行业投资评级 - 报告未明确给出非银金融行业整体投资评级，但投资建议方向积极，关注估值及ROE错配情况下券商板块的高性价比 [2] - 保险板块中长期资负两端基本面依然向好，当前估值处于低位，更推荐高股息标的或Q3业绩更为稳健的标的 [5] 核心观点 - 证券板块：当前板块PB为1.11倍，位于十年5.8%分位数；中报年化ROE超9%，PE估值仅12倍，位于十年最低点，关注估值及ROE错配情况下券商板块的高性价比 [2] - 保险板块：监管明确险资可投资港股通ETF，进一步拓宽境外配置渠道，丰富险资港股及境外权益配置方式，有利于拓宽优质资产配置范围、提升资产配置灵活性和组合管理效率，利好险资投资端 [3] - 保险板块：8月保费寿险高基数下增速持续放缓，财险保持稳健增长 [4] - 保险板块：中长期资负两端基本面依然向好，短期市场波动对其基本面影响已有预期，当前估值处于低位 [5] 一、市场回顾 - 本周A股行情方面，沪深300指数-1.5%，非银金融（申万）-1.0%，跑赢沪深300指数0.6pct [11] - 证券、保险、多元金融分别-1.0%、-0.7%、-1.7%，超额收益分别为+0.5pct、+0.8pct、-0.2pct [11] 二、数据追踪 券商数据 - 经纪业务交投：本周A股日均成交额19135亿元，环比+5.7%；2026年1-8月日均股基成交额31918亿元，同比+74% [14] - 代销业务：2026年1-8月新发权益类公募基金份额合计4437亿份，同比+27.7% [14] - 股权承销：2026年1-8月IPO募资规模1893亿元，同比+189%；再融资募资规模5009亿元，同比-36% [14] - 债券承销：2026年1-8月债券承销规模115,614亿元，同比+11% [14] - 资管业务：截至26年8月末，公募非货公募24.31万亿元，较上月末+0.3%；权益类公募9.83万亿元，较上月末-0.1%；截至26年7月末，私募基金25.7万亿元，环比+8.7% [14] 保险数据 - 长端利率：本周10年期、30年期国债到期收益率分别-0.82、-4.40bps至1.67%、2.08%；9月分别-1.45、-6.65bps [33] - 资产端指数：与保险公司配置风格匹配的中证800指数本周、9月分别-1.72%、-4.05%；恒生中国高股息率指数本周、9月分别+0.25%、-2.62% [33] - 保险资金举牌/增持持续，据不完全统计，2024年至今保险资金举牌/增持共计53家公司，红利风格尤其是H股红利偏好明显，除中国平安增持/举牌工行、建行、邮储、农行、招商等大型银行与国寿、太保等险企外，公用事业、交通运输也是重要方向 [35] 保费数据 - 2026年1-8月保险行业累计保费收入为48,192亿元，同比+0.4%，其中8月单月保费收入5,302亿元，同比-10.3% [4] - 人身险：2026年1-8月人身险公司保费收入同比-0.2%至35,719亿元，增速较7月环比-2.0pct，其中寿险、意外险、健康险分别同比持平、-10.1%、-1.1%至29,757、241、5,721亿元，增速较7月分别环比-2.3pct、+0.2pct、-0.4pct [4] - 8月单月人身险保费同比-13.6%，增速环比-0.4pct，其中寿险增速同比-15.1%、环比+0.5pct；意外险同比-8.0%，环比-3.1pct；健康险同比-4.6%、环比-4.0pct [4] - 财产险：2026年1-8月财险公司保费收入同比+2.2%至12,473亿元，增速较7月环比持平，其中车险同比持平至6,006亿元，非车险同比+4.4%至6,467亿元 [4] - 8月单月财险公司保费同比+1.8%，环比-1.8pct，其中车险保费同比-0.1%、环比-0.3pct，预计全年延续平稳表现；非车险同比+4.6%、环比-3.6pct，其中责任险（+8.3%）、健康险（+29.1%）是主要驱动力，意外险（+2.4%）稳健增长，农险（-3.3%）与其他险种（-8.6%）形成拖累 [4] 三、行业动态 证券板块 - 中金公司换股吸收合并东兴证券、信达证券进入实操阶段，9月22日中金公司公布A股异议股东收购请求权申报结果，有效申报的A股异议股东证券账户数量为1,084户，有效申报的异议股份数量为7,321,947股，申万宏源作为A股异议股东收购请求权提供方已向中证登上海分公司汇付全部收购请求权行权资金，并办理清算过户手续 [2] - 9月23日中金公司复牌，东兴证券、信达证券终止上市申请也已获上交所受理 [2] - 湘财股份拟通过向大智慧全体换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并大智慧，并发行A股股票募集配套资金，公司拟将本次交易决议的有效期及股东会授权有效期自原有效期届满之日起延长12个月 [40] - 方正证券：中国信达资产管理股份有限公司持有公司股份593,050,000股，占公司总股本的7.20%，截至2026年9月22日，本次减持计划实施期限届满，中国信达未减持公司股份 [41][42] 保险板块 - 监管下发《关于明确保险资金投资港股通ETF监管口径的函》，明确按照监管规定可以投资港股通股票的保险机构可以投资港股通ETF [3] - 港股通ETF现行纳入规则要求，其跟踪指数中联交所上市股票及港股通合资格股票权重均不低于60%，为跨市场配置留出空间；目前港股通ETF已扩容至31只，其中已有7只产品可提供美国、韩国及全球市场等国际资产敞口，险资可借此间接配置部分海外股票，而无需占用QDII额度 [3] - 9月23日，医保局发布《长期护理保险护理服务建议》规范解读，该文书属于《长期护理保险服务管理文书（2026版）》，处于失能等级评估与护理服务计划制定之间，为定点护理服务机构制定具体服务计划提供专业参考 [39] - 护理服务建议项目共36项，包括饮食照护、排泄照护、功能维护等20项生活照护服务，以及吸痰、导尿、专项护理和康复训练等16项医疗护理服务 [39] - 评估专家应按照"实际需要、适度匹配"原则，结合申请人的失能情况逐项提出建议；医疗护理项目还须具备相应病情、医嘱和临床指征；参保人员失能状态发生变化、重新评估后调整失能等级的，护理服务建议也应同步更新 [39] 投资建议 - 证券板块建议关注：（1）优质头部券商：广发证券、国泰海通、中信证券；一级投资具备特色的券商：华安证券；（2）多元高股息标的：远东宏信、中信股份、中国船舶租赁、中银航空租赁、江苏金租；资负改善驱动业绩提升的渤海租赁 [2] - 保险板块建议：当前估值处于低位，目前更推荐高股息标的或Q3业绩更为稳健的标的；若后续科技强力反弹，建议再关注上半年业绩高增的弹性标的 [5]

核心观点 - 非银金融行业政策延续呵护市场，建议关注板块后续机遇 [1] - 证券行业加大逆周期调节力度，监管维稳市场态度坚定 [1] - 保险行业低估值叠加机构低配，建议关注板块机会 [2][11] - 行业评级为买入，前次评级为买入 [4] 一、本周表现 - 截至2026年9月24日，上证指数报3888.37点，跌0.60% [13] - 深证成指报13316.97点，跌2.37% [13] - 沪深300报4439.14点，跌1.51% [13] - 创业板指报3288.95点，跌2.48% [13] - 中信II证券指数跌1.03%，中信II保险指数跌0.46% [13][14] - 本周中信II保险指数下跌0.46%，跑赢沪深300指数（本周下跌1.51%） [2][17] - 本周保险板块跌幅较过去两周显著收窄 [2][17] - 沪深两市日均成交额1.91万亿元（环比+5.7%） [1] - 沪深两融余额2.66万亿元（环比+0.6%） [1] 二、行业动态及一周点评 （一）保险：低估值叠加机构低配，建议关注板块机会 - 截至2026年9月24日，我国10年期国债收益率为1.67%，较上周下行1BP [15] - 9月20日公布的9月LPR报价连续第16个月维持不变（1年期3.0%、5年期以上3.5%），政策利率保持稳定 [15] - 国内经济基本面修复延续、货币政策维持宽松基调，长端利率逐步企稳，叠加权益市场风险偏好逐步修复，板块具备估值修复契机 [15] - 金融监管总局办公厅近日下发《关于明确保险资金投资港股通ETF监管口径的函》，明确按照监管规定可投资港股通股票的保险机构可以投资港股通ETF，参照保险资金投资港股通股票的相关监管规定执行，自9月20日起实施 [2][17] - 继6月债券"南向通"向险资开闸后，险资境外配置形成"债券＋ETF"双通道格局 [17] - 港股通ETF不占用QDII额度、配置规模更为灵活，且包含跨境多市场产品，险资得以借标准化工具实现跨市场、跨行业配置，在低利率环境下拓宽收益来源、缓解资产荒压力 [2][17] - 9月24日金管总局披露2025年度交强险经营情况，全年交强险保费收入2852亿元（同比+5.2%）、赔付支出2524亿元（同比+11.6%）、参保机动车达3.86亿辆 [17] - 2026年1-8月行业车险综合成本率降至95.8%，降本提质成效延续，财险经营基本面稳健 [17] - 行业政策持续落地，推动行业转向质量导向，经营稳健、治理规范的头部机构竞争优势有望持续放大 [2][17] - 短期来看，板块防御属性与机构欠配格局构成底部支撑 [2][17] - 中长期来看，资产端方面南向ETF通落地进一步打开险资资产端配置空间，叠加长端利率企稳、负债成本下行通道确立，利费差改善逻辑持续强化，板块配置价值凸显 [2][17] - 负债端方面，分红险转型持续深化、居民储蓄向保障与长期储蓄型金融资产迁移的趋势未改，新单结构改善或将支撑负债成本下行通道的延续 [2][17] - 当前板块估值仍处历史低位，股息率具备吸引力，配置价值凸显 [17] - 个股建议关注：中国人寿（AH）、中国平安（AH）、新华保险（AH）、中国财险（H）、中国太平（H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国太保（AH） [2][17] （二）证券：加大逆周期调节力度，监管维稳市场态度坚定 1. 港交所上市制度再优化 - 9月21日，香港交易所全资附属公司联交所刊发《有关上市机制竞争力检讨（第二阶段）的咨询文件》，聚焦发行人上市后进行须予公布的交易、关联交易及分拆上市的持续监管规则推出系统性修订建议 [1][18] - 此次咨询为联交所上市机制竞争力检讨的第二阶段，第一阶段主要聚焦上市规则调整，已于7月落地 [1][18] - 第二阶段转向上市公司持续监管，改革思路为通过适度优化监管要求，让发行人在进行公司交易时拥有更大灵活性及确定性，同时通过及时、高质量的信息披露和有效的董事会问责机制，维护投资者权益，旨在提升香港上市机制的竞争力 [1][18] - 拟将须股东批准的主要交易重要性门槛由现行25%提高至50%，25%至50%区间的交易将归类为须予披露交易，以强化公告披露要求替代通函及股东批准规定 [18] - 涉及提供财务资助、证券或其他投资活动的交易不适用本次门槛上调安排，仍维持原有监管标准 [18] - 市场沿用多年的"非常重大的收购事项"和"非常重大的出售事项"两类交易类别将被删除，以简化交易分级体系 [18] - 港交所建议删除易出现异常结果的"盈利比率"测试，保留资产比率、收益比率、代价比率及股本比率四项核心测试指标 [19] - 优化代价比率计算方式，允许上市发行人选取交易代价与市值或资产净值两者中的较高者进行比对 [19] - 关联交易方面，咨询文件拟将"关联附属公司"定义中的关联人士持股门槛由10%提升至30%，同时删除仅适用于中国发行人的差异化关联交易规定 [19] - 分拆上市规则方面，港交所建议增设自行评估途径：若母公司符合相关应用指引的原则和规定，且在分拆公司提交新上市申请时，母公司市值至少为100亿港元、主营业务收益至少为10亿港元，余下集团业务收益及总资产分别占发行人集团收益及总资产超过50%，则无需事先取得港交所批准即可推进分拆申请 [19] - 须予披露交易5%的先行门槛不变 [20] - 在一般日常业务中进行资产收购或租赁，即使构成主要交易，符合相关条件时可豁免刊发通函及股东批准 [20] - 所有须予公布交易的公告需披露交易主要条款、交易目标的关键财务信息、交易对上市公司的影响等重要资讯 [20] - 在指定情况下，上市公司须就交易进展进一步公告 [21] - 对于在日常业务中进行、归属收益类的持续关联交易，容许以公司收益或经审核财务报表中的其他财务指标的百分比，代替固定金额，来设定年度上限 [21] - 为符合资格的发行人引入自行评估机制 [21] - 为分拆上市引入具体披露要求 [21] - 删除保证母公司股东必须获得分拆公司的股份的权利 [21] - 将母公司上市后不可提交分拆上市申请的限制期，由三年缩短至一年 [21] 2. 加大逆周期调节力度，维护金融市场稳定运行 - 9月24日，中国人民银行货币政策委员会召开2026年第三季度例会 [1][21] - 会议认为，要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期调节力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升 [1][21] - 会议指出，要用好各类结构性货币政策工具，不断完善工具设计和管理，扎实做好金融"五篇大文章"，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业、"六张网"建设等重点领域的金融支持 [22] - 持续做好支持民营经济发展壮大的金融服务 [22] - 维护金融市场稳定运行 [22] - 切实推进金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和风险防控能力 [22] - 会议强调，要按照党中央、国务院的决策部署，牢牢把握高质量发展首要任务，扎实推进中国式现代化，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局 [22] - 统筹好总供给和总需求的关系，加力扩大内需、优化供给，加快推动新旧动能转换，增强经济发展内生动力，进一步做强国内大循环，做优国内国际双循环，推动经济持续向新向优向好发展 [22] - 建议关注中信证券（AH）、招商证券（AH）、中金公司（H）、华泰证券（AH）、国泰海通（AH）、财通证券、东方证券等 [1] 重点公司估值和财务分析 - 中国平安（601318.SH）最新收盘价53.25元，评级买入，合理价值80.14元，2026E EPS 7.85元、2027E EPS 8.57元，2026E PE 6.78倍、2027E PE 6.21倍，2026E PEV 0.60倍、2027E PEV 0.56倍，2026E ROE 13.32%、2027E ROE 13.62% [9] - 新华保险（601336.SH）最新收盘价57.58元，评级买入，合理价值85.06元，2026E EPS 11.41元、2027E EPS 12.27元，2026E PE 5.05倍、2027E PE 4.69倍，2026E PEV 0.54倍、2027E PEV 0.48倍，2026E ROE 30.60%、2027E ROE 31.60% [9] - 中国太保（601601.SH）最新收盘价30.88元，评级买入，合理价值55.52元，2026E EPS 5.84元、2027E EPS 6.33元，2026E PE 5.29倍、2027E PE 4.88倍，2026E PEV 0.44倍、2027E PEV 0.41倍，2026E ROE 16.93%、2027E ROE 17.78% [9] - 中国人寿（601628.SH）最新收盘价37.43元，评级买入，合理价值56.53元，2026E EPS 5.69元、2027E EPS 5.72元，2026E PE 6.58倍、2027E PE 6.54倍，2026E PEV 0.66倍、2027E PEV 0.60倍，2026E ROE 19.60%、2027E ROE 23.64% [9] - 中国人保（601319.SH）最新收盘价8.07元，评级买入，合理价值10.77元，2026E EPS 1.18元、2027E EPS 1.26元，2026E PE 6.84倍、2027E PE 6.40倍，2026E PB 1.19倍、2027E PB 1.04倍，2026E ROE 15.27%、2027E ROE 14.77% [9] - 中国平安（02318.HK）最新收盘价52.70港元，评级买入，合理价值82.83港元，2026E EPS 7.85元、2027E EPS 8.57元，2026E PE 6.18倍、2027E PE 5.66倍，2026E PEV 0.54倍、2027E PEV 0.51倍，2026E ROE 13.32%、2027E ROE 13.62% [9] - 新华保险（01336.HK）最新收盘价45.78港元，评级买入，合理价值67.22港元，2026E EPS 11.41元、2027E EPS 12.27元，2026E PE 3.69倍、2027E PE 3.43倍，2026E PEV 0.40倍、2027E PEV 0.35倍，2026E ROE 30.60%、2027E ROE 31.60% [9] - 中国太保（02601.HK）最新收盘价28.40港元，评级买入，合理价值47.86港元，2026E EPS 5.84元、2027E EPS 6.33元，2026E PE 4.47倍、2027E PE 4.13倍，2026E PEV 0.38倍、2027E PEV 0.35倍，2026E ROE 16.93%、2027E ROE 17.78% [9] - 中国人寿（02628.HK）最新收盘价28.58港元，评级买入，合理价值38.98港元，2026E EPS 5.69元、2027E EPS 5.72元，2026E PE 4.62倍、2027E PE 4.60倍，2026E PEV 0.47倍、2027E PEV 0.42倍，2026E ROE 19.60%、2027E ROE 23.64% [9] - 中国人民保险集团（01339.HK）最新收盘价5.67港元，评级买入，合理价值8.25港元，2026E EPS 1.18元、2027E EPS 1.26元，2026E PE 4.42倍、2027E PE 4.14倍，2026E PB 0.83倍、2027E PB 0.73倍，2026E ROE 15.27%、2027E ROE 14.77% [9] - 中国太平（00966.HK）最新收盘价20.14港元，评级买入，合理价值29.34港元，2026E EPS 7.18元、2027E EPS 7.29元，2026E PE 2.81倍、2027E PE 2.76倍，2026E PEV 0.31倍、2027E PEV 0.28倍，2026E ROE 24.72%、2027E ROE 23.06% [9] - 友邦保险（01299.HK）最新收盘价73.75港元，评级买入，合理价值107.70港元，2026E EPS 0.62元、2027E EPS 0.76元，2026E PE 15.46倍、2027E PE 12.62倍，2026E PEV 1.37倍、2027E PEV 1.25倍，2026E ROE 12.80%、2027E ROE 17.56% [9] - 中国财险（02328.HK）最新收盘价16.45港元，评级买入，合理价值20.98港元，2026E EPS 1.86元、2027E EPS 2.13元，2026E PE 8.14倍、2027E PE 7.11倍，2026E PB 1.08倍、2027E PB 0.99倍，2026E ROE 13.20%、2027E ROE 13.90% [9] - 中国银河（601881.SH）最新收盘价11.86元，评级买入，合理价值14.24元，2026E EPS 1.35元、2027E EPS 1.59元，2026E PE 8.79倍、2027E PE 7.46倍，2026E PB 0.98倍、2027E PB 0.91倍，2026E ROE 9.2%、2027E ROE 10.1% [9] - 华泰证券（601688.SH）最新收盘价18.16元，评级买入，合理价值25.36元，2026E EPS 2.36元、2027E EPS 2.72元，2026E PE 7.69倍、2027E PE 6.68倍，2026E PB 0.83倍、2027E PB 0.77倍，2026E ROE 9.8%、2027E ROE 10.1% [9] - 中信证券（600030.SH）最新收盘价26.29元，评级买入，合理价值31.46元，2026E EPS 2.50元、2027E EPS 2.97元，2026E PE 10.52倍、2027E PE 8.85倍，2026E PB 1.23倍、2027E PB 1.13倍，2026E ROE 10.7%、2027E ROE 11.4% [9] - 东方证券（600958.SH）最新收盘价8.71元，评级买入，合理价值12.05元，2026E EPS 0.85元、2027E EPS 0.95元，2026E PE 10.25倍、2027E PE 9.17倍，2026E PB 0.88倍、2027E PB 0.83倍，2026E ROE 8.0%、2027E ROE 8.6% [9] - 国泰海通（601211.SH）最新收盘价17.21元，评级买入，合理价值23.94元，2026E EPS 1.89元、2027E EPS 2.32元，2026E PE 9.11倍、2027E PE 7.42倍，2026E PB 0.87倍、2027E PB 0.80倍，2026E ROE 9.4%、2027E ROE 9.9% [9] - 东方财富（300059.SZ）最新收盘价18.28元，评级增持，合理价值24.55元，2026E EPS 0.98元、2027E EPS 1.12元，2026E PE 18.65倍、2027E PE 16.32倍，2026E PB 2.76倍、2027E PB 2.42倍，2026E ROE 14.1%、2027E ROE 13.9% [9] - 招商证券（600999.SH）最新收盘价17.44元，评级买入，合理价值23.21元，2026E EPS 2.03元、2027E EPS 2.38元，2026E PE 8.59倍、2027E PE 7.33倍，2026E PB 1.10倍、2027E PB