核心观点 - 报告核心观点认为，从历史经验看，岁末年初时段市场风格会呈现出明显的防御性特征，大盘价值风格占优，而中证1000代表的小微盘风格则相对承压 [1][3][8] - 这一特征主要受机构投资者年度业绩考核与结算、以及1月上市公司年报业绩预告密集披露等因素影响，资金倾向于流向基本面稳健的大盘蓝筹股 [3][8] - 年初险资等长期资金在“开门红”阶段的配置需求也为低估值的大盘价值板块提供了增量资金支持 [3][8] 流动性专题：岁末年初市场风格特征 - 历史数据显示，12月中旬至12月末，沪深300和300红利指数上涨概率较大，超额收益相对明显，而中证1000指数涨跌互现，跑输整体指数的概率较大 [11] - 具体来看，2010年以来，在12月15日至12月31日期间，沪深300指数录得正收益的概率为53%，300红利指数为53%，而中证1000指数仅为40% [12] - 进入1月业绩预告披露高峰期后，300红利指数上涨概率进一步提升至67%，而中证1000指数下跌概率较大，录得正收益的概率仅为33% [14][15] - 在业绩预告披露期，前期涨幅大、估值贵、偏主题催化的小盘风格标的面临调整压力，投资者倾向于选择绩优或低估值的蓝筹股进行防御 [11] 近期市场流动性状况 - **货币政策与利率**：上周（12月15日至12月19日）央行公开市场净投放2190亿元，未来一周将有4575亿元逆回购、3000亿元MLF、1200亿元国库现金定存到期 [3][17] - 货币市场利率下行，截至12月19日，R007上行0.7个基点至1.51%，DR007下行2.8个基点至1.44% [3][17] - 国债收益率下行，1年期国债收益率下行3.3个基点至1.35%，10年期国债收益率下行0.9个基点至1.83% [3][17] - 同业存单发行规模扩大，上周发行总规模为9957.9亿元，较上期增加540.1亿元 [3][18] 股市资金供需 - **资金供给**：二级市场可跟踪资金净流入规模扩大 [2][3] - 新成立偏股类公募基金68.5亿份，较前期增多1.6亿份 [2][30] - 股票型ETF净流入560.8亿元 [2][30] - 融资资金净买入34.2亿元，净买入额较前期收窄161.9亿元，截至12月19日A股融资余额为24871.3亿元 [2][30] - **资金需求**： - IPO融资规模回升至61.0亿元，共有4家公司进行IPO发行 [34] - 重要股东净减持规模扩大至121.9亿元 [2][34] - 公告的计划减持规模为67.3亿元，较前期上升 [2][34] - 限售解禁市值为349.2亿元，较前期下降，但未来一周解禁规模将上升至1879.5亿元 [34] 市场情绪与交易结构 - 上周融资资金交易活跃度减弱，融资买入额占A股成交额比例为11.3%，较前期下降，股权风险溢价下降 [39] - 海外市场风险偏好改善，VIX指数较前期（12月12日）下降0.8点至14.9 [41] - 交易结构上，上周关注度相对提升的风格指数及大类行业仅必选消费和可选消费 [45] - 当周换手率历史分位数排名前5的行业为：必选消费（97.7%）、北证50（93.0%）、可选消费（91.6%）、周期（83.4%）、科创50（78.4%） [45] 投资者偏好 - **行业偏好**：上周电子、通信、电力设备获各类资金净流入规模较高 [49] - ETF资金净流入规模较高的行业为电子（121.5亿元）、电力设备（67.2亿元）、通信（47.6亿元） [49] - 融资资金净买入规模较高的行业为电子（42.7亿元）、国防军工（28.1亿元）、非银金融（16.1亿元） [49] - 融资资金净卖出规模较高的行业为基础化工（-18.7亿元）、食品饮料（-11.7亿元）、银行（-10.2亿元） [49] - **个股偏好**： - 融资净买入规模较高的个股为中国平安（+25.7亿元）、航天电子（+9.9亿元）、C沐曦-U（+9.6亿元） [51][53] - 融资净卖出规模较高的个股为东山精密（-9.5亿元）、贵州茅台（-7.7亿元）、恒逸石化（-5.6亿元） [51][53] - **ETF偏好**： - 上周ETF净申购343.3亿份，宽指ETF以净申购为主，其中A500ETF申购较多 [55] - 行业ETF申赎参半，信息技术ETF申购较多（净申购31.0亿份），军工ETF赎回较多（净赎回45.0亿份） [55] - 净申购规模最高的股票型ETF为华泰柏瑞中证A500ETF（+70.8亿份），净赎回规模最高的为富国中证军工龙头ETF（-26.8亿份） [56] 外部流动性变化 - **国外主要央行动向**： - 日本央行将政策利率上调25个基点至0.75% [60][61] - 英国央行将基准利率下调25个基点至3.75% [60][61] - 欧洲央行决定将关键存款利率维持在2%不变，并上调了经济增长预期 [60][61] - **海外重要经济数据**： - 美国11月整体CPI同比上涨2.74%，低于一致预期的3.06%；核心CPI同比上涨2.63%，低于一致预期的3.03% [3][64] - 美国11月失业率升至4.6%，为2021年10月以来的最高水平 [3][64] 监管动向 - 12月15日，《求是》杂志发表重要文章《扩大内需是战略之举》，指出要坚决贯彻落实扩大内需战略规划纲要，尽快形成完整内需体系 [16] - 12月16日，中央财办有关负责同志详解2025年中央经济工作会议精神，指出扩大内需是明年排在首位的重点任务，并强调要从供需两端发力稳定房地产市场 [16] - 中国人民银行发布通知，实施一次性信用修复政策，对2026年3月31日前足额偿还的个人小额逾期信息，金融信用信息基础数据库将不予展示 [16]

科创板两融余额整体情况 - 截至2025年12月22日，科创板两融余额合计2650.54亿元，较上一交易日增加17.58亿元，已连续4个交易日增加 [1] - 其中，融资余额为2641.23亿元，较上一交易日增加17.25亿元 [1] - 融券余额为9.31亿元，较上一交易日增加3278.24万元 [1] 近期两融余额变动趋势 - 自2025年11月21日以来，科创板两融余额整体呈波动上升趋势，从2517.72亿元增长至2650.54亿元 [1] - 期间出现数次单日显著增长，例如2025年12月15日增加27.11亿元，2025年12月1日增加23.94亿元，2025年12月8日增加20.89亿元 [1] - 期间亦出现数次单日下降，例如2025年11月21日减少47.46亿元，2025年12月12日减少16.68亿元，2025年11月20日减少18.22亿元 [1] 融资与融券余额结构 - 融资余额是科创板两融业务的绝对主体，占两融总额的99.65% (2641.23亿元 / 2650.54亿元) [1] - 融券余额规模相对较小且稳定，近期基本维持在8.5亿元至9.3亿元区间内波动 [1] - 在近期两融总额连续4个交易日增长期间，融资余额与融券余额均同步增加 [1]

公司股价与交易数据 - 12月19日，招商证券股价上涨0.12%，成交额4.56亿元 [1] - 当日获融资买入5978.16万元，融资偿还5080.28万元，实现融资净买入897.89万元 [1] - 截至12月19日，公司融资融券余额合计26.73亿元，其中融资余额26.70亿元，占流通市值的2.14%，融资余额超过近一年70%分位水平，处于较高位 [1] - 12月19日融券偿还8200股，融券卖出1800股，卖出金额3.03万元；融券余量17.35万股，融券余额291.83万元，低于近一年20%分位水平，处于低位 [1] 公司财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入182.44亿元，同比增长27.76% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润88.71亿元，同比增长24.08% [2] - A股上市后累计派发现金红利376.68亿元，近三年累计派现89.92亿元 [3] 公司股东与股权结构 - 截至9月30日，公司股东户数为17.59万户，较上期增加23.14% [2] - 截至9月30日，十大流通股东中，中国证券金融股份有限公司为第七大股东，持股1.71亿股，持股数量较上期不变 [3] - 香港中央结算有限公司为第八大股东，持股1.49亿股，相比上期减少7961.12万股 [3] - 国泰中证全指证券公司ETF（512880）为新进第十大流通股东，持股9590.01万股 [3] 公司基本信息 - 公司全称为招商证券股份有限公司，总部位于广东省深圳市福田区，并在香港设有办公地点 [1] - 公司成立于1993年8月1日，于2009年11月17日上市 [1] - 公司主营业务涉及财富管理和机构业务、投资银行、投资管理、投资及交易 [1] - 主营业务收入构成为：财富管理和机构业务56.39%，投资及交易24.32%，其他10.57%，投资管理4.90%，投资银行3.83% [1]

沪深两市融资融券市场概况 - 上个交易日（2025年12月18日），沪深两市融资融券余额为24,993.7亿元，环比下跌0.14% [1] - 上个交易日，两市融资买入额为1,712.2亿元，环比下跌7.13% [1] - 截至12月18日，沪市两融余额约为25.2千亿（25,200亿元），深市两融余额约为24.9千亿（24,900亿元） [1] 行业两融余额分布 - 两融余额最高的三个行业为：半导体（1,779.3亿元）、证券（1,400.6亿元）、通信设备（994.5亿元） [4] - 两融余额在800亿至900亿区间的行业包括：电池（812.7亿元）、银行（764.0亿元）、软件开发（723.4亿元） [4] - 两融余额在500亿至700亿区间的行业包括：汽车零部件（613.4亿元）、消费电子（611.8亿元）、军工装备（586.1亿元）、IT服务（570.2亿元）、光伏设备（555.8亿元）、元件（552.1亿元） [4] - 两融余额在400亿至500亿区间的行业包括：汽车整车（524.9亿元）、化学制药（493.6亿元）、电力（490.7亿元）、工业金属（457.8亿元）、通用设备（448.7亿元）、计算机设备（427.2亿元）、光学光电子（418.0亿元） [4][5] - 化学制品行业的两融余额为373.2亿元 [6] 个股融资交易活跃度 - 上个交易日融资买入额排名第一的个股为新易盛（300502），融资买入32.7亿元，融资买入占成交额比例为18.85%，股价下跌4.62% [7] - 上个交易日融资买入额排名第二的个股为中际旭创（300308），融资买入22.2亿元，融资买入占成交额比例为16.04%，股价下跌3.18% [7] - 上个交易日融资买入额排名第三的个股为航天电子（600879），融资买入17.3亿元，融资买入占成交额比例为16.19%，股价上涨1.65% [7] - 上个交易日融资买入额排名第四的个股为胜宏科技（300476），融资买入16.4亿元，融资买入占成交额比例为18.73%，股价下跌4.56% [7] - 上个交易日融资买入额排名第五的个股为阳光电源（300274），融资买入12.8亿元，融资买入占成交额比例为14.15%，股价下跌4.83% [7]

中泰证券在海南的战略布局与业务活动 - 中泰证券于12月18日在海南三亚举办“海南封关核心产业机遇与投资合作研讨会”，并为其三亚迎宾路证券营业部揭牌开业 [1] - 公司提出以“城市合伙人”的全新定位，为海南和三亚提供六维重磅服务，涵盖战略引领、企业成长、产业集群、风险管控、财富守护及城市发展 [1] - 公司旨在通过此次活动，将“城市合伙人”理念落实到服务中，努力成为海南企业信赖的专业伙伴和三亚城市发展不可或缺的金融力量 [1] 与海南省属国企的战略合作 - 中泰证券与海南省发展控股有限公司（海南控股）签署了《战略合作协议》，标志着双方合作进入全方位、深层次的新阶段 [2] - 海南控股将整合旗下低空经济、免税商贸、城市开发等核心产业资源，并探索航空航天、生物制药、数字经济等战略性新兴产业领域的发展机会 [2] - 双方计划在产业赋能、资本运作等领域深度合作，共同打造金企合作示范项目，推动优质项目与资源落地，服务海南自贸港建设 [2] 新设营业部与研讨会的具体内容 - 新揭牌的三亚迎宾路证券营业部将正式运营，为客户提供证券经纪、投资咨询、融资融券等多元化金融服务，成为服务海南自贸港建设的重要桥头堡 [3] - 研讨会主旨演讲环节，中泰证券专家围绕国家宏观经济、海南封关政策、人工智能机遇、海南优势产业及未来产业发展等核心领域进行了前沿解读与趋势分析 [3] - 此次活动搭建了政策解读、产业对接与资本合作的高效平台，未来公司将依托海南分公司及三亚营业部，为投资者与企业提供专业高效的综合金融服务 [3]

中泰证券在海南自贸港的战略布局与业务活动 - 中泰证券于12月18日海南自贸港全岛封关之际，在三亚举办“资本聚力・琼岛腾飞—海南封关核心产业机遇与投资合作研讨会”，并揭牌开业三亚迎宾路证券营业部 [1] 中泰证券提出的“城市合伙人”定位与服务维度 - 公司提出以“城市合伙人”全新定位为海南和三亚提供六维重磅服务，包括：以专业智库做“战略引领伙伴”、以融资服务做“企业成长伙伴”、以资本聚合做“产业集群伙伴”、以期货工具做“风险管控伙伴”、以专业服务做“财富守护伙伴”、以资源整合做“城市发展伙伴” [1] - 公司旨在将“城市合伙人”理念落实到每次服务中，努力成为海南企业信赖的专业伙伴和三亚城市发展不可或缺的金融力量 [1] 中泰证券与海南省属国企的战略合作 - 中泰证券与海南省发展控股有限公司签署《战略合作协议》，标志着双方合作进入全方位、深层次新阶段 [2] - 合作旨在携手助力三亚实体经济高质量发展，共同服务海南自贸港建设大局 [2] - 海南控股将整合旗下低空经济、免税商贸、城市开发等核心产业资源，并探索航空航天、生物制药、数字经济等战略性新兴产业领域机会，依托中泰证券的专业金融服务能力，共同打造金企合作示范项目 [2] 中泰证券在海南的实体服务网络建设 - 新揭牌开业的三亚迎宾路证券营业部将为客户提供证券经纪、投资咨询、融资融券等多元化金融服务，成为公司服务海南自贸港建设的重要桥头堡 [2] 研讨会内容与专家观点 - 研讨会主旨演讲环节，中泰国际首席经济学家李迅雷、中泰证券研究所联席所长王芳等多位专家围绕国家宏观经济、海南封关政策、人工智能机遇、海南优势产业、未来产业发展等核心领域进行前沿解读与趋势分析 [3] 活动的意义与公司未来规划 - 此次研讨会搭建了政策解读、产业对接与资本合作的高效平台 [3] - 未来，公司将坚守金融服务实体经济根本宗旨，依托海南分公司、三亚营业部等服务阵地，为投资者与企业提供专业高效的综合金融服务，助力海南自贸港高质量发展 [3]

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：融资净买入额** * **因子构建思路：** 衡量特定周期内（如一周）融资买入资金与融资偿还资金的净差额，反映市场投资者通过融资渠道对特定标的（个股、行业、ETF）的净买入意愿和看多情绪[31][34][45][48]。 * **因子具体构建过程：** 对于单个标的，计算其在指定周期T内的融资净买入额。公式为： $$融资净买入额_T = \sum_{t \in T}(融资买入额_t - 融资偿还额_t)$$ 其中，`t`代表周期T内的单个交易日。报告中对不同对象（行业、ETF、个股）分别计算了该因子[31][36][46][50]。 2. **因子名称：融券净卖出额** * **因子构建思路：** 衡量特定周期内（如一周）融券卖出量与融券偿还量的净差额，反映市场投资者通过融券渠道对特定标的的净卖出意愿和看空情绪[34][52]。 * **因子具体构建过程：** 对于单个标的，计算其在指定周期T内的融券净卖出额。公式为： $$融券净卖出额_T = \sum_{t \in T}(融券卖出量_t \times 卖出价_t - 融券偿还量_t \times 偿还价_t)$$ 实践中常以金额形式表示。报告中对不同对象（行业、个股）分别计算了该因子[34][41][52]。 3. **因子名称：融资买入额占成交额比例** * **因子构建思路：** 衡量融资买入交易在标的整体市场交易中的活跃度与占比，是观察杠杆资金参与程度和市场情绪热度的重要指标[35][36][49]。 * **因子具体构建过程：** 对于单个标的，计算其在指定周期T内的融资买入额占同期总成交额的比例。公式为： $$融资买入额占成交额比例_T = \frac{\sum_{t \in T}融资买入额_t}{\sum_{t \in T}成交额_t} \times 100\%$$ 报告中对行业和个股层面均计算并展示了该因子[36][50]。 4. **因子名称：融券卖出额占成交额比例** * **因子构建思路：** 衡量融券卖出交易在标的整体市场交易中的占比，用于观察卖空力量的活跃程度[40][41]。 * **因子具体构建过程：** 对于单个标的，计算其在指定周期T内的融券卖出额占同期总成交额的比例。公式为： $$融券卖出额占成交额比例_T = \frac{\sum_{t \in T}融券卖出额_t}{\sum_{t \in T}成交额_t} \times 100\%$$ 报告在行业层面计算并展示了该因子[41]。 5. **因子名称：融资余额占流通市值比例** * **因子构建思路：** 衡量融资杠杆资金在标的流通盘中的存量占比，反映杠杆资金对标的的总体持仓规模和潜在影响[35][36]。 * **因子具体构建过程：** 使用报告期末时点的融资余额与标的流通市值进行计算。公式为： $$融资余额占流通市值比例 = \frac{期末融资余额}{期末流通市值} \times 100\%$$ 报告在行业层面计算并展示了该因子[36]。 6. **因子名称：融券余额占流通市值比例** * **因子构建思路：** 衡量融券卖空头寸在标的流通盘中的存量占比，反映卖空力量的总体持仓规模[40][41]。 * **因子具体构建过程：** 使用报告期末时点的融券余额与标的流通市值进行计算。公式为： $$融券余额占流通市值比例 = \frac{期末融券余额}{期末流通市值} \times 100\%$$ 报告在行业层面计算并展示了该因子[41]。 因子的回测效果 > **注：** 本报告为市场数据周报，主要展示截至报告期（2025年12月10日-12月16日）各类因子的截面数据或时间序列最新值，并未提供基于历史数据的长期回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、信息比率IR等）。以下为报告中展示的因子在特定周期内的具体取值。 1. **融资净买入额因子** * **行业层面（上周）：** 国防军工、通信、商贸零售行业融资净买入额较多；电子、计算机、有色金属行业融资净买入额较少[31]。具体数值可参见行业融资净买入额情况图[33]及表3[36]。 * **ETF层面（上周）：** 融资净买入额前五名分别为：富国中债7-10年政策性金融债ETF（348,401.76万元）、博时中债0-3年国开行ETF（79,429.49万元）、海富通中证短融ETF（45,558.47万元）、国泰上证5年期国债ETF（39,840.35万元）、华泰柏瑞沪深300ETF（24,186.46万元）[45][46]。 * **个股层面（上周）：** 融资净买入额前五名分别为：新易盛（238,214.60万元）、中国平安（178,832.27万元）、航天电子（111,984.96万元）、招商银行（57,890.50万元）、特变电工（45,400.49万元）[48][50]。 2. **融券净卖出额因子** * **行业层面（上周）：** 汽车、食品饮料、交通运输行业融券净卖出额较多；非银金融、有色金属、银行行业融券净卖出额较少[34]。具体数值可参见行业融券净卖出额情况图[35]及表4[41]。 * **个股层面（上周）：** 融券净卖出额前五名分别为：贵州茅台（1,658.35万元）、胜宏科技（1,562.55万元）、中国平安（1,279.14万元）、拓荆科技（1,218.74万元）、华工科技（781.77万元）[52][53]。 3. **融资买入额占成交额比例因子** * **行业层面（上周）：** 比例较高的行业为非银金融（11.71%）、通信（11.59%）、国防军工（10.67%）；较低的行业为纺织服饰（4.17%）、轻工制造（5.15%）、综合（5.17%）[35][36][40]。 * **个股层面（上周）：** 比例前五名分别为：冠豪高新（27.07%）、中国能建（26.17%）、中绿电（25.82%）、永泰能源（25.39%）、轻纺城（25.19%）[49][50]。 4. **融券卖出额占成交额比例因子** * **行业层面（上周）：** 比例较高的行业为非银金融（0.09%）、石油石化（0.09%）、食品饮料（0.08%）；较低的行业为纺织服饰（0.01%）、轻工制造（0.01%）、社会服务（0.02%）[40][41][42]。 5. **融资余额占流通市值比例因子** * **行业层面（上周）：** 比例较高的行业为计算机（4.39%）、综合（3.49%）、通信（3.40%）；较低的行业为银行（0.74%）、石油石化（0.81%）、煤炭（0.91%）[35][36]。 6. **融券余额占流通市值比例因子** * **行业层面（上周）：** 比例较高的行业为传媒（0.02%）、房地产（0.02%）、国防军工（0.01%）；较低的行业为石油石化（0.00%）、银行（0.00%）、轻工制造（0.01%）[40][41][42]。

文章核心观点 - A股市场融资融券余额持续攀升至历史高位，券商机构纷纷上调两融及相关融资类业务规模上限，以应对市场需求，这是政策导向、市场热度与行业转型需求共同作用的结果 [1][4][6] 市场活跃度与需求 - 截至12月9日，A股两融余额达25105.72亿元，较年初累计增加超6500亿元，其中融资余额24928.96亿元，融券余额176.76亿元，两融交易额占A股交易额比重达10.59% [1] - 9月份市场新开两融账户达20.54万户，同比激增288%，创下今年以来单月最高纪录，比8月份的18.30万户增长12.24% [1] - 截至11月末，两融账户总数已增至1551.73万户，11月单月新开账户14.07万户，环比增长8.07% [1] - 近期客户咨询量和开户量翻倍增长，原有额度已难以满足需求 [2] 券商上调业务规模的具体案例 - 2025年内已有招商证券、浙商证券等多家券商先后上调两融及相关融资类业务规模上限，覆盖头部、中型及中小全梯队券商 [1] - 招商证券将两融业务规模上限从1500亿元大幅提升至2500亿元，单次上调1000亿元，创下年内单次扩容纪录 [4] - 长江证券与东吴证券同步披露业务调整公告，长江证券宣布上调两融业务总规模，东吴证券则针对性提升两融业务授信总规模 [4] - 华林证券在2025年半年内两度加码信用业务布局，3月将信用业务总规模上限上调至62亿元，9月进一步提升至80亿元，较前次调整幅度达29% [4] - 浙商证券4月将融资类业务规模上限设定为400亿元，9月再度提升至500亿元 [5] - 山西证券4月将融资融券业务的最大规模从80亿元提升至100亿元，增幅比例约31.25% [5] - 兴业证券也于5月调整信用业务总规模上限，形成全梯队券商共同提额的格局 [6] 业务调整的动因与背景 - 券商集体提额是政策导向、市场热度与行业转型需求共同作用的结果 [6] - 监管层面定向宽松提供关键支撑，12月6日证监会主席吴清明确提出为优质机构拓宽资本空间与杠杆上限 [6] - 市场层面需求爆发形成刚性推力，本轮两融规模扩张呈现两波核心抬升周期：2024年9月24日至11月13日增长4830亿元，同期上证指数上涨25%；2025年6月20日至9月25日增长6235亿元，同期上证指数上涨14.6% [6] - 行业转型需求构成内在动力，融资融券业务的繁荣发展正成为行业共识 [6] 市场影响与未来展望 - 多家机构预测，两融规模有望突破3万亿元，叠加险资等长期资金入市，将为A股提供持续增量资金，蓝筹股与科创板块将获得更多估值支撑，推动市场从情绪定价向基本面定价转型 [8] - 华泰证券研究所所长张继强预判，2026年两融资金规模有望伴随市场风险偏好的演变呈现温和扩张态势 [7] - 相较于以往市场周期，本轮股市上涨行情中除两融资金外，其他杠杆资金参与度相对较低，这种更趋健康的资金结构将为股市长期发展奠定基础 [7] - 融资余额具备“易升难降”的稳定性特征，为两融余额持续走向上行通道提供有力支撑 [7] 券商板块表现与盈利预测 - 券商板块后续表现获得多家机构集体看好 [8] - 方正证券指出，2025年券商板块净利润有望实现51%的同比高增，ROE将回升至8.8%的水平，当前板块估值尚未充分反映业绩改善趋势，后续具备充足的估值修复空间 [8] - 长城证券认为证券行业已迈入“政策宽松周期”，叠加杠杆上限持续提升等利好因素，将有效推动行业ROE中枢稳步上移 [9]

两融业务规模与市场表现 - 截至12月9日，A股市场两融余额合计25105.72亿元，再创新高，较前一交易日增加100.57亿元 [1][2] - 两融余额较年初累计增加超6500亿元，增长态势显著 [2] - 两融交易额占A股交易额比重为10.59% [2] - 两波核心抬升周期推动规模扩张：第一波（2024年9月24日至11月13日）两融余额增长4830亿元，同期上证指数上涨25%；第二波（2025年6月20日至9月25日）两融余额增长6235亿元，同期上证指数上涨14.6% [2] 投资者参与度与开户情况 - 11月份，两融新开账户数达14.07万户，环比增长8.07% [2] - 截至11月末，两融账户总数增至1551.73万户，市场参与度持续深化 [2] 券商业务扩张与资本调整 - 面对旺盛需求，年内多家券商主动上调两融业务规模上限 [1] - 今年以来，至少已有招商证券、华泰证券等5家券商上调两融及相关融资类业务的规模上限 [3] - 东吴证券董事会同意公司融资融券业务授信总规模不超过公司净资本的600%，并将根据情况动态调整上限 [3] 行业展望与机构观点 - 机构普遍对后续走势持乐观态度，预计两融余额仍有望维持上行通道 [3] - 在流动性环境改善及风险偏好回升背景下，市场换手率及两融占比均有望进一步上行突破 [3] - 融资余额具备稳定且“易升难降”的特征 [3] - 预计两融资金明年仍有望跟随市场风险偏好呈现温和扩张，且本轮股市上涨过程中杠杆资金相对较少，更有利于行稳致远 [3] 风险管控与监管重点 - 风险防控是监管部门和行业关注的重点，需对融资融券等重点业务“瞪大眼睛”，防范于未然 [4] - 截至12月9日，全市场两融客户平均维持担保比例为275%，风险整体处于可控区间 [4] - 券商通过动态调整保证金比例、优化风控指标、实施客户分级分类管理等操作，实现规模增长与风险防范的动态平衡 [4]

市场整体表现 - 12月8日A股主要指数全线上涨，沪指涨0.54%，深成指涨1.39%，创业板指涨2.6% [2] - 市场呈现普涨格局，全市场超3400只个股上涨，沪深两市成交额达2.04万亿元，较上一交易日放量3109亿元 [2] - 市场上涨受周末多重利好刺激，呈现“带量上攻”特征，成交额重回2万亿元关口 [3] - 流动性增强支撑了市场高开后的走势，并促使成长风格板块展现弹性 [4] 驱动因素一：券商板块 - 券商板块（“牛市旗手”）在12月8日出现异动，被视为市场可能“拒绝回调”的积极信号 [7][9] - 券商异动受两大利好催化：一是监管层表态支持优质券商适度拓宽资本空间与杠杆上限；二是11月市场新开融资融券账户达14.07万户，环比10月增长8%，截至11月末融资融券账户总数达1551.73万户 [10][11] - 投资者信心增强时倾向于加杠杆操作，且券商板块年内涨幅偏低，截至12月5日中证全指证券公司指数年内仅上涨1.08%，存在“补涨”需求 [12] - 有研报认为，2025年市场活跃度回升将推动券商业绩高增，2026年行业ROE有望持续提升 [12] 驱动因素二：科技成长板块 - 科技成长方向是盘面赚钱效应最强的领域，带动创业板指和科创50指数领涨 [14] - 数据显示，创业板指年初至今涨幅达48.97%，科创50指数（原文为“科制20”）年初至今涨幅达36.59%，万得微盘股指数年初至今涨幅高达85.51% [15] - 科技行情具体围绕两大主线展开：以光通信为代表的算力硬件链，以及商业航天板块 [16] - 在放量上涨环境下，市场结构性分化明显，赚钱效应多集中于算力硬件与商业航天板块的前排核心标的 [17] 细分领域分析：算力与光通信 - 算力硬件链全天走强，其中天孚通信、中际旭创等“易中天”概念股股价创出新高 [17] - 人工智能发展推动通信行业进入景气周期，预计数据中心互联市场年均增速超20%，到2030年将新增200个大型数据中心，全球光通信市场规模预计到2030年将突破万亿美元 [21] - 人工智能仍是科技行业创新主线，国内AI芯片企业在国产替代方面取得进展，行业国产算力生态有望加速形成 [21] 细分领域分析：商业航天 - 商业航天板块近期事件催化不断：12月3日蓝箭航天完成国内首次一级火箭回收尝试；12月6日长征八号甲成功发射卫星互联网低轨卫星组；12月7日央视报道了山东、海南在商业航天取得的进展 [18][19][20] - 有分析认为，中国商业航天正处于类似SpaceX 2018-2020年的组网前夜，随着G60星链等进入密集发射期，卫星制造正向流水线生产转型，相关配套商将率先兑现业绩 [20]