2025年8月18日，上证综指收于3728点，创造自2015年以来的最高收盘纪录。同时，北证50创历史新高，深成指、创业板指均突破去年10月8日高点。A股 量能井喷，成交额达到2.76万亿元，仅次于去年10月8日和10月9日，位列历史第三。 连续上涨的趋势极其稳定，赚钱效应极其明确，以至于市场氛围都有些盲目。 很多媒体争相报道，A股总市值首次突破100万亿元。但实际情况是6月25日A股总市值就突破了这一数字。7月18日收盘，A股总市值甚至达到过105.5万亿 元。 若是一年前出现这种问题，肯定就被眼尖的股民发现了，或者媒体在发稿之前也会对"历史首次"这一概念多做检查，生怕刺痛被套牢股民的神经。 但现在是牛市，媒体偶尔犯错，股民也好像失忆一样，忘记了同样的事情曾发生过。而且同样的标题，6月25日没有什么反响，8月18日却能造成大范围的 传播。 这从侧面说明了现在的市场氛围有多热。 这种市场氛围是政策和媒体一起构建出来的。政策面不断释放利好，媒体则在推波助澜，将市场的热情点燃，吸引投资者入市。 比如上周，A股成交额连续3个交易日突破2万亿元大关。在没有出现排队开户的情况下，股票开户成了热门话题。报道仅仅表示，据各 ...

中国经济新挑战与改革 - 有效需求不足是国内大循环最大堵点 原因包括消费倾向遇瓶颈 居民消费意愿不强 收入增长预期下降 资本投资收益下降 市场主体风险偏好下降 [3] - 内需增长机制不健全 存在体制机制堵点 行政性管制措施限制多样化消费需求 限制性消费政策大量存在 [3] 提振消费措施 - 需完善促进消费体制机制 尊重消费者自由选择权 摒弃行政干预居民消费的惯性思维 [3] - 调整不利于消费结构升级政策 全面清理限购 限贷 限价等行政干预措施 [3] - 最直接有效方式是取消限购等行政限制 让高收入群体能消费 从而带动市场和经济 [3] 消费与收入关系 - 通过增收提振消费存在现实操作难度 属于"先有鸡还是先有蛋"的循环问题 [3] - 当前阶段破除消费限制比增收更能快速解决有效需求不足问题 [3]

市场趋势分析 - 上证指数于2025年8月13日突破2024年10月8日高点3688点，呈现温和上涨斜率、日均成交额稳定在1-2万亿元的"慢牛"特征 [5] - 2024年9月24日至10月8日为牛市启动第一浪（1浪），2025年4月7日第二浪回调至3040点（跌幅17%），当前处于第三浪上升期 [5][6] - 板块轮动以金融、科技和周期为主导，非无差别普涨 [5] 经济基本面支撑 - GDP增速回落幅度从每年1个百分点收窄至0.5个百分点，显示改善趋势；2025Q1全A归母净利润同比上涨3.51%，较2024Q4回升 [7] - 投资、出口和消费数据底部震荡但缓慢回升，中美关税延期（保留10%基准关税）缓解出口压力，美联储9月降息概率达94.3% [9][10] - 经济"稳弱"状态符合慢牛特征，既非强刺激也非全面衰退 [10] 政策与市场互动 - 慢牛行情通过财富效应破解"有效需求不足"，类比日本2013年后日经225指数300%涨幅刺激消费 [15][16] - 快牛（如2007/2015年）易引发剧烈回撤（跌幅50%-70%），慢牛（如2019-2021年）波动温和利于长期投资 [17] 投资策略建议 - 科技与非银金融（保险、券商）为牛市高弹性板块，人工智能等前沿科技进入大规模应用前夜 [19][20] - 龙头公司可实现5-10倍涨幅（如2015年互联网、2020年新能源），平庸标的涨幅仅50%-100% [19] - 避免频繁调仓追涨杀跌，持有熟悉领域个股（如科技、红利、有色周期类优质公司）更易获超额收益 [21][23] 投资者行为警示 - 牛市调整剧烈（"牛市多暴跌"），需控制情绪避免被洗出局，未进场者忌盲目追涨 [25][26] - 精选个股并深入研究财报，坚定价值投资理念，短期波动中保持定力 [25]

市场走势分析 - 上证指数于2025年8月13日突破2024年10月8日高点3674点，最高触及3688点，呈现温和上涨的"慢牛"特征 [1] - 日均成交额稳定在1-2万亿元，板块轮动以金融、科技和周期为主，结构性明显 [1] - 2024年9月24日至10月8日为牛市1浪（政策催化修复悲观预期），2025年4月7日2浪回调至3040点（跌幅17%），当前进入3浪上升期 [1][3] 经济基本面支撑 - GDP增速回落幅度从每年1个百分点收窄至0.5个百分点，呈现边际改善趋势 [3] - 全A归母净利润2025Q1同比上涨3.51%，较2024Q4回升，盈利增速逐步转正 [4] - 投资、出口、消费数据底部震荡但缓慢回升，与局部负面现象（如外卖大战）不冲突 [4] - 中美关税休战延长至2025年8月12日后90天，保留10%基准关税，短期出口冲击减弱 [7] 政策与流动性环境 - 美联储2025年预计降息三次（每次25基点），2026年再降两次，为A股提供流动性支持 [8] - 国内经济面临"有效需求不足"，参考日本经验，慢牛行情可通过财富效应激活消费信心 [10][11] - 对比快牛（如2007/2015年暴涨暴跌），慢牛（如2019-2021年）回撤小、波动温和，更利于价值投资 [12] 投资策略建议 - 优选科技和非银（保险、券商）板块，科技领域如AI、核聚变已实现0-1突破 [14] - 龙头公司（如2015年互联网、2020年新能源）可能实现5-10倍涨幅，平庸个股仅50%-100%涨幅 [14] - 避免频繁调仓追涨（如金融→军工→科技轮动陷阱），持有熟悉领域个股更易获超额收益 [17][19] - 控制情绪化操作，牛市调整剧烈（"牛市多暴跌"），需耐心持仓而非盲目追高 [20][21]

货币政策基调 - 政策基调延续7月政治局会议表述，强调保持连续性稳定性、落实落细适度宽松的货币政策[1] - 全年经济增长目标仍为5%，但未再提及超常规逆周期调节[1] 信贷政策调整 - 信贷表述从"加大信贷投放力度"调整为"稳固信贷支持力度"，转向重结构[2] - 科技、绿色、普惠等领域贷款增量占比约70%，取代地产和基建成为主要信贷增量来源[2] 资金效率与利率 - 重提防范资金空转，强调提高资金使用效率[3] - 延续降低融资成本提法，可能通过下调结构性工具利率引导降成本[4] - 6月CPI同比由负转正，核心CPI上涨0.7%[8] 经济形势判断 - 外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多[4] - 国内有效需求不足，经济运行面临风险挑战[5] - 一些行业存在低价过度竞争，外需收缩加大供需平衡压力[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月“反内卷”发酵使不锈钢市场小幅上涨，但处于传统淡季，下游刚需采购为主，钢厂减产改善供需矛盾作用有限；政策利好刺激贸易商投机性需求，库存消化加快，下游库存低位，消费企业补库意愿增强，钢厂8月订单承接良好；展望8月，“反内卷”情绪延续，产业链悲观情绪缓解，“金九银十”备货需求或提前释放，上下游或形成良性循环，钢厂利润有望修复，且中美关税恢复生效时间推迟90天或提振出口、缓解内销压力；但市场仍需观察终端消费是否回暖及“有效需求不足”局面能否改善[11][12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 期现市场：8月8日无锡不锈钢冷轧卷板均价13050元/吨，环比+1.16%；山东7%-10%镍铁出厂价920元/镍，环比+1.10%；废不锈钢均价9250元/吨，环比-0.54%；不锈钢主力合约周五下午收盘价13000元/吨，环比+1.52%[11][16] - 供给：6月300系不锈钢粗钢产量预计142.62万吨，环比-2.40%；300系冷轧产量70.61万吨，环比+1.07%[11][30] - 需求：2024年1 - 6月国内商品房销售面积45850.55万㎡，同比-3.50%；6月单月，商品房销售面积10535.36万㎡，同比-6.55%；6月冰箱/家用冷柜/洗衣机/空调当月同比分别为18.9/4.8/3/16.5%；6月燃料加工业累计同比+14.4%[11][40][43] - 库存：本周不锈钢社会总库存110.63万吨，环比-0.44%；期货仓单本周库存10.30万吨，较上周-3吨；本周不锈钢200/300/400系社库分别为21.31/65.76/23.56万吨，300系库存环比-2.82%；本周不锈钢海漂量3.79万吨，环比-12.18%，卸货量9.97万吨，环比+30.24%[11][50][53] - 成本：本周山东7%-10%镍铁出厂价925元/镍，较上周+10元/镍，福建地区铁厂当前亏损106元/镍[11][60] 期现市场 - 价格：8月8日无锡不锈钢冷轧卷板均价13050元/吨，环比+1.16%；山东7%-10%镍铁出厂价920元/镍，环比+1.10%；废不锈钢均价9250元/吨，环比-0.54%；不锈钢主力合约周四下午收盘价13000元/吨，环比+1.52%[16] - 升水及持仓：佛山德龙市场报价参照主力合约升水约 - 250元（+1）；无锡宏旺市场报价参照主力合约升水约 - 150元（+51）；盘面持仓23.587万手，环比+15.68%[20] - 月差：连1 - 连2价差报 - 50(+0)，连1 - 连3价差报 - 80(+20)[23] 供给端 - 国内产量：7月国内冷轧不锈钢排产150.01万吨；7月粗钢产量287.11万吨，环比-14.59万吨，1 - 7月累计同比6.48%；6月300系不锈钢粗钢产量预计142.62万吨，环比-2.40%；300系冷轧产量70.61万吨，环比+1.07%[27][30] - 印尼产量及进口：6月印尼不锈钢月度产量36万吨，环比+0.00%；我国自印尼不锈钢进口量6月达8.56万吨，环比-13.72%[33] - 进出口：6月不锈钢净出口量28.05万吨，环比-9.89%，同比-12.24%；1 - 6月累计净出口108.09万吨，较去年同期净出口+65.78%[36] 需求端 - 房产：2024年1 - 6月国内商品房销售面积45850.55万㎡，同比-3.50%；6月单月，商品房销售面积10535.36万㎡，同比-6.55%[40] - 家电：6月冰箱/家用冷柜/洗衣机/空调当月同比分别为18.9/4.8/3/16.5%[43] - 燃料加工：6月燃料加工业累计同比+14.4%[43] - 其他：6月电梯、自动扶梯及升降机产量13.7万台，环比+10.48%，同比-6.16%；6月汽车销量290.45万台，环比+8.12%，同比+13.83%[46] 库存 - 总体库存：本周不锈钢社会总库存110.63万吨，环比-0.44%；期货仓单本周库存10.30万吨，较上周-3吨[50] - 分型号库存及到港情况：本周不锈钢200/300/400系社库分别为21.31/65.76/23.56万吨，300系库存环比-2.82%；本周不锈钢海漂量3.79万吨，环比-12.18%，卸货量9.97万吨，环比+30.24%[53] 成本端 - 镍矿：6月镍矿进口量434.66万湿吨，环比+10.79%，同比-8.47%；目前镍矿报价Ni:1.5%镍矿56.0美元/湿吨，港口库存994.36万湿吨，环比+0.66%[57] - 镍铁：本周山东7%-10%镍铁出厂价925元/镍，较上周+10元/镍，福建地区铁厂当前亏损106元/镍[60] - 铬铁：本周铬矿报价55元/干吨，相比上周0元/干吨；高碳铬铁报价7900元/50基吨，相比上周100元/50基吨；6月高碳铬铁产量77.52万吨，环比6.53%[63] - 冷轧成本及利润：当前自产高镍铁产线毛利为 - 687元/吨，利润率达 - 5%[66]

经济企稳迹象 - 6月规上工业企业利润总额同比下降4.3%，降幅较5月收窄4.8个百分点，制造业利润由5月下降4.1%转为增长1.4%，显示经济出现边际改善 [1] - 1-6月规上工业企业利润总额同比下降1.8%，降幅较1-5月扩大0.7个百分点，但下滑力度有所缓和 [1] - 经济改善反映中美经贸会谈后不确定性缓解，凸显中国经济韧性和敏感性，企业能迅速抓住环境改善机会 [1] 企业经营压力 - 1-6月规上企业营业收入同比增长2.5%，营业成本增长2.8%，营业收入利润率同比下降0.22个百分点 [2] - 规上工业企业应收账款同比增长7.8%，产成品存货增长3.1%，每百元营业收入中成本为85.54元，同比增加0.25元 [2] - 企业经营活动现金流尚未有效改善，紧缩压力加大，需要中长期筹资活动现金流支持以避免间歇性休克 [2] 政策支持建议 - 金融对实体企业支持需制定中长期计划，财政支持需提高留抵退税频次，避免久期过长放大企业风险 [3] - 中长期需推动税制从间接税向直接税过渡，缓解间接税带来的流动性紧缩效应 [3] - 需完善企业破产重整、清算制度，建立防护型保障体系，强化就业再培训和失业保险覆盖 [5] 市场供需问题 - 企业面临有效需求不足问题，当前供给侧调节措施如反内卷、限产等未能根本解决问题 [4] - 需推动市场出清，淘汰缺乏竞争力产能，通过市场竞争提升风险承载能力和供给多样化 [4] - 应鼓励正常市场竞争，只要不涉及不正当竞争就应支持行业开展竞争出清活动 [4] 市场机制改革 - 需完善企业破产法，加快推出个人破产制度，为市场主体重整提供制度保障 [5] - 市场出清是经济必经之役，越早越快进行越有利于经济重塑重构重生 [5] - 竞争性退出机制能让市场主体感触存在价值，带来春天般的生机 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期震荡整理为主，中期震荡，日内震荡偏弱，货币政策环境偏向宽松但短期降息可能性不高 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2509短期、中期、观点参考为震荡，日内震荡偏弱，核心逻辑是货币政策环境偏向宽松但短期降息可能性不高 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 昨日国债期货均震荡小幅回调，全天探底回升，近期中美经贸缓和、国内宏观经济有韧性、资金对股市风险偏好上升致国债期货短线回调 [5] - 市场利率上行至政策利率附近，继续上升空间有限，国债期货下行动能有限；国内有效需求不足，下半年需偏宽松货币环境托底经济，利率有下调预期，但7月LPR维持不变，短期内国债期货上行空间有限 [5]

经济增长情况 - 一季度经济增速5.4%，二季度5.2%，上半年5.3%，下半年保持4.7%左右可完成全年5%增长目标[1][9][25] - 二季度最终消费支出贡献率52.3%，资本形成总额贡献率24.7%，货物和服务净出口贡献率23%[9] 供需两端情况 - 二季度投资、零售和出口需求指标加权同比增速分别为3.88%、4.08%和2.54%，工业和服务业加权同比增速分别为6.0%、6.1%和6.3%，6月供需缺口3.76%[9] - 二季度工业增加值同比增长6.4%，4 - 6月增速分别为6.1%、5.8%和6.8%，PPI同比增速4 - 6月分别为 - 2.7%、 - 3.3%和 - 3.6%[12] 消费情况 - 6月社零同比增速4.8%，商品零售同比增速5.3%，餐饮收入同比增速0.9%[18] - 上半年以旧换新月度资金规模270亿元，下半年降至230亿元，下半年以旧换新政策对社零拉动或降0.5%[3][26] - 餐饮收入增速或从上半年5%左右放缓至下半年1%，预计拖累社零增速0.5%，下半年社零增速或较上半年回落1%[3][22][26] 其他情况 - 部分工业行业或存在“内卷式”竞争，“反内卷”政策升温或冲击6个行业生产景气度[14][15][16] - 固定资产投资增速未显现改善迹象，出口增速或先下后上[4][27] - 风险提示为全球贸易摩擦超预期加剧、海外地缘政治冲突加剧、政策效果不及预期[4][27][28]

中美贸易摩擦动态 - 2025年4月2日美国以"对等关税"名义对中国商品加征34%关税 中国同步反制 双方税率短期内飙升至125% [1] - 5月日内瓦经贸会谈后双方同意将关税降至10% 但博弈长期性已成共识 分析师预测竞争或持续数十年 [1] 全球贸易失衡根源 - 美国贸易逆差问题早于中国加入WTO 上世纪80年代已存在 不能简单归因于中国贸易保护 [3] - 美元与黄金脱钩后获得全球铸币税特权 通过零成本印钞导致国内需求长期超过生产能力 形成结构性逆差 [5] - 美元霸权导致美国制造业GDP占比从1970年代24%降至2024年10% 金融地产行业扩张 呈现典型"荷兰病"特征 [6] 美国社会与经济矛盾 - 全球化红利分配不均 工资总额占GDP比重持续下降 企业利润占比上升 制造业岗位流失激化阶级矛盾 [7] - 特朗普税改加剧收入分化 "逆全球化"成为无奈选择 放弃美元霸权或推行全民基本收入等上策难以实施 [10] 中国经济结构性挑战 - 中美镜像式失衡：中国"贸易顺差+低消费"与美国"贸易逆差+高消费"互补关系面临瓦解风险 [11] - 国有资产收益再投资导向导致居民可支配收入占比偏低 有效需求不足成为长期困境 [16] 中国政策应对路径 - 上策：消费转型通过全民国企持股计划调整收入分配 但涉及深层次制度改革 [18] - 中策：基建地产投资拉动经济 消费型投资可缓解产能闲置 优于无效投资 [21] - 下策：去产能可能导致需求与产能螺旋式收缩 重蹈1998-2002年通缩覆辙 [21] 金融市场与政策展望 - A股获国家队托底但受制于全球经济不确定性 债市收益率底部震荡 实体融资需求回暖或引发反弹 [26] - 人民币汇率受美元走弱及央行逆周期调节影响 贬值压力可控 或小幅升值 [29] - 短期政策以中策为主 基建投资与房地产救助成为稳增长核心抓手 [25]