投资评级 - 维持买入评级，目标价127.89HKD（对应26年38倍PE）[1][4][6] 核心业绩表现 - 25H1营收25.7-26.0亿元/yoy+30.4%-31.9%，净利润6.65-6.75亿元/yoy+35%-37%[1] - 25-27年归母净利润预测为11.75/15.33/19.17亿元，对应EPS 2.40/3.13/3.91元[4] - 25年ROE达27.69%，毛利率稳定在85%以上[10][19] 线上渠道增长 - 1H25抖音/淘系/京东GMV合计14.4亿元/yoy+50%，其中抖音增长50%至7.87亿元[2] - 彩妆品类（粉膏/气垫）持续破圈，护肤品类（鱼子面膜/黑霜）引领增长[2] - 5月新增闻道东方香水系列13款产品，拓展品类矩阵[2] 线下渠道拓展 - 高端商场布局加速：入驻北京SKP、升级杭州武林银泰专柜、开设湖滨步行街旗舰店[3] - 二线及三线城市门店稳健扩张，3月起单店坪效同比改善[3] - 参考海外高端品牌坪效水平，后续仍有提升空间[3] 行业与估值比较 - 国内可比公司26E平均PE 22倍（珀莱雅15.3倍、巨子生物17.9倍），国际平均31倍[13] - 公司26年38倍PE估值高于行业平均，反映其稀缺品牌价值及增长潜力[4][13] - 25-27年营收CAGR达29.6%，净利润CAGR 27.7%，增速显著高于国际同业[10][13] 财务预测亮点 - 25年经营性现金流预计达16.39亿元，CAPEX投入7.97亿元用于扩张[19] - 26年EV/EBITDA 18.05倍，较24年33.5倍显著优化[10][19] - 每股净资产从24年7.14元提升至27年16.55元，年化增速32.5%[19]