近期南向资金持股变动 - 11月19日南向资金减持老铺黄金6.52万股，持股总数降至1935.98万股，占公司已发行普通股的13.51% [1] - 近5个交易日中有2天获得南向资金增持，累计净增持32.28万股 [1] - 近20个交易日中有11天获得南向资金增持，累计净增持163.65万股 [1] 近期持股变动详情 - 11月19日持股变动为-6.52万股，变动幅度为-0.34% [2] - 11月18日持股变动为-2.36万股，变动幅度为-0.12% [2] - 11月17日持股变动为-1.21万股，变动幅度为-0.06% [2] - 11月14日持股变动为15.47万股，变动幅度为0.80% [2] - 11月13日持股变动为26.90万股，变动幅度为1.41% [2] 公司业务概况 - 公司主要从事研发、制作和销售黄金饰品，并提供商品制作和保养维修服务 [2] - 黄金产品主要包括足金黄金产品和足金镶嵌产品（足金镶嵌钻石或其他宝石） [2] - 足金黄金产品是以古法手工技艺制作的各类配饰和金器，足金镶嵌产品是宝石镶嵌于足金镶托中的产品 [2] - 公司主要在中国市场开展业务 [2]

双十一黄金珠宝复盘 20251118 摘要 2025 年 7 月至 11 月中旬，老铺黄金线上线下销售额显著增长，尤其 10 月线上收入同比增长超 600%，11 月前半月线上销售额首次超过线 下，同比增长近 1,000%，显示电商渠道成为重要增长引擎。 公司在 8 月底和 10 月底进行了两次提价，10 月底的提价对销量产生明 显影响，线上日均销量显著下降，但 11 月前半月业绩有所恢复，预计 12 月圣诞和元旦活动将带动线下增长。 预计 2026 年会员增长放缓，新店拓展减少，但公司将优化产品结构， 提高足金镶嵌和金器摆件比例，目标销售额为 380 亿至 390 亿元，并 通过产能储备和第三方合作支持业务发展。 2026 年计划国内外各开设 5 家新店，国内选址策略侧重与老牌地产公 司合作，以获取政策支持，并优化现有门店布局，对标国际品牌，提升 单店效益，预计老门店有 20%-30%的增长。 调价后，玫瑰花窗系列等标识款和爆款产品销售额占比提升，宗教元素 产品销量稳定且毛利率较高，公司将减少瑞兽系列产品供给，并加强年 轻时尚化产品设计以促进线上业务增长。 请介绍一下 2025 年 7 月至 10 月的单月 ...

珠宝行业交流 20251117 Q&A 请您介绍一下 11 月上半月的销售情况，特别是线上和线下的表现。 11 月上半个月的销售情况显示出显著增长。线上销售额达到 23.25 亿元，同 比增长超过 1,000%。线下销售额为 10.34 亿元，同比增长 105.5%。这主要 得益于 10 月份末的一些预付款订单，这些订单在 11 月初至中旬得到了处理和 发货。因此，整体来看，线上销售表现尤为突出。 摘要 公司线上销售额显著增长，11 月 1 日至 14 日通过某电商平台实现 15.39 亿元销售额，加上 10 月份预付款订单 7.47 亿元，总计同比增长 十倍，而去年同期仅为 2.11 亿元，显示出强劲的线上增长势头。 提价策略对线下门店有一定影响，但线上影响较小。10 月份线下销售额 同比增长 142.24%至 28.73 亿元，11 月上半月为 10.34 亿元，预计 后半月将超过 22 亿元，但部分非热点门店渠道出现下降趋势。 第四季度线上增长主要得益于双十一等大型促销活动和公司对线上黄金 市场发展的乐观态度及战略性资源配置，以及福、六福等品牌加大线上 市场拓展力度。 公司通过生意参谋和魔镜等平台预测线 ...

南向资金持股动态 - 11月5日南向资金增持老铺黄金53.76万股，持股总数达到1898.67万股，占公司已发行普通股的13.25% [1] - 近5个交易日中有4天获得南向资金增持，累计净增持102.84万股 [1] - 近20个交易日中有10天遭遇南向资金减持，累计净减持21.65万股 [1] 近期持股变动详情 - 2025年11月5日持股变动为增持53.76万股，变动幅度为2.91% [2] - 2025年11月4日持股变动为增持5.42万股，变动幅度为0.29% [2] - 2025年11月3日持股变动为减持2.90万股，变动幅度为-0.16% [2] - 2025年10月31日持股变动为增持20.47万股，变动幅度为1.12% [2] - 2025年10月30日持股变动为增持26.10万股，变动幅度为1.45% [2] 公司业务概况 - 公司主要从事黄金饰品的研发、制作和销售，并提供商品制作及保养维修服务 [2] - 核心产品包括以古法手工技艺制作的足金黄金产品，如吊坠、手镯、戒指及耳钉等日常配饰，以及把玩、日用金器和摆件金器等克重较大的珠宝 [2] - 产品线还包括足金镶嵌产品，即将钻石或其他宝石镶嵌于足金镶托中 [2] - 公司主要在中国市场开展业务 [2]

南向资金持股变动 - 10月22日南向资金减持老铺黄金28.46万股，持股比例降至12.5% [1] - 近5个交易日中有4天出现减持，累计净减持188.75万股 [1] - 近20个交易日中有11天出现减持，累计净减持128.52万股 [1] 近期持股数据详情 - 截至10月22日，南向资金持股总数为1743.87万股，当日变动幅度为-1.61% [2] - 10月21日持股变动为-66.58万股，变动幅度为-3.62% [2] - 10月17日持股变动为-67.70万股，变动幅度为-3.50% [2] - 10月16日为近5个交易日中唯一增持日，增持3600股，变动幅度为0.02% [2] 公司业务概况 - 公司主要从事黄金饰品的研发、制作和销售，并提供商品制作及保养维修服务 [2] - 主要产品包括以古法手工技艺制作的足金黄金产品及足金镶嵌钻石或其他宝石的产品 [2] - 产品涵盖吊坠、手镯、戒指、耳钉等日常配饰以及把玩、日用金器和摆件等 [2] - 公司业务主要集中在中国市场 [2]

品牌定位与商业模式 - 公司通过"古法黄金"和中式奢侈品定位摆脱对黄金材质溢价的依赖 试图重新定义以保值逻辑为核心的黄金行业 [1] - 采用一口价和定期调价模式 不对冲黄金风险 在扩张期坚持每年两次分红50%未分配利润 [1][23] - 毛利率达38% 显著高于同行20%-30%水平 但较国际奢侈品牌67%-70%的毛利率仍有较大差距 [8][35] 财务表现与现金流 - 2025年上半年营业收入123.55亿元 同比增长251% 毛利较2024年全年高出12亿元 [8] - 经营性现金流净流出22.15亿元 2023年以来持续为负 同期同行企业保持正值现金流 [13][15] - 流动比率2.28 速动比率0.73 86.85亿元存货较年初增加45.97亿元 其中64%为制成品 [3][24] 扩张策略与资金运用 - 新增18.1亿元银行贷款和26.98亿港元股权融资 主要用于门店扩张和黄金备货 [3] - 上半年新增5家直营门店 销售费用14.64亿元同比增长175% 存货周转天数150天 [3][8] - 国内门店达41家 平均店效4.59亿元 目标提升至10亿元 低效门店将被关闭 [8][27] 产品结构与客群定位 - 产品矩阵覆盖1800个SPU和2700个SKU 金器单品售价超10万元 重点拓展高客群 [30] - 主力产品为1-5万元足金镶嵌款金饰 2023年足金黄金产品营收13.94亿元 足金镶嵌产品17.81亿元 [30] - 设立高客管理部 目标客群为对材质价值波动不敏感的高净值人群 [30] 市场表现与估值 - 股价一年上涨超20倍 市盈率约80倍 远高于同行水平 [1] - 银行信用授信额度尚有80%未使用 融资能力取决于未来业绩 [1] - 浦银国际研究显示股价与金价相关性达0.94 增长仍受避险需求和投资回报心理影响 [35] 行业对比与风险特征 - 不同于周大福70%计价黄金产品占比 公司坚持一口价模式 [26] - 未采用黄金借贷等对冲工具 同行周生生对冲比例达40% 周大福采取部分对冲 [24][26] - 海通国际预测2028年门店总数将达60-70家 其中国内45-50家 从增速扩店期进入单店店效增值期 [27]

核心观点 - 公司2025年上半年总营收123.5亿元，同比增长251%，归母净利润22.7亿元，同比增长286%，业绩接近指引上限且环比持续提速 [1][17] - 公司受益于黄金上行周期和品牌力提升，通过开店扩张、同店增长及高端产品结构优化实现高速增长，但毛利率受金价上涨影响下滑3.2个百分点至38.1% [1][5][26] - 海外首店落地新加坡，全球化扩张启动，同时线上渠道营收占比提升至13.1% [2][3][19] 财务表现 - 总营收123.5亿元，同比增长251%，超过2024年全年收入 [1][17] - 归母净利润22.7亿元，同比增长286%，净利率提升1.7个百分点至18.4% [1][8] - 毛利率同比下降3.2个百分点至38.1%，主因金价上涨24%而产品提价幅度仅5%-12% [5][26] - 销售费用同比增长175%，但因收入高增长，销售费用率同比下降至11.9%，管理费用率降至1.7% [7][8][28] 业务运营 - 新开门店5家，其中国内4家均位于一线城市核心商圈，完成年初6-8家开店目标的大半 [1][22] - 海外首店于6月在新加坡开业，海外营收占比提升4.7个百分点至12.9% [2][19] - 同店营收增长201%，环比提速，测算全年单店平均营收超5亿元，接近爱马仕水平 [3][24] - 线上营收16.2亿元，占比提升2个百分点至13.1%，主因社媒推广及线下门店溢出效应 [3][19] 产品与定价 - 高溢价足金镶嵌产品占比进一步提升，新推曼陀罗、七子葫芦系列克单价更高 [4][5] - 2月提价5%-12%，8月启动第二次全品类提价，幅度4%-12%，预计下半年毛利率环比修复 [5][26] 增长驱动与前景 - 业绩增长主要依赖店效提升及新增用户，而非会员复购（存量客户复购率不足15%） [10][11] - 消费者与国际奢侈品品牌重合度近80%，品牌吸引力向奢侈品群体延伸 [12][13] - 下半年表现需观察消费者对提价的接受度及店效稳定性，以验证品牌抗周期能力 [15]

业绩表现 - 2025年上半年总营收123.5亿元，同比增长251%，接近业绩指引上限 [1][9] - 归母净利润22.7亿元，同比增长286%，利润增速快于营收增长 [1] - 净利率提升1.7个百分点至18.4%，经营杠杆效应显著 [3][20] 门店扩张 - 上半年新开5家门店，其中国内4家均位于一线城市核心商圈，海外首店落地新加坡 [1][14] - 年初计划开设6-8家门店，目前已完成大半目标 [1] - 未来2-3年计划优先在东南亚开设5家门店，并逐步拓展至日韩、中东及欧美市场 [14] 同店运营效率 - 同店营收增长201%，环比持续提速 [2][16] - 预计全年单店平均营收将超5亿元，接近爱马仕水平 [2][16] - 通过优化门店位置与面积提升会员复购率，驱动店效增长 [2] 渠道结构 - 线上营收16.2亿元，占比提升2个百分点至13.1% [2][11] - 线下渠道仍为主战场，海外营收占比因新加坡门店贡献提升4.7个百分点至12.9% [11] - 社媒推广（小红书、抖音）与线下门店稀缺性共同推动线上表现 [2][11] 产品结构与定价 - 高毛利足金镶嵌产品占比进一步提升，曼陀罗及七子葫芦系列克单价更高 [2] - 2月提价5%-12%，但幅度低于金价24%的涨幅，导致毛利率同比下降3.2个百分点至38.1% [3][18] - 8月启动第二次全品类提价（幅度4%-12%），若金价稳定则毛利率有望环比修复 [3][7][18] 成本与费用 - 销售费用同比增长175%，主要因核心商圈租金成本上升及新店营销活动增加 [3][20] - 管理费用投放相对克制，销售与管理费用率因收入高增长显著下降 [3][20] - 原材料成本受金价上涨影响显著，公司曾通过囤货对冲部分成本压力 [18] 消费者与品牌定位 - 新增用户主要来自国际奢侈品品牌受众群体，与奢侈品牌消费者重合度近80% [5] - 存量会员复购率不足15%，显著低于爱马仕超50%的水平 [5] - 品牌通过一口价定价模式在黄金上行周期中凸显性价比优势 [7]

公司业务与产品 - 公司是中国古法黄金细分领域龙头企业，专注非遗工艺、独家设计和现代审美，产品矩阵包括金饰与金器，收入占比分别约80%和20% [3] - 金饰主打1万–5万元价位，覆盖多层级消费需求；金器类如文玩摆件定价超10万元，单克溢价超500元，面向高净值客群 [3] - 截至2024年6月，公司拥有超1800个SPU和2700个SKU，形成双主线产品结构 [3] - 2024年营收同比增长167.5%至85.1亿元，净利润增长253.9%至14.73亿元，增速行业第一 [4] - 足金产品占总收入99.9%，其中足金黄金产品和足金镶嵌类产品各占49.96%，2024年增速分别为204.8%和138.6% [11] 会员体系与客户结构 - 会员体系涵盖普卡、金卡至黑金卡，配套积分、VIP室及专属折扣等权益，有效提升复购与黏性 [5] - 截至2024年底，忠诚会员达35万人，2021–2024年复合增长率53% [5] - 高净值客户贡献突出，北京SKP店黑金卡会员（消费超50万元）占比10%–15%，贡献约七成销售额 [5] - 2024年北京SKP店客单价均值2.5万元，2025年7月已超4万元，促销期间表现更优 [5] - 新会员数量高增，2025年1-7月北京SKP店新会员占比约70%，剔除黄牛因素后实际占比约80% [25] 渠道布局与门店运营 - 公司坚持"少开店、开大店"，截至2024年底在全国15个核心城市设36家自营店，2025年上半年实现全国十大顶级购物中心全覆盖 [5] - 门店毗邻卡地亚、梵克雅宝等国际奢侈品牌，共享高净值客流 [5] - 2024年单商场平均收入达3.28亿元，同比增249.3%，单商场收入及坪效居内地珠宝品牌之首 [5] - 港澳地区门店平均店效2.85亿元/店，内地门店为2.20亿元/店 [37] - 2024年同店销售额增速达121%，核心门店如北京SKP销售额3.4亿元，坪效44万元/平/月 [39] 市场与行业背景 - 2024年中国珠宝市场规模7800亿元，同比降4.9%，黄金品类销售额约5688亿元，占比73% [6] - 古法黄金赛道规模从2018年130亿元增至2024年2193亿元，复合增长率62.8%，预计2028年达4214亿元 [6] - 公司2023年古法金销售额市占率2.0%，居行业第七，为前十中唯一专注古法黄金且全自营的品牌 [6] - 公司单店销售额连续两年位列全国黄金品牌首位，凸显高端定位与盈利实力 [6] 未来扩张与战略 - 公司计划2028年门店总数达60–70家，其中国内45–50家，海外15–20家，优先拓展日本及东南亚市场 [6] - 未来三年计划在中国内地开设约10家新门店，港澳及海外开设约5家新门店 [44] - 2025年公司首次出海，在新加坡滨海湾金沙购物中心开设门店 [33] - 公司董事长表示未来平均店效目标超10亿元，店效低于5亿元的门店将被关闭 [37] 线上渠道与运营 - 2024年线上收入占比提升至12.4%，同比增长1个百分点 [41] - 2024年双十一期间登顶天猫珠宝销售榜TOP1，线上销售额同比大涨近200% [41] - 线上线下渠道均采取自营模式，零售一体化体系确保服务体验一致 [41]

公司战略与产品定位 - 公司以传承千年的古法黄金工艺为根基 深耕国家级非物质文化遗产"花丝镶嵌"技艺 [1] - 构建覆盖日常佩戴与收藏投资的多元化黄金产品矩阵 [1] - 持续深化"传统工艺现代化"战略 推出兼具文化底蕴与时尚美学的黄金作品 [1] 产品线布局 - 日常佩戴系列涵盖吊坠 手镯 戒指及耳环等精致配饰 以细腻工艺诠释东方美学 [1] - 收藏系列聚焦把玩金器 日用金器及艺术摆件 通过錾刻等非遗技法打造重工典藏之作 [1] - 足金镶嵌产品线创新融合錾刻与钻石镶嵌工艺 将钻石与彩色宝石嵌入足金镶托 [1] 工艺传承与创新 - 恪守"采金为丝 妙手编结"古训 以现代设计语言重构非遗技艺 [1] - 实现传统与现代的审美对话 为消费者呈现传承与创新交融的黄金艺术 [1]