行业与公司 * 涉及的行业：非银金融行业，具体包括证券行业与保险行业[1][3] * 涉及的公司：中国平安、中国人寿、新华保险、国泰君安（或国泰海通，原文为“国泰海通”，可能指代国泰君安或海通证券）[7] 核心观点与论据 * **政策面积极**：监管层坚定资本市场定位，明确要全力巩固市场稳中向好势头[1][3] * **资金面改善**：前期因市场逆周期调节对券商及保险板块造成的交易层面扰动已近尾声，市场恢复平稳，资金面制约因素出清[1][3] * **市场活跃度大幅提升**：2026年初至纪要发布时，A股日均股票成交额近3万亿元，较2025年增长73%[3] 2026年1月A股新开户492万户，环比增长89%，同比增长213%[3] * **全面看好非银板块**：非银板块整体业绩与估值均具备强beta属性[3] 保险行业观点 * **行业处于新周期**：寿险景气度提升，新周期确立[3] * **资产端向好**：长端利率企稳、资本市场稳中向好，投资端全面向好具备业绩弹性[4] * **负债端向好**：开门红为全年新单奠定良好基调，行业长期持续受益于银行存款搬家趋势，因保险是除银行存款外可刚兑的金融产品[4] * **资负共振**：投资环境向好进一步提升保险产品竞争力，实现资产负债两端正向循环[5] 证券行业观点 * **基本面与估值错配**：在慢牛环境下，券商基本面与估值严重错配，配置性价比高[6] * **业绩高增长**：已发布业绩预告的上市券商合计归母净利润同比增长约60%，头部券商稳健增长，部分中小券商业绩弹性凸显[6] * **估值处于低位**：券商行业整体PB仅1.36倍，前期显著滞涨[6] * **持续受益市场发展**：在资本市场长期健康发展、活跃度持续提升的环境下，券商基本面将持续受益[6] 其他重要内容 * **风险提示**： 1) 权益市场大幅波动对净利润的影响[8] 2) 政策落地情况不及预期[8] 3) 寿险新业务价值增速不及预期[8] 4) 长端利率超预期下行带来的利差损风险[8]

市场整体研判 - 市场在情绪过热后迎来阶段休整，主要受海外流动性紧缩预期和周期板块回调压力影响，这些因素影响可能逐步消减[1] - 市场将陆续进入春节、两会等重要时间窗口[1] - 1月份市场演绎趋于极致，波动较大，短期缺乏新的投资主线，加上春节假期较长，预计市场可能暂时以观望为主[2] - 市场当前仍保持较高热度，大盘整体暂时没有看到下行的风险，但板块轮动较快，没有具体特定板块明显占优[3] - 2月份是业绩真空期，亚太地区局势稳定，但春节时间较长部分资金可能提前兑现，市场可能呈现震荡格局，重点在于选股[4] - 短期内对市场判断维持乐观，核心原因是年初资金入市的动力非常强，预计春季躁动的行情有望延续[10] - 随着增量资金入场，2026年A股权益市场预计继续震荡向上，结构性行情有望延续[11] 科技与成长方向 - 关注AI相关的新的投资机会[3] - 看好以AI为代表的全球科技加速和国内产业迎头赶上带来的投资机会[5] - 持续看好有自身产业逻辑的科技成长方向[11] - 关注商业航天和太空算力等方向[11] - 市场可能长期往脱钩的方向去定价，自主可控、资源价值重估的行情有望延续[11] 顺周期与资源品方向 - 关注顺周期有边际变化的细分领域[3] - 受益于“反内卷”的顺周期方向值得关注[11] - 关注涨价品种，包括有色、化工、建材等，供给端新增产能减少，涨价有望驱动业绩增长[8] - 今年以来有色金属、石油、化工品价格表现强势，有经济预期向好和流动性推升的因素[7] 大消费方向 - 关注内需消费，在经济弱复苏背景下，部分龙头企业基本面韧性强甚至有一定增长[8] - 看好本轮科技创新浪潮在消费领域中的赋能和落地，关注AI在泛消费领域的应用机会[5] 医药健康方向 - 继续看好本轮科技创新浪潮在医疗领域中的赋能和落地[5] - 看好AI医疗、脑机接口、手术机器人、AI创新药、创新医疗器械、细胞基因核酸治疗等医疗新科技行业[5] - 对于创新药，过去引领板块的BD交易模式在失效，需要资本市场共识的新逻辑引导新行情[6] - 创新药新逻辑可能来自三个方向：国产创新药的全球化核心价值回归、部分出海平台型创新药企的非线性利润释放、以及正循环的BD交易[6] 金融与出海方向 - 关注非银板块，定期存款到期分流带来保险负债端强劲增长，同时股市长期行情也利好保险资产端[8] - 关注出海板块，中国制造具有领先的全球竞争力，汇率因素只是短期扰动，中国企业在亚非拉、欧洲、大洋洲等海外市场大有可为[8][9] 周期股与投资策略 - 周期股可能出现分化，短期价格波动率过高，需要在预期和实际需求之间寻找新平衡[7] - 周期股短期博弈成分会随着价格波动而增加，当前不少周期股股价已经领先于基本面[7] - 短期业绩能兑现、中期逻辑好的周期个股可能会走得更远[7] - 过于一致的预期是引发短期剧烈波动的主要原因，但波动过后，长期逻辑仍未打破的叙事、业绩端能持续兑现的板块或仍然存在投资机会[2] - 需要关注长期低迷的板块是否出现新的变化[2]

中国平安增持中国人寿及行业信号 - 中国平安上周增持中国人寿1420万股H股，持股比例突破9%，为近年罕见的大额同业增持动作 [1] - 此举在长端利率低位震荡、险资配置压力加大的背景下，释放出对保险行业基本面筑底、估值修复空间打开的强烈信心信号 [1] - 反映头部险企对行业长期价值的共识正在凝聚 [1] 保险行业基本面与“开门红”销售 - 受存款搬家催化，以及权益市场提振带动分红险保险竞争力提升，2026年保险“开门红”销售火热，头部险企新单保费增速亮眼 [1] - 预计在居民稳健理财需求持续释放、银保渠道产能进一步兑现的支撑下，“开门红”期间行业整体保费规模将保持高增态势 [1] - 头部险企凭借渠道与产品优势，保费增长动能将持续领先行业 [1] 机构持仓与板块表现 - 四季度市场上涨带动机构增配券商板块，公募基金（剔除被动指数基金）持仓比例由0.85%提升至1.08%，板块仍欠配2.30个百分点 [1] - 保险板块配置比例从1.03%升至2.13%，欠配0.33个百分点，四季度保险指数上涨23.42% [1] - 个股方面，中国人寿持仓市值比例从0.019%提升至0.020%，中国平安、中国太保获超配 [1] 非银板块投资机会展望 - 非银板块仍处于欠配状态，总体欠配3.08个百分点 [2] - 中长期增量资金加速入市，看好四类投资机会：1）居民资金入市带来财富管理主线金融科技及券商投资机会；2）26年初由利率企稳带来的保险板块估值修复机会；3）数字人民币场景拓展给第三方支付公司带来的盈利增厚机会；4）科创类IPO数量增加，股权投资机构退出渠道拓宽机会 [2] 港股通非银ETF市场表现 - 截至2026年1月29日13:34，中证港股通非银行金融主题指数强势上涨1.79%，港股通非银ETF(513750)上涨2.22%，冲击4连涨 [2] - 成分股中信金融资产上涨7.14%，中国信达上涨5.60%，远东宏信上涨3.58% [2] - 前十大权重股合计占比82.28%，其中权重股中国太保上涨2.90%，第一大权重股中国平安上涨2.75%，新华保险、友邦保险等跟涨 [2] 港股通非银ETF资金流入与规模 - 截至2026年1月28日，港股通非银ETF最新规模达381.18亿元，最新份额达205.11亿份，均创成立以来新高 [2] - 近8天获得连续资金净流入，最高单日获得6.15亿元净流入，合计“吸金”22.97亿元 [2] 港股通非银ETF产品概况 - 市场首只且唯一一只跟踪港股非银指数的ETF，不受QDII额度限制 [3] - 保险权重占比最高，占比近7成；多元金融权重为18.35%，证券行业权重占比12.55% [3] - 从港股通证券范围中选取符合非银行金融主题的不超过50家上市公司证券作为指数样本，以反映港股通范围内非银行金融主题上市公司的整体表现 [3]

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 政策推动行业长期稳定发展，看好非银板块绩优个股 [1][4] - 券商方面，证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，促进行业回归本源，推动行业长期稳定发展 [2][4] - 市场交投虽有所回落，但整体仍维持历史高位，建议关注板块后续业绩表现 [2][4] - 保险方面，三季报印证了存款搬家、增配权益和新单成本改善逻辑，中长期ROE改善确定性提升，估值有望加速修复，板块重估进行时，配置性价比正逐步提高 [2][4] - 从盈利和分红的稳定性维度，推荐江苏金租、中国平安、中国财险 [4] - 综合业绩弹性及估值分位，推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、东方财富、同花顺、九方智投控股 [4] 指数与板块表现 - 截至1月23日当周，沪深300指数下跌0.6% [19] - 非银板块表现分化，证券板块下跌0.5%，保险板块下跌4.1%，多元金融板块上涨2.0% [19] - 年初至今，非银金融指数下跌1.6%，相对沪深300的超额收益为-3.1%，行业排名靠后（29/31） [5] 保险周度数据跟踪 - **行业概况**：2025年11月累计保费收入57，629亿元，同比增长7.56%，其中产险收入16，157亿元（同比+3.88%），人身险收入41，472亿元（同比+9.06%）[23][24] - **资金运用**：截至2025年9月末，行业资金运用规模37.46万亿元，债券占比48.52%（较2024年末+0.64pct），股票基金占比14.93%（较2024年末+2.58pct），存款占比7.64%（较2024年末-1.11pct）[24] - **总资产**：2025年11月保险公司总资产40.65万亿元，环比增长0.15%，其中寿险公司总资产35.75万亿元（占比87.96%）[27] - **上市险企保费**：2024年12月单月保费增速分化，中国人寿同比+1.86%，新华保险同比+19.13%，中国太保同比+5.91%，中国平安同比-0.92%，中国人保同比-5.99% [28] - **债券市场**：截至1月23日，5年期债券收益率变动幅度在-5.43BP到0.05BP之间，信用利差变动幅度在-4.09BP到+1.39BP之间，期限利差变动幅度在-5.29BP到+0.85BP之间 [22][32] 券商周度数据跟踪 - **经纪业务**：截至1月23日当周，两市日均成交额27，988.78亿元，环比下降19.23%，日均换手率2.68%，环比下降68.47BP，但均高于2025年中枢水平（日均成交额17，225.05亿元，换手率1.98%）[5][41] - **投资业务**：当周权益市场震荡，沪深300指数下跌0.62%，创业板指数下跌0.34% [40][44] - **信用业务**：截至1月22日，两融余额2.72万亿元，环比增长0.23%，高于2025年日均余额2.08万亿元 [5][46] - **投行业务**：2025年12月，股权融资规模663.12亿元，环比增长30.9%，其中IPO融资314.11亿元；债券融资规模7.34万亿元，环比增长4.0% [51] - **资管业务**：2025年12月，券商集合资管发行份额63.94亿份，环比增长40.1%，高于2024年月均规模28.57亿份；新发基金规模738.04亿份，环比下降33.1% [53] - **衍生品业务**：2025年12月，期货市场成交金额80.68万亿元，环比增长40.86%；场内期权成交4883万张，环比增长3.4% [57] 重点行业新闻与公司公告 - **行业新闻**：金监局发布《行政许可实施程序规定》，自2026年3月1日起施行 [6][58]；证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》 [6][59] - **公司公告**： - 中国太保：2025年累计原保费收入，太保寿险2，581.15亿元（同比+8.1%），太保产险2，035.61亿元（同比+0.2%）[6][64] - 中国太平：2025年股东应占溢利预计同比增加约215%至225% [66] - 越秀资本：2025年归母净利润预计34.41亿元至36.70亿元，同比增长50%至60% [67] - 东北证券：2025年归母净利润预计14.77亿元，同比增长69.06% [69] - 同花顺：2025年归母净利润预计27.35亿元至32.82亿元，同比增长50%至80% [70] - 光大证券：2025年归母净利润预计37.29亿元，同比增长21.92% [74] - 华泰证券：选举王会清为第七届董事会董事长，聘任周易为首席执行官 [6][76]

港股通证券行业主题指数表现 - 该指数旨在反映港股通范围内证券行业的整体表现 其样本包括港股通范围内属于资产管理与托管银行、投资银行业与经纪业的股票以及港交所[3] - 截至2026年1月6日午间收盘 该指数上涨5.5%[3] - 截至同一时间点 该指数市净率为1.0倍[3] - 该指数自发布以来累计上涨61%[3] 指数构成与数据说明 - 指数数据来源于Wind 数据截至2026年1月6日午间收盘[4] - 市净率估值分位数数据截至2026年1月5日 该分位数表示指数历史上市净率低于当前水平的时间占比 分位数低表明估值处于历史较低位置[4] - 市净率PB(LF)的计算公式为成分股总市值之和除以报告期成分股净资产之和[4] - 该估值指标适用于固定资产规模较大且账面价值较稳定的企业 或盈利呈现周期性的企业[4] 相关指数与产品信息 - 中证全指证券公司指数于2013年7月15日发布[4] - 中证银行指数于2013年7月15日发布[4] - 沪深300银行全收益指数于2012年12月21日发布[4] - 中证香港证券投资主题指数亦有提及[4] - 存在由银行、互联网平台等销售机构提供的可场外投资的ETF联接基金[4] - 提及一类低费率产品 其年管理费率为0.15% 年托管费率为0.05%[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 转债市场随权益冲高，成交额走高，虽估值上行空间减少，但在权益乐观情绪下仍具潜力，当前主要机构转债仓位普遍不高，可忽略短期波动，中线看多，回调时可在支撑点位加仓 [6][9] - 内外因素推动上周 A 股上行，美联储表态偏鸽、中美芯片竞争及国产芯片技术发布推动芯片板块走强，牛市预期下非银板块发力 [6][9] - 此轮牛市动力来自基层治理能力和科技竞争力提升带来的民众信心增长 [9] 根据相关目录分别进行总结 可转债观点：转债仓位偏低，看多逻辑不变 - 转债市场估值继续上行空间减少，但权益乐观情绪下仍有潜力，主要机构转债仓位普遍不高，绝对资金多数已兑现，相对资金加仓谨慎，择券风格激进 [6][9] - 短期国内市场无利空，中报影响有限，行情呈慢牛特征，转债场外资金有潜力，应忽略短期波动，坚定中线看多，回调时可在支撑点位加仓 [6][9] - 内外因素使上周 A 股上行，美联储表态偏鸽、中美芯片竞争及国产芯片技术发布推动芯片板块走强，牛市预期下非银板块发力 [6][9] - 市场震荡走强，此轮牛市动力来自基层治理和科技竞争力提升带来的民众信心增长 [9] 可转债回顾：权益量能持续，转债顺势而上 市场整体表现：权益放量上行，科技板块领涨 - 8 月 18 日至 22 日，市场大幅上行，上证指数涨 3.49%，深证成指涨 4.57%，沪深 300 涨 4.18%，中证 1000 涨 3.45%，创业板指涨 5.85%，科创 50 涨 13.31%，北证 50 涨 8.40% [12] - 行业均收涨，通信、电子、综合领涨，日均成交额从 4861.19 亿元大幅上行至 2.58 万亿元 [12] - 上周涨幅前十转债为东时、金铜等，欧通、大元等转债成交活跃 [12] 转债成交新高，高价、中高评级转债领涨 - 上周转债显著跟涨，日均成交额上行至 940.60 亿元，中证转债指数上行 2.83%，平价中枢上行 2.5%至 112.1 元，转股溢价率中枢上行 0.4%至 21.7% [6][17] - 上周高价、中高评级转债表现较好，AAA 评级、双低转债相对偏弱 [6][17]

指数表现与成分股涨跌 - 中证800证券保险指数成分股涨跌互现，国联民生领涨6.70%，华西证券上涨3.48%，国信证券上涨2.17%，湘财股份领跌 [1] - 保险证券ETF最新报价1.36元，近1年净值上涨49.53%，份额增长8100万份 [1] 政策影响与行业动态 - 证券行业：《关于加强自律管理推动证券业高质量发展的实施意见》出台，利好券商财富管理、投行及资管业务扩容 [2] - 保险行业：《关于引导保险资金长期稳健投资进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》或促使险资加大高股息股票、长期国债配置，释放投资端收益弹性 [2] - 《金融机构产品适当性管理办法》（7号令）或加速非标转标，流动性宽裕背景下带动权益市场，利好券商财富管理、自营、资管及保险投资端 [2] 指数构成与权重 - 中证800证券保险指数前十大权重股包括中国平安、东方财富、中信证券等，合计占比63.35% [3] - 保险证券ETF紧密跟踪中证800证券保险指数，提供多样化投资标的 [2]