稳定币的规模与性质 - USDT储备资产突破1500亿美元，其中现金和短期美债占比66% [2][6] - USDC储备资产中美债和现金占比高达99.5% [2][6] - 全球稳定币总市值达到2769亿美元，相当于中型国家的金融体量 [4][7] 历史背景与金融创新 - 稳定币实践了源自1930年代芝加哥学派的“100%准备金制度”理念，将货币创造与信贷风险分离 [6] - 2018年TheNarrowBank尝试建立“窄式银行”但被美联储否决，而稳定币通过技术绕开了银行牌照限制实现了类似模式 [6] - 稳定币在全球金融体系中复活了“窄式银行”概念，并形成了不受传统银行规则管辖的“真空地带” [2][7] 对美债市场的影响 - USDT和USDC合计持有超过1220亿美元的美国国债，且规模以每年9.5%的速度增长 [10] - 稳定币偏好超短期美债，USDC持有美债的平均剩余期限仅为12天，USDT则全部购买3个月内到期的国债 [17] - 这种集中购买压低了短期收益率，导致3个月期与10年期美债收益率差达到1.2个百分点的历史纪录 [18] - 国际清算银行分析指出，稳定币持有的美债每增加1个百分点，美债市场换手率就下降0.3个百分点 [18] 流动性影响机制 - 稳定币发行模式导致“货币灭菌效应”，每发行1美元代币就意味着1美元的市场流动性被锁定 [11][13] - 稳定币储备资产（主要是短期美债和现金）存放在托管账户中，不参与放贷或回购市场，切断了传统的“抵押品循环” [10][12] - 2025年3月美债收益率飙升期间，稳定币单日新增发行23亿美元并购买美债，加剧了市场流动性紧张 [15] 风险与监管挑战 - 稳定币没有商业银行的存款保险和央行最后贷款人支持，却承担着万亿级资金流动，存在挤兑风险 [20] - 2023年3月硅谷银行事件导致USDC价格跌至0.87美元，暴露了稳定币“1:1赎回”承诺在恐慌面前的脆弱性 [20] - 国际清算银行模拟显示，遭遇10%集中赎回可能迫使稳定币发行方在3天内抛售千亿级美债，导致收益率跳涨20-30个基点 [20] - 监管出现分化，美国《GENIUS法案》要求稳定币储备100%配置现金或短期美债，而香港《稳定币条例》允许多币种发行 [21][22] 对传统银行体系的冲击 - 稳定币已从商业银行体系抽走1.2万亿美元存款，其中60%为中小企业活期存款，削弱了银行的短期资金来源 [23] - 传统银行每吸收1美元存款可通过信贷乘数向实体经济放出0.78美元贷款，而稳定币吸收的资金仅有3%流回实体 [23] - 企业通过DeFi协议融资的成本比银行低1.3个百分点，冲击了银行的金融中介地位 [23] 地缘政治与未来格局 - 美国通过《GENIUS法案》将稳定币纳入“美元-美债-稳定币”闭环，旨在为美债创造新需求并巩固美元霸权 [21][25] - 中国数字人民币利用CIPS 2.0系统，在2025年一季度跨境支付结算占比达到54.3%，首次超过美元 [25] - 2025年10月稳定币年交易量达27.6万亿美元，而全球央行数字货币试点交易规模尚未达到千亿美元级别 [26]

世界货币变迁的核心逻辑 - 世界货币更迭是全球经济权力转移的体现，遵循“贸易奠基、金融创新巩固、债务与军事失控崩塌”的核心规律[1][4][12] 西班牙银元（16世纪） - 依托南美白银资源崛起，波托西银矿贡献全球50%白银产量，银元因高含银量（93.7%）和标准化铸造成为全球硬通货[1][13][14][15] - 衰落源于“战争-债务”循环：1557-1596年四次债务违约，1588年无敌舰队覆灭后白银输入锐减，银矿品位下降[1][13][18][19] 荷兰弗罗林（17世纪） - 凭借贸易优势（1670年商船总量达3500艘）和金融创新（1609年阿姆斯特丹银行的账户清算体系）成为世界货币，17世纪末80%欧亚贸易以弗罗林计价[2][22][25] - 衰落因1780-1784年第四次英荷战争：东印度公司亏损1500万弗罗林，银行准备金制度失效，弗罗林对黄金贬值12%[2][30][31][32] 英镑（19-20世纪） - 19世纪依托工业革命和自由贸易崛起，80%国际贸易以英镑结算，海外投资达40亿英镑占全球50%[3][33][34] - 金本位制度（1816年法案规定1英镑含7.32238克纯金）巩固信用，1821-1914年汇率波动不超过5%[3][35][37] - 衰落因两次世界大战：一战军费100亿英镑，英国从债权国沦为债务国；二战军费250亿英镑，1949年英镑贬值30.5%，1967年再贬值14.3%[3][37][41][43] 规律总结 - 贸易是基础：足够大的贸易体量（如西班牙白银航线、英国工业贸易）是货币成为全球计价单位的前提[4][45] - 金融创新是核心：制度突破（如荷兰账户清算、英国金本位）降低使用成本、提升信用，推动货币本位跨越[4][45] - 债务与军事是底线：债务失控（如西班牙违约、英国战争债务）和军事失利直接摧毁货币信用[4][46]