报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价受中东局势和产业因素影响，或呈震荡下探走势，沪铜主力运行区间94000 - 97000元/吨，伦铜3M运行区间11900 - 12400美元/吨 [3] - 铝价受能源成本和供应扰动支撑，但受情绪面压制，短期预计冲高，沪铝主力合约运行区间23800 - 24800元/吨，伦铝3M运行区间3220 - 3400美元/吨 [6] - 铸造铝合金成本回暖、需求改善、供应有扰动，短期价格预计震荡冲高 [9] - 铅价受库存、开工率和沪伦比值等因素影响，不排除进一步下探可能 [13] - 锌价短期止跌企稳，但后续采买持续性有限，已进入下行趋势，有进一步下探风险 [14] - 锡价供应增量有限，需求弱修复，预计偏弱运行，国内主力合约参考区间32 - 39万元/吨，海外伦锡参考区间41000 - 49000美元/吨 [16] - 镍价短期跟随风险资产走弱，中期底部支撑强，下跌空间有限，建议高抛低吸区间操作，沪镍价格运行区间13.0 - 16.0万元/吨，伦镍3M合约运行区间1.6 - 2.0万美元/吨 [19] - 碳酸锂市场矛盾在资源端，后市关注持仓、产业事件和升贴水，广期所主力合约参考区间155000 - 180000元/吨 [22] - 氧化铝矿价短期易涨难跌，冶炼端短期供应转紧但中长期过剩，宜观望，国内主力合约AO2605参考区间2850 - 3000元/吨 [25] - 不锈钢供应稳定，终端消费略超预期，预计短期市场偏强运行，主力合约参考区间14150 - 14600元/吨 [29] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 行情资讯：周五伦铜3M合约收盘涨0.17%至12141美元/吨，沪铜主力合约收至95490元/吨；LME库存增加425至360250吨，国内上期所周度库存减少5.2至35.9万吨，日度仓单续减0.9至23.7万吨；华东地区现货贴水缩窄至95元/吨，广东地区铜现货升水抬升至100元/吨，国内铜现货进口盈利约100元/吨，精废铜价差790元/吨环比扩大 [2] - 策略观点：中东局势反复压制铜价，铜矿供应紧张，国内库存去化理想，精废价差降低使废铜供应和替代减少，短期库存有望继续去化支撑铜价，总体铜价或震荡下探 [3] 铝 - 行情资讯：周五伦铝3M合约收涨0.92%至3284美元/吨，沪铝主力合约收至24085元/吨；沪铝加权合约持仓量减少0.2至55.6万手，期货仓单增加0.3至40.8万吨，铝锭三地库存小幅增加，铝棒库存环比减少，铝棒加工费回调；华东地区铝锭现货贴水缩窄至90元/吨；LME库存减少0.2至42.1万吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M升水走高至61.2美元/吨 [4] - 策略观点：美国与伊朗谈判但军事行动继续，原油价格强势，铝价受能源成本和供应扰动支撑，也受情绪面压制；海外铝厂检修减产，阿联酋和巴林铝厂遇袭使供应紧张，国内下游开工率提升，铝棒加工费正常利于库存消化，短期铝价预计冲高 [6] 铸造铝合金 - 行情资讯：周五铸造铝合金主力AD2605合约收盘涨0.88%至22960元/吨，加权合约持仓抬升至1.68万手，成交量1.06万手，仓单减少0.24至3.67万吨；AL2605合约与AD2605合约价差975元/吨环比略微扩大；国内主流地区ADC12均价上调，进口ADC12报价上涨100元/吨，下游采购积极性较好；上期所周度库存减少0.79至4.58万吨，三地铝合金锭库存环比微增至3.13万吨 [8] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格回暖，下游复工复产推进需求改善，供应端有扰动且原料供应偏紧，短期价格预计震荡冲高 [9] 铅 - 行情资讯：上周五沪铅指数收涨0.57%至16553元/吨，单边交易总持仓11.31万手；伦铅3S较前日同期涨6.5至1907.5美元/吨，总持仓17.71万手；SMM1铅锭均价16325元/吨，再生精铅均价16325元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价9775元/吨；上期所铅锭期货库存5.25万吨，内盘原生基差 - 150元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 40元/吨；LME铅锭库存28.31万吨，LME铅锭注销仓单1.43万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 34.62美元/吨，3 - 15价差 - 135美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价1.256，铅锭进口盈亏591.16元/吨；3月26日全国主要市场铅锭社会库存5.76万吨，较3月23日减少0.55万吨 [11] - 策略观点：铅精矿和废料显性库存抬升，原生和再生开工分别维稳和回暖，原再铅锭工厂库存和社会库存下滑，下游蓄企逢低备库和再生冶炼企业低开工率支撑现货，但高沪伦比值使进口铅锭增加、出口电池减少，高油价使有色金属板块承压，不排除铅价进一步下探 [13] 锌 - 行情资讯：上周五沪锌指数收涨1.33%至23377元/吨，单边交易总持仓17.75万手；伦锌3S较前日同期涨33.5至3105.5美元/吨，总持仓21.04万手；SMM0锌锭均价23210元/吨，上海基差 - 60元/吨，天津基差 - 90元/吨，广东基差 - 30元/吨，沪粤价差 - 30元/吨；上期所锌锭期货库存9.58万吨，内盘上海地区基差 - 60元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 45元/吨；LME锌锭库存11.57万吨，LME锌锭注销仓单0.57万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 16.14美元/吨，3 - 15价差64.55美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价1.09，锌锭进口盈亏 - 2327.99元/吨；3月26日全国主要市场锌锭社会库存21.44万吨，较3月23日减少0.51万吨，沪锌下跌后下游逢低补库 [14] - 策略观点：锌精矿显性库存下滑，进口TC下行，国产TC止跌企稳，伦锌大额交仓，结构性风险下调，锌价下跌后下游补库使锌价短期止跌企稳，但沪锌基差及月差未显著上行，采买持续性有限，高油价使有色金属板块承压，锌价已进入下行趋势，有进一步下探风险 [14] 锡 - 行情资讯：3月27日，沪锡主力合约收报362460元/吨，较前日上涨3.71%；供给端云南与江西两地冶炼厂开工率回升，云南复产快，江西回升幅度有限；需求端2月消费收缩，3月采购改善有限；上周锡价回落，下游补库使库存减少，截至3月20日全国主要市场锡锭社会库存11035吨，环比减少2770吨 [15] - 策略观点：锡供应端虽有改善但原料偏紧，冶炼产能释放慢，供应增量有限；需求端边际改善，下游逢低补库支撑锡价，但地缘扰动和美国降息预期回落使全球风险资产承压，预计锡价偏弱运行 [16] 镍 - 行情资讯：3月27日，沪镍主力合约收报137100元/吨，较前日上涨0.91%；现货市场各品牌升贴水弱稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水 - 200元/吨，较前日下跌50元/吨，金川镍现货升水均价5400元/吨，较前日下跌750元/吨；成本端1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价71.64美元/湿吨，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价32.5美金/湿吨，价格均较前日持平；镍铁价格小幅回调，10 - 12%高镍生铁均价1083元/镍点，较前日持平 [18] - 策略观点：短期霍尔木兹海峡封锁使美国长期通胀预期上行，风险资产承压，镍价跟随走弱；中期全球镍元素供需改善，镍价底部支撑强，下跌空间有限，不建议做空，建议高抛低吸区间操作 [19] 碳酸锂 - 行情资讯：3月27日，五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报159916元，较上一工作日 + 2.35%，周内 + 10.35%；MMLC电池级碳酸锂报价156000 - 164700元，均价较上一工作日 + 3700元（ + 2.36%），工业级碳酸锂报价153000 - 161500元，均价较前日 + 2.28%；LC2605合约收盘价168440元，较前日收盘价 + 7.15%，周内 + 17.09%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价 - 1250元；SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价2150 - 2320美元/吨，均价较前日 + 1.13%，周内 + 7.71% [21] - 策略观点：碳酸锂市场矛盾在资源端，短期国内锂盐现货紧张缓和，但资源主产地有扰动，中长期担忧增多；国内碳酸锂产量增长，周度库存增量创新高，但去库趋势待观察；矿端若有问题，国内锂盐供给将承压；锂电需求预计强势，后市关注盘面持仓、产业事件和现货升贴水，广期所主力合约参考区间155000 - 180000元/吨 [22] 氧化铝 - 行情资讯：2026年3月29日，氧化铝指数日内上涨0.3%至2966元/吨，单边交易总持仓42.12万手，较前一交易日减少1.11万手；山东现货价格2750元/吨，贴水主力合约180元/吨；海外MYSTEEL澳洲FOB价格320美元/吨，进口盈亏 - 37元/吨；周五期货仓单41.41万吨，较前一交易日增加0.15万吨；矿端几内亚CIF价格上涨0.5美元/吨至67.5美元/吨，澳大利亚CIF价格上涨2美元/吨至62美元/吨 [24] - 策略观点：矿端几内亚政府预计4月初收紧铝土矿出口政策，矿价短期易涨难跌；氧化铝冶炼端短期检修增加使供应转紧，但中长期过剩格局难改；当前宜观望，虽矿端预期改善，但期货价格升水高，中长期过剩和注册仓单高压制盘面价格，国内主力合约AO2605参考区间2850 - 3000元/吨，关注国内供应收缩政策、几内亚矿石政策、美伊冲突 [25] 不锈钢 - 行情资讯：周五下午15：00不锈钢主力合约收14390元/吨，当日 - 0.69%（ - 100），单边持仓19.23万手，较上一交易日 + 2500手；现货方面佛山市场德龙304冷轧卷板报14300元/吨，无锡市场宏旺304冷轧卷板报14500元/吨，均较前日持平；佛山基差 - 290（ + 100），无锡基差 - 90（ + 100）；佛山宏旺201报9350元/吨，宏旺罩退430报7750元/吨，均较前日持平；原料方面山东高镍铁出厂价1090元/镍，保定304废钢工业料回收价9600元/吨，高碳铬铁北方主产区报价8700元/50基吨，均较前日持平；期货库存40898吨，较前日 - 10342；3月20日社会库存增加至110.52万吨，环比增加3.04%，其中300系库存69.67万吨，环比增加0.43% [28] - 策略观点：上周临近月底集中交货使不锈钢社会库存由降转增、小幅累积；现货价格重心上移，下游追高意愿减弱，成交转淡；300系不锈钢需求有韧性，终端需求释放稳定，部分商家3月任务量提前完成，汽车行业支撑需求，建筑装饰和家电行业需求偏弱；综合来看供应稳定，终端消费略超预期，贸易商囤货意愿增强，预计短期市场偏强运行 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月铁合金市场预计呈现供需双增格局 硅铁和锰硅价格受能源成本支撑高位震荡 [2][72][74] - 策略上单边交易以高位震荡对待 套利建议观望 期权可逢高卖出看跌期权 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 3月铁合金期货价格大幅上涨 受美以打击伊朗致能源价格上涨和飓风冲击澳洲锰矿发运港影响 [7] 终端需求逐步启动，4月预计供需双增 - 2月硅锰产量77.4万吨 环比降9.4% 同比降3.8% 3月预计环比小幅增加；2月硅铁产量39.4万吨 环比降9.9% 同比降12% 3月预计环比回升 [27] - 3月27日当周 硅铁企业开工率27.27% 环比降1.02% 日均产量10.21万吨 环比降0.23万吨；锰硅企业开工率32.01% 环比降4.08% 日均产量19.17万吨 环比降0.46万吨 [27] - 3月铁水产量先抑后扬 3月27日当周247家样本钢厂日均生铁产量231.09万吨 环比增2.94万吨 4月预计铁水产量保持小幅上行 [27] - 4月预计供需双增 但钢材热卷库存去库速度不理想 可能制约钢厂复产高度 [30] 整体库存压力略有缓解 - 3月27日当周 硅铁企业样本库存量5.49万吨 环比降0.45万吨；锰硅企业样本库存量37.28万吨 环比降1.2万吨 硅铁库存相对正常 锰硅库存偏高 [42] - 钢厂原料库存可用天数环比略降 4月预计维持刚需采购 [42] 原油价格高位，能源成本存在支撑 - 美以打击伊朗致能源价格上涨 但国内能源供应充足 国际能源价格上涨未明显带动主产区电价抬升 但市场有能源成本抬升预期支撑合金价格 [58] - 锰矿港口库存略高于去年同期 低于近四年平均 飓风未破坏港口发运设施 情绪刺激将消退 但原油价格高位使锰矿运输成本上升 矿山柴油紧缺或影响开采运输 能源危机解除前锰矿有底部支撑 [58] 后市展望及策略推荐 - 硅铁4月供需双增 能源成本支撑价格高位震荡 [72][74] - 锰硅供应偏稳 需求回升 能源危机解除前锰矿有底部支撑 [74] - 策略上单边高位震荡 套利观望 期权逢高卖出看跌期权 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃预计盘面延续宽幅震荡波动，关注地缘局势以及终端需求恢复情况 [1] - 纯碱预计短期受局势影响震荡偏强，关注国际能源价格变动以及纯碱高库存能否持续去化 [4] 根据相关目录分别进行总结 玻璃 - 今日玻璃主力低开高走，日内震荡走强，120分钟布林带走紧口喇叭形态，短期震荡信号，盘中压力先看日线的10均线1090附近，支撑关注布林带下轨线1040附近 [1] - 成交量较昨日增68.2万手，持仓量较昨日减33078手；日内最高1094，最低1045，收盘1082，较昨日结算价涨23元/吨，涨幅2.17% [1] - 核心矛盾在“供应收缩预期”与“弱现实需求”的博弈，高库存仍是盘面反弹的最大压力 [1] - 上月地产数据延续低迷，近期下游需求恢复也不及预期，现货依然面临高库存与需求疲软压力；随着地缘局势影响，国际原油及煤炭板块大幅拉升，能源及原料成本大涨 [1] 纯碱 - 主力合约高开高走，日内走强，120分钟布林带三轨走紧口，短期震荡偏强信号，压力关注布林带上轨1290附近，短线支撑关注日线的10均线1240附近 [2] - 成交量较昨日增62.6万手，持仓量较昨日减77032手；日内最高1266，最低1198，收盘1256，较昨日结算价涨49元/吨，涨幅4.06% [2] - 国内纯碱厂家总库存181.16万吨，较上周四下降4.22万吨，跌幅2.28%；其中，轻碱94.68万吨，环比下跌1.63万吨，重碱86.48万吨，环比下降2.59万吨 [2] - 核心逻辑是高供应、弱需求与高库存的行业供需错配格局未改善 [2] - 短期地缘风险推升能源成本以及库存边际去化，对盘面形成支撑驱动；受浮法玻璃减产预期和光伏行业影响，纯碱刚需偏弱 [2] - 基本面驱动仍在走弱，盘面逻辑面临回归弱现实和高库存的结构矛盾延续震荡下行调整的风险；短线随着地缘局势升级风险，国际能源价格再次大幅拉升，带动煤炭板块快速反弹，推高燃料成本 [2]

中东紧张局势升级 - 以色列国防军开始对黎巴嫩南部真主党基础设施进行“大规模”空袭 [2][3] - 以色列总理内塔尼亚胡表示将追击伊朗伊斯兰革命卫队领导人，目标是摧毁其核与导弹计划并促成政权更迭 [2][4] - 伊朗伊斯兰革命卫队宣布发动“真实承诺－4”行动第74波攻势，使用新型导弹和无人机打击美军基地及以色列多地目标 [2][5] 军事冲突具体影响 - 过去三周已有多名伊朗伊斯兰革命卫队指挥官遭袭身亡 [5] - 伊朗导弹袭击以色列城市迪莫纳和阿拉德，造成175人受伤，其中10人伤势严重，多栋建筑损毁 [5] - 伊朗警告若其人口稠密地区或能源基础设施遭攻击，回击将“超出预期” [6] 高盛对经济与市场的分析 - 高盛警告全球资产仅对“通胀冲击”充分定价，忽视了高昂能源成本对全球经济增长的毁灭性打击 [2][7] - 报告指出霍尔木兹海峡的“死结”意味着战争短期难结束，市场预期若被证伪将导致“增长下行（衰退）” [7] - 高盛已全面下调美国、欧元区等主要经济体2026年增长预测，上调通胀预期，并将美联储下次降息节点从6月大幅推迟至9月 [7] 能源供应冲击的规模与影响 - 当前波斯湾石油流量估计损失高达1760万桶/日，占全球供应量的17%，规模是2022年4月俄罗斯石油中断峰值的18倍 [7] - 霍尔木兹海峡实际流量已从正常的2000万桶/日暴跌至60万桶/日，降幅高达97% [7] - 若低迷流量使市场聚焦长期中断风险，布伦特原油极有可能突破2008年历史最高点 [8] 油价上涨对宏观经济的量化影响 - 高盛提出经验法则：油价每上涨10%，全球GDP将下降逾0.1%，全球整体通胀率将上升0.2个百分点 [8] - 按此推算，当前三周的中断已对全球GDP造成约0.3%的拖累 [8] - 若中断延长至60天，将导致全球GDP下降0.9%，并推高全球物价1.7% [8] - 叠加开战以来全球金融条件指数已大幅收紧51个基点，经济失速风险急剧攀升 [8]

核心观点 - 地缘政治冲突（伊朗战争）通过推高国债收益率，导致美国抵押贷款利率上升至6.22%以上，这超出了市场通常对通胀和货币政策的定价，凸显了地缘政治风险对日常经济的重大外溢效应 [1][2] 抵押贷款利率与国债收益率关联机制 - 抵押贷款利率并非直接基于美联储货币政策，而是与政府债务（特别是10年期国债）价格同步变动，因为债券和抵押贷款在风险特征和期限上更为接近 [5] - 贷款机构倾向于在国债收益率上升时提高抵押贷款利率，以管理期限风险并保护其利润空间 [6] 地缘政治冲突对金融市场的传导路径 - 伊朗战争等地缘政治紧张局势推高了全球风险溢价，尽管国债是避险资产，但其收益率在需求增加的同时被推高 [6] - 冲突导致霍尔木兹海峡的持续对峙，引发对石油供应中断的担忧，交易员正在定价能源成本的持续上涨 [7] - 能源成本上涨直接推高通胀率，而债券厌恶通胀，国债持有者要求补偿购买力损失，从而推高国债收益率 [7] 市场现状与影响 - 自数周前冲突开始以来，美国抵押贷款利率已飙升至6.22%以上，这是近期未见的水平 [2] - 当前市场因高通胀风险和紧缩的货币政策而承压，良好的借款条件已难以获得，而伊朗战争将使此类条件更加稀少 [1]

核心观点 - 3月初以来的伊朗地缘战争导致原油及化工品价格大涨，核心逻辑在于能源成本抬升和供应扰动 [3][7] - 供应扰动的影响路径正在深化：从中东出口直接影响，发展到因亚洲原油断供导致运费上涨，进而影响整个亚洲炼厂负荷，未来还可能影响出口及调油 [3][7] - 当前市场核心在于评估供应收缩的程度，但价格上涨空间需结合需求弹性和潜在交割博弈来综合判断 [3][12] - 通过中东产能占比叠加亚洲炼厂10%降负荷计算，地缘冲突对聚烯烃（PP、PE）、甲醇、乙二醇、PX、纯苯的供应端影响均超过15% [3][13] - 从需求弹性、交割特性及估值水平综合判断，纯苯/苯乙烯和PX是当前最具上涨弹性的品种；乙二醇和氯碱（PVC）因估值较低且对供应减量计价不充分，是潜在的补涨品种 [3][14][32] 地缘冲突的影响机制与演进 - **影响逻辑演进**：冲突初期交易伊朗装置直接影响，推高原油及甲醇、聚烯烃成本；随后市场开始计价霍尔木兹海峡封闭导致的整个中东产能中断，影响乙二醇、聚烯烃；近期逻辑深化至亚洲炼厂因原油断供而大面积降负荷的预期，芳烃板块开始补涨，并开始波及氯碱板块 [10] - **对中国供应的冲击**：2025年中国原油进口总量达5.78亿吨，对外依存度72.7%，其中经霍尔木兹海峡运往中国的原油占进口总量的43.5%，海峡封闭对国内炼厂供应冲击巨大 [8] - **对各化工品供应的具体影响**： - 甲醇：伊朗装置（占全球10%）受影响，约影响中国6%的供应量 [8] - 乙二醇：封航导致整个中东出口受阻，约影响中国10%的供应量 [8] - 聚烯烃：PE进口受影响约3%的国内供应量；PP虽进口影响小，但会通过LPG影响国内PDH装置供应 [8] - 芳烃与烯烃：亚洲炼厂降负荷将导致芳烃（如PX、纯苯）首当其冲减少，进而影响以乙烯为原料的乙二醇（乙烯法占60%）和PVC（乙烯法占30%） [8] 主要化工品受影响程度分析 - **基于供应量的影响排序**：若海峡持续封闭，根据“中东产能占比 + 亚洲炼厂降负荷10%”估算，对全球供应影响程度为：乙二醇（23%）> 聚烯烃（PE 17%， PP 16%）≈ 甲醇（17%）> PX（16%）> 纯苯（11%）> PTA（10%）> PVC（7%）[13] - **当前市场计价阶段**：第一轮（伊朗及中东出口影响）已在甲醇、聚烯烃价格中基本体现；第二轮（亚洲装置大面积持续降负）影响刚开始，芳烃（PX、PTA、纯苯、苯乙烯）受影响最直接，但国内炼厂降负荷的影响计价仍不充分 [13] - **若持续降负荷，影响程度排序**：芳烃 > 烯烃 > 乙二醇 > 氯碱 [13] 品种估值与上涨空间评估 - **估值水平**：以SC原油价格为基准进行成本估算，芳烃系列（PX、纯苯、苯乙烯）目前已达到中等估值水平，而乙二醇、氯碱（PVC）仍处于相对低估值状态 [14] - **交割博弈潜力**：液体化工品弹性高于固体化工品，其中纯苯、苯乙烯因港口绝对库存低，存在潜在的交割博弈空间，更具优势 [17] - **需求弹性评估**： - **纯苯/苯乙烯**：终端用于家电、汽车等高价值商品，对高价忍受度高，且消费有季节性特征。下游利润环比改善，开工回升，价格传导目前顺畅 [22][24] - **聚酯链（PX/PTA/聚酯）**：下游加工费稳定，库存处于低位且在此轮上涨中继续下降，终端出口对价格忍受度高，同时具有季节性刚需特性 [28] - **聚烯烃（PP/PE）**：固体化工品，当前社会库存高，下游主要为中小制品厂，价格弹性空间相对偏弱 [31] - **甲醇**：国内原料以煤为主，战争主要影响约7%的进口供应，此部分缺口可通过沿海MTO装置停车来抵消，后续上涨主要依赖能化板块整体估值抬升 [19] - **综合需求接受度排序**：纯苯/苯乙烯 > PX > PTA/聚酯 > 聚烯烃/甲醇/氯碱 [31] 投资策略建议 - **主要做多品种**：建议做多纯苯/苯乙烯、PX/PTA、乙二醇 [4][35] - **策略细节**： - PX/PTA目前补涨弹性更大 [4][35] - 纯苯/苯乙烯可等待回调后择机做多 [4][35] - 乙二醇的上涨弹性需要供应问题进一步发酵才能充分体现 [4][35] - **入场位置参考**：理想位置可关注以SC原油计价的成本区域 [4][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材 原油和焦煤价格回落影响钢材冲高回落 钢厂产量持稳 库存维持季节性去库 表需回升 内需预期波动不大 需关注表需回升高度和钢材出口的边际变化 维持钢价区间震荡走势判断 螺纹和热卷分别关注3150元/吨和3300元/吨附近压力 [1] 铁矿石 短期铁矿利多因素主导 地缘政治冲突反复加剧盘面波动 供应端全球发运量环比回落 需求端铁水产量受限产影响回落 库存层面钢厂库存环比小幅回落 港口库存小幅增加 短期铁矿价格或震荡偏强运行 建议观望 [4] 焦炭 焦炭期货高位回落 预计阶段性见底企稳 供应端焦炭调价滞后于焦煤 提降后焦化利润回落 两会期间焦企开工小幅下降 需求端两会期间钢厂限产铁水产量下降 钢价低位反弹 补库需求后期将逐步恢复 库存端钢厂去库 焦化厂、港口累库 整体库存中位略增 供需短期基本平衡 单边建议震荡看待 区间参考1650 - 1850 套利建议多焦煤空焦炭 [7] 焦煤 焦煤期货高位回落 现货竞拍价格逐步企稳 蒙煤报价跟随期货大幅下跌 节后补库需求弱稳 后期有回暖预期 供应端煤矿复产 煤炭日产逐步回升 进口煤口岸库存累库 需求端两会期间钢厂限产铁水产量下降 焦化同步下降 为降低成本主流钢厂提降焦炭价格并落地 预计焦炭价格将企稳 库存端煤矿、口岸累库 焦企、钢厂、洗煤厂、港口均去库 整体库存季节性下降 上游累库偏利空 单边建议震荡看待 区间参考1100 - 1250 套利建议多焦煤空焦炭 [7] 硅铁 硅铁主力合约大幅下跌 受地缘政治冲突影响 乌兰察布某厂送电复产 现货产区及贸易地72硅市场价稳中小跌 上周供应小幅回落 内蒙、宁夏减产 青海、甘肃增产 受电价影响产区间利润水平持续分化 需求方面两会期间铁水产量大幅回落 后续将抬升 美伊冲突短期影响钢材和硅铁出口 长期或有替代效应 成本有推涨动力 易受战争反复影响 建议观望为主 谨慎操作 [8] 硅锰 锰硅主力合约受地缘政治冲突影响低开后收复跌幅 现货锰矿价格持续高位 市场交投氛围有所恢复 供应环比小幅下滑 内蒙地区产量小幅下滑 二季度预计有5家锰硅厂新增产能上线 需求方面两会期间铁水产量大幅回落 后续将抬升 美伊冲突短期影响钢材出口 长期或有替代效应 库存厂库压力集中在宁夏 仓单水平相对偏低 总库存中性偏高 锰矿对价格形成支撑 美伊冲突增加进口成本 建议现金为主 谨慎操作 [8] 根据相关目录分别进行总结 钢材产业 价格及价差 螺纹钢现货华东价格3220元，华北3150元，华南3260元；热卷现货华东3250元，华北3170元，华南3260元 各合约价格有不同程度下跌 [1] 成本和利润 钢坯价格2940元 江苏电炉螺纹成本3271元，转炉螺纹成本3136元 华东、华北、华南热卷利润分别为40元、 - 40元、50元 [1] 产量 五大品种钢材产量797.2万吨，环比增0.1% 其中电炉产量11.7万吨，环比增349.6%；转炉产量161.6万吨，环比降0.5% 热卷产量301.1万吨，环比降2.7% [1] 库存 五大品种钢材库存1952.0万吨，环比增5.7% 螺纹库存875.7万吨，环比增9.4%；热卷库存471.7万吨，环比增4.3% [1] 成交和需求 建材成交量8.4，环比降27.7% 五大品种表需691.4，环比增22.4%；螺纹钢表需98.2，环比增192.8%；热卷表需281.6，环比增4.9% 日均铁水产量227.6，环比降2.4% [1] 铁矿石产业 相关价格及价差 仓单成本方面巴混粉涨0.4%，其他品种无变化 05合约基差各品种有不同程度上涨 5 - 9价差涨1.9%，9 - 1价差涨5.9% [4] 现货价格与价格指数 日照港巴混粉涨0.4%，其他品种无变化 新交所62%Fe掉期涨1.0% [4] 供给 45港到港量周度2609.9万吨，环比增21.6% 全球发运量周度2897.8万吨，环比降13.3% 全国月度进口总量9763.8万吨，环比降18.4% [4] 需求 247家钢厂日均铁水周度227.6万吨，环比降2.4% 45港日均疏港量周度311万吨，环比增4.2% 全国生铁月产量6072.2万吨，环比降2.6% 全国粗钢月产量6817.7万吨，环比降2.4% [4] 库存变化 45港库存17117.86万吨，环比增0.2% 247家钢厂进口矿库存周度9011.6万吨，环比降0.8% 64家钢厂库存可用天数周度23.0天，无变化 [4] 焦炭产业 相关价格及价差 山西一级湿熄焦（仓单）无变化，日照港准一级湿熄焦（仓单）降0.6% 焦炭05合约降3.4%，09合约降2.6% 钢联焦化利润周度增24 [7] 供给 全样本焦化厂日均产量63.9万吨，环比降0.5% 247家钢厂日均产量47.0万吨，环比降0.2% [7] 需求 247家钢厂铁水产量227.6万吨，环比降2.4% [7] 库存变化 焦炭总库存984.7万吨，环比增0.5% 全样本焦化厂焦炭库存110.3万吨，环比增2.3% 247家钢厂焦炭库存671.3万吨，环比降0.6% 港口库存203.1万吨，环比增3.0% [7] 供需缺口变化 焦炭供需缺口测算0.7万吨，环比增312.1% [7] 焦煤产业 相关价格及价差 山西中硫主焦煤（仓单）无变化，蒙5原煤（仓单）降3.9% 焦煤05合约降4.0%，09合约降2.6% 样本煤矿利润周度降19 [7] 上游焦煤价格及价差 焦煤（山西仓单）无变化，焦煤（蒙煤仓单）降3.9% [7] 海外煤炭价格 澳洲峰景到岸价无变化，京唐港澳主焦库提价降8.9% 广州港澳电煤库提价降2.2% [7] 供给 原煤产量861.3万吨，环比增23.7% 精煤产量443.2万吨，环比增26.8% [7] 需求 全样本焦化厂日均产量63.9万吨，环比降0.5% 247家钢厂日均产量47.0万吨，环比降0.2% [7] 库存变化 汾渭煤矿精煤库存129.0万吨，环比增6.6% 全样本焦化厂焦煤库存949.5万吨，环比降4.9% 247家钢厂焦煤库存775.6万吨，环比降2.1% 港口库存267.7万吨，环比降1.6% [7] 硅铁和硅锰产业 期货与现货 硅铁主力合约收盘价涨0.1%，硅锰主力合约收盘价降0.7% 硅铁现货多地价格下跌 硅锰现货多地价格下跌 [8] 成本及利润 硅铁生产成本内蒙降0.1% 生产利润内蒙降85.0% 宁夏降48.2% [8] 锰矿供应 锰矿发运量周度122.7万吨，环比增57.6% 到港量周度44.8万吨，环比增1.8% 喷港量周度53.7万吨，环比增5.8% [8] 供给 硅铁产量周度9.7万吨，环比降2.1% 生产企业开工率周度28.3%，环比降1.8% [8] 需求 硅铁需求量周度1.8万吨，无变化 247家日均铁水产量周度227.6万吨，环比降2.4% 高炉开工率周度77.7%，环比降3.1% 钢联五大材产量周度797.2万吨，环比增0.1% 硅锰需求量周度11.1万吨，环比增0.9% [8] 库存变化 硅铁库存60家样本企业周度6.6万吨，环比降5.9% 63家样本企业库存周度38.7万吨，环比降2.8% [8]

报告行业投资评级 - 铜：★★★ [1] - 铝：★☆☆ [1] - 氧化铝：★★★ [1] - 铸造铝合金：★☆☆ [1] - 锌：☆☆☆ [1] - 铅：★☆☆ [1] - 镍及不锈钢：☆☆☆ [1] - 锡：★★★ [1] - 碳酸锂：★★★ [1] - 工业硅：★★★ [1] - 多晶硅：☆☆☆ [1] 报告的核心观点 - 各有色金属受中东战局、库存、下游需求等因素影响，价格走势和投资机会各异，需关注地缘政治、库存变化和下游开工情况 [1][2][3] 各有色金属情况总结 铜 - 周一沪铜增仓震荡，进口价格获支撑反弹，中东战局避险情绪影响交投，国内现铜下调，贴水缩窄，社库增加，不确定战局及高库存或引导铜价向9.8万甚至周线位置寻找支撑 [1] 铝&氧化铝&铝合金 - 沪铝冲高回落，现货贴水，国内库存高但海外短缺担忧致外强内弱，铝价高位波动加剧，铸造铝合金与沪铝价差预计走扩，国内氧化铝产能下降过剩改善，中东电解铝减产利空但整体过剩未改，资金主导氧化铝上涨可考虑卖出看涨期权 [2] 锌 - 油气价格涨美元指数强，LME锌反弹不足难拉动内盘，社库增加，下游开工恢复备货意愿增，进口矿TC走低，“金三银四”旺季待去库验证，暂看高位震荡观望 [3] 铅 - 再生铅纳入交割降低风险平抑波动，沪铅进入双轨定价逻辑预计价格中枢下移，再生铝成本支撑凸显，下游开工恢复备货好转，沪铅深跌空间不大，但库存显性化压力高，预计背靠成本窄幅震荡 [5] 镍及不锈钢 - 沪镍反弹交投平淡，印尼配额消息炒作，库存持续提升，市场信心回落成交清淡，终端采购停滞，纯镍和不锈钢库存增加，市场等待明朗 [6] 锡 - 沪锡减仓跌势再测均线，美以伊局势升温影响全球经济和半导体投资，市场评估地缘局势，价格可能向周K线35万一线寻找支撑 [7] 碳酸锂 - 碳酸锂反弹冲高交投平淡，持仓结构脆弱，总库存下降速度放缓，下游补库，冶炼厂滞销，贸易商信心松动，矿端报价下调，短期不确定性强 [8] 工业硅 - 期货冲高回落受能源成本预期提振，现货报价上涨，原料价格部分上调，3月产量预计增加，下游有机硅开工回升，原生铝合金开工下滑，多晶硅价格续跌库存高，社会库存减少，短期价格受宏观驱动维持震荡 [9] 多晶硅 - 期货冲高回落，中东冲突影响能源成本和光伏采购预期，现货价格下跌，下游需求弱开工不及预期，库存增加压制价格，基本面偏弱反弹空间有限 [10]

报告投资评级 - 基础化工行业投资评级：强于大市 [1] 报告核心观点 - 欧洲化工产业正经历由高成本和低需求驱动的系统性危机，陷入难以破解的“死亡循环”，未来3-5年基础化工品将面临新的关停潮，对全球供需格局产生长期影响 [2] - 与欧洲系统性退出相反，中国化工产业经历了资本开支-成本优化-需求增长的良性循环，通过建设世界级产业园、超大型一体化装置和完善的产业链集群，将规模效应发挥到极致，有望承接欧洲外溢的化工市场 [2] - 中国企业的机会有两类：一是国内化工龙头企业有望受益于欧洲化工产业的系统性退出；二是欧洲在部分中小体量产品的消费/产能份额较高，未来2-3年也将受到当地产业链退出影响，国内这类行业的从业企业有望受益 [2] - 投资建议关注中国石化、荣盛石化、恒力石化、万华化学、卫星化学、东方盛虹、华鲁恒升、鲁西化工等 [2] 一 荣光不再：欧洲化工风采不如当年 - **历史地位与市场结构**：欧洲长期是全球第二大化工市场，2023年全球化学品销售收入51950亿欧元，欧盟27国市场规模6550亿欧元，占全球12.6%，广义欧洲市场占全球16.6%，中国市场占43.1%为全球第一 [9] 化工行业曾是欧盟工业增加值贡献最大（2018年贡献3350亿欧元）、就业贡献第二大（2020年直接就业人口340万）的制造业 [15] 欧洲化工高度集中于安特卫普-鹿特丹-莱茵-鲁尔集聚区，拥有150个化工园区和完善的油气基础设施 [27][28][32] - **市场份额显著下滑**：欧盟27国化工产业全球占比从2013年的16.4%下降至2023年的12.6% [37] 从2008-2023年，欧洲在全球化工市场份额从23%下降约10个百分点，CAGR仅2%，同期中国占比从19%升至43%，CAGR达13% [40] - **贸易竞争力下降**：2003年至2023年，欧洲化工品出口全球份额从25%降至18%，下降7个百分点，中国份额从4%升至16%，上升12个百分点 [45] 2023年欧盟27国化工产品出口额2250亿欧元，前三大出口目的国为美国（377亿欧元，占比16.7%）、英国（286亿欧元，占比12.7%）、中国（171亿欧元，占比7.6%），中国是其最大进口来源国（348亿欧元，占比18.3%） [50] - **产能关停与利用率低迷**：2022年俄乌冲突以来，欧洲大量化工产能陷入关停潮，原因包括高昂的能源成本、激进的碳税政策、严苛的环保政策、需求下滑及来自亚洲的竞争加剧 [78][79] 以乙烯为例，2021年欧洲拥有2530.5万吨产能，近5年内已关停+拟关停产能占比约19% [81][84] 俄乌冲突以来，欧洲化工行业产量萎缩，行业开工率处于75%的水平，大幅低于历史平均水平 [88] 二 困境深陷：缰绳束缚下竞争力衰退 - **成本竞争力全面劣势**：欧洲在能源与原料成本上在全球范围内劣势明显，在创新和人力资本方面优势明显 [93] 美国在原料、资本成本、税收、创新等方面有较明显优势，但劳动力成本偏高 [93] - **能源成本成为致命伤**：欧洲化工行业33%的直接能源来源是天然气，30%是电力 [100] 2022-2024年，欧盟工业用户天然气均价较2008-2021年增长104%，达到0.0631欧元/kwh [106] 2024年德国工业电费为0.248欧元/kWh，是中国的2.95倍，是美国的2.03倍 [121] 预计到2030年，欧洲电价将是美国和沙特的两倍，天然气价格将是北美价格的2-3倍 [144][148] - **原料路线与碳成本劣势**：欧洲乙烯和丙烯生产主要依赖石脑油路线，而美国和中东使用成本更低的乙烷 [151] 2014-2019年，北美乙烯平均现金成本为304美元/吨，欧洲为625美元/吨 [155] 欧洲推行全球最激进的碳排放政策，2025年碳税价格达65欧元/吨（约70美元/吨），为全球最高，预计2030年达到130欧元/吨 [156][162][169] - **环保与监管负担沉重**：欧洲环保法规数量远超其他地区，程序复杂、行政效率低下、增加企业成本 [174] 民用天然气和电力的税费率基本在30%左右，工业用税费率在10%-15%以上 [138] - **资本开支不足与产业恶性循环**：欧洲化工资本开支在全球占比从2003年的29%下降至2023年的12% [192][204] 欧洲裂解装置平均服役年限已达45年，远高于美国的29年、中东的19年和中国的11年 [212] 欧洲化工陷入“高成本→低开工率→低投资回报→低资本开支→低运营效率→高成本”的死亡循环，至今未找到有效破局之道 [218][219][222] 三 前途暗淡：欧洲化工锈带隐隐若现 - **产业链概况与压力**：2023年欧洲化工行业创造了约1650亿欧元的附加值 [225] 上游基础化学品资本与能源密集度高，受能源成本恶化影响严重；下游特种化学品更多由劳动力密集型驱动，欧洲仍保持较强优势但面临环境合规成本高、融资难、政策框架恶化等压力 [230] - **关键子行业前景黯淡**：欧洲裂解装置受到本地需求走弱、外部竞争加剧、成本走高的多重冲击 [233] 预计2024-2028年欧洲乙烯和丙烯的产能利用率下降幅度将明显高于世界平均水平 [238] 多重压力叠加导致欧洲裂解装置关停产能将超过300万吨 [238]

文章核心观点 - 微软首席执行官萨提亚·纳德拉指出，能源成本是决定各国在人工智能竞赛中胜负的核心因素，人工智能基础设施的建设与应用与能源成本深度关联 [1] - 人工智能的发展必须兼顾社会价值，其应用需切实改善医疗、教育、公共部门效率及企业竞争力，否则将失去将稀缺能源用于AI发展的社会许可 [3] - 欧洲若想在人工智能时代取得成功，需树立全球化视野并提升其产品的全球竞争力，而非仅聚焦于主权话题或依赖保护主义政策 [4] 人工智能发展的核心驱动力与成本 - 能源成本直接关系到各国GDP增长与人工智能应用的竞争力，降低作为AI处理基础的“token”成本对经济发展有利 [1] - 人工智能竞争的关键要素不仅在于能源生产端，还需从总拥有成本视角考量，包括成为低成本能源生产方、推进数据中心建设以及芯片成本曲线走势 [3] - 微软等超大规模云服务商正大力投资AI数据中心，该公司曾宣布预计投入800亿美元用于相关建设，其中50%的支出将投向美国以外的地区 [3] 对欧洲人工智能发展的具体建议 - 欧洲是全球能源成本最高的地区之一，自2022年俄乌冲突以来能源成本进一步攀升，这对其AI发展构成挑战 [4] - 欧洲的竞争力取决于其产品在全球市场的竞争力，而非仅限于内部市场，需加大投入确保拥有支撑本土AI发展的能源与“token” [4] - 欧洲当前在相关讨论中过多聚焦“主权”话题，应更关注如何让本土工业与金融服务企业获得更广阔的市场准入，并认识到只有产品具备全球竞争力才能真正拥有竞争力 [4]