 产品发行与储备策略 - **《九牧之野》发行策略**：主打核心圈层营销，聚焦社区运营，计划开发赛事，发行费用根据LTV、ROI等因素动态调整并在发生当期计入费用 [2][7] - **未来产品规划**：2026年将继续推进《杖剑传说》与《问剑长生》在欧美等地区的发行工作，其他自研及代理产品也在有序规划筹备中 [2][8] AI技术应用 - **研发环节**：通过内部搭建的AIWebHub平台等工具，AI技术在美术资源生产、代码编写等环节显著提升效率 [2][9] - **运营环节**：AI技术广泛应用于广告素材生产、游戏内礼包个性化推荐、智能客服、黑产防控及游戏生态环境治理等用户获取与服务环节 [2][9] 股东回报规划 - **长期规划**：公司提出《2025－2027年股东回报规划》，明确在此期间原则上每年进行三次利润分配，且每年现金分红原则上不少于当年归母净利润的50% [2][10] - **已执行分红**：2025年1-9月公司累计现金分红9.04亿元（含税），占当期归母净利润的比例达74.47% [2][10] - **年度分配**：2025年年度利润分配方案将依据上述规划，综合考虑公司盈利能力、现金流状况及未来发展资金需求等因素确定 [10]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [8] 报告核心观点 - 11月游戏版号发放数量再创新高，行业供给持续释放，同时头部自研游戏出海表现亮眼，上市公司重点新游陆续开测或上线，新一轮产品周期将至，建议关注游戏板块相关投资机会 [2][4][6] 版号发放情况 - 11月国家新闻出版署共发放184个版号，包括178款国产网络游戏和6款进口网络游戏 [10] - 单月国产版号发放数量（178款）再度刷新2022年版号恢复发放以来的纪录 [10] - 截至目前年内已下发的国产游戏版号共计1532个，已超过2024年全年的1306个 [10] - 本次过审产品包括完美世界《梦幻新诛仙：轻享》、恺英网络《冰雪王者》、B站《闪耀吧 噜咪》、雷霆《再世仙途》、冰川网络《小小护卫队》、四三九九《造梦西游之黎尤浩劫篇》、星辉《神荒太墟》、西山居投资的《星砂岛》等，此外腾讯《和平精英》新增客户端版本 [10] 出海市场表现 - 根据Sensor Tower，点点互动《Whiteout Survival》和《Kingshot》继续强势包揽11月出海手游收入榜冠亚军 [2][10] - 《Whiteout Survival》全球累计收入超38亿美元 [10] - 新游《Kingshot》累计收入超6.4亿美元 [10] - 休闲合成手游《Tasty Travels: Merge Game》在11月实现10%的收入增长，跃居全球合成手游赛道收入榜第4名 [10] - 冰川网络SLG游戏《X-Clash》11月收入环比大幅增长200%，截至12月6日该游戏累计收入超1000万美元，带动冰川网络11月收入环比增长45% [10] - 灵犀互娱SLG游戏《信长之野望 真战》于11月中下旬正式登陆中国台港澳市场，上线后冲至澳门/香港游戏畅销榜第1 [10] 上市公司新游动态 - 巨人网络《超自然行动组》11月27日上线港澳台，首日位列澳门/香港 iOS 游戏免费榜第2/第5，新游《名将杀》将于12月19日开启不删档计费测试 [6] - 吉比特《九牧之野》定档12月18日公测上线，全平台预约超100万，进入Tap预约榜Top3 [6] - 三七互娱小游戏新品《生存33天》已升至微信小游戏畅销榜第6，《代号MLK》《斗罗大陆：零》预计2026年第一季度上线 [6] - 华通《奔奔王国》更新后带动iOS畅销榜排名冲高至Top40并创上线以来新高 [6] - 恺英网络《斗罗大陆：诛邪传说》12月1日开启限量计费删档测，《三国：天下归心》全渠道预约超80万，12月23日开启限量付费测，《盗墓笔记：启程》亦待上线 [6] - 完美世界《异环》将于12月27日开启线下试玩，2026年初有望开启三测 [6] - 腾讯《逆战：未来》定档2026年1月13日上线，公开预约数已超2500万，《洛克王国：世界》定档2026年3月 [6] - 心动公司《仙境传说 RO：守护永恒的爱 2》1月18日开展线下测试，《心动小镇》国际版（Heartopia）iOS预计2026年1月8日上线 [6] 投资建议与相关标的 - 建议继续关注游戏板块相关投资机会 [2][6] - 相关标的包括巨人网络、恺英网络、吉比特、完美世界、三七互娱、姚记科技、盛天网络、腾讯控股、心动公司等 [6]

投资评级与核心观点 - 报告对吉比特（603444.SH）维持“买入”投资评级 [1][4] - 核心观点认为《九牧之野》上线在即，有望成为长青游戏并驱动公司业绩高增长，同时看好储备游戏上线及新游海外拓展的驱动作用 [4] 公司及股价概况 - 报告发布日（2025年12月11日）当前股价为450.19元，总市值为324.32亿元，流通市值与总市值相同 [1] - 公司近一年股价最高为668.00元，最低为198.21元，近3个月换手率为154.44% [1] - 截至2025年12月11日，股价在过去约一年内表现显著强于沪深300指数 [3] 新游戏《九牧之野》分析 - 《九牧之野》是一款三国题材赛季制SLG手游，融合了SLG+RTS玩法，拟于2025年12月18日公测 [4][12] - 游戏由资深SLG玩家（单款最高充值超200万元）带队研发，目标打造低氪度且战斗体验丰富的游戏 [12] - 游戏贯彻“降肝减氪”理念，删除了行军铺路等耗时玩法，并首创“前200抽橙卡不重复”等机制以改善玩家体验 [5][24][25] - 游戏全平台预约量增长迅速，分别于11月19日和12月4日突破50万和100万，截至12月11日官方小程序显示累计预约人数超132万 [4][37][45] - 团队积极响应用户反馈，重做武将立绘使玩家评分从59.8分提升至81.6分，并通过技术优化使游戏帧率最高提升143%，内存占用峰值最多下降22% [31][36] - 营销方面，游戏通过明星代言、自媒体创作者激励计划和知名SLG主播直播等方式进行推广 [37][43] - 报告通过对比同类成功游戏来评估其潜力：同玩法游戏《万国觉醒》2021年国内iOS端年流水达10.93亿元；同题材游戏《三国志·战略版》2020年度流水或达70亿元；《三国：谋定天下》上线首月流水或超8亿元 [5][45][46] - 基于TapTap评分7.9（居同类前列）及快速增长的预约量，报告看好《九牧之野》有望跻身SLG市场第一梯队并贡献大额业务增量 [45][46] 现有游戏运营与出海进展 - 核心游戏《杖剑传说》2025年10月及11月在内地iOS游戏畅销榜排名均值分别为38和41，流水通过联动知名IP等内容更新维持稳定 [5] - 微信小游戏《道友来挖宝》2025年10月及11月在微信小游戏畅销榜排名均值分别为3.8和3.3 [5] - 公司出海拓展持续推进，《问剑长生（境外版）》已于2025年11月27日在中国港澳台、韩国等地上线，有望进一步贡献业绩增量 [5] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年营业收入分别为58.55亿元、67.08亿元、72.78亿元，同比增长率分别为58.4%、14.6%、8.5% [6] - 预测同期归母净利润分别为16.32亿元、19.28亿元、23.12亿元，同比增长率分别为72.7%、18.2%、19.9% [4][6] - 预测毛利率将从2024年的87.9%提升至2025-2027年的93.6%-93.8%；净利率将从2024年的25.6%提升至2027年的31.8% [6] - 基于2025年12月11日股价，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为20倍、17倍、14倍；预测市净率（P/B）分别为5.0倍、4.0倍、3.2倍 [4][6] - 预测每股收益（EPS）2025-2027年分别为22.65元、26.77元、32.10元 [4][6]