核心观点 - 3月初以来的伊朗地缘战争导致原油及化工品价格大涨，核心逻辑在于能源成本抬升和供应扰动 [3][7] - 供应扰动的影响路径正在深化：从中东出口直接影响，发展到因亚洲原油断供导致运费上涨，进而影响整个亚洲炼厂负荷，未来还可能影响出口及调油 [3][7] - 当前市场核心在于评估供应收缩的程度，但价格上涨空间需结合需求弹性和潜在交割博弈来综合判断 [3][12] - 通过中东产能占比叠加亚洲炼厂10%降负荷计算，地缘冲突对聚烯烃（PP、PE）、甲醇、乙二醇、PX、纯苯的供应端影响均超过15% [3][13] - 从需求弹性、交割特性及估值水平综合判断，纯苯/苯乙烯和PX是当前最具上涨弹性的品种；乙二醇和氯碱（PVC）因估值较低且对供应减量计价不充分，是潜在的补涨品种 [3][14][32] 地缘冲突的影响机制与演进 - **影响逻辑演进**：冲突初期交易伊朗装置直接影响，推高原油及甲醇、聚烯烃成本；随后市场开始计价霍尔木兹海峡封闭导致的整个中东产能中断，影响乙二醇、聚烯烃；近期逻辑深化至亚洲炼厂因原油断供而大面积降负荷的预期，芳烃板块开始补涨，并开始波及氯碱板块 [10] - **对中国供应的冲击**：2025年中国原油进口总量达5.78亿吨，对外依存度72.7%，其中经霍尔木兹海峡运往中国的原油占进口总量的43.5%，海峡封闭对国内炼厂供应冲击巨大 [8] - **对各化工品供应的具体影响**： - 甲醇：伊朗装置（占全球10%）受影响，约影响中国6%的供应量 [8] - 乙二醇：封航导致整个中东出口受阻，约影响中国10%的供应量 [8] - 聚烯烃：PE进口受影响约3%的国内供应量；PP虽进口影响小，但会通过LPG影响国内PDH装置供应 [8] - 芳烃与烯烃：亚洲炼厂降负荷将导致芳烃（如PX、纯苯）首当其冲减少，进而影响以乙烯为原料的乙二醇（乙烯法占60%）和PVC（乙烯法占30%） [8] 主要化工品受影响程度分析 - **基于供应量的影响排序**：若海峡持续封闭，根据“中东产能占比 + 亚洲炼厂降负荷10%”估算，对全球供应影响程度为：乙二醇（23%）> 聚烯烃（PE 17%， PP 16%）≈ 甲醇（17%）> PX（16%）> 纯苯（11%）> PTA（10%）> PVC（7%）[13] - **当前市场计价阶段**：第一轮（伊朗及中东出口影响）已在甲醇、聚烯烃价格中基本体现；第二轮（亚洲装置大面积持续降负）影响刚开始，芳烃（PX、PTA、纯苯、苯乙烯）受影响最直接，但国内炼厂降负荷的影响计价仍不充分 [13] - **若持续降负荷，影响程度排序**：芳烃 > 烯烃 > 乙二醇 > 氯碱 [13] 品种估值与上涨空间评估 - **估值水平**：以SC原油价格为基准进行成本估算，芳烃系列（PX、纯苯、苯乙烯）目前已达到中等估值水平，而乙二醇、氯碱（PVC）仍处于相对低估值状态 [14] - **交割博弈潜力**：液体化工品弹性高于固体化工品，其中纯苯、苯乙烯因港口绝对库存低，存在潜在的交割博弈空间，更具优势 [17] - **需求弹性评估**： - **纯苯/苯乙烯**：终端用于家电、汽车等高价值商品，对高价忍受度高，且消费有季节性特征。下游利润环比改善，开工回升，价格传导目前顺畅 [22][24] - **聚酯链（PX/PTA/聚酯）**：下游加工费稳定，库存处于低位且在此轮上涨中继续下降，终端出口对价格忍受度高，同时具有季节性刚需特性 [28] - **聚烯烃（PP/PE）**：固体化工品，当前社会库存高，下游主要为中小制品厂，价格弹性空间相对偏弱 [31] - **甲醇**：国内原料以煤为主，战争主要影响约7%的进口供应，此部分缺口可通过沿海MTO装置停车来抵消，后续上涨主要依赖能化板块整体估值抬升 [19] - **综合需求接受度排序**：纯苯/苯乙烯 > PX > PTA/聚酯 > 聚烯烃/甲醇/氯碱 [31] 投资策略建议 - **主要做多品种**：建议做多纯苯/苯乙烯、PX/PTA、乙二醇 [4][35] - **策略细节**： - PX/PTA目前补涨弹性更大 [4][35] - 纯苯/苯乙烯可等待回调后择机做多 [4][35] - 乙二醇的上涨弹性需要供应问题进一步发酵才能充分体现 [4][35] - **入场位置参考**：理想位置可关注以SC原油计价的成本区域 [4][35]

经济企稳迹象 - 6月规上工业企业利润总额同比下降4.3%，降幅较5月收窄4.8个百分点，制造业利润由5月下降4.1%转为增长1.4%，显示经济出现边际改善 [1] - 1-6月规上工业企业利润总额同比下降1.8%，降幅较1-5月扩大0.7个百分点，但下滑力度有所缓和 [1] - 经济改善反映中美经贸会谈后不确定性缓解，凸显中国经济韧性和敏感性，企业能迅速抓住环境改善机会 [1] 企业经营压力 - 1-6月规上企业营业收入同比增长2.5%，营业成本增长2.8%，营业收入利润率同比下降0.22个百分点 [2] - 规上工业企业应收账款同比增长7.8%，产成品存货增长3.1%，每百元营业收入中成本为85.54元，同比增加0.25元 [2] - 企业经营活动现金流尚未有效改善，紧缩压力加大，需要中长期筹资活动现金流支持以避免间歇性休克 [2] 政策支持建议 - 金融对实体企业支持需制定中长期计划，财政支持需提高留抵退税频次，避免久期过长放大企业风险 [3] - 中长期需推动税制从间接税向直接税过渡，缓解间接税带来的流动性紧缩效应 [3] - 需完善企业破产重整、清算制度，建立防护型保障体系，强化就业再培训和失业保险覆盖 [5] 市场供需问题 - 企业面临有效需求不足问题，当前供给侧调节措施如反内卷、限产等未能根本解决问题 [4] - 需推动市场出清，淘汰缺乏竞争力产能，通过市场竞争提升风险承载能力和供给多样化 [4] - 应鼓励正常市场竞争，只要不涉及不正当竞争就应支持行业开展竞争出清活动 [4] 市场机制改革 - 需完善企业破产法，加快推出个人破产制度，为市场主体重整提供制度保障 [5] - 市场出清是经济必经之役，越早越快进行越有利于经济重塑重构重生 [5] - 竞争性退出机制能让市场主体感触存在价值，带来春天般的生机 [5]