[Table_Main] 高嘉麒 资格编号：S0120523070003 邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 证券研究报告 | 策略点评 2025 年 10 月 31 日 策略点评 证券分析师 程强 资格编号：S0120524010005 邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 上证补缺，市场持续活跃 [Table_Summary] 投资要点： 摘要。2025 年 10 月 31 日周五，A 股市场持续活跃，上证指数补缺，多数公司上 涨；国债期货长端持续修复；商品指数跌多涨少，碳酸锂价格调整，贵金属有所回 升。 一、市场行情分析 1）股票市场：指数补缺，赚钱效应仍强 上证指数补缺，但市场赚钱效应仍强。10 月 31 日收盘，上证指数跌 0.81%报 3954.79 点，深证成指跌 1.14%，创业板指跌 2.31%，沪深 300 跌 1.47%，北证 50 涨 1.89%，科创 50 跌 3.13%，万得全 A 跌 0.52%，万得 A500 跌 1.4%，中证 A500 跌 ...

指数及ETF表现 - 截至2025年10月31日10:32，中证数字经济主题指数下跌1.44% [1] - 指数成分股中深信服领涨6.51%，用友网络、金山办公跟涨；澜起科技领跌7.24%，盛美上海、拓荆科技跟跌 [1] - 数字经济ETF下修调整，盘中换手率为1.41%，成交额为951.76万元 [1] - 数字经济ETF近1年日均成交额为2527.56万元，近2周规模增长530.57万元，实现显著增长 [1] 指数构成与权重 - 中证数字经济主题指数选取涉及数字经济基础设施和数字化程度较高应用领域的上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年9月30日，指数前十大权重股合计占比为54.31% [2] - 前三大权重股为东方财富（权重8.64%，涨0.43%）、中芯国际（权重7.17%，跌2.26%）、寒武纪（权重6.98%，跌1.73%） [4] 政策与行业动态 - 北京市政府发布意见，支持上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业等领域积极开展并购重组 [1] - 重点推动领域包括人工智能、医药健康、集成电路、智能网联汽车、文化产业、科技服务业、具身智能机器人、新能源、合成生物、量子信息、6G等 [1] 行业前景与机构观点 - 人工智能处于政策、技术、需求三维共振阶段，叠加“人工智能+”行动带来政策赋能及潜在资金支撑 [2] - 国产芯片及云计算龙头业绩逐步验证，大厂资本支出持续投入推高行业发展确定性 [2] - 行业景气度特别是AI应用领域景气度仍有上行空间，人工智能在科技投资的中期主线地位较难撼动 [2]

| 第二部分 10 月行情复盘 | 3 | | | --- | --- | --- | | 一、股票市场——先抑后扬，再创新高 | | 3 | | 二、股指期货——贴水周期性扩大，成交持仓下降 | | 4 | | 第三部分 后市展望及投资策略 | 7 | | | 一、再上 4000 点有何不同 | 7 | | | 二、三季报业绩检验牛市成色 | 8 | | | 三、后市策略 | 9 | | | 免责声明 | | 10 | 股指期货研发报告 股指期货 11 月报 2025 年 10 月 31 日 四千关口需要整固 第一部分 前言概要 【行情回顾】 10 月，股指先抑后扬，震荡后再创新高，板块轮动加快，科技股高位 震荡。股指期货贴水周期性加大，IH 各合约基差稳定；IM、IC 和 IF 月合约 贴水总体略有缩小，其他合约在 2606 合约上市后贴水明显扩大。贴水加大 使股指期货空头展期成本有所增加。季月合约 2509 合约到期、交易日减少 使期指成交持仓下降。各品种持仓总体稳定，但 IC 净空头有明显增加，IF 长假前后有明显避险增减仓动作。 【市场展望】 在政策面继续向好，估值已至过去十年 80%-90%分位的 ...

程强系德邦证券研究所所长、首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事 科技板块维持偏强运行，北交所股票大幅上涨。行业板块来看，今日电力设备、有色金属、非银金融板块涨幅领先，涨幅分别达4.79%、 4.28%、2.08%，科技板块延续领涨趋势；此外，北交所板块上涨明显，北证50涨8.41%。光伏逆变器指数大幅走高，截至收盘，阳光电源 涨超15%，续创历史新高；固德威、艾罗能源涨超10%。此前，协鑫集团朱共山曾表示光伏供给侧改革或许下个月将基本完成。光伏行业 有望在明年全面进入供需关系改善的拐点。产业链价格逐步企稳回升，企业盈利修复。 短期关注元首会晤情况，股指未来或仍将延续震荡上行。短期来看，当前中美元首会晤时间逐步明确，美国总统特朗普10月29日抵达韩国 庆州，并在亚太经合组织（APEC）的商业领袖午餐会上发表演说。特朗普指出明日有望实现中美领导会晤，并希望能达成协议，相关预 期一定程度上带动指数向上运行。趋势方面，10月28日《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》全文发布，建 议关注"十五五"量子科技、生物制造、氢能、核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等重点产业规划。此外，美联储 ...

科创芯片ETF市场表现 - 盘中换手率达2.79%，成交金额为11.93亿元 [3] - 最新规模达430.45亿元，创成立以来新高，在可比基金中排名第一 [3] - 近1周份额增长1.74亿份，新增份额在可比基金中排名第一 [3] - 最新资金净流入9.08亿元 [3] 科创芯片ETF历史业绩 - 近3年净值上涨137.22%，在指数股票型基金中排名27/1903，位列前1.42% [3] - 自成立以来最高单月回报为35.07%，最长连涨月数为4个月，最长连涨涨幅达74.17% [3] - 上涨月份平均收益率为9.90% [3] 指数成分与权重 - 上证科创板芯片指数前十大权重股合计占比59.69% [3] - 前三大权重股为海光信息（11.09%）、澜起科技（9.96%）、中芯国际（9.58%） [3][6] - 在十大权重股中，仅中微公司当日上涨2.58%，晶晨股份跌幅最大为7.33% [6] 行业动态与政策背景 - 长鑫存储在IEEE会议上宣布LPDDR5X实现量产，标志着国产高端移动存储产业的重要跨越 [3] - 近期会议强调加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力，为半导体行业提供政策催化 [4] - 在AI算力需求爆发与国产化替代加速的双重推动下，半导体产业链价值凸显 [4] 投资渠道 - 场外投资者可通过科创芯片ETF联接基金（017470）布局国产芯片投资机遇 [6]

嘉实基金旗下科创芯片ETF（588200）规模突破430亿元，续创历史新高，持续领跑同类芯片主题 ETF。 数据显示，截至10月29日，该ETF流通规模为430.45亿元，单日净流入超10亿元，成交额达40.07亿元。 自10月以来，日均成交额超过47亿元，流动性表现突出。 今年以来，科创芯片ETF（588200）累计涨幅已达72.88%，三季报显示，该产品三季度为投资者实现盈 利165.83亿元。 在"十五五"规划明确提出全链条推动集成电路等关键技术攻关的背景下，国产芯片产业迎来战略机遇 期。随着人工智能、智能网联汽车等新兴产业快速发展，科创芯片ETF正成为投资者把握国产芯片机遇 的重要工具。 （文章来源：每日经济新闻） 业内分析认为，该ETF规模的持续攀升，不仅是市场对芯片赛道热情的体现，也是投资者对其管理人嘉 实基金在热门高波动赛道中精准布局与高效管理能力的认可。 ...

核心观点 - 2025年10月29日A股市场单边上行，上证指数站稳4000点，市场情绪积极，内外因素整体向好或将推动市场进一步上行 [2][3][11] - 债券市场短期资金面预计维持宽松，对债市支撑明显，但需关注超长期国债发行及美联储货币政策信号 [7][11] - 商品市场中贵金属配置价值逐步显现，国内反内卷相关品种政策效果正逐步体现，后市预计震荡上行 [7][11] 市场行情分析：股票市场 - 上证指数收涨0.7%报4016.33点，站上4000点创反弹新高；深证成指涨1.95%，创业板指涨2.93%，北证50大涨8.41%创9个月最大单日涨幅 [3][5] - A股全天成交2.29万亿元，较上日的2.17万亿元有所放大；行业板块中电力设备、有色金属、非银金融涨幅领先，分别达4.79%、4.28%、2.08% [3][5] - 新能源概念股爆发，储能方向掀涨停潮；光伏逆变器指数大幅走高，阳光电源涨超15%续创历史新高，固德威、艾罗能源涨超10% [3][5] - 短期关注中美元首会晤情况，相关预期带动指数向上运行；《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》全文发布，建议关注量子科技、生物制造、氢能等重点产业规划 [5][6] 市场行情分析：债券市场 - 国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约跌0.27%报115.830元，10年期主力合约涨0.13%报108.570元，5年期主力合约涨0.16%报106.070元，2年期主力合约涨0.10%报102.576元 [7] - 央行开展5577亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，单日净投放4195亿元；Shibor短端品种集体下行，隔夜品种下行5.5BP报1.414% [7] - 财政部拟发行200亿元50年期国债，增强长期资金市场资产供给；晚间美联储议息会议降息概率达99.9%，其利率政策将对全球流动性和债市走势形成影响 [7][8] 市场行情分析：商品市场 - 国内商品期市收盘多数上涨，航运期货涨幅居前，集运指数(欧线)涨5.08%；黑色系全部上涨，焦煤涨3.50%；油脂油料跌幅居前，棕榈油跌1.86% [7] - 反内卷相关品种表现活跃，焦煤上涨3.50%、工业硅涨1.61%、多晶硅上涨0.72%、碳酸锂上涨0.8%、氧化铝涨1.41%；《第十五个五年规划的建议》提到综合整治"内卷式"竞争 [7] - 贵金属价格大幅下挫后配置机会逐步显现，黄金价格已从相对高估回归至合理区间上沿；美联储仍在降息周期之中，未来金价或仍有震荡上行空间 [7] 交易热点追踪 - 近期热门品种包括人工智能（全球科技巨头资本开支加速）、核聚变（中上游产业化提速）、国产芯片（技术突破国产替代空间大）、量子科技（技术突破战略新兴产业）等 [10] - 权益方面，上证站稳4000点且中美元首会晤时间敲定加强市场信心，美联储议息会议降息概率较大，内外因素均整体向好，或将推动市场进一步上行 [11] - 债市方面，央行恢复国债买卖或提振市场信心，短期资金面预计维持宽松；商品方面，贵金属品种配置价值逐步显现，国内反内卷相关品种政策效果正逐步体现 [11]

市场指数表现 - 沪指盘中突破4000点大关，创十年新高，但收盘下跌0.22% [1] - 深成指收盘下跌0.44%，创业板指冲高回落，收盘下跌0.15% [1] - 沪深两市成交额2.15万亿，较上一交易日缩量1923亿 [1] 板块轮动表现 - 10月28日涨幅居前板块包括福建自贸/海西概念、PCB板、量子计算、固态电池、业绩增长、ST股、机器人、国产软件 [2] - 福建自贸/海西概念板块表现突出，平潭发展录得四连板，福建水泥、海峡创新等个股涨停 [2] - 业绩增长概念持续活跃，在近期多个交易日涨幅榜中位居前列 [2] - 机器人、PCB板、DRAM（内存）、国产芯片等科技相关板块在近期轮动上涨 [2]

市场整体表现与展望 - 上证指数一度突破4000点，市场在关口附近震荡[3] - 中国央行表态要巩固资本市场向好势头，健全稳市机制[3] - 华创证券认为权益市场波动率和回撤幅度降低，央行流动性支持构建市场下限，权益资产波动率或系统性降低[3] - 10月28日A股三大指数集体收跌，上证指数跌0.22%，深证成指跌0.44%，创业板指跌0.15%[14] - 全市场成交额21655.28亿元，较上日缩量1912.71亿元，超2300只个股上涨[14] 行业表现与资金流向 - 天风研究指出电子、通信、传媒、非银金融和银行连续三年跑出超额收益[6] - 全球人工智能产业加速演进，TMT细分行业有望连续第四年跑出超额[6] - 非银金融与银行在连续三年超额后，第四年延续超额的概率分别为4%与6%[7] - 主力资金净流出333.56亿元，有色金属行业净流出规模最大[22] - 国防军工、计算机、基础化工、交通运输、家用电器为净流入前五大行业[22] - 有色金属、电子、机械设备、医药生物、非银金融为净流出前五大行业[22] - 综合、国防军工、交通运输领涨，有色金属、美容护理、钢铁领跌[27] 主题投资机会 福建自贸区概念 - 福建自贸区概念掀起涨停潮，平潭发展8天6板，海峡创新20cm涨停两连板，福建水泥等十余股涨停[14] - 相关标包括福建高速、中國能源、福能股份、海峡环保、福建水泥、海峡创新、平潭发展、漳州发展、厦门港务、厦门空港、厦丁股份[6] PCB板块 - PCB板块保持活跃，方正科技、景旺电子、宏和科技、中钨高新等多股涨停[14] - 十余家PCB产业链上市公司披露的季报或业绩预告显示行业整体呈现业绩高增长态势[14] 变压器概念 - 全球迎来"变压器荒"，关键部件交货周期飙升至115~130周，大型变压器达2.3~4年，产品价格上涨[14] - 2025年1-9月中国变压器累计出口金额达464.72亿元，同比暴涨40.2%，其中9月单月出口66.26亿元，同比增幅47.5%[20] 核电产业 - 美国政府与西屋电气签署800亿美元协议建造核电反应堆，满足AI电力需求[21] - 谷歌与NextEra能源合作重启爱荷华州核电站，预计2029年前开始供电[21] - Fermi America启动四座大型核电反应堆工程工作，为得州数据中心电网园区供电[21] 公司业绩表现 - 世荣兆业第三季度营业收入5.93亿元，同比增长235.68%，净利润1.09亿元，同比增长3,168.80%[21] - 吉比特第三季度营收19.68亿元，同比增长129.19%，净利润5.69亿元，同比增长307.7%[21] - 华胜天成第三季度营收9.09亿元，同比增长10.29%，净利润2.19亿元，同比增长563.58%[21] - 金海通第三季度营收1.74亿元，同比增长137.97%，净利润4897.57万元，同比增长832.58%[21] 政策导向与产业规划 - "十五五"规划指出将采取超常规措施全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域关键技术攻关[19] - 推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新经济增长点[19] - 实施积极的文化经济政策，推进文化和科技融合，发展新型文化业态[19]

在中国科技产业连续关键性的突破推动下，恒生指数10月27日收涨1.05%，南向资金当日净买入港股28.73亿港元。在当日南向资金十大成交股中，中芯国 际、华虹半导体分别获净买入11.43亿港元、9.86亿港元，分别位列第一和第三。正在火线发行的全市场首只港股信息技术ETF（159131），因港股资金大举 布局其标的指数第一大权重股中芯国际和第六大权重股华虹半导体亦备受市场关注。 截至2025年9月末，港股通信息C指数成份股涵盖41只港股硬科技公司，其中国产芯片龙头——中芯国际权重占比达19.41%，小米集团权重占比10.28%，华 虹半导体权重占比5.11%；该指数前五大权重股合计占比51%，前十大权重股合计占比72%，其龙头股权重集中度高，更加契合科技产业龙头效应客观规 律，适合捕捉龙头公司长期增长机遇。该指数的编制规则设置单个成份股权重上限为15%，伴随个股市值波动权重占比会相应变化，可能会出现超过15%的 情形。该指数样本每半年调整一次，届时单个成份股权重上限一般会平衡至15%。近年来，以芯片技术为龙头的国内硬科技产业的跨越式发展，亦有力支撑 了港股通信息C指数的市场表现。2022.12.30至2025 ...