核心观点 - 公司2025年上半年总营收123.5亿元，同比增长251%，归母净利润22.7亿元，同比增长286%，业绩接近指引上限且环比持续提速 [1][17] - 公司受益于黄金上行周期和品牌力提升，通过开店扩张、同店增长及高端产品结构优化实现高速增长，但毛利率受金价上涨影响下滑3.2个百分点至38.1% [1][5][26] - 海外首店落地新加坡，全球化扩张启动，同时线上渠道营收占比提升至13.1% [2][3][19] 财务表现 - 总营收123.5亿元，同比增长251%，超过2024年全年收入 [1][17] - 归母净利润22.7亿元，同比增长286%，净利率提升1.7个百分点至18.4% [1][8] - 毛利率同比下降3.2个百分点至38.1%，主因金价上涨24%而产品提价幅度仅5%-12% [5][26] - 销售费用同比增长175%，但因收入高增长，销售费用率同比下降至11.9%，管理费用率降至1.7% [7][8][28] 业务运营 - 新开门店5家，其中国内4家均位于一线城市核心商圈，完成年初6-8家开店目标的大半 [1][22] - 海外首店于6月在新加坡开业，海外营收占比提升4.7个百分点至12.9% [2][19] - 同店营收增长201%，环比提速，测算全年单店平均营收超5亿元，接近爱马仕水平 [3][24] - 线上营收16.2亿元，占比提升2个百分点至13.1%，主因社媒推广及线下门店溢出效应 [3][19] 产品与定价 - 高溢价足金镶嵌产品占比进一步提升，新推曼陀罗、七子葫芦系列克单价更高 [4][5] - 2月提价5%-12%，8月启动第二次全品类提价，幅度4%-12%，预计下半年毛利率环比修复 [5][26] 增长驱动与前景 - 业绩增长主要依赖店效提升及新增用户，而非会员复购（存量客户复购率不足15%） [10][11] - 消费者与国际奢侈品品牌重合度近80%，品牌吸引力向奢侈品群体延伸 [12][13] - 下半年表现需观察消费者对提价的接受度及店效稳定性，以验证品牌抗周期能力 [15]

业绩表现 - 2025年上半年总营收123.5亿元，同比增长251%，接近业绩指引上限 [1][9] - 归母净利润22.7亿元，同比增长286%，利润增速快于营收增长 [1] - 净利率提升1.7个百分点至18.4%，经营杠杆效应显著 [3][20] 门店扩张 - 上半年新开5家门店，其中国内4家均位于一线城市核心商圈，海外首店落地新加坡 [1][14] - 年初计划开设6-8家门店，目前已完成大半目标 [1] - 未来2-3年计划优先在东南亚开设5家门店，并逐步拓展至日韩、中东及欧美市场 [14] 同店运营效率 - 同店营收增长201%，环比持续提速 [2][16] - 预计全年单店平均营收将超5亿元，接近爱马仕水平 [2][16] - 通过优化门店位置与面积提升会员复购率，驱动店效增长 [2] 渠道结构 - 线上营收16.2亿元，占比提升2个百分点至13.1% [2][11] - 线下渠道仍为主战场，海外营收占比因新加坡门店贡献提升4.7个百分点至12.9% [11] - 社媒推广（小红书、抖音）与线下门店稀缺性共同推动线上表现 [2][11] 产品结构与定价 - 高毛利足金镶嵌产品占比进一步提升，曼陀罗及七子葫芦系列克单价更高 [2] - 2月提价5%-12%，但幅度低于金价24%的涨幅，导致毛利率同比下降3.2个百分点至38.1% [3][18] - 8月启动第二次全品类提价（幅度4%-12%），若金价稳定则毛利率有望环比修复 [3][7][18] 成本与费用 - 销售费用同比增长175%，主要因核心商圈租金成本上升及新店营销活动增加 [3][20] - 管理费用投放相对克制，销售与管理费用率因收入高增长显著下降 [3][20] - 原材料成本受金价上涨影响显著，公司曾通过囤货对冲部分成本压力 [18] 消费者与品牌定位 - 新增用户主要来自国际奢侈品品牌受众群体，与奢侈品牌消费者重合度近80% [5] - 存量会员复购率不足15%，显著低于爱马仕超50%的水平 [5] - 品牌通过一口价定价模式在黄金上行周期中凸显性价比优势 [7]