宏 观 研 究 华福证券 2025 年 11 月 09 日 核心 CPI 再度上行说明什么？ ——CPI、PPI 点评（2025.10） 投资要点： 风险提示：货币宽松力度不及预期、财政扩张力度低于预期风险。 团队成员 分析师： 秦泰(S0210525040009) qt30762@hfzq.com.cn 分析师： 郭昌辽(S0210525070001) gcl30767@hfzq.com.cn 宏 观 点 评 受鲜菜鲜果等拉动，食品 CPI 改善，但猪肉供给充足价格仍低。10 月食品 CPI 环比 0.3%，较季节性水平高出 0.4 个百分点；同比跌幅收窄 1.5 个百分点至-2.9%。其中，鲜菜和鲜果价格分别环比上涨 4.3%和 1.2%，分 别大幅高于季节性水平 4.9、1.4 个百分点，一定程度上反映出中秋国庆双 节食品需求稳定增长的态势，而供给周期较短的特征可能令后续月份向季 节性水平回归。畜肉类价格环比再度下跌 0.9%，低于季节性水平 1.9 个百 分点，当前猪肉供给仍然相对充裕。 核心 CPI 同比再度上行，服务消费稳健增长、金价冲高是主要原因， 商品消费需求动能仍然不强。10 月核心 CPI ...

5月通胀数据情况 - 5月中国CPI同比为 -0.1%，持平上月；核心CPI同比为0.6%，较上月上升0.1个百分点；消费品CPI同比为 -0.5%，较上月回落0.2个百分点；服务品CPI同比为0.5%，较上月上升0.2个百分点；食品CPI同比为 -0.4%，较上月回落0.2个百分点；非食品CPI同比为零，持平上月[4] - 5月中国PPI当月同比为 -3.3%，同比降幅较4月继续扩大0.6个百分点；PPI生产资料价格当月同比为 -4.0%，降幅扩大0.9个百分点；PPI生活资料价格当月同比为 -1.4%，降幅收窄0.2个百分点[17] 5月通胀数据环比表现 - 5月CPI环比为 -0.2%，高于季节性水平约0.1个百分点；食品价格环比明显高于季节性水平，非食品价格环比低于季节性；核心CPI环比约为零，基本持平季节性水平[6] - 5月PPI环比为 -0.4%，持平上月，仍低于历史同期均值；PPI生产资料价格环比低于历史同期均值，生活资料价格环比持平历史同期均值[22] 6月通胀数据预测 - 预计6月国内CPI食品价格环比约为0.5%，CPI非食品价格环比约为 -0.1%，CPI整体环比约为零，6月CPI同比或回升至0.1%[3][27] - 预计6月国内PPI环比约为 -0.2%，6月PPI同比或持平上月的 -3.3%[3][27] 风险提示 - 政策刺激力度减弱，海外经济政策的不确定性[29]