投资评级 - 对厦钨新能的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩略超预期，主要得益于钴酸锂业务量利双升 [9] - 公司主业增长明确，且在固态电池核心材料硫化锂领域卡位领先 [9] - 基于钴酸锂业务的强劲表现，报告上调了公司2025-2027年的盈利预测 [9] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收130.6亿元，同比增长29.8%，归母净利润5.5亿元，同比增长41.5% [9] - 2025年第三季度单季营收55.3亿元，同比增长50%，环比增长21%，归母净利润2.5亿元，同比增长64%，环比增长29% [9] - 2025年第三季度毛利率为10%，同比提升0.1个百分点，归母净利率为4.4%，同比提升0.9个百分点 [9] 主要业务板块分析 - **钴酸锂业务**：2025年第三季度销量达1.8万吨，环比增长约6%，单吨净利在1万元/吨以上，环比增长10%以上；预计2025年全年出货量超6.5万吨，同比增长40%以上 [9] - **三元材料业务**：2025年第三季度销量约1.5万吨，环比增长20%；单吨扣非利润约0.2万元，环比持平；预计2025年全年销量达5.5-6万吨，同比增长近10% [9] - **磷酸铁锂业务**：2025年第三季度销量超0.6万吨，环比增长30%以上，当季预计微亏，但随着产销规模提升和工艺改进，第四季度起有望扭亏 [9] 技术进展与未来布局 - 公司在固态电池材料硫化锂的研发上进展领先，产品已对接日韩客户及国内头部电池企业，预计2025年底具备10吨产能，2026年落地百吨级产线 [9] - NL结构正极预计2025年推进电池定型，将率先用于消费领域，2026年有望放量 [9] 财务与运营状况 - 2025年前三季度期间费用率为4.5%，同比下降0.6个百分点；第三季度费用率为4%，同比环比均下降 [9] - 2025年前三季度经营性净现金流为9亿元，同比下降29.5%；第三季度经营性现金流为2.5亿元，同比环比均下降 [9] - 2025年第三季度末存货为45.7亿元，较年初增加84.6% [9] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年归母净利润预测至8.33亿元、11.09亿元、13.32亿元，同比增长率分别为68.65%、33.15%、20.03% [1][9] - 对应最新摊薄每股收益（EPS）分别为1.65元、2.20元、2.64元 [1] - 基于当前股价，对应的市盈率（P/E）分别为46.85倍、35.19倍、29.32倍 [1]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 25H1业绩符合预期，营收75.3亿元（同比+18%），归母净利润3.1亿元（同比+27.8%），毛利率10%（同比+0.5pct）[7] - Q2钴酸锂销量高增，单吨净利提升至1万+/吨，受益于钴涨价及3C需求增长，预计25年出货6万吨+（同比+30%）[7] - 三元材料盈利稳定，Q2单吨扣非利润约0.2万，铁锂持续减亏，Q2亏损0.2亿元+[7] - 固态电池领域硫化锂技术领先，已对接日韩客户及国内头部电池企业[7] - 经营性现金流改善，Q2达3.7亿元（环比+37.1%），资本开支放缓（Q2同比-41.6%）[7] 财务预测 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测：8.1/9.3/11.2亿元（同比+63%/+15%/+20%），对应PE 36/31/26倍[1][7] - 2025-2027年营收预测：170.63/195.51/224.96亿元（同比+28.33%/+14.58%/+15.07%）[1] 资产负债表 - 2025E流动资产103.55亿元（同比+20.8%），货币资金及交易性金融资产31.04亿元（同比+45.2%）[8] - 2025E资产负债率40.86%（同比+2.31pct）[8] 现金流 - 2025E经营性现金流14.31亿元（同比-18.4%），资本开支2.08亿元（同比-78.5%）[8] 业务表现 钴酸锂业务 - 25H1销量2.88万吨（同比+57%），Q2销量1.7万吨（环比+40%），单吨净利超1万/吨[7] - 受益于AI功能带电量提升及换机补贴政策，预计25年出货6万吨+[7] 三元材料业务 - 25H1销量2.6万吨（同比持平），Q2销量1.2-1.3万吨（环比持平），单吨扣非利润0.2万[7] - 预计25年销量5万吨+（同比持平）[7] 铁锂业务 - 25H1销量0.6万吨，Q2销量0.4-0.5万吨（环比+200%），Q2亏损0.2亿元+（环比减亏）[7] 市场数据 - 当前股价57.30元，市净率2.72倍，总市值289.19亿元[5] - 每股净资产21.06元（LF），流通股本504.69百万股[6]