黄金定价模型

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【宏观专题】黄金隐含“秩序重构”指数:捕捉全球秩序重构的交易信号
华创证券· 2025-05-28 22:32
传统黄金定价模型失效 - 2022 - 2025年,实际利率、美元指数、通胀预期对黄金价格解释力下滑[5] - 2010 - 2021年实际利率与黄金价格负相关系数为 - 0.88,2022 - 2025年10年期TIPS收益率从 - 1%攀升至2%,黄金价格却从1800美元/盎司涨至超3000美元[21] - 2022 - 2025年美元指数在100 - 110区间高位震荡,波动不足10%,黄金价格同期上涨超80%[25] - 2022 - 2025年美国通胀预期稳定在2.0 - 2.5%,黄金价格持续攀升,两者一年滚动相关系数降至负区间[27] 全球秩序重构驱动因素 - 2022 - 2024年全球央行购金规模创50年新高,2022、2023和2024年央行净购金分别为1080吨、1051吨和1045吨,远超2010年代年均500吨水平[33] - 2022年初俄乌冲突黄金价格从1800美元/盎司涨至2050美元/盎司,涨幅14%;2024年3月因中东局势黄金价格突破2200美元/盎司[37] - 2024财年美国联邦赤字占GDP比重达6.6%,创疫情后新高,全球对美债可持续性担忧加剧,美元在全球储备中权重回落[41] 黄金隐含“秩序重构”指数 - 构建模型能解释1974 - 2025年间黄金价格64%的波动[47] - GIORI指数在1979 - 1980年、2010 - 2011年、2021 - 2025年三次迅速抬升,当前达20世纪70年代以来最高水平[7][8] - 1979 - 1980年和2021 - 2025年GIORI指数与GPR指数相关性较高,1985 - 2025年间GIORI指数与EPU指数相关系数仅为0.02[8][67] 风险提示 - 模型回归样本有限,美国经贸政策超预期,GIORI指数构建逻辑有局限性,未解释部分可能受市场情绪、实物交割压力等因素影响[9]
黄金隐含“秩序重构”指数:捕捉全球秩序重构的交易信号
华创证券· 2025-05-28 18:15
传统黄金定价模型失效 - 2022 - 2025年,实际利率、美元指数、通胀预期对黄金价格解释力下滑[2,14] - 2010 - 2021年实际利率与黄金价格负相关系数为 - 0.88,2022 - 2025年10年期TIPS收益率从 - 1%攀升至2%,黄金价格却上涨[15] - 2022 - 2025年美元指数波动幅度不足10%,黄金价格同期上涨超80%[18] - 2022 - 2025年美国通胀预期稳定在2.0 - 2.5%,通胀预期与黄金价格一年滚动相关系数降至负区间[21] 全球秩序重构驱动因素 - 2022 - 2024年全球央行购金规模创50年新高,2022、2023和2024年央行净购金分别为1080吨、1051吨和1045吨[26] - 2022年初俄乌冲突黄金价格从1800美元/盎司涨至2050美元/盎司,涨幅达14%;2024年3月黄金价格突破2200美元/盎司[29] - 2024年联邦赤字占GDP比重达6.6%,创疫情后新高,多国下调储备资产中美元权重[32] 黄金隐含“秩序重构”指数 - 构建模型能解释1974 - 2025年间黄金价格64%的波动[37] - 1979 - 1980年、2010 - 2011年、2021 - 2025年GIORI指数三次迅速抬升,当前达20世纪70年代以来最高水平[5,47] - 1985 - 2025年GIORI指数与EPU指数相关系数仅为0.02;1974 - 2025年GIORI指数与GPR指数相关系数为 - 0.00,1979 - 1980年和2021 - 2025年相关性较高[56,59]
三议黄金时代行情:本质、框架与定量模型
2025-05-06 23:27
纪要涉及的行业和公司 - **行业**:黄金行业 - **公司**:山金、紫金、招金、中金 纪要提到的核心观点和论据 - **黄金价格核心驱动因素**:核心驱动来自金融属性,供给端平稳增速极低,需求端波动大,投资需求和央行购金是主要影响因素,投资需求随金价上涨增加,央行购金在金价底部增加、高点减少甚至净卖出,珠宝首饰需求压制金价变化[3] - **从金融产品属性分析黄金定价**:需考虑流动性、收益性和安全性,收益性用美债实际收益率衡量持有黄金机会成本,安全性受美债或美元信用影响,信用风险大于利率风险,流动性放大短期波动不改变趋势[4][5] - **衡量流动性对黄金价格影响**:通过美元流动性指标如 Libor 或离岸美元指标,指标在市场大幅波动时快速拉升,难以预判,仅提供位置和幅度参考[6] - **安全属性对黄金价格影响**:影响复杂难找到有效指标刻画,通常通过 ETF 购买量或期货持仓量间接计算信用影响,但可能颠倒因果关系,多为同步或滞后指标[7] - **黄金与其他资产对标**:黄金是长久期资产,与 10 年期美债对标,基于美债实际收益率,若美元及美债信用变化,对应框架可能失效,需重新评估安全属性风险权重[8][9] - **流动性危机导致金价调整**:流动性危机会使短期内金价调整,但不改变长期趋势,经济危机、疫情或贸易摩擦引发的市场波动时间短暂,分析时需关注短期变量[10] - **预测未来金价走势**:关注基于三个属性框架的影响因素,剔除利率和流动性影响,主要考虑信用层面,自 2022 年 10 月以来信用因素驱动金价上涨,每年推动约 750 美元,若去美元化趋势匀速上行,未来几年金价每年涨幅可达 20%甚至更高[11] - **黄金作为金融产品特殊性对价格影响**:无法像工业品通过供需、成本和库存准确测算边际变化,黄金行情可能超预期,近期期货单日成交额接近万亿显示情绪过热,去美元化不可逆,黄金上涨趋势不变,俄乌冲突使美元储备资产信用度降低推动央行购金[12][13] - **黄金股具备投资潜力原因**:黄金股有资源属性和内生成长性,很多公司利润兑现度低因成本上升,但资源量增加动态看是中性事件,应关注资源属性修复势能和企业内生成长,山金、紫金、招金等公司增速较快[2][14] - **未来 5 - 10 年黄金市场判断**:未来 5 - 10 年黄金市场持续上行,短期有波动但行情不变,市场对美元信用框架理解提高使黄金公司估值提升空间大,某阶段黄金股表现有望超金价,建议关注强资源属性和内生成长性公司[15] 其他重要但可能被忽略的内容 - 自 2022 年 10 月以来信用因素每年基本上推动金价上涨 750 美元[11] - 近期黄金期货单日成交额接近万亿[12]
黄金价格突破3000美元,到顶了吗?|智氪
36氪· 2025-03-30 17:26
文章核心观点 - 黄金可能进入新一轮长周期牛市,A股市场进入“4月决断”期需关注科技板块盈利与红利资产股息率,同时要留意市场潜在下行风险 [3][7] A股市场本周表现 - 本周A股市场延续缩量调整,沪指多次冲击3400点未果后在下方窄幅震荡,主要宽基指数基本下跌,仅上证50和沪深300微涨,上证指数跌0.4%,深成指数跌0.75%,创业板指跌1.12%,中证1000跌2.14%,科创50跌1.29% [4] - 风格上中小盘股疲软,资金从高估值题材转向防御性板块,旅游酒店、家电、医药生物逆势活跃,AI、算力、机器人等大幅回调 [4] - 行业上31个申万一级行业仅4个上涨,医药、农林牧渔、食品饮料涨幅居前,机械设备、通信和国防军工表现最差 [4] - 概念上,Wind概念板块中鸡产业、工业气体和稀土等指数表现较好 [4] A股后市展望 - 下周虽仅4个交易日,但处于一季度末、三月末、清明小长假、国内PMI等重要经济数据发布和美国关税政策落地等关键节点 [5] - A股即将进入“4月决断”期,资本市场对基本面关注度将提升,投资者需关注重要变化和潜在下行风险触发点 [5] “四月决断”关注点 - “4月决断”是A股典型日历效应,四月后年度政策主线明朗,一季度宏观经济数据、上市公司年报和一季报密集披露,基本面和盈利信息主导市场风格轮动和中长期投资脉络 [7] - 方正证券认为今年“4月决断”核心关注科技相关板块盈利周期能否持续回升、红利资产股息率能否再创历史新高 [7] - 华创证券认为触发空中加油行情的核心因素是经济复苏超预期验证和货币政策降准降息,演绎路径为经济数据复苏超预期推动顺周期板块和整体市场上涨,二季度降息利好小盘成长和科技主题 [9] - 华创证券指出当前可能触发市场回调的下行风险有经济放缓、流动性趋紧和季节效应,经济放缓风险来自关税抑制出口等,流动性风险来自央行管理趋紧等,季节效应使市场对二季度股市谨慎 [9][10] 黄金市场情况 - 近期全球股市欠佳,黄金持续上行,本周伦敦金现货价格突破3000美元/盎司大关,向3100美元/盎司进攻,今年以来涨幅达16%,22年10月至今涨幅近90% [12] - 2022年以来黄金“利率锚定”关系被打破,三因子黄金定价模型解释力度从83%回落至19%,原因是俄乌冲突后全球经济分化、各国信任度下降使央行配金需求增加,政策不确定性对金价影响提升,黄金反映主权信用风险溢价 [13] - 2022年后央行购金动机从“收益率导向”转为“安全性优先”、从“短期波动应对”到“长期战略配置”,黄金市场呈现“东方溢价”现象,新兴市场央行购金量占比从10%跃升至25%,西方机构投资者持仓量下降8% [13][14] - 黄金可能进入新一轮长期牛市,全球央行购金需求增加是长期趋势,主要购金国官方黄金储备水平尚低,未来有较大增持空间,海通证券拓展模型认为当前黄金价格未明显高估 [15][16] - 基于扩展模型,乐观情形下金价中枢有望突破3800美元/盎司,中性情形下稳定在3200美元/盎司左右,悲观情形下可能回落至2600 - 2700美元/盎司区间,但概率较低 [17]