行业投资评级 - 报告未明确给出非银金融行业整体投资评级，但投资建议方向积极，关注估值及ROE错配情况下券商板块的高性价比 [2] - 保险板块中长期资负两端基本面依然向好，当前估值处于低位，更推荐高股息标的或Q3业绩更为稳健的标的 [5] 核心观点 - 证券板块：当前板块PB为1.11倍，位于十年5.8%分位数；中报年化ROE超9%，PE估值仅12倍，位于十年最低点，关注估值及ROE错配情况下券商板块的高性价比 [2] - 保险板块：监管明确险资可投资港股通ETF，进一步拓宽境外配置渠道，丰富险资港股及境外权益配置方式，有利于拓宽优质资产配置范围、提升资产配置灵活性和组合管理效率，利好险资投资端 [3] - 保险板块：8月保费寿险高基数下增速持续放缓，财险保持稳健增长 [4] - 保险板块：中长期资负两端基本面依然向好，短期市场波动对其基本面影响已有预期，当前估值处于低位 [5] 一、市场回顾 - 本周A股行情方面，沪深300指数-1.5%，非银金融（申万）-1.0%，跑赢沪深300指数0.6pct [11] - 证券、保险、多元金融分别-1.0%、-0.7%、-1.7%，超额收益分别为+0.5pct、+0.8pct、-0.2pct [11] 二、数据追踪 券商数据 - 经纪业务交投：本周A股日均成交额19135亿元，环比+5.7%；2026年1-8月日均股基成交额31918亿元，同比+74% [14] - 代销业务：2026年1-8月新发权益类公募基金份额合计4437亿份，同比+27.7% [14] - 股权承销：2026年1-8月IPO募资规模1893亿元，同比+189%；再融资募资规模5009亿元，同比-36% [14] - 债券承销：2026年1-8月债券承销规模115,614亿元，同比+11% [14] - 资管业务：截至26年8月末，公募非货公募24.31万亿元，较上月末+0.3%；权益类公募9.83万亿元，较上月末-0.1%；截至26年7月末，私募基金25.7万亿元，环比+8.7% [14] 保险数据 - 长端利率：本周10年期、30年期国债到期收益率分别-0.82、-4.40bps至1.67%、2.08%；9月分别-1.45、-6.65bps [33] - 资产端指数：与保险公司配置风格匹配的中证800指数本周、9月分别-1.72%、-4.05%；恒生中国高股息率指数本周、9月分别+0.25%、-2.62% [33] - 保险资金举牌/增持持续，据不完全统计，2024年至今保险资金举牌/增持共计53家公司，红利风格尤其是H股红利偏好明显，除中国平安增持/举牌工行、建行、邮储、农行、招商等大型银行与国寿、太保等险企外，公用事业、交通运输也是重要方向 [35] 保费数据 - 2026年1-8月保险行业累计保费收入为48,192亿元，同比+0.4%，其中8月单月保费收入5,302亿元，同比-10.3% [4] - 人身险：2026年1-8月人身险公司保费收入同比-0.2%至35,719亿元，增速较7月环比-2.0pct，其中寿险、意外险、健康险分别同比持平、-10.1%、-1.1%至29,757、241、5,721亿元，增速较7月分别环比-2.3pct、+0.2pct、-0.4pct [4] - 8月单月人身险保费同比-13.6%，增速环比-0.4pct，其中寿险增速同比-15.1%、环比+0.5pct；意外险同比-8.0%，环比-3.1pct；健康险同比-4.6%、环比-4.0pct [4] - 财产险：2026年1-8月财险公司保费收入同比+2.2%至12,473亿元，增速较7月环比持平，其中车险同比持平至6,006亿元，非车险同比+4.4%至6,467亿元 [4] - 8月单月财险公司保费同比+1.8%，环比-1.8pct，其中车险保费同比-0.1%、环比-0.3pct，预计全年延续平稳表现；非车险同比+4.6%、环比-3.6pct，其中责任险（+8.3%）、健康险（+29.1%）是主要驱动力，意外险（+2.4%）稳健增长，农险（-3.3%）与其他险种（-8.6%）形成拖累 [4] 三、行业动态 证券板块 - 中金公司换股吸收合并东兴证券、信达证券进入实操阶段，9月22日中金公司公布A股异议股东收购请求权申报结果，有效申报的A股异议股东证券账户数量为1,084户，有效申报的异议股份数量为7,321,947股，申万宏源作为A股异议股东收购请求权提供方已向中证登上海分公司汇付全部收购请求权行权资金，并办理清算过户手续 [2] - 9月23日中金公司复牌，东兴证券、信达证券终止上市申请也已获上交所受理 [2] - 湘财股份拟通过向大智慧全体换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并大智慧，并发行A股股票募集配套资金，公司拟将本次交易决议的有效期及股东会授权有效期自原有效期届满之日起延长12个月 [40] - 方正证券：中国信达资产管理股份有限公司持有公司股份593,050,000股，占公司总股本的7.20%，截至2026年9月22日，本次减持计划实施期限届满，中国信达未减持公司股份 [41][42] 保险板块 - 监管下发《关于明确保险资金投资港股通ETF监管口径的函》，明确按照监管规定可以投资港股通股票的保险机构可以投资港股通ETF [3] - 港股通ETF现行纳入规则要求，其跟踪指数中联交所上市股票及港股通合资格股票权重均不低于60%，为跨市场配置留出空间；目前港股通ETF已扩容至31只，其中已有7只产品可提供美国、韩国及全球市场等国际资产敞口，险资可借此间接配置部分海外股票，而无需占用QDII额度 [3] - 9月23日，医保局发布《长期护理保险护理服务建议》规范解读，该文书属于《长期护理保险服务管理文书（2026版）》，处于失能等级评估与护理服务计划制定之间，为定点护理服务机构制定具体服务计划提供专业参考 [39] - 护理服务建议项目共36项，包括饮食照护、排泄照护、功能维护等20项生活照护服务，以及吸痰、导尿、专项护理和康复训练等16项医疗护理服务 [39] - 评估专家应按照"实际需要、适度匹配"原则，结合申请人的失能情况逐项提出建议；医疗护理项目还须具备相应病情、医嘱和临床指征；参保人员失能状态发生变化、重新评估后调整失能等级的，护理服务建议也应同步更新 [39] 投资建议 - 证券板块建议关注：（1）优质头部券商：广发证券、国泰海通、中信证券；一级投资具备特色的券商：华安证券；（2）多元高股息标的：远东宏信、中信股份、中国船舶租赁、中银航空租赁、江苏金租；资负改善驱动业绩提升的渤海租赁 [2] - 保险板块建议：当前估值处于低位，目前更推荐高股息标的或Q3业绩更为稳健的标的；若后续科技强力反弹，建议再关注上半年业绩高增的弹性标的 [5]

行业投资评级 - 非银金融行业评级为看好 [1] 核心观点 - 券商板块当前估值整体仍在低位，恰是中长期布局良机，在居民权益资产增配、人民币国际化、经济动能向新&结构向优等长周期大趋势背景下，行业头部机构在财富、国际、科创三大业务领域前瞻布局充分、拓收空间广袤，推动ROE中枢上行已蓄势待发 [3] - 保险板块高基数+新版报行合一+权益市场波动影响下，三季度业绩增速承压已成为共识，时间进入9月后负债端基数压力消减，叠加预计近期部分险企或兑现部分浮盈以平滑季度利润波动，可以边际乐观起来 [3] - 险资境外投资再迎扩容，监管明确险资港股通ETF投资口径，低利率环境下监管持续放松险资境外投资限制 [3] - 标普上调中国证券业及多家机构评级与展望，伴随经济韧性改善及行业积极向好，标普将中国券商锚定评级由bb上调至bb+ [3] 市场回顾 - 本周（2026/9/21-2026/9/24）沪深300指数报收4,439.14，区间涨跌幅-1.51% [6] - 非银指数报收1,701.13，区间涨跌幅-0.95% [6] - 券商、保险、多元金融分别报收5,908.19、1,176.71与1,105.70，区间涨跌幅分别变化-1.01%、-0.68%和-1.69% [6] - 券商板块本周申万证券II指数下跌1.01%，跑赢沪深300指数0.50pct [3] - 保险板块本周申万保险II指数下跌0.68%，跑赢沪深300指数0.84pct [3] 券商行业 - 标普上调中国券商锚定评级由bb上调至bb+，上调多家中资券商机构评级与展望 [3] - 评级上调：广发证券/广发控股香港由"BBB/稳定/A-2"上调至"BBB+/稳定/A-2" [3] - 展望上调：中信证券/中信证券国际、国泰海通/国泰海通金融控股/国泰君安国际/海通国际、中国银河/中国银河国际控股、东方证券 [3] - 标普预计广发证券在更高锚定评级下将维持良好市场地位，得益于市场基础扎实、零售客户底盘庞大、收入具备较强抗波动能力 [3] - 广发证券资管与财富管理业务具备竞争优势，参股易方达基金（国内非货管理规模排名第一）、控股广发基金（国内非货管理规模排名第三） [3] - 宏观方面，标普重点关注到中国科技实力进步与雄厚金融储备增强经济韧性，经济风险有所回落 [3] - 行业层面，标普重点关注到监管框架日趋完备，头部机构行业整合趋势显现 [3] - 投资分析意见推荐当前被低估、国际业务资金实力进一步夯实的中信证券、广发证券、国泰海通、华泰证券、招商证券、中信建投 [3] - 建议关注Beta弹性较高的同花顺、指南针、财富趋势 [3] 保险行业 - 多家险企收到《关于明确保险资金投资港股通ETF监管口径的函》，明确按照监管规定可投资港股通股票的保险机构可以投资港股通ETF，参照保险资金投资港股通股票的相关监管规定执行，自9月20日起实施 [3][8] - 8月18日金融监管总局明确表示支持内地保险资金参与内地与香港金融市场互联互通，支持内地保险机构通过沪深港通投资香港交易所买卖基金（ETF），本次文件是对相应表述的具体落地 [3][8] - 新"国十条"明确提出支持中资保险公司"走出去"，内涵包括保险业务"走出去"和保险资金"走出去" [3] - "南向通"开闸：2026年6月，保险资金参与债券通"南向通"从政策破冰走向实操落地，中国人寿、平安人寿、太保寿险、泰康人寿、太平人寿、人保寿险6家寿险公司首批获准开展"南向通"债券投资 [3] - 新增QDII额度：截至6月末，全市场193家合格境内机构投资者累计获批QDII额度达1761.69亿美元，1H26共有17家保险公司合计新增13.2亿美元QDII额度 [3] - 截至2025年末，险资境外投资规模yoy+9145亿元至2.25万亿元，占总资产比重yoy+1.7pct至5.4% [3] - 37家保险机构以外汇形式开展境外投资余额901.29亿美元，同比增长13.9%，增速创5年新高，财务收益率为5% [3] - 共计127家保险机构开展港股通投资业务，期末投资余额为1.61万亿元，同比大增112%，财务收益率为11.9% [3] - 保险法修订草案拓宽中小保险公司资本补充渠道、放松财险公司资本约束 [3] - 持续推荐中国财险、中国太保、中国人寿(H)、新华保险、中国平安、中国人保、阳光保险、中国太平 [3] 港股金融/多元金融 - 推荐江苏金租、中银航空租赁、渤海租赁、中国船舶租赁、香港交易所、远东宏信、国银金租 [3] 非银行业资讯 - 2026财资市场高峰会9月23日在香港举行，由香港金融管理局与财资市场公会合办 [10] - 金管局总裁余伟文发表主题演讲，阐述各项举措鼓励市场参与和债券发行、深化离岸人民币流动性、建设现代化市场基建以推动债券市场发展 [10] - 高峰会专题讨论探讨三大课题：人民币国际化带来的机遇、财资市场的宏观经济展望、科技如何重塑财资市场运作 [10] 个股重点公告 - 中国人寿拟作为有限合伙人，与关联方及其他投资者共同设立青岛城鑫致达股权投资中心（有限合伙），合伙企业总认缴出资不超过60亿元，公司拟认缴出资不超过45亿元，基金重点投向人工智能、半导体领域优质未上市企业股权，经营期限6年 [11] - 华创云信副总经理彭凯因个人原因递交辞职报告，辞职后不再在公司及子公司担任任何职务 [12] - 华鑫股份以总股本10.61亿股为基数，向全体股东每股派发现金红利0.069元（含税），合计派现7320.21万元 [13] - 永安期货持股5%以上股东浙江东方持有公司1.66亿股，占总股本11.47%，拟在2026年10月22日至2026年12月31日通过集中竞价、大宗交易合计减持不超过公司总股本3%股份 [14] - 南华期货拟使用自有资金向全资子公司浙江南华资本管理有限公司现金增资1.5亿元，增资完成后南华资本注册资本由6亿元增至7.5亿元 [15] - 光大证券原执行董事、总裁、法定代表人刘秋明已辞任，由董事长赵陵代为履行总裁、法定代表人职责 [16] - 国盛证券因经纪业务管控存在重大缺陷、账户实名制落实存在重大过错、严重违反信息安全规定，江西证监局拟对公司给予警告并处合计29万元罚款，拟责令改正、暂停新开证券账户3个月 [17] - 湘财股份换股吸收合并大智慧事项尚未取得全部审批，拟将本次交易股东会决议及授权有效期自原届满日起延长12个月 [18] - 湘财证券存在经纪业务管控缺陷、账户实名制落实不到位、违反信息安全规定等问题，湖南证监局拟给予警告并合计罚款29万元，拟责令改正、暂停新开证券账户3个月 [18] 重点数据跟踪 - 截至2026年9月24日，月度日均股票成交额为18,820.13亿元 [5][25] - 截至2026年9月23日，两融余额为26,550.08亿元 [5][27] - 2026年9月，股权融资首发募资207.00亿元 [5][33] - 2026年9月，再融资共完成407.96亿元 [5][32] 重点券商估值 - 中信证券收盘价26.3元，周涨跌幅-0.94%，PB（LF）1.32倍，2025年净利润300.8亿元，净利润增速39% [22] - 国泰海通收盘价17.2元，周涨跌幅-1.66%，PB（LF）0.92倍，2025年净利润213.9亿元，净利润增速72% [22] - 广发证券收盘价20.4元，周涨跌幅-2.02%，PB（LF）1.15倍，2025年净利润137.0亿元，净利润增速42% [22] - 华泰证券收盘价18.2元，周涨跌幅-0.93%，PB（LF）0.92倍，2025年净利润163.8亿元，净利润增速81% [22] - 东方财富收盘价18.3元，周涨跌幅-0.49%，PB（LF）2.94倍，2025年净利润120.8亿元，净利润增速26% [22] - 中国银河收盘价11.9元，周涨跌幅-1.82%，PB（LF）1.07倍，2025年净利润125.2亿元，净利润增速25% [22] - 中信建投收盘价23.4元，周涨跌幅-0.93%，PB（LF）2.07倍，2025年净利润94.4亿元，净利润增速31% [22] - 招商证券收盘价17.4元，周涨跌幅-0.85%，PB（LF）1.22倍，2025年净利润123.5亿元，净利润增速19% [22] 重点保险估值 - 中国人寿A股收盘价37.43元，合并总市值9,679亿元，PEV 0.68，PE(TTM) 4.27倍，PB（LF）1.59倍 [23] - 中国平安A股收盘价53.25元，合并总市值9,089亿元，PEV 0.59，PE(TTM) 6.05倍，PB（LF）0.95倍 [23] - 中国太保A股收盘价30.88元，合并总市值2,792亿元，PEV 0.44，PE(TTM) 5.27倍，PB（LF）0.93倍 [23] - 新华保险A股收盘价57.58元，合并总市值1,612亿元，PEV 0.57，PE(TTM) 4.06倍，PB（LF）1.45倍 [23] - 中国财险H股收盘价16.75港元，合并总市值3,726亿港元，PE(TTM) 6.71倍，PB（LF）1.18倍 [23] - 友邦保险H股收盘价75.80港元，合并总市值7,843亿港元，PEV 1.17，PE(TTM) 12.51倍，PB（LF）2.33倍 [23] - 中国太平H股收盘价20.38港元，合并总市值732亿港元，PEV 0.31，PE(TTM) 2.28倍，PB（LF）0.77倍 [23] 重点多元金融估值 - 香港交易所收盘价393.4港元，总市值4,988亿港元，2025年Wind一致预测EPS 14.05港元，PE 28.00倍 [24] - 中银航空租赁收盘价71.4港元，总市值496亿港元，2025年Wind一致预测BVPS 77.13港元，PB 0.93倍 [24] - 中国船舶租赁收盘价2.4港元，总市值150亿港元，2025年Wind一致预测BVPS 2.42港元，PB 0.99倍 [24] - 远东宏信收盘价6.4港元，总市值311亿港元，2025年Wind一致预测BVPS 10.82港元，PB 0.51倍 [24] - 渤海租赁收盘价4.1元，总市值254亿元，2025年Wind一致预测BVPS 4.76元，PB 0.86倍 [24] - 江苏金租收盘价6.8元，总市值393亿元，2025年Wind一致预测BVPS 4.33元，PB 1.57倍 [24]