投资评级与核心观点 - 报告对中远海控A股和H股均重申"买入"评级 [1][7] - A股目标价上调6%至人民币18.8元，H股目标价上调16%至18.0港币 [5][7] - 核心观点：2025年业绩因运价下滑而承压，但2026年受中东及红海航线地缘政治扰动影响，全球供应链中断风险加剧，预计运价将大幅跳涨，从而推升公司2026年盈利 [1] 2025年业绩表现 - 2025年营收2，195亿元，同比下滑6.1%；归母净利润308.7亿元，同比下滑37.1%，基本符合预期 [1] - 盈利下滑主因2025年新船供给增加叠加货量需求偏弱，导致运价同比大幅下滑 [1] - 全年完成集装箱量2，743万标准箱，同比增长5.8% [2] - 各航线货量表现分化：太平洋航线（美线）货量同比微增0.8%，亚洲至欧洲（欧线）货量同比增长6.1%，亚洲区域内货量同比增长3.7%，其他国际航线货量同比增长7.8% [2] - 运价方面全面下滑：美线单箱收入同比下滑17.8%，欧线同比下滑22.7%，亚洲区域内同比下滑3.5%，其他国际航线同比下滑8.9% [2] - 公司宣布年末每股派息0.44元，对应全年分红率50% [1] 2026年行业展望与运价驱动因素 - 中东局势加剧红海、曼德海峡、霍尔木兹海峡通行风险，自2月28日起船公司暂停相关航线并改道好望角，导致航程拉长、船舶周转效率下降，同时战争险保费大幅上涨 [3] - 受航线扰动与风险溢价推动，集运市场预期反转（此前市场担忧2026年红海恢复通行将导致运价承压） [3] - 截至3月20日，上海出口集装箱运价指数（SCFI）相比2月27日上涨28.0%，中国出口集装箱运价指数（CCFI）上涨7.3%，东南亚集装箱运价指数（SEAFI）上涨10.8% [3] - 预计2026年全球新船供给同比增长3.8%，供给压力较小；2025年运力同比增速为7.2%，2026年交付阶段性放缓叠加绕行影响，市场有效运力或紧缺 [4] - 根据Alphaliner数据，截至2026年2月，全球新造集装箱船舶订单占现有运力比重为35.9% [4] 盈利预测与估值调整 - 基于中东局势导致的供应链扰动，报告大幅上调2026年盈利预测：将2026年归母净利润预测上调85%至288.7亿元 [5] - 维持2027年净利预测236.5亿元，并新增2028年净利预测260.2亿元 [5] - 上调盈利预测主要因上调2026年运价假设：此前预计2026年红海恢复通行导致运价同比大幅下滑，现调整为因供应链扰动及绕行推升运价 [5][11] - 具体假设调整：2026年航线单箱收入预测从925美元/标准箱上调11.6%至1，032美元/标准箱；2026年单箱成本预测从-6，200元人民币/标准箱下调3.2%至-6，000元人民币/标准箱；同时因绕行影响，小幅下调2026年集装箱吞吐量预测2.7% [11] - 估值方面，基于1.1倍/1.0倍 2026年预测市净率（PB）设定A/H股目标价，该估值较公司历史三年PB均值给予溢价，主因考虑地缘事件强催化推动运价上行 [5] 财务预测与经营数据 - 2026年预测营业收入为2，129.2亿元，同比下滑3.0%；预测归母净利润为288.7亿元，同比下滑6.5% [10] - 预测2026年每股收益（EPS）为1.89元，净资产收益率（ROE）为11.91% [10] - 预测2026年市盈率（PE）为8.40倍，市净率（PB）为0.96倍，股息率为5.95% [10] - 分季度经营数据显示，2025年第四季度归母净利润为37.99亿元，同比下滑65.4%；预测2026年第一季度归母净利润为30.16亿元，同比下滑74.2% [12] - 年度经营数据显示，2025年公司毛利率为16.5%，较2024年的29.5%显著下滑 [13]

投资评级与目标价 - 报告重申对中远海控A股和H股的“买入”评级[1][7] - A股目标价上调6%至人民币18.8元，H股目标价上调16%至港币18.0元[5][7] 核心观点与业绩回顾 - 报告核心观点认为，受当前中东局势影响，全球贸易供应链中断担忧加剧，集运市场面临中东/红海双线扰动，预计运价短期内或大幅跳涨，将推升公司2026年盈利[1] - 2025年公司营收2,195亿元，同比下滑6.1%，归母净利润308.7亿元，同比下滑37.1%，基本符合预期[1] - 2025年盈利下滑主因新船供给增加叠加货量需求偏弱，运价同比大幅下滑[1] - 2025年公司完成集装箱量2,743万标准箱，同比增长5.8%[2] - 2025年公司宣布年末每股派息0.44元，对应全年分红率50%[1] 2025年运营表现分析 - 2025年各航线货量表现：太平洋航线（美线）同比+0.8%，亚洲至欧洲（欧线）同比+6.1%，亚洲区域内同比+3.7%，其他国际航线同比+7.8%，美线货量增长偏弱主因中美关税影响[2] - 2025年各航线运价（单箱收入）表现：美线同比-17.8%，欧线同比-22.7%，亚洲区域内同比-3.5%，其他国际航线同比-8.9%[2] - 运价下滑主因全球新增船舶运力且红海绕行效应边际减弱，市场运价较2024年高基数明显下滑[2] 2026年行业展望与运价预测 - 中东局势加剧红海、曼德海峡、霍尔木兹海峡通行风险，船公司已宣布暂停相关航线并改道好望角，将导致航程拉长、船舶周转效率下降，同时战争险保费大幅上涨[3] - 受航线扰动与风险溢价推动，集运板块或将迎来预期反转[3] - 截至3月20日，上海出口集装箱运价指数SCFI/中国出口集装箱运价指数CCFI/东南亚集装箱运价指数SEAFI相比2月27日分别上涨28.0%/7.3%/10.8%[3] - 预计中东/印巴/欧线运价将率先反弹，并可能连锁传导至全球其他航线[5] - 根据Alphaliner数据，截至2026年2月，全球新造集装箱船舶订单占比现有运力比重为35.9%，2026年全球运力同比增速预计为3.8%，供给压力相对较小[4] - 2026年新船交付阶段性放缓叠加绕行影响，市场有效运力或紧缺，从而推升运价[4] 财务预测与估值调整 - 基于中东局势导致的供应链扰动，报告大幅上调2026年运价假设，对应上调2026年归母净利润预测85%至288.7亿元[5][11] - 维持2027年归母净利润预测236.5亿元，新增2028年预测260.2亿元[5] - 上调后的2026年每股收益预测为1.89元[10] - 估值基于1.1倍/1.0倍 2026年预测市净率，该估值较公司历史三年PB均值加2个标准差，给予溢价主因考虑当前市场受地缘事件强催化及运价上行[5] - 2026年预测每股净资产为16.5元[5] 关键经营数据预测 - 2026年预测集装箱吞吐量为28.6百万标准箱，较前值预测29.4百万标准箱下调2.7%，主因考虑绕行导致周转效率下降及潜在货量需求走弱[11] - 2026年预测航线单箱收入为1,032美元/标准箱，较前值预测925美元/标准箱上调11.6%[11] - 2026年预测单箱成本为-6,000人民币/标准箱，较前值预测-6,200人民币/标准箱优化3.2%[11] - 2026年预测集运业务EBIT利润率为16.7%，较前值预测7.6%大幅上调9.1个百分点[11]

近期价格走势分析 - 集运指数（欧线）主力2602合约周四盘中最低跌至1567点，收盘下跌1.39%，在周一大涨后出现连续3日下跌 [1] - 价格下跌的核心因素是12月运价实际落地不及前期宣涨预期，马士基第49周欧线报价为2500美元/FEU，显著低于此前宣涨的3200美元/FEU [1] - 市场情绪驱动下的反弹难以延续，因主流船司对12月上半月的实际开舱报价已普遍回落至2400~2600美元/FEU，远低于前期宣涨的3200~3300美元/FEU [1] 供需基本面状况 - 运力端方面，11月和12月欧线周均运力分别在27万TEU左右和30万TEU左右，12月运力环比和同比均有一定增量 [2] - 需求端方面，11月底货量表现较好，部分航次接近满载甚至出现“爆舱”，但市场尚未形成普遍性旺季紧张格局 [1][2] - 前期欧洲港口拥堵现象可能仍然对周转效率造成扰动 [2] 期货合约表现与预期 - 集运指数（欧线）2512合约主要交易12月涨价落地成色，但由于主力合约逐步转为2602合约，其波动幅度预计比较有限 [2] - 集运指数（欧线）2602合约的交割结算期较此前预期提前至春节假期前，因此旺季属性更强 [2] - 当前市场对2602合约分歧较大，若12月运价按8折落地，合约低点或下移至1500点；若挺价成功并叠加明年1月涨价函执行，合约或测试1800~1900点 [3] 行业策略与后市展望 - 头部船司正采取更为审慎甚至试探性的定价策略，试图通过更贴近当前需求水平的价格来测试市场真实的承接能力 [1] - 后市需重点关注其他航司对马士基报价的跟进情况、12月的货量能否延续11月末的表现以支撑涨价落地，以及明年红海复航的预期 [2][3] - 年底是航司签订长协的时间段，故盘面存在一定支撑，但核心驱动因素包括12月运价落地成色、明年1月涨价函执行力度和货量季节性变化 [2][3]