证监会核准中信证券变更业务范围 - 中国证监会核准了中信证券股份有限公司变更其业务范围的申请，将“融资融券”业务的经营区域变更为“广东省（深圳市除外）、广西壮族自治区、海南省、云南省、贵州省、山东省、河南省、浙江省天台县、浙江省苍南县以外区域”[1] - 深圳证监局亦核准了中信证券的业务范围变更，将“证券经纪”、“公开募集证券投资基金销售”、“代销金融产品”及“证券投资顾问业务”的经营区域限定在上述相同区域，并对“证券自营”业务范围进行了相应调整[2] 变更背景与整合计划 - 此次业务范围变更是中信证券收购广州证券（后更名为中信证券华南）后的后续整合步骤，旨在解决潜在的同业竞争问题[3] - 公司参照了历史上收购万通证券（现中信证券（山东））和金通证券（现金通有限）后的处理模式，即通过划分母子公司业务区域来避免竞争[3] - 根据整合计划，中信证券华南被定位为在特定区域（广东（不含深圳）、广西、海南、云南、贵州）经营特定业务的子公司，而中信证券母公司将相应调整其业务范围[4] 子公司经营表现 - 中信证券华南（原广州证券）于2020年1月并入中信证券[4] - 2024年，中信证券华南实现营业收入11.13亿元人民币，同比增长33.95%；实现营业利润4.31亿元人民币，同比增长17.76%[4] 监管要求与后续步骤 - 证监会要求中信证券自批复下发之日起6个月内完成工商变更登记，并在换领营业执照后15日内申请换发经营证券业务许可证[1] - 深圳证监局要求公司在完成工商变更登记后15个工作日内申请换领《经营证券期货业务许可证》，并在取得新许可证后10个工作日内完成备案[2] - 监管机构要求公司平稳处理业务调整，确保客户权益不受损害，妥善安置员工，维护社会稳定[1][2]

市场概况 - 上周A股主要指数多数上涨 上证50涨幅最大为1.74% 创业板指跌幅最大为0.13% 上证综指上涨1.49% 深证成指上涨0.59% 科创50上涨0.03% 沪深300上涨1.38% 中证500上涨0.24% [3] - 截至2月10日 沪深两市两融余额为26,517.83亿元 较上周减少459.93亿元 其中融资余额为26,350.49亿元 较上周减少460.03亿元 融券余额为167.34亿元 较上周增加0.10亿元 [3] - 户均融资融券余额为1,398,825元 较上周减少10,417元 有融资融券负债的投资者数量占比为23.68% 较上周减少0.29个百分点 上周每日平均参与融资融券交易的投资者数量为432,017名 较前一周下降17.79% [3] 行业融资融券情况 - 从融资净买入额看 传媒、综合和环保行业较多 有色金属、通信和非银金融行业较少 [4] - 上周融资买入额占成交额比例较高的行业为非银金融、通信和电子 较低的行业为纺织服饰、轻工制造和建筑材料 [4] - 从融券净卖出额看 传媒、煤炭和机械设备行业较多 有色金属、食品饮料和国防军工行业较少 [4] 标的券情况 - 截至2月10日 市场ETF融资余额为1124.56亿元 较2月3日减少26.48亿元 融券余额为75.45亿元 较2月3日增加0.60亿元 [4] - 融资净买入额排名前五的ETF为易方达中证海外中国互联网50（QDII-ETF）、南方中证1000ETF、恒生科技、广发中证香港创新药（QDII-ETF）、华宝中证医疗ETF [4] - 上周个股融资净买入额前五名为中文在线（300364）、寒武纪（688256）、金山办公（688111）、昆仑万维（300418）、亨通光电（600487） [4] - 上周个股融券净卖出额前五名为兖矿能源（600188）、江波龙（301308）、恒逸石化（000703）、长川科技（300604）、银轮股份（002126） [4]

融资交易情况 - 2月6日，公司融资买入1.19亿元，融资偿还3.02亿元，融资净卖出1.83亿元，融资余额为18.26亿元 [1] 融券交易情况 - 2月6日，公司融券卖出34.48万股，融券偿还5.55万股，融券净卖出28.93万股，融券余量为243.78万股 [2] - 近3个交易日公司融券连续净卖出，累计达35.98万股 [2] - 近20个交易日中，有13个交易日出现融券净卖出 [2] 融资融券总体情况 - 2月6日，公司融资融券余额为18.52亿元，较昨日下滑8.84% [2]

融资融券最小保证金限制的制度本质 - 核心观点：最小保证金限制并非针对个体投资者的参与门槛，而是融资融券信用风险管理的基础规则，旨在为信用风险设置可量化、可执行的缓冲区 [1] 监管背景与设计逻辑 - 监管框架强调融资融券作为信用交易，风险不仅来自价格波动，还来自持续的信用敞口，因此需要制度工具进行管理 [1] - 以香港证监会（SFC）为代表的监管逻辑，并非直接限制杠杆倍数，而是通过保证金、维持担保比例等工具确保风险可控，最小保证金限制是这一工具体系的起点 [1] 最小保证金限制的核心功能 - 首要作用是为信用风险提供初始缓冲，在市场价格发生不利波动时，保证金能在一定幅度内吸收损失，避免风险立即外溢为违约或强制处置 [3] - 为风险控制监测提供统一的量化基准，没有最小保证金限制，风控阈值将失去统一的计算基准 [5] - 能够降低市场快速波动或流动性不足时信用交易被放大的风险，降低初始杠杆空间，这也是监管在不同市场阶段调整保证金要求的重要原因之一 [5] - 从制度层面强化投资者风险自担原则，通过保证金安排减少“低成本高风险”的行为动机，使风险承担与决策行为更加匹配 [5] 制度意义与具体体现 - 风险前置：在交易开始前设定可量化缓冲 [6] - 过程管理：为持续风控（如维持担保比例、预警线、处置线监测）提供统一基准 [6] - 结果约束：延缓风险集中爆发，为清算与处置争取时间，降低风险在系统内的传导速度，从而降低极端情况下的系统性冲击 [6] - 制度要求投资者以自有资金承担初始风险，同时控制信用提供方的风险敞口 [6] - 规则在交易前完成披露，并通过系统参数执行，风控触发高度自动化 [6]

融资融券业务定义与本质 - 融资是投资者看好股票但资金不足时向证券公司借入资金买入股票 盈利后归还本金和利息 [3] - 融券是投资者看空股票时向证券公司借入股票卖出 待股价下跌后买回归还以赚取差价 [3] - 该业务本质上是帮助投资者放大投资杠杆的金融工具 [3] 融资融券开通条件 - 交易经验需达标 投资者从事A股证券交易必须满6个月（累计183天以上） 仅有开户时间不算 必须有实际交易记录 [4] - 资产规模需达标 申请开通前20个交易日证券账户和资金账户内的日均证券类资产不低于50万元 证券类资产包括现金、股票、基金、可转债等 [4][5] - 风险承受能力需匹配 投资者风险测评结果必须为“积极型”或“进取型”（C4及以上等级） [5] - 需通过知识测试与投资者教育 专项知识测试分数一般需达到80分以上 [6] - 需满足其他基础要求 包括年满18周岁、账户规范实名并已办理第三方存管、资产来源合法合规等 [6] 融资融券利率标准 - 融资融券利率无统一固定标准 分为默认利率和优惠利率 [7] - 市场多数券商默认融资利率在年化5.5%-8%之间 融券利率普遍更高 公共券池多在8%-12%之间 [7] - 资金量较大、交易活跃的客户可申请专项优惠利率 通常在3.5%-4.5%之间 例如资金量50万-500万可争取4.2%-4.8% 500万以上可申请4.0%左右 [8] - 利率按日计息 计息方式为“算头不算尾” 利息计算公式为：融资金额（或融券市值）×年利率÷360×实际使用天数 [8] 相关交易费率参考 - 融资融券利率参考范围为3.x%-5% (50万即可) [2] - 股票交易佣金为万分之一（量大更低） [2] - 场内基金ETF佣金为万分之0.5 [2] - 可转债佣金为万分之0.44 [2] - 期权交易费用为1.7元每张 [2] - 国债逆回购手续费为一折 [2] 交易系统与软件支持 - 量化交易支持OMT、Ptrade量化交易系统 并提供极速柜台和VIP快速交易通道 [2] - 支持同花顺、雪球、腾讯自选股、通达信、万得、大智慧等第三方交易软件 [2] 业务使用提醒 - 利率优惠不会自动生效 需主动联系客户经理申请 自主开户通常只能享受默认利率 [11] - 不同券商的政策、券源情况存在差异 投资者应多咨询比较以选择适合的服务 [11]

核心观点 - 2026年1月A股市场两融业务活跃度显著提升，新开户数与两融余额均创下历史新高，反映了市场情绪从谨慎转向积极 [1][2] - 市场上涨的赚钱效应、居民资产配置迁移带来的长期资金以及机构业务容量释放共同推动了1月两融市场的“开门红” [2][12] - 随着2月融资保证金比例上调新规落地，市场杠杆操作趋于谨慎，两融交易活跃度理性降温，增速放缓 [2][13] 两融市场整体表现 - 2026年1月市场新开两融账户19.05万户，环比增长29.50%，同比大幅增长157.09% [2][3] - 截至1月末，市场两融账户总数达1580.16万户 [3][5] - 2025年全年两融新开户数达154.21万户，创十年新高 [4] - 截至1月末，全市场两融余额报2.72万亿元，创历史新高，环比增长6.87% [2][6][8] - 1月全市场融资融券交易金额达6.40万亿元，其中融资买入金额6.37万亿元 [6] - 全市场担保物合计8.92万亿元，平均担保比例为289.38%，风险可控 [6] 市场情绪与资金驱动因素 - 年初A股主要指数全部上涨，科创50指数上涨12.29%，上证综指、深证成指分别累计上涨3.76%、5.03%，赚钱效应提振投资者风险偏好 [12] - 居民资产配置正经历历史性迁移，为杠杆工具使用提供基础，据测算2026年全年居民定期存款到期规模约达75万亿元 [12] - 2025年券商两融业务密集“提额”，至少8家券商调整了融资类业务规模上限，业务高增长态势在2026年初形成惯性释放 [12] 行业与交易结构 - 1月有色金属、电子和非银金融行业融资净买入额较多，建筑材料、轻工制造和美容护理行业融资净买入额较少 [7] - 截至2月4日，两融余额为2.69万亿元，两融交易额占A股交易额比重为9% [9] - 1月14日单日融资买入额达到历史峰值4508亿元，随后在融资新规影响下回落至3000亿元以下 [13][14] - 单日两融交易额占A股交易额比重也从11%以上逐步回落至9%-10%区间 [13] 政策影响与市场展望 - 1月19日起，融资保证金最低比例从80%提高至100%，此逆周期调节政策旨在为市场杠杆降温 [13] - 政策落地后，两融余额增速放缓、波动收窄，市场杠杆资金操作趋于谨慎 [2][13] - 步入2月，市场短期面临情绪降温和指数回调压力，两融市场或将进一步趋于平稳 [15]

行业整体表现 - 2026年1月A股券商融资融券新开户数达19.05万户，环比增长29.5%，同比大增157% [1] - 市场活跃度提升与政策调节推动两融余额攀升至历史高位 [1] - 2025年A股市场活跃，券商业绩高景气度延续，资本市场活跃度创十年新高 [1][2] 公司业绩与驱动因素 - 截至1月30日，有21家上市券商披露了2025年业绩预告或业绩快报 [1] - 头部券商中信证券2025年归母净利润超300亿元，国泰海通预计2025年归母净利润同比增速超100% [1] - 中小券商业绩弹性更大，国联民生预计2025年净利润同比增速超400% [1] - 2025年上市券商净利润普遍实现高增，多家券商净利增幅超70% [2] - 经纪业务、自营业务等成为上市券商2025年业绩增长的核心驱动力 [1] - 业绩增长主要受益于日均成交额同比提升及两融余额维持高位 [2] 政策与市场环境 - 降准降息与中长期资金入市方案落地，分类评价优化打开优质券商资本空间 [2] - 并购重组成效显著 [2] - 宏观层面经济圆满实现5%增长目标，为业绩提供坚实支撑 [2] 估值与投资观点 - 当前券商板块PB估值仅1.36倍，处于历史中等分位 [2] - 业绩改善与政策红利有望驱动估值中枢上移 [2] - 机构普遍看好券商业绩因此获得提振，建议关注业绩向好带来的券商板块投资机会 [1][2] 相关上市公司 - 新闻提及的中资券商相关概念港股包括：华泰证券、广发证券、中国银河、国泰海通、中金公司、中信证券、中信建投证券、东方证券、光大证券、申万宏源、中州证券、国联民生等 [3]

两融业务市场表现 - 2026年1月融资融券新开户数达19.05万户，环比增长29.5%，同比大增157% [1][2] - 截至1月末，两融余额为2.72万亿元，同比增长53.1%，环比增长6.9%，续创历史新高 [2] - 2025年全年两融新开户数创十年新高，达154.21万户 [7] 市场活跃度与交易情况 - 2026年1月A股主要指数普遍收涨，上证指数、深证成指分别累计上涨3.76%、5.03% [2] - 1月日均股基交易额为3.47万亿元，同比上升155.35%，环比增长58.94% [2] - 2026年1月A股新开户491.58万户，环比增长89%，同比增长213% [8] 监管政策与逆周期调节 - 2026年1月14日，沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由80%上调至100%，自1月19日起实施 [3] - 保证金比例调整采用“新老划断”原则，仅适用于新开融资合约，对存量业务影响有限 [3] - 监管调整旨在平抑市场波动，属于常态化的逆周期调节 [3] 两融业务发展趋势与结构 - 保证金比例上调后，两融市场增速预计将逐步趋稳，从高速扩张转向高质量增长 [4] - 两融余额自2025年9月突破高点后继续上行，但其相对占比仍处合理区间 [5] - 2026年以来，两融交易额占A股总成交额的均值显著低于2015年最高19%左右的峰值水平，2016年至今该比例整体在6%—12%区间波动 [5] - 截至2月3日，两融交易额占A股交易额比重为9.56% [6] 对券商业绩的影响 - 两融业务活跃叠加A股新开户数大幅增长，为券商一季度业绩带来有力支撑 [7] - 市场融资需求旺盛，资金成本下行，券商有望在风控到位的前提下把握两融业务机遇 [7] - 综合市场成交、两融余额及政策环境等因素，预计2026年1月上市券商母公司口径业绩将回升至近12个月高位 [8]

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：融资净买入额** * **因子构建思路：** 衡量特定周期内（本月）融资买入资金与融资偿还资金的净差额，反映市场通过融资渠道对特定标的（如个股、行业、ETF）的净买入意愿和资金流向[34][36][54]。 * **因子具体构建过程：** 计算周期内每日融资买入额与融资偿还额的差值，并求和。对于个股、行业或ETF，其融资净买入额的计算逻辑一致。 $$融资净买入额 = \sum_{t=1}^{T} (融资买入额_t - 融资偿还额_t)$$ 其中，`t` 代表交易日，`T` 代表计算周期（如本月）。报告中的数值为周期内的累计值[56][58]。 2. **因子名称：融券净卖出额** * **因子构建思路：** 衡量特定周期内（本月）融券卖出量（额）与融券偿还量（额）的净差额，反映市场通过融券渠道对特定标的的净卖出（做空）意愿和资金流向[36][57]。 * **因子具体构建过程：** 计算周期内每日融券卖出额与融券偿还额的差值，并求和。对于个股、行业，其融券净卖出额的计算逻辑一致。 $$融券净卖出额 = \sum_{t=1}^{T} (融券卖出额_t - 融券偿还额_t)$$ 其中，`t` 代表交易日，`T` 代表计算周期（如本月）。报告中的数值为周期内的累计值[58]。 3. **因子名称：融资买入额占成交额比例** * **因子构建思路：** 衡量融资买入交易在标的整体成交中的活跃度与占比，比例越高，说明该标的的交易中由融资买入驱动的部分越大[39][42]。 * **因子具体构建过程：** 计算周期内融资买入总额占同期成交总额的比例。报告分别展示了行业和个股层面的该比例。 $$融资买入额占成交额比例 = \frac{\sum_{t=1}^{T} 融资买入额_t}{\sum_{t=1}^{T} 成交额_t} \times 100\%$$ 其中，`t` 代表交易日，`T` 代表计算周期（如本月）[42][56]。 4. **因子名称：融资余额占流通市值比例** * **因子构建思路：** 衡量融资余额相对于标的流通规模的大小，反映融资盘在该标的中的存量杠杆水平，比例越高，潜在的杠杆风险或关注度可能越高[39][42]。 * **因子具体构建过程：** 在特定时点（如月末），用标的的融资余额除以其流通市值。 $$融资余额占流通市值比例 = \frac{融资余额}{流通市值} \times 100\%$$ 报告展示了行业在1月30日时点的该比例数值[42]。 5. **因子名称：融券卖出额占成交额比例** * **因子构建思路：** 衡量融券卖出交易在标的整体成交中的活跃度与占比，反映市场做空交易的活跃程度[44][45]。 * **因子具体构建过程：** 计算周期内融券卖出总额占同期成交总额的比例。 $$融券卖出额占成交额比例 = \frac{\sum_{t=1}^{T} 融券卖出额_t}{\sum_{t=1}^{T} 成交额_t} \times 100\%$$ 其中，`t` 代表交易日，`T` 代表计算周期（如本月）。报告展示了行业层面的该比例[45]。 6. **因子名称：融券余额占流通市值比例** * **因子构建思路：** 衡量融券余额相对于标的流通规模的大小，反映做空盘在该标的中的存量规模[44][45]。 * **因子具体构建过程：** 在特定时点（如月末），用标的的融券余额除以其流通市值。 $$融券余额占流通市值比例 = \frac{融券余额}{流通市值} \times 100\%$$ 报告展示了行业在1月30日时点的该比例数值[45]。 7. **因子名称：融资余额占比（板块/指数）** * **因子构建思路：** 分析不同板块（主板、科创板、创业板）或不同市值指数（沪深300、中证500等）的融资余额在两融市场总融资余额中的结构占比，观察资金杠杆在不同属性板块间的分布与变化[17][20][22]。 * **因子具体构建过程：** 在特定时点，计算某板块（或指数成分股）的融资余额总和，除以沪深两市A股总融资余额。 $$板块融资余额占比 = \frac{板块融资余额}{沪深两市A股总融资余额} \times 100\%$$ $$指数融资余额占比 = \frac{指数成分股融资余额}{沪深两市A股总融资余额} \times 100\%$$ 报告计算了1月30日时点各板块及主要宽基指数成分股的融资余额占比[17][22]。 8. **因子名称：融券余额占比（板块/指数）** * **因子构建思路：** 分析不同板块或不同市值指数的融券余额在两融市场总融券余额中的结构占比，观察做空资金在不同属性板块间的分布与变化[17][23]。 * **因子具体构建过程：** 在特定时点，计算某板块（或指数成分股）的融券余额总和，除以沪深两市A股总融券余额。 $$板块融券余额占比 = \frac{板块融券余额}{沪深两市A股总融券余额} \times 100\%$$ $$指数融券余额占比 = \frac{指数成分股融券余额}{沪深两市A股总融券余额} \times 100\%$$ 报告计算了1月30日时点各板块及主要宽基指数成分股的融券余额占比[17][23]。 因子的回测效果 > 注：本报告为月度数据统计报告，未提供基于历史数据的因子回测绩效指标（如IC、IR、多空收益等）。报告主要呈现了因子在特定计算周期（2026年1月）内的具体取值或排序结果。 1. **融资净买入额因子** * **行业层面取值（前五名）：** 有色金属、电子、非银金融[34] * **ETF层面取值（前五名）：** 南方中证500ETF (55,906.55万元)、华安黄金易(ETF) (47,588.06万元)、南方中证申万有色金属ETF (46,998.98万元)、广发中证传媒ETF (45,622.87万元)、国泰中证全指证券公司ETF (40,610.81万元)[49][50] * **个股层面取值（前五名）：** 中国平安 (820,465.77万元)、紫金矿业 (543,393.74万元)、天孚通信 (368,137.19万元)、招商银行 (318,135.63万元)、长江电力 (316,913.09万元)[54][56] 2. **融券净卖出额因子** * **行业层面取值（前五名）：** 有色金属、食品饮料、家用电器[36] * **个股层面取值（前五名）：** 贵州茅台 (5,417.00万元)、赤峰黄金 (3,044.54万元)、兴业银锡 (2,764.26万元)、美的集团 (2,732.83万元)、洛阳钼业 (2,003.81万元)[57][58] 3. **融资买入额占成交额比例因子** * **行业层面取值（前三名）：** 非银金融 (13.29%)、通信 (11.49%)、电子 (10.98%)[39][42] * **个股层面取值（前五名）：** 浙商银行 (21.66%)、光大银行 (20.60%)、楚天高速 (19.99%)、辽宁成大 (19.85%)、京东方A (19.84%)[55][56] 4. **融资余额占流通市值比例因子** * **行业层面取值（前三名）：** 计算机 (4.10%)、通信 (3.52%)、国防军工 (3.40%)[39][42] 5. **融券卖出额占成交额比例因子** * **行业层面取值（前三名）：** 食品饮料 (0.06%)、银行 (0.06%)、石油石化 (0.05%)[44][45] 6. **融券余额占流通市值比例因子** * **行业层面取值（前三名）：** 传媒 (0.02%)、有色金属 (0.02%)、国防军工 (0.01%)[44][45] 7. **融资余额占比（板块/指数）因子** * **板块层面取值（1月30日）：** 主板 (65.67%)、创业板 (23.09%)、科创板 (11.24%)[17] * **指数层面取值（1月30日）：** 沪深300 (36.34%)、其他 (24.23%)、中证1000 (20.52%)、中证500 (18.91%)[22] 8. **融券余额占比（板块/指数）因子** * **板块层面取值（1月30日）：** 主板 (72.18%)、创业板 (17.78%)、科创板 (10.03%)[17] * **指数层面取值（1月30日）：** 其他 (47.57%)、中证500 (21.42%)、沪深300 (20.49%)、中证1000 (10.51%)[23]

涉及行业与公司 * 行业：中国股票市场（A股与港股）[1] * 公司：摩根士丹利（研究发布方）[5] 核心观点与论据 **整体市场判断** * 尽管全球市场波动加剧，但中国市场积极的流动性格局依然稳固，支持因素包括有效的A股降温措施、美元兑人民币走强以及香港市场出现长期监管支持的早期迹象[1] * 香港和中国A股市场在1月30日出现明显回调，部分反映了隔夜全球市场波动的飙升，若全球抛售持续，回调可能延续[1] * 在开年强劲上涨且临近春节之际，市场出现一定获利了结[1] **A股市场具体观点** * **进一步市场降温干预的风险正在下降**：随着保证金要求收紧及“国家队”持续减持，A股市场情绪已迅速回到正常区间[11] * **偏好大盘股多于小盘股**：短期来看，预计A股中大盘股将重新跑赢小盘股，因其相对表现已跌至五年低点[2][34] 随着春节临近，大盘股更具吸引力的估值与股息率（沪深300未来12个月股息率从2026年1月初的2.68%升至1月28日的2.76%）[32]，有望在通常流动性趋紧的时期提供更大安心感[2] “国家队”减持带来的流动性压力在大盘股上尤为明显，随着其可能阶段性“休整”，资金流向与仓位倾向将在短期更有利于A股大盘股[32] * **市场情绪与杠杆变化**：摩根士丹利A股情绪指数（MSASI）已从1月12日的极端水平93%快速回落至1月28日的65%，处于正常区间（22%至78%）[11] 最拥挤板块（如商业航天、脑机接口）的融资融券/杠杆交易下降速度快于大盘[17] 在2025年11月30日至2026年1月14日期间，商业航天的融资余额上升69%，脑机接口上升14%，而剔除这两个板块的A股市场整体融资余额仅增长8%[20] 在降温措施出台后（2026年1月14日至1月29日），商业航天的融资余额下降9%，脑机接口下降1%，与之对比，剔除这两个板块的A股整体融资余额反而上升了2%[20] * **流动性支持来源**：A股市场正获得稳定且可持续的流动性支持，主要来源包括：因收益率回升而从此前的债券投资中重新配置至股票（中国10年期与30年期国债收益率自2025年夏季以来逐步回升）[25][26] 来自存款端的增量资金（约人民币30万亿元定存将在2026年一季度到期）[27] 以及保险机构的持续买入[25] **港股市场具体观点** * **短期内应跑赢A股**：此结果依赖于全球波动能否快速回落[2] 偏好港股多于A股的原因包括：全球其他地区地缘政治不确定性上升，应提升中国资产吸引力，香港将是自然首站[2] 其估值仍合理、全球投资者仓位偏轻、标的丰富，并受活跃IPO市场提振[2] 摩根士丹利外汇与经济团队预计美元兑人民币将进一步走强，这也将提供支持[2] 春节期间短期偏好香港市场胜于A股，因A股春节假期更长，通常促使投资者节前提早获利了结；节前现金需求推升流动性紧张在在岸市场更为明显；美元走弱与地缘政治不确定性增加，推动全球资金更多配置中国股票，其中香港/离岸优于A股[38] * **积极监管信号**：近期市场关于潜在监管变化的讨论若得到证实，将有助于保护市场整体新股质量，并吸引更多资金流入[2] 具体包括：中国据报考虑收紧对香港IPO的规制，可能对赴港双上市的中国企业设定人民币300亿元（43亿美元）的市值门槛[36] 证监会已收紧跨境投资计划，将全球委托管理的投资组合单一国家/市场权重限制在不超过50%，但香港除外[38] * **市场折价与催化剂**：最新的恒生A-H溢价指数显示，在双上市股票中，香港相较A股仍有约15%的折价，尽管这一折价已从2024年2月接近37%的峰值显著收窄[38] 多重催化剂驱动香港市场保持充裕流动性，包括：2025年中美多轮谈判及阶段性“休战”[37] MSCI中国相对其他市场仍具吸引力的估值，以及全球投资者仓位仍偏低/低配[37] 行业覆盖广、可投资性提升[37] 人民币相对美元持续走强，摩根士丹利研究部目前预计人民币在2026年一季度进一步升值1.5%[37] **风险提示** * **可能偏离预期的风险情境**： * 对于香港市场：若全球市场波动持续飙升甚至进一步恶化[10] 若北京采取更有力的干预措施，抑制甚至逆转近期的美元兑人民币走强趋势[10] 一旦风险偏好突然转弱，离岸的香港市场与ADR市场将明显比A股承受更大的压力[40] * 对于A股市场：若再次出现类似“DeepSeek事件”，大盘股可能会面临更长时间的抛售压力[10] 大盘A股可能相对于中小盘——尤其是科技板块——面临更长时间的表现受限[39] 其他重要内容 * **“国家队”操作规模**：“国家队”累计约770亿美元的大规模卖出以抑制过热行情，该类大盘指数ETF的资金流已抵消自2024年以来的全部累计流入[12] 另有约260亿美元从中证500与中证1000合计流出[12] * **情绪指数细节**：日度读数与1个月移动平均值之间的差距从1月12日的极端38个百分点收窄至1月28日的2个百分点[11] * **全球宏观背景**：特朗普总统近日表示不担心美元下跌，推动DXY指数回调；美国财政部长Bessent随后强调“美国始终坚持强美元政策”，但1月28日DXY最终以96.4的相对弱势收盘[35] 摩根士丹利G10外汇策略团队认为美元正面临技术性下行突破的风险[35] 特朗普提名Kevin Warsh任美联储主席引发市场担忧可能更偏鹰派，但摩根士丹利美国经济团队认为不会改变2026年的美联储政策路径展望，仍预计今年下半年通胀回落将使联邦公开市场委员会再降息两次[35]