点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 1H25业绩承压 1H25实现营业收入同比-9.1%至193.6亿元，归母亏损为7.7亿元（vs. 1H24归母净利润为3.0亿元），扣非 归母净亏损为9.2亿元（vs. 1H24扣非归母净利润为0.9亿元）；其中，2Q25营业收入同比-4.7%/环比-2.5% 至95.6亿元，归母净亏损为5.5亿元（2Q24归母净利润为2.0亿元/1Q25归母净亏损2.2亿元），扣非归母净 亏损为6.3亿元（2Q24扣非归母净利润1.0亿元/1Q25扣非归母净亏损2.9亿元）。我们判断，1H25公司业绩 承压主要受出口业务下滑（1H25江淮出口销量同比下滑14.2%）、以及尊界超级工厂前期运营费用/人才引 进/数字化转型等因素影响。 总销量 ...

报告公司投资评级 - 无评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年及1Q25江淮汽车业绩承压，4Q24受销量下滑和投资亏损拖累，1Q25业绩持续承压 [1] - 公司经营困境亟待调整，盈利及销量走弱受合资业务拖累、新能源产品线分散转型迟缓、商用车增长停滞等因素影响，需爆款高附加值产品修复主业造血能力 [2] - 尊界S800首发亮相上海车展，预订单表现亮眼，公司定增募资助力产能爬坡和项目落地，后续关注上市后订单转化和华为系终端渠道资源分配情况 [3] - 鉴于公司投资亏损加剧，下调2025年归母净利润预测66%至1.9亿元；2026年随大众新平台车型量产和尊界后续车型上市，盈利能力有望恢复，上调2026年归母净利润预测71%至17.3亿元；新增2027年归母净利润预测25.4亿元，建议关注 [3] 各目录总结 业绩表现 - 2024年江淮汽车营业收入同比-6.3%至421.2亿元，归母亏损17.8亿元，扣非归母净亏损同比扩大59.6%至27.4亿元；4Q24营业收入同比-10.1%/环比-9.2%至99.1亿元，归母净亏损24.1亿元，扣非归母净亏损25.1亿元 [1] - 1Q25营业收入同比-13.0%/环比-1.1%至98.0亿元，归母净亏损2.2亿元，扣非归母净亏损2.9亿元 [1] 经营情况 - 2024年公司汽车总销量同比-7.4%至40.3万辆，其中乘用车销量同比-16.6%至16.7万辆，商用车销量同比+0.4%至23.6万辆，新能源汽车销量同比+8.2%至3.1万辆 [2] - 1Q25公司汽车总销量同比-6.6%/环比-4.5%至10.0万辆，其中乘用车销量同比-15.2%/环比-20.9%至3.3万辆，商用车销量同比-3.2%/环比+4.8%至6.6万辆，新能源汽车销量同比-34.1%/环比-50.9%至0.4万辆 [2] - 2024年公司毛利率同比-0.8pcts至10.5%，1Q25毛利率同比-1.4pcts/环比+2.3pcts至10.0% [2] 合作车型 - 2024/11/26公司与华为合作的首款车型尊界S800正式亮相并开启预订，预售价100 - 150万元，开启预订48小时订单2,108台，预计2025/5上市 [3] 盈利预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|44,940|42,116|51,814|66,973|71,199|[5][10] |营业收入增长率|23.14%|-6.28%|23.03%|29.26%|6.31%|[5] |归母净利润（百万元）|152|-1,784|187|1,734|2,543|[5][10] |归母净利润增长率|NA|-1277.59%|NA|829.25%|46.65%|[5] |EPS（元）|0.07|-0.82|0.09|0.79|1.16|[5][10] |ROE（归属母公司)（摊薄）|1.14%|-15.71%|1.62%|13.07%|16.42%|[5] |PE|517|NA|420|45|31|[5][13] |PB|5.9|6.9|6.8|5.9|5.1|[5][13] 财务报表 - 利润表涵盖营业收入、营业成本、折旧和摊销等多项指标在2023 - 2027E的情况 [10] - 现金流量表包含经营活动现金流、投资活动产生现金流、融资活动现金流等在2023 - 2027E的情况 [10] - 资产负债表展示了总资产、货币资金、应收账款等项目在2023 - 2027E的情况 [11] 其他指标 - 盈利能力指标如毛利率、EBITDA率等在2023 - 2027E的表现 [12] - 偿债能力指标包括资产负债率、流动比率等在2023 - 2027E的情况 [12] - 费用率指标如销售费用率、管理费用率等在2023 - 2027E的数值 [13] - 每股指标包含每股红利、每股经营现金流等在2023 - 2027E的情况 [13] - 估值指标如PE、PB、EV/EBITDA等在2023 - 2027E的表现 [13]

2024年及1Q25业绩表现 - 2024年营业收入同比下降6.3%至421.2亿元，归母净亏损17.8亿元（2023年净利润1.5亿元），扣非归母净亏损同比扩大59.6%至27.4亿元 [3] - 4Q24营业收入同比下滑10.1%（环比-9.2%）至99.1亿元，归母净亏损24.1亿元（4Q23亏损0.3亿元/3Q24盈利3.2亿元），扣非净亏损25.1亿元（4Q23亏损11.9亿元/3Q24亏损3.2亿元） [3] - 1Q25营业收入同比下滑13.0%（环比-1.1%）至98.0亿元，归母净亏损2.2亿元（1Q24盈利1.1亿元/4Q24亏损24.1亿元），扣非净亏损2.9亿元（1Q24亏损0.1亿元/4Q24亏损25.1亿元） [3] - 4Q24业绩受销量下滑及投资亏损拖累（联营和合营企业投资亏损9.1亿元） [3] 经营困境分析 - 2024年汽车总销量同比下降7.4%至40.3万辆（乘用车-16.6%至16.7万辆/商用车+0.4%至23.6万辆/新能源车+8.2%至3.1万辆） [4] - 1Q25总销量同比下滑6.6%（环比-4.5%）至10.0万辆（乘用车-15.2%/环比-20.9%至3.3万辆/商用车-3.2%/环比+4.8%至6.6万辆/新能源车-34.1%/环比-50.9%至0.4万辆） [4] - 2024年毛利率同比下降0.8个百分点至10.5%，1Q25毛利率同比下滑1.4个百分点（环比+2.3个百分点）至10.0% [4] - 合资业务拖累显著（大众安徽2024年净亏损同比扩大197%至53.5亿元），新能源品牌力弱（思皓、钇为等产品分散），商用车增长停滞 [4] 与华为合作进展 - 首款合作车型尊界S800于2024年11月26日亮相上海车展，预售价100-150万元，48小时内订单达2,108台，预计2025年5月上市 [5] - 2024年百万级轿车市场对比：迈巴赫S级销量12,449辆、奔驰S级插混1,096辆、飞驰940辆，尊界S800预订单表现亮眼 [5] - 2024年9月发布定增预案拟募资49亿元，用于高端智能电动平台开发（尊界项目），后续关注订单转化及华为渠道资源分配 [5]