报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价港币27.91，人民币25.92 [1] 报告的核心观点 - 看好紫金矿业价值提升，原因包括公司成长性强、铜和金价上行、黄金板块价值有望重估 [1] - 上调25 - 27年铜均价假设及业绩预期，预计25 - 27年归母净利分别为448/518/588亿元，变化幅度+10.68%/+11.39%/+13.46% [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司成长性 - 公司规划2024 - 2028年矿产铜、矿产金产量CAGR 8 - 10%，稳步实现内生增长 [1] - 25年Q2归母净利130亿元，环比增长28%；扣非归母净利116亿元，环比增长18%，黄金板块量价齐升 [1] - 25年Q2黄金均价环比上涨15%至770元/克，矿产金产量环比增加15%至21.9吨 [1] - 参股的海域金矿6月底实现选矿厂带水试车，巨龙铜矿二期按期推进，多个关键工程上半年提前完成，年底投产 [1] - 25年4月完成加纳金矿100%权益交割，年产量5.8万吨；5月完成藏格矿业控股权交割；6月拟并购哈萨克斯坦RG金矿，年产量5.5万吨 [1] 铜、金价走势 - 长期看好铜价上行，供给约束性强、需求景气度高，年均价有望涨至10000美元/吨以上，短期或高位震荡 [2] - 金价受25H1关税政策不确定性、投资者资产配置意愿和通胀预期影响，或维持3100 - 3500美元/盎司高位震荡，中期或继续上行 [2] 黄金板块价值重估 - 计划拆分紫金黄金国际至香港联交所上市，已递交申请资料，有利于引入资源和资产价值重估 [3] 盈利预测 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|303,640|360,437|387,278|411,624| |归属母公司净利润（百万）|32,051|44,765|51,795|58,765| |EPS（最新摊薄）|1.21|1.68|1.95|2.21| |ROE（%）|25.92|28.49|26.80|25.18| |PE（倍）|11.77|16.44|10.17|8.96| |PB（倍）|3.02|3.77|2.48|2.07| |EV EBITDA（倍）|2.64|2.06|1.79|1.46| |股息率（%）|1.92|2.68|3.10|3.52|[7] 季度业绩预测 |假设简表|2024Q4|2025Q1|2025Q2E|2025Q3E| |----|----|----|----|----| |总收入（百万元）|73243|78928|90894|92399| |营业成本（百万元）|56380|60865|70028|70730| |毛利（百万元）|16864|18064|20867|21668| |毛利率|23.02%|22.89%|22.96%|23.45%| |费用率|4.10%|4.10%|3.68%|3.62%| |归母净利润（百万元）|7693|10167|13048|12564| |归母净利润（环比）|-17.04%|32.15%|28.34%|-3.71%| |净利率|10.50%|12.88%|14.36%|13.60%| |EPS|0.29|0.38|1.96|1.89|[14] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测 涵盖2023 - 2027年流动资产、非流动资产、负债、收入、成本、利润、现金流等多方面详细预测数据 [17]

国际金价上涨与黄金行业资本运作 - 国际金价持续上涨引发黄金行业强烈反响 中国黄金市场两大巨头紫金矿业和老铺黄金在十天内相继宣布重要资本运作计划 [1] - 紫金矿业拟通过分拆方式推动境外黄金矿山资产在香港联交所主板上市 老铺黄金宣布拟筹集约27亿港元资金 [1] 紫金矿业资本运作细节 - 紫金矿业市值达4720亿元 近五年矿产金产量年复合增长率为12% 2024年矿山产金量为72938千克（234.50万盎司）同比增长7.70% [1] - 紫金矿业的矿山产金量占中国总产金的24% 拟分拆上市的境外资产包括南美、中亚、非洲和大洋洲等多座世界级大型矿山 这些资产占公司黄金总资源量的67% [1] - 分拆上市有助于增强公司市场竞争力 推动黄金资产价值重估 提升公司整体价值 [1] 老铺黄金资本运作细节 - 老铺黄金自2024年6月28日首次上市以来股价一路飙升 曾达到881港元/股 目前市值高达1123亿港元 [1] - 公司计划配售431万股 预计总额为27.2亿港元 净额约为27亿港元 迅速崛起显示出强大市场潜力 [1] 行业分析与市场反应 - 国际金价显著上涨提升了黄金资产整体估值 紫金矿业和老铺黄金的资本运作是对金价上涨的积极响应 也是为未来市场布局做准备 [2] - 紫金矿业明确表示分拆上市将推动其黄金资产价值重估 老铺黄金在成为港股"股王"后迅速进行资本运作 显示出市场对其未来发展的信心 [2] - 两家企业动作反映出金价高企带来的市场机遇与挑战 紫金矿业在A+H股市场占据一席之地 老铺黄金短时间内实现市值大幅增长 [2]

紫金矿业分拆境外黄金资产上市 - 公司拟通过分拆方式推动境外黄金矿山资产在香港联交所主板上市[1] - 分拆资产包括南美、中亚、非洲和大洋洲的世界级大型矿山，境外黄金资源量占比67%，产量占比67%[2] - 2024年公司矿山产金72938千克（234.50万盎司），同比增长7.7%，占中国总产量的24%[1] - 近5年矿产金产量年复合增长率达12%[1] 老铺黄金资本运作动态 - 公司拟配售431万股，预计总额27.2亿港元，净额约27亿港元[4] - 2024年6月IPO发行价40.5港元/股，募资净额9.57亿港元，当前股价667港元/股，市值1123亿港元[4] - 今年以来股价最高达881港元/股[4] 黄金行业资本运作背景 - 国际金价大幅上涨推动黄金资产估值提升，促使企业选择当前时点进行资本运作[5][6] - 港股上市审核难度低于A股，且黄金企业在美股市场吸引力有限[5] - 分拆上市有助于隔离国际贸易争端风险，提升资产证券化水平[5][6] 金价走势与行业影响 - 金价上涨周期促使存货重估，直接提升企业估值[5] - 国际市场不确定性风险持续可能继续支撑金价高位运行[6] - 紫金矿业明确表示分拆上市时机选择与金价上行周期相关[5]

分拆上市计划 - 公司拟将境外黄金矿山资产重组至全资子公司紫金黄金国际旗下，并申请分拆至香港联交所主板上市 [1][2] - 分拆上市旨在加快国际化进程，打造全球一流国际黄金上市企业 [1][2] - 拟重组资产包括南美、中亚、非洲和大洋洲的多座世界级大型黄金矿山 [2] - 分拆上市处于前期筹划阶段，需取得相关部门审批 [2] 黄金市场背景 - 2025年一季度全球黄金需求总量达1206吨，同比增长1%，金价突破3000美元/盎司 [3] - 分拆上市正值黄金价格上行周期，有利于推动黄金资产价值重估 [1][4] 资源储备与产量 - 截至2024年末，公司保有黄金资源量3972.53吨 [5] - 2025年1-3月矿产金产量19.07吨，同比增长13% [1][7] - 2025年计划矿产金产量85吨（2024年为73吨），2028年目标提升至100-110吨 [5][7] - 产量增长依赖罗斯贝尔金矿、奥罗拉金矿等技改项目，以及加纳Akyem金矿和海域金矿的新增产能 [7] 全球化布局 - 公司在海外16个国家及中国拥有超30座大型矿产资源开发基地 [5] - 近年收购包括哥伦比亚武里蒂卡金矿、苏里南罗斯贝尔金矿、加纳Akyem金矿等世界级资产 [5] 财务表现 - 2024年营业收入3036.4亿元（同比+3.49%），净利润320.51亿元（同比+51.76%） [7] - 2025年一季度净利润首次突破百亿达101.67亿元（同比+62.39%），营业收入789.28亿元（同比+5.55%） [7]