2025年第三季度中国游戏产业整体表现 - 2025年第三季度中国国内游戏市场实际销售收入为880.26亿元，环比增长6.96%，同比下降4.08%，环比增长终结了自2024年第四季度以来的连续下滑趋势 [1] - 中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为49.94亿美元，环比增长6.34%，同比下降3.39% [1] - 客户端游戏市场表现强劲，实际销售收入为202.9亿元，环比增长16.05%，同比增长19.88% [1] - 移动游戏市场实际销售收入为643.89亿元，环比增长4.39%，同比下降1.93% [1] - 网页游戏市场实际销售收入为10.75亿元，环比下降1.41% [1] A股游戏公司整体业绩 - 2025年前三季度，23家A股游戏公司合计实现营业收入772.45亿元，较上年同期增长23.30% [2] - 23家A股游戏公司合计实现归母净利润141.67亿元，较上年增长73.95% [2] - 13家游戏公司营收实现正增长，占比56.52% [3] - 17家游戏公司实现盈利，占比73.91%，3家公司实现扭亏为盈，2家公司亏损同比收窄 [3] 头部公司业绩亮点 - 世纪华通前三季度营收达272.23亿元，同比增长75.31%，已超去年全年水平，净利润43.57亿元，同比增长141.65% [2][3] - 世纪华通第三季度营收100.16亿元，同比增长60.19%，净利润17.01亿元，同比增长163.78% [3] - 三七互娱前三季度营收为124.61亿元，净利润23.45亿元，同比增长23.57% [2][5] - 三七互娱第三季度营收为39.75亿元，净利润9.44亿元，同比增长49.24% [5] - 完美世界前三季度营收54.17亿元，同比增长33.00%，净利润6.66亿元，同比增长271.17% [2] - 吉比特前三季度营收44.86亿元，同比增长59.17%，净利润12.14亿元，同比增长84.66% [2][6] - 吉比特第三季度营收达19.68亿元，同比增长129.19%，净利润5.69亿元，同比增长307.7% [6] - 巨人网络前三季度营收33.68亿元，同比增长51.84%，净利润14.17亿元，同比增长32.31% [2][7] - 巨人网络第三季度营收17.06亿元，同比增长115.63%，净利润6.40亿元，同比增长81.19% [7] 公司增长驱动因素与战略调整 - 世纪华通业绩增长得益于子公司点点互动助推，其游戏《Kingshot》和《Whiteout Survival》包揽2025年9月中国出海手游收入榜冠亚军 [4] - 《Kingshot》单月收入环比再涨5%，突破1亿美元，自2月上线以来全球累计收入已超4亿美元 [5] - 三七互娱业绩增长得益于对现有产品长线运营的精细化深耕及新游戏《时光大爆炸》《英雄没有闪》等的优异表现 [5] - 吉比特增长由新品驱动，《杖剑传说》营收已突破16亿元，《道友来挖宝》营收超3亿元，《问剑长生》营收超7亿元 [6] - 巨人网络增长主要动力来自爆款新游戏《超自然行动组》，该游戏7月同时在线玩家超100万，暑期活动带动流水环比增长45% [7] - 冰川网络大幅削减投放力度，前三季度销售费用为9.11亿元，较上年同期下降52.31%，销售费用率为48.58%，同比下降47.81个百分点，实现扭亏为盈 [8] - 冰川网络前三季度净利润5.02亿元，上年同期为-4.67亿元，同比大幅增长207.49% [8]

2025年第三季度中国游戏市场概况 - 2025年第三季度中国国内游戏市场实际销售收入为880.26亿元，环比增长6.96%，同比下降4.08%，环比增长终结了自2024年第四季度以来的连续下滑趋势 [1] - 中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为49.94亿美元，环比增长6.34%，同比下降3.39% [1] - 客户端游戏市场表现强劲，实际销售收入为202.9亿元，环比增长16.05%，同比增长19.88% [1] - 移动游戏市场实际销售收入为643.89亿元，环比增长4.39%，同比下降1.93% [1] - 网页游戏市场实际销售收入为10.75亿元，环比下降1.41% [1] A股游戏公司整体业绩表现 - 2025年前三季度，23家A股游戏公司合计实现营业收入772.45亿元，较上年同期增长23.30% [2] - 23家A股游戏公司合计实现归母净利润141.67亿元，较上年同期增长73.95% [2] - 13家游戏公司营收实现正增长，占比56.52%；17家游戏公司实现盈利，占比73.91% [3] - 3家游戏公司实现扭亏为盈，分别为完美世界、冰川网络、星辉娱乐；2家游戏公司亏损同比收窄，分别为富春股份、ST中青宝 [3] 头部公司业绩亮点 - 世纪华通前三季度营收达272.23亿元，同比增长75.31%，已超去年全年水平；净利润43.57亿元，同比增长141.65% [2][3] - 世纪华通业绩增长得益于子公司点点互动，其产品《Kingshot》单月收入突破1亿美元，全球累计收入已超4亿美元，并包揽2025年9月中国出海手游收入榜冠亚军 [4][5] - 三七互娱前三季度营收为124.61亿元，净利润为23.45亿元，同比增长23.57% [2][5] - 完美世界前三季度营收为54.17亿元，同比增长33.00%；净利润6.66亿元，同比增长271.17% [2] - 吉比特前三季度营收为44.86亿元，同比增长59.17%；净利润12.14亿元，同比增长84.66% [2][6] 高增长公司及驱动因素 - 吉比特第三季度营收达19.68亿元，同比增长129.19%；净利润为5.69亿元，同比增长307.7%，增长由《杖剑传说》（营收已突破16亿元）等新品驱动 [6][7] - 巨人网络第三季度实现营业收入17.06亿元，同比增长115.63%；实现净利润6.40亿元，同比增长81.19%，主要增长动力为爆款新游戏《超自然行动组》 [6][7] - 冰川网络前三季度净利润为5.02亿元，同比大幅增长207.49%，实现扭亏为盈，主要原因是销售费用降至9.11亿元，同比下降52.31% [8] 公司排名变动与战略调整 - 完美世界、巨人网络排名分别从去年的第4名、第9名，前进到第3、第7名；吉比特的排名较去年同期提升2位 [6] - 冰川网络大幅削减投放力度，销售费用率为48.58%，较上年同期下降47.81个百分点，核心聚焦于"投放回收率" [8]

2025年第三季度中国游戏市场概况 - 2025年第三季度中国国内游戏市场实际销售收入为880.26亿元，环比增长6.96%，同比下降4.08%，环比增长终结了自2024年第四季度以来的连续下滑趋势 [1] - 市场回暖主要受益于新品上线以及成熟期产品通过运营活动更新所贡献 [1] - 同期，中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为49.94亿美元，环比增长6.34%，同比下降3.39% [1] 游戏市场细分领域表现 - 客户端游戏市场表现强劲，实际销售收入为202.9亿元，环比增长16.05%，同比增长19.88% [1] - 移动游戏市场实际销售收入为643.89亿元，环比增长4.39%，同比下降1.93% [1] - 网页游戏市场持续萎缩，实际销售收入为10.75亿元，环比下降1.41% [1] A股游戏公司整体业绩 - 2025年前三季度，23家A股游戏公司合计实现营业收入772.45亿元，较上年同期增长23.30% [2] - 23家A股游戏公司合计实现归母净利润141.67亿元，较上年增长73.95% [2] - 其中13家公司营收实现正增长，占比56.52%，17家公司实现盈利，占比73.91% [3] 头部公司业绩亮点：世纪华通 - 世纪华通前三季度营收达272.23亿元，同比增长75.31%，已超去年全年水平 [2] - 前三季度归母净利润为43.57亿元，同比增长141.65% [2] - 第三季度单季营收100.16亿元，同比增长60.19%，净利润17.01亿元，同比增长163.78% [3] - 业绩增长得益于子公司点点互动推动，其游戏《Kingshot》单月收入突破1亿美元，累计收入超4亿美元 [4][5] 其他重点公司业绩表现 - 三七互娱前三季度营收124.61亿元，净利润23.45亿元，同比增长23.57% [2][5] - 完美世界前三季度营收54.17亿元，同比增长33.00%，净利润6.66亿元，同比增长271.17%，实现扭亏为盈 [2][3] - 吉比特前三季度营收44.86亿元，同比增长59.17%，净利润12.14亿元，同比增长84.66% [2][6] - 巨人网络前三季度营收33.68亿元，同比增长51.84%，净利润14.17亿元，同比增长32.31% [2][7] 公司排名变动与增长动力 - 完美世界排名从去年第4名升至第3名，巨人网络从第9名升至第7名 [6] - 吉比特第三季度营收同比增长129.19%，净利润同比增长307.7%，增长动力来自《杖剑传说》等新品 [6][7] - 巨人网络第三季度营收同比增长115.63%，主要增长动力为爆款新游戏《超自然行动组》 [7] - 冰川网络通过优化投放策略实现扭亏为盈，前三季度销售费用下降52.31% [8]

核心观点 - 公司业绩表现强劲，主要得益于现有产品《仗剑传说》《道友来挖宝》的突出表现，且增长势头有望延续至2026年 [1][2] - 公司未来增长动力明确，包括现有产品的境外地区拓展以及新游戏《九牧之野》的上线 [1][3] - 基于强劲业绩和增长前景，分析师上调了公司盈利预测和目标价 [2] 财务业绩 - 2025年前三季度归母净利润为12.14亿元，同比增长84.66% [2] - 2025年第三季度单季归母净利润为5.69亿元，同比增长307.7% [2] - 2025年前三季度营收为44.86亿元，同比增长59.17% [2] - 2025年第三季度单季营收为19.68亿元，同比增长129.19% [2] - 公司宣布第三季度利润分配方案，每股派发现金红利6元，2025年前三季度累计分红总额达9.04亿元 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司EPS分别为21.15元、30.10元、34.36元，较上次预测有所上调 [2] - 基于可比公司2026年平均PE估值19.37倍，将2026年目标价上调至602元（前值517元），对应2026年20倍PE [2] 现有产品表现 - 《仗剑传说》大陆地区前三季度流水合计11.66亿元，稳定在iOS游戏畅销榜前40名水平 [3] - 《道友来挖宝》于2025年5月上线，截至9月底流水达3.16亿元 [3] - 公司1-9月境外营收5.88亿元，同比增长59.46% [3] - 《仗剑传说（境外版）》于2025年7月15日境外上线，累计流水达4.78亿元，在日本地区排名iOS游戏畅销榜前60，中国港澳台地区前10 [3] 未来增长动力 - 《问剑长生》预计于2025年第四季度在中国港澳台、韩国等地区上线 [3] - 《仗剑传说》在欧美、韩国等境外区域的发行尚在规划中 [3] - 公司储备游戏《九牧之野》（三国题材赛季制SLG手游）已于10月开启线下试玩，预计2025年第四季度或2026年第一季度上线 [1][3]

投资评级 - 对吉比特维持“优于大市”评级 [1][3][5][17] 核心观点 - 2025年第三季度新品上线强劲拉动收入同比增长1292% 单季度营业收入达197亿元 归母净利润57亿元 同比增长3077% [1][7] - 公司新产品《杖剑传说》《道友来挖宝》表现良好 海外发行成长空间充足 产品研发实力和长线运营能力优秀 [3][17] - 基于新品良好表现 报告上调盈利预测 预计2025-2027年净利润分别为180亿、192亿、212亿元 [3][17] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司总收入449亿元 同比增长591% 归母净利润121亿元 同比增长846% [1][7] - 2025年第三季度毛利率为946% 同比提升56个百分点 费用率整体下降125个百分点至505% [1][9] - 具体费用率方面 销售/管理/财务/研发费用率分别为309%/58%/-05%/144% 分别同比变化+20/-42/-23/-80个百分点 [1][9] 游戏业务分析 - 境内游戏方面 2024年10月上线的《封神幻想世界》和2025年1-9月上线的《问剑长生（大陆版）》《杖剑传说（大陆版）》《道友来挖宝》贡献增量收入和利润 [2][11] - 老游戏《问道》端游、《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》收入利润有所减少 其中《问道手游》流水同比下滑70%至161亿元 [1][2][11] - 境外游戏收入同比增长595%至59亿元 主要得益于《杖剑传说（境外版）》等游戏的贡献 [2][11] 未来发展与储备 - 公司将持续推进自研产品《杖剑传说》《问剑长生》的全球化发行 并将代理运营三国题材SLG游戏《九牧之野》 [2][11][13] - IP孵化业务取得进展 公司已获得《明克街13号》《术师手册》等多部网文IP的游戏改编权 积极探索IP运营以拓宽用户基础 [2][11][13] - 储备产品方面 代理游戏《九牧之野》已于10月开启测试 预计将于2025年四季度或2026年一季度上线 [13] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为610亿元、701亿元、785亿元 对应同比增长率分别为650%、150%、120% [4][13][15] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2505元、2662元、2941元 对应市盈率（PE）分别为18倍、17倍、15倍 [3][4][17] - 预计2025年毛利率为925%左右 2026-2027年毛利率保守估计在89%左右 [15][16]

核心财务表现 - 2025年前三季度营业收入44.86亿元，同比增长59.17%；归母净利润12.14亿元，同比增长84.66%，接近业绩预告上限 [1] - 2025年第三季度单季营业收入19.68亿元，同比增长129.19%，环比增长42.37%；单季归母净利润5.69亿元，同比增长307.70%，环比增长57.58% [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利60元（含税） [1] - 前三季度毛利率为93.31%，同比提升4.9个百分点；销售净利率为33.61%，同比提升4.6个百分点；第三季度单季净利率为34.96%，环比提升3.1个百分点 [1] 业务驱动因素 - 业绩大幅增长主要系新上线游戏贡献增量利润，包括《杖剑传说（大陆版）》、《问剑长生（大陆版）》、《道友来挖宝》、《杖剑传说（境外版）》以及2024年10月上线的《封神幻想世界》 [1] - 核心手游《问道手游》2025年前三季度收入为14.99亿元，同比下降7.02% [2] - 新上线游戏表现强劲，两个版本的《杖剑传说》合计贡献流水超16亿元；《问剑长生（大陆版）》贡献流水7.13亿元；《道友来挖宝》流水达3.16亿元；今年上线的新游戏截至第三季度末总计贡献流水26.73亿元，其中第三季度超16亿元 [2] - 公司前三季度境外营业收入合计达到5.88亿元，同比增长近60% [2] 费用与运营效率 - 前三季度销售费用率为32.18%，同比上升4.3个百分点；管理费用率为7.14%，同比下降2.3个百分点；研发费用率为14.25%，同比下降6.5个百分点 [1] 未来展望与战略 - 公司将继续推进产品全球化发行，《问剑长生》预计于2025年第四季度在中国港澳台、韩国等地区上线 [2] - 公司代理发行的三国题材SLG手游《九牧之野》已于2025年9月26日开启全平台预约，进军SLG赛道 [2] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为16.16亿元、18.33亿元、20.00亿元，对应市盈率分别为22倍、20倍、18倍 [3]

财务业绩摘要 - 2025年第三季度营业收入为19.68亿元人民币，同比增长129.19% [4] - 2025年第三季度归母净利润为5.69亿元人民币，同比增长307.7% [4] - 2025年第三季度经营活动现金净流入7.82亿元人民币，同比增长236.14% [4] - 2025年1-9月累计营业收入44.86亿元人民币，同比增长59.17% [5] - 2025年1-9月累计归母净利润12.14亿元人民币，同比增长84.66% [5] - 2025年第三季度营收创下公司上市以来季度收入新高 [4] - 2025年前三季度营收总额已超过2024年和2023年各自的全年营收 [6] 主要产品流水表现 - 2025年1-9月《问道手游》流水为14.99亿元人民币，同比下滑7.02% [7][8] - 2025年1-9月《杖剑传说（大陆版）》流水为11.66亿元人民币 [7][8] - 2025年1-9月《问剑长生（大陆版）》流水为7.13亿元人民币 [7][8] - 2025年1-9月《杖剑传说（境外版）》流水为4.78亿元人民币 [7][8] - 2025年1-9月《道友来挖宝》流水为3.16亿元人民币 [7][8] - 2025年第三季度单季《杖剑传说（大陆版）》流水约7.42亿元，表现突出 [11] 公司治理与股东回报 - 公司上市至今累计分红69.20亿元人民币，是累计融资净额的7.69倍 [18] - 2025年前三季度累计分红金额9.04亿元人民币，占当期归母净利润的74.47% [18] 战略与业务展望 - 公司认为2025年业绩超预期是多个新项目恰好在同年上线的巧合，而非有意为之或发现了特定方法论 [20] - 公司后续产品管线包括《问剑长生（境外版）》预计在第四季度发行，《九牧之野》可能于第四季度或明年第一季度上线 [14] - 公司对小游戏平台持积极态度，认为其是获客成本低、流量巨大的平台，并已验证老IP能在该平台焕发新生命力 [26] - 公司对MMO赛道持续看好，认为其能满足人和人之间的社交需求，但需要随用户偏好向更轻松、低负担的方向调整 [31][32] - 公司投资TapTap主要为财务投资，对研发和发行产品不产生额外帮助 [43] 研发与运营理念 - 公司研发费用和人员规模根据项目需求而定，没有为扩充而扩充的计划 [35][36] - 公司认为AI对游戏业有两方面影响：提升美术和编程产能，以及对游戏玩法设计产生深远影响，未来可能出现结合AI的跨时代作品 [37][38][39] - 公司核心文化理念包括“走正道”和“了解事物的本质”，奖金分配直接与团队创造的流水挂钩，简单透明 [41] 市场反应 - 公司在发布2025年第三季度财报后的次日（10月29日），股票开盘涨停，股价达503.95元，涨幅10.00% [1][2]

公司财务业绩 - 第三季度营业收入为19.68亿元，同比增长129.19%，归母净利润为5.69亿元，同比增长307.70% [2] - 前三季度营业收入为44.86亿元，同比增长59.17%，归母净利润为12.14亿元，同比增长84.66% [2] - 业绩增长主要得益于新上线游戏《杖剑传说（大陆版）》《问剑长生（大陆版）》《道友来挖宝》贡献了增量营业收入和利润 [2] 游戏业务收入构成 - 核心手游《问道手游》前三季度收入为14.99亿元，同比下降7.02% [2] - 新游戏《杖剑传说（大陆版）》前三季度收入为11.66亿元，《问剑长生（大陆版）》收入为7.13亿元，贡献了主要收入增量 [2] - 境外业务方面，《杖剑传说（境外版）》实现收入4.78亿元，前三季度境外营业收入合计达5.88亿元，同比增长近60% [2] 分红方案详情 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利60元（含税），合计拟派发现金红利4.3亿元，约占三季度归母净利润的75.6% [3] - 2025年中期分红方案为每10股派发现金红利66元（含税），合计派现4.74亿元，占半年度归母净利润的73.46% [3] - 2025年前三季度现金分红合计预计约为9.04亿元，占前三季度归母净利润的比例为74.47% [3] 历史分红记录与策略 - 自2017年上市以来，公司已累计现金分红14次，累计现金分红金额超过69亿元，上市以来的平均分红率接近70% [3] - 公司分红策略是在保证现金储备充足的情况下，将多余资金用于分红，并希望给予投资者较高回报 [4][5] - 公司股价在10月28日收盘价格为458.14元/股 [5]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度公司实现营收44.86亿元，同比增长59.17%，实现净利润12.14亿元，同比增长84.66% [1] - 2025年第三季度公司实现营收19.68亿元，同比增长129.19%，实现净利润5.69亿元，同比增长307.7% [1] - 第三季度营收环比增长42.37%，净利润环比增长57.58% [3] 利润分配方案 - 公司拟定2025年第三季度利润分配方案为向全体股东每10股派发现金红利60元（含税），合计拟派发现金红利4.31亿元（含税） [2] - 2025年前三季度现金分红（包含2025年半年度已实施的现金分红）合计为9.04亿元（含税），占2025年前三季度净利润的比例为74.47% [3] 游戏产品运营表现 - 主营游戏产品《问道手游》在今年前三季度贡献流水14.99亿元，同比下降7.02% [3] - 新游《杖剑传说（大陆版）》于5月上线，《杖剑传说（境外版）》于7月上线，两个版本合计为今年前三季度贡献超16亿元流水 [3] - 新游《道友来挖宝》于5月上线 [3] - 第三季度业绩增长主要系5月上线的新游在第三季度运营了完整周期，以及7月上线的《杖剑传说(境外版)》贡献增量收入 [3] - 《问道手游》第二季度的九周年庆活动取得较好效果，导致其第三季度营业收入及利润较第二季度下滑 [3] 现金流状况 - 2025年前三季度公司经营活动产生的现金流净额为18.59亿元，同比增长124.79% [3] - 经营活动现金流入金额同比增长52.34%，主要由于1-9月上线的新游贡献增量销售回款 [3] - 经营活动现金流出金额同比增长26.22%，主要因发行费用等支出同比增加 [3] - 2025年第三季度经营活动产生的现金流净额为7.82亿元，环比下降9.45% [4] - 第三季度现金流环比下降主要受账期政策影响，第二季度产生的部分发行费用在第三季度支付，且部分第三季度营业收入款项因联运渠道账期尚未收到 [4] 市场表现 - 截至10月28日，公司股价收报458.14元/股，最新市值为330.05亿元 [5] - 今年以来，公司股价累计涨幅超过119% [5]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入44.86亿元，同比增长59.17%，实现归母净利润12.14亿元，同比增长84.66% [1] - 2025年第三季度单季业绩表现尤为强劲，营业收入为19.68亿元，同比大幅增长129.19%，归母净利润为5.69亿元，同比大幅增长307.70% [1][2] - 2025年第三季度利润总额为8.66亿元，同比增长296.99%，前三季度利润总额为18.16亿元，同比增长90.70% [2] 现金分红方案 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利60元（含税），以总股本约7175.63万股为基数，合计拟派发现金红利4.3亿元，约占第三季度归母净利润的75.6% [2][3] - 叠加2025年中期分红方案（每10股派66元，合计4.74亿元），公司2025年前三季度现金分红总额约为9.04亿元，占同期归母净利润的比例为74.47% [3] - 公司自2017年上市以来已累计现金分红14次，累计分红金额超过69亿元，上市以来平均分红率接近70%，派息融资比高达719.89% [3][4] 业务驱动因素 - 2025年前三季度业绩增长主要得益于新上线的游戏《杖剑传说（大陆版）》《问剑长生（大陆版）》《道友来挖宝》贡献了增量收入和利润 [5] - 具体而言，《杖剑传说（大陆版）》实现收入11.66亿元，《问剑长生（大陆版）》实现收入7.13亿元，而核心手游《问道手游》收入为14.99亿元，同比下降7.02% [5] - 公司境外业务表现亮眼，前三季度境外营业收入合计达5.88亿元，同比增长近60%，其中《杖剑传说（境外版）》贡献收入4.78亿元 [5] 公司基本信息 - 公司成立于2004年3月，于2017年1月主板上市，是一家专业从事网络游戏创意策划、研发制作及商业化运营的企业 [4] - 公司主营业务涵盖游戏研发、运营、出版及代理，并涉及境外市场拓展，代表自研产品包括《问道》《问道手游》《一念逍遥》等 [4] - 公司通过旗下“雷霆游戏”平台开展自主运营与联合运营业务，坚持精品化路线和长线化运营 [4]