报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 碳酸锂市场呈现走强态势 主力合约收盘价为137000元/吨 较前日上涨4080元/吨 现货价格为135620元/吨 较前日上涨0.88% 中长期需求支撑稳固 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 摘要 - 期货市场主力合约LC2605.GFE收盘价137000元/吨 较前日上涨4080元/吨 近10个交易日整体呈下降走势 [5] - 现货市场碳酸锂现货价格为135620元/吨 较前日上涨0.88% 近10个交易日整体呈下降走势 [5] - 基差分析当前基差为 -1680点 负基差（现货贴水） 较前日走弱3820点 近10个交易日基差整体震荡 [5] - 仓单情况碳酸锂注册仓单量为34597手 较前日增加820手（+2.43%） 近10个交易日仓单整体增加 [5] - 供需关系中长期需求支撑稳固 [5] 产业动态 - 期货主力合约收盘价137000元/吨 较前日上涨4080元 较前一周上涨4560元；主力合约结算价137300元/吨 较前日上涨5000元 较前一周下降4240元 [7] - 锂辉石澳大利亚、巴西、津巴布韦、马里CIF6中国锂辉石精矿及南非CIF中国锂辉石原矿价格均有不同程度下降 [7] - 碳酸锂中国国产99.5%电碳酸锂价格为135620元/吨 较前日上涨1180元 较前一周下降19760元 [7] - 氢氧化锂中国国产56.5%氢氧化锂价格为133030元/吨 较前日上涨560元 较前一周下降18890元 [7] - 三元材料相关中国三元前驱体（523、622、111）价格较前日无变化 三元材料（111动力、5系523动力）价格较前一周分别下降0.4万元/吨 [7] - 下游产品中国电解液（锰酸锂）价格较前一周下降0.10万元/吨 钴酸锂（≥60% 国产）价格较前日和前一周均无变化 六氟磷酸锂价格较前一周下降0.25万元/吨 [7] 相关图表 - 矿石及锂价格包含锂云母、碳酸锂期货主力、碳酸锂现货、氢氧化锂、碳酸锂基差、氢氧化锂 - 碳酸锂价差等价格变动图 [9] - 正极&三元材料包含锰酸锂、磷酸铁锂、钴酸锂、三元前驱体、三元材料等价格变动图 [11][13] - 碳酸锂期货其他相关数据包含碳酸锂主力成交量、持仓量、注册仓单量变化图 [17][18]

核心观点 - 本周碳酸锂期货价格呈极弱走势，主力合约周一开盘146,000元/吨，周五收于132,920元/吨，周度下跌10.31% [2][7] - 价格下跌的核心驱动因素包括供需预期宽松、节前需求收缩、监管与资金面收紧及宏观情绪拖累 [2][7] - 现货市场呈现“上游惜售、下游逢低采购”的博弈格局，上游锂盐厂挺价情绪明显，散单出货意愿低，下游材料厂在价格低位时采购积极性提升 [2][7] - 随着下游材料厂2月备货接近尾声，预计下周市场成交将较前期清淡 [2][7] 供应端 - 据SMM统计，本周碳酸锂周度总产量为20,744吨，较上周的21,569吨有所下降 [3][8] - 分原料看，辉石产碳酸锂产量为12,454吨（上周13,244吨），云母产碳酸锂产量为2,922吨（上周2,832吨），盐湖产碳酸锂产量为3,130吨（上周3,205吨），回收产碳酸锂产量为3,130吨（上周3,205吨） [3][8] - 临近春节，部分锂盐厂安排检修或放假，叠加2月份自然天数减少，对国内实际供应量产生影响 [3][8] - 海外供应方面，巴西Sigma锂矿提前复产，智利1月锂盐出口超预期，市场供应宽松预期升温，进一步压制价格 [3][8] 消费端 - 据百川数据，主要锂电材料产量环比变化不一：磷酸铁锂环比-0.91%，三元材料环比+2.89%，钴酸锂环比-19.81%，锰酸锂环比+14.40%，六氟磷酸锂环比-16.08% [3][8] - 2月需求市场处于传统淡季，短期采购需求放缓 [3][8] - 中长期对储能需求预期保持乐观，且一季度因出口退税政策调整存在“抢出口”支撑 [3][8] 库存端 - 根据SMM最新统计，碳酸锂现货库存为105,463吨，环比减少2,019吨 [4][8] - 分环节看，冶炼厂库存为18,356吨，环比减少647吨；下游库存为43,657吨，环比增加3,058吨；其他库存为43,450吨，环比减少4,430吨 [4][8] 投资策略 - 当前碳酸锂价格波动较大，春节假期临近，短期建议以区间操作为主 [4][9] - 碳酸锂基本面依然较好，若价格回调幅度过大，节后可考虑逢低做多 [4][9] - 具体交易策略上，单边操作建议短期区间操作，若回调幅度较大可考虑逢低做多；跨期、跨品种、期现及期权策略暂无建议 [4][10]

公司经营策略与供应链管理 - 公司是全球用钴量较大的厂商，与上游企业保持长期紧密的合作，钴原料供应稳定 [2] - 公司坚持“低库存，快周转”的经营策略，构建稳健的原料供应保障链 [2] 市场与产品需求 - 在3C消费领域，客户对钴酸锂性能更为关注，因此钴原料价格上涨对公司经营的负面影响较小 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 碳酸锂震荡企稳，期货主力合约 LC2605.GFE 收盘价 132920 元/吨较前日上涨 140 元/吨，近 10 日呈下降走势；现货价格 134440 元/吨较前日下跌 6.56%，近 10 日呈下降走势；当前基差 2140 点为正基差且较前日走弱 5020 点，近 10 日基差整体走弱；注册仓单量 33777 手较前日减少 10 手，近 10 日仓单整体增加；短期供应压力缓解 [4] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 期货主力合约收盘价 132920 元/吨较前日涨 140 元/吨，较前一周降 15280 元/吨；结算价 132300 元/吨较前日降 4420 元/吨，较前一周降 21680 元/吨 [6] - 澳大利亚、巴西等多地 CIF 中国锂辉石精矿及南非 CIF 中国锂辉石原矿价格较前日和前一周均有下降 [6] - 国产碳酸锂价格 134440 元/吨较前日降 9440 元/吨，较前一周降 25970 元/吨；国产氢氧化锂不同类型价格较前日和前一周也均下降 [6] - 氢氧化锂（56.5% 电，国产）- 碳酸锂（99.5% 电，国产）价差为 -1970 元/吨，较前日涨 2000 元/吨，较前一周涨 560 元/吨 [6] - 三元前驱体（523、622、111）价格较前日无变化，三元材料（111、5 系 523）动力价格较前日无变化，较前一周部分下降；电解液（锰酸锂）价格较前日无变化，较前一周降 0.20 万元/吨；国产磷酸铁锂、平均价钴酸锂（≥60%）较前日无变化；六氟磷酸锂价格较前日无变化，较前一周降 0.8 万元/吨 [6] 相关图表 矿石及锂价格 - 展示锂云母不同等级价格变动图、碳酸锂期货主力价格、国产碳酸锂价格、氢氧化锂不同类型价格、碳酸锂基差、氢氧化锂 - 碳酸锂价差等图表 [8] 正极&三元材料 - 展示锰酸锂（低容量型，国产）、国产磷酸铁锂、平均价钴酸锂（≥60%）、三元前驱体（523、622、111）、三元材料（111、5 系 523）价格等图表 [10][14] 碳酸锂期货其他相关数据 - 展示碳酸锂主力成交量变化、持仓量变化、注册仓单量等图表 [17][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂主力周线震荡走弱，涨跌幅为 -10.31%，振幅 19.38%，截止本周主力合约收盘报价 132920 元/吨 [7] - 宏观上央行着力支持扩大内需等重点领域；基本面原料端锂矿价格随锂价回落，供给端上游挺价惜售且临近春节产能减弱，需求端下游逢低采买意愿增加但后续采买需求或回落，整体基本面或现供需双弱局面 [7] - 建议轻仓震荡交易，注意交易节奏控制风险 [7] 各目录总结 周度要点小结 - 碳酸锂主力周线震荡走弱，涨跌幅 -10.31%，振幅 19.38%，收盘报价 132920 元/吨 [7] - 央行召开会议着力支持扩大内需等重点领域 [7] - 原料端锂矿价格下滑，供给端上游挺价惜售、产能减弱，需求端下游逢低采买意愿增加但后续需求或回落，基本面或供需双弱 [7] - 建议轻仓震荡交易并控制风险 [7] 期现市场情况 期价 - 截至 2026 年 2 月 6 日，碳酸锂近远月跨期价差 -5320 元/吨，周环比减少 4340 元/吨 [13] - 截至 2026 年 2 月 6 日，主力合约收盘价 132920 元/吨，周环比减少 15280 元/吨 [13] 现货 - 截至 2026 年 2 月 6 日，电池级碳酸锂均价 134500 元/吨，周环比减少 26000 元/吨 [19] - 截至 2026 年 2 月 6 日，主力合约基差 1580 元/吨，较上周环比下降 10720 元/吨 [19] 上游市场情况 锂辉石 - 截至 2026 年 2 月 6 日，锂辉石精矿(6%-6.5%)均价 1995 美元/吨，周环比减少 50 美元/吨 [23] - 截至本周，美元兑人民币即期汇率 6.9408，周环比降幅 0.07% [23] 锂云母 - 截至 2026 年 2 月 6 日，磷锂铝石均价 13900 元/吨，周环比减少 2600 元/吨 [28] - 截至最新数据，锂云母(Li₂O:2.0%-3%)均价 6350 元/吨，周环比减少 800 元/吨 [28] 产业情况 供应端 - 截至 2025 年 12 月，碳酸锂当月进口量 23988.66 吨，较 11 月增加 1933.47 吨，增幅 8.77%，同比降幅 14.43% [34] - 截至 2025 年 12 月，碳酸锂当月出口量 911.898 吨，较 11 月增加 152.66 吨，增幅 20.11%，同比增幅 45.97% [34] - 截至 2025 年 12 月，碳酸锂当月产量 56820 吨，较 11 月增加 2840 吨，增幅 5.26%，同比增幅 50.08%；当月开工率 43%，环比降幅 5%，同比降幅 32% [34] 需求端 - 截至 2026 年 2 月 6 日，六氟磷酸锂均价 13 万元/吨，周环比减少 0.8 万元/吨；截至 2025 年 12 月，电解液当月产量 233150 吨，较 11 月增加 2100 吨，增幅 0.91%，同比增幅 44.19% [37] - 截至本周，磷酸铁锂（动力型）均价 5.545 万元/吨，周环比减少 0.18 万元/吨；截至 2025 年 12 月，磷酸铁锂正极材料当月产量 269330 吨，较 11 月增加 440 吨，增幅 0.16%，同比增幅 32.48%；当月开工率 60%，环比 -3%，同比 -6% [42] - 截至 2025 年 12 月，三元材料当月产量 60430 吨，较 11 月减少 1090 吨，降幅 1.77%，同比增幅 16.26%；当月开工率 50%，环比 -1%，同比 5%；本周三元材料 811 型、622 型、523 型持续走弱 [45] - 截至 2025 年 12 月，锰酸锂当月产量 10030 吨，较 11 月减少 180 吨，降幅 1.76%，同比增幅 1.52%；截至本周，锰酸锂均价 5.4 万元/吨，周环比减少 0.2 万元/吨 [49] - 截至本周，钴酸锂均价 400500 元/吨，周环比持平；截至 2025 年 12 月，钴酸锂当月产量 15770 吨，较 11 月减少 280 吨，降幅 1.74%，同比增幅 118.72% [52] 应用端 - 截至 2025 年 12 月，新能源汽车累销/汽车累销（渗透率）为 47.94%，环比 0.45%，同比 7.01%；当月产量 1718000 辆，环比 -8.62%；销量 1710000 辆，环比 -6.2% [55] - 截至 2025 年 12 月，新能源汽车累计出口量为 261.5 万辆，同比增幅 103.66% [59] 期权市场 - 根据期权平价理论，合成标的升贴水为 -1.38，有逆向套利机会 [64] - 根据期权平值合约表现和基本面情况，建议构建卖出跨式期权做空波动率 [60][64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 昨日碳酸锂期货2605跌10.68%至132780元/吨，现货价格均下跌，仓单库存减少；供给端周度产量环比减少，2月排产下降，需求端2月排产也下降，库存端周度社会库存环比减少 [3] - 昨日市场情绪转差，期货价格大跌，现货成交放量，智利发运数据大增不可持续；下游春节备货基本结束，若价格偏强采购或转冷清；市场情绪混乱，政策效果待察，终端销量疲软，缺乏利多提振，建议关注降波后的右侧交易机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 期货主力合约收盘价132780元/吨，较前一日跌14440元/吨，连续合约收盘价139520元/吨，较前一日跌9480元/吨 [5] - 锂矿各品种价格均下跌，如锂辉石精矿(6%,CIF中国)跌55美元/吨至1890美元/吨 [5] - 碳酸锂、氢氧化锂、六氟磷酸锂价格均下跌，电池级碳酸锂与工业级碳酸锂价差不变，电池级氢氧化锂与电池级碳酸锂价差扩大 [5] - 前驱体和正极材料价格大多下跌，如三元前驱体523（多晶/动力型）跌200元/吨至118250元/吨 [5] - 电芯和电池部分产品价格有变动，如523圆柱三元电池涨0.25元/支至6.15元/支 [5] 图表分析 - 矿石价格：展示了锂辉石精矿、锂云母、磷锂铝石等矿石价格的历史走势图表 [6][9] - 锂及锂盐价格：呈现金属锂、碳酸锂、氢氧化锂、六氟磷酸锂等价格的历史走势图表 [12][14][18] - 价差：包含电池级氢氧化锂与电池级碳酸锂价差、电碳 - 工碳价差等多种价差的历史走势图表 [20][22][25] - 前驱体&正极材料：展示三元前驱体、三元材料、磷酸铁锂、锰酸锂、钴酸锂等价格的历史走势图表 [27][29][31] - 锂电池价格：呈现523方形三元电芯、方形磷酸铁锂电芯、钴酸锂电芯、方形磷酸铁锂电池等价格的历史走势图表 [33][36] - 库存：展示下游、冶炼厂、其他环节碳酸锂库存的历史走势图表 [38][41] - 生产成本：呈现碳酸锂不同生产方式利润的历史走势图表 [42][43]

通信设备及服务行业（光纤光缆） - **核心观点：行业迎来“光纤大周期”，供需紧张推动涨价趋势确认，算力竞争、特种光纤需求及出口成为核心增长驱动力** [2][3][4] - **行业景气与涨价趋势：散纤价格在去年上半年承压后，下半年因海外G657A2等需求大幅提升而持续上涨，G652D产能供给减少、交期变长，临近运营商集采及春节备货，预计价格将持续走高，国内市场大客户也有望接受涨价** [2][7] - **出口表现优异：AI驱动的数据中心内部及数据中心互联（DCI）场景需求高增，拉动全球光纤需求攀升，2025年12月及全年光纤光缆企业出口表现优异，出海成为行业重要的利润增长点** [3][8] - **算力需求爆发式增长：智算中心对超高带宽、低时延的刚性需求重构了行业需求逻辑，单个智算中心的光纤需求量可达传统数据中心的数倍甚至十倍以上，一个典型万卡GPU集群仅服务器内部互连就需数万芯公里光纤，AI驱动的数据中心及DCI场景光纤需求占比有望从2024年不到5%激增至2027年的35%，康宁与Meta达成的60亿美元长期供应协议印证了高需求** [3][8] - **特种光纤进展迅速：空芯光纤在数据中心内部优势巨大，长飞公司实现空芯光纤最低损耗0.05dB/km并中标运营商集采，亨通光电发布高性能产品并计划扩产，中天科技完成技术试点，微软和AWS也在大力布局，有望在数据中心大规模应用** [4][9] - **投资建议：看好国内头部厂商充分受益于需求爆发下的涨价趋势，利润弹性有望不断上修，推荐长飞光纤、亨通光电、中天科技** [4][9] 潍柴动力公司深度 - **核心观点：公司有望从重卡动力链制造商转型为AIDC（人工智能数据中心）发电设备全面供应商，受益于全球AIDC投资高增长及美国电力供应缺口** [10][11] - **行业需求激增：2024年全球数据中心总装机功率为97GW，预计到2030年增长到226GW，2024-2030年增加129GW，存量复合增长率15%，在AI驱动下实际需求可能更大** [11] - **美国市场存在巨大供应缺口：美国电网和燃气轮机供应能力不足，测算显示美国AIDC分布式发电设备在2025年存在约1.5GW的缺口，到2030年缺口可能扩大至接近7GW** [11] - **公司业务布局深入：在往复式燃气发电机组领域，通过控股子公司PSI在美国深度布局，2025年PSI营收有望达7亿美元左右，在固体氧化物燃料电池（SOFC）领域，参股头部设计公司Ceres约20%股权并获全球制造授权，两项业务均对应AIDC发电的溢出需求，边际弹性大，业绩占比有望持续提升** [12] - **盈利预测与估值：预计2025/26/27年归母净利润为124/153/177亿元，对应EPS为1.43/1.75/2.03元，给予2026年22倍PE，目标价38.52元** [10] 百胜中国海外报告 - **核心观点：公司同店销售环比提速，外卖占比提升，运营效率改善推动利润率优化** [13][14] - **2025年第四季度业绩：收入28.23亿美元，同比增长9%（剔除汇率影响+7%），经营利润1.87亿美元，同比增长25%（剔除汇率+23%），经营利润率6.6%，同比提升0.8个百分点，归母净利润1.4亿美元，同比增长24%（剔除汇率+22%），每股收益0.4美元，同比增长33%（剔除汇率+29%）** [13] - **同店销售与开店进展：2025Q4同店销售额同比增长3%（Q3为+1%），其中肯德基同店+3%（Q3为+2%），必胜客同店+1%（与Q3持平），截至2025年底门店总数达18101家，同比增长10%，其中肯德基12997家（同比+12%），必胜客4168家（同比+12%）** [14] - **外卖占比持续提升：2025Q4外卖收入占比达53%，较第三季度的51%继续提升** [14] - **运营效率与利润率：2025Q4公司餐厅利润率13.0%，同比提升0.7个百分点，主要得益于食品及包装物、物业租金等开支减少，其中肯德基餐厅利润率14.0%（同比+0.7pct），必胜客餐厅利润率9.9%（同比+0.6pct）** [15] - **盈利预测与投资建议：预测2026-2028年归母净利润分别为10.05/10.62/11.43亿美元，每股收益分别为2.91/3.21/3.56美元，给予2026年22倍PE，目标价500.00港元，维持“增持”评级** [13] 兴业证券公司跟踪 - **核心观点：公司推进市场化改革，财富管理与资产管理特色突出，有望受益于居民增配权益趋势，带动ROE迎来向上拐点** [16][17][19] - **公司概况与改革：公司为福建省财政厅旗下券商，综合实力位于上市券商前15名，2025年6月新董事长履新后持续推进市场化战略改革，包括组织架构调整、买方投顾转型等举措** [17] - **财富与资管特色：资产管理和财富管理（代销金融产品）是公司重要特色，控股51%兴证全球基金、参股9.15%南方基金，产品端优势突出，近5年公募股权利润贡献维持在24%~45%之间，截至2025年上半年末公募股权利润贡献位居行业第一** [17][19] - **行业趋势与公司受益：我国居民增配权益的配置力量正在逐步形成，公司通过深化银证合作、买方投顾转型（知己理财品牌）等措施，预计经纪业务市占率有望步入提升拐点** [19] - **盈利预测与投资建议：中性假设下，预计2025-2027年归母净利润分别为29.5、34.7、38.9亿元，同比分别增长36.2%、17.7%、12.0%，给予2025年1.4倍PB，对应目标价9.20元/股** [16] 专题研究（股债对冲） - **核心观点：2025年以来股债关系由“跷跷板”走向“脱敏”，当前弱相关状态可能延续，股息率可作为风险溢价的观测代理，影响股债联动强度** [20][21][22] - **股债关系演变：2025年上半年因风险资产比价与估值再定价形成“跷跷板”效应，下半年在低利率约束下债市回归区间震荡，股债联动向弱相关区间收敛** [20] - **联动强度的影响因素：股债相关性绝对值的变化与股息率趋势具有较强一致性，风险溢价决定了市场对宏观冲击的敏感度（“贴现率重估”敏感度），从而影响联动强度** [21] - **未来展望：当前权益牛市下风险溢价边际回落，债市呈区间震荡，股债弱相关的“脱敏”状态大概率延续，未来半年内联动强度缺乏趋势性走强的基础** [22] - **投资组合启示：股债弱相关意味着单纯依赖债券对冲权益的效率偏低，组合构建应下调对“股债对冲”的单一依赖，更多通过久期结构、曲线配置与品种分散来实现稳健性** [22] 产业深度（京津冀区域） - **核心观点：京津冀区域以科技创新助力制造业数智化转型，三省一市产业结构呈现差异化发展路径，新兴产业和未来产业地位日益重要** [24] - **区域产业结构特征：2019-2024年，区域第一产业占比均在10%以下且缓慢下降，第二产业占比在40%以下且缓慢下降，第三产业占比均在50%以上且缓慢上升，成为主导产业** [24] - **北京发展重点：以技术研发优势牵引高端产业发展，信息传输、软件和信息技术服务业已成为首要支柱产业，“十五五”规划将集成电路产业列为战略性新兴产业之首，并加速发力未来空间产业** [25] - **天津发展重点：以应用场景示范赋能产业链落地，将信息技术应用创新产业作为首位度产业，生物医药产业列为新兴产业之首，并在生物制造和合成生物领域布局较早** [25] - **河北发展重点：以多元县域空间承接产业转移规模化需求，钢铁产业是重要支柱，生物医药是重点培育的战略性新兴产业，生物制造是加快布局的新赛道** [26] 医药行业专题（美国市场） - **核心观点：政策落地与并购回暖推动创新药风险偏好修复，肿瘤、减重代谢、自免及中枢神经（CNS）领域存在结构性投资机会** [27][28][29] - **宏观与产业环境：2025年四季度美股生物科技与制药板块走强，JPM大会前后跨国药企BD交易活跃，中国创新药资产在交易中的占比与能级同步提升** [27] - **肿瘤领域：PD-1/VEGF双抗已进入“临床与产业共振”阶段，多家跨国药企在非小细胞肺癌等高价值适应症推进全球Ⅲ期试验，Pan-RAS精准治疗的关键Ⅲ期数据预计于2026年读出** [27] - **减重代谢领域：在美国保险覆盖受限背景下，自费人群成为GLP-1市场扩容重要来源，小核酸减重与GLP-1联用有望推动治疗范式向“多通路调控”演进** [28] - **自免领域：跨国药企对少数重磅单品依赖度高，收入集中风险显现，新一代抗体平台将在2026年迎来密集概念验证（POC）数据读出，口服化趋势（如BTK、TYK2/JAK等）值得跟踪** [28][29] - **中枢神经（CNS）领域：投资主线聚焦Aβ单抗治疗向临床前阿尔茨海默症人群前移，礼来Donanemab相关Ⅲ期数据是关键催化，跨血脑屏障的下一代疗法有望进一步抬升治疗天花板** [29] 计算机行业专题（脑机接口） - **核心观点：在AI融合与政策加持下，脑机接口迎来产业窗口期，技术迭代与场景落地成为核心驱动力** [30][31] - **技术概况：脑机接口通过双向信息传输构建人机协同通路，实现脑功能的替代、修复、增强与优化，非侵入式、半侵入式、侵入式技术路线并行发展，AI深度融合提升信号解码精度与效率** [30] - **全球产业与政策：中美主导全球竞争，国内脑机接口被列入“十五五”规划未来产业，多项政策构建从顶层设计到落地实施的支持体系，2025年融资事件与金额实现倍数级增长** [31] - **应用场景与商业化：医疗健康是当前最确定的基本盘，已在听力障碍、震颤治疗等领域实现产业化落地，消费和工业场景加速拓展，头部企业通过全链条研发、产学研合作构建竞争壁垒** [32] - **投资建议：看好全链条布局、AI赋能突出及临床场景绑定紧密的企业，推荐科大讯飞，建议关注熵基科技、岩山科技、狄耐克、诚益通、麦澜德** [30] 齐鲁银行公司跟踪 - **核心观点：公司利润增速保持强劲，资产质量连续七年优化，信用成本下降反哺业绩** [34][35] - **2025年业绩：营收同比增长5.1%，归母净利润同比增长14.6%，利息净收入同比增长16.5%，全年净息差为1.53%，同比提升2个基点** [34] - **资产与贷款增长：截至2025年第四季度末，总资产同比增长16.7%，贷款同比增长13.6%** [34] - **利润驱动因素：营业支出同比略增0.3%，利润增速快于营收增速，主要得益于不良生成压力下降（2025年上半年为0.30%）及信用成本计提压力减轻，前三季度信用成本为1.25%，同比下降27个基点** [35] - **资产质量：截至2025年第四季度末，不良率1.05%，较上季度末下降4个基点，拨备覆盖率356%，较上季度末提升4个百分点，连续七年保持优化** [35] - **盈利预测与投资建议：调整2025-2027年净利润增速预测为14.6%、12.6%、10.9%，给予2026年0.85倍PB，目标价7.43元** [34] HashKey HLDGS海外报告 - **核心观点：公司是香港数字资产持牌龙头，以合规为核心、机构业务为重点，盈利状况正逐步改善** [36][37] - **公司定位与业务：拥有香港证监会1、7号等全牌照，在港市场份额超75%，构建交易促成、链上服务、资产管理三大协同业务板块** [36] - **机构业务占比高：2025年上半年机构交易量占比达68%，机构业务收入占比高达85.52%，交易业务收入占比从2022年不足5%升至38.03%** [37] - **盈利状况：因低费率获客策略及高研发销售投入暂未盈利，预计2025-2027年净利润为-10.84/-7.17/-0.47亿元，随着生态完善与客户粘性提升，期间费率有望下降，盈利状况正改善** [36][37] - **行业趋势与催化剂：全球数字资产监管趋严，合规成为核心壁垒，数字资产ETF落地推动机构需求攀升，公司作为合规先行者有望受益** [37] - **估值与投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，采用PS法估值281亿港元，对应目标价10.14港元** [36] 厦钨新能公司年报点评 - **核心观点：公司业绩符合预期，正极材料出货量快速增长，并加速布局固态电池材料** [38][39] - **2025年业绩：营业收入200.34亿元，同比增长47.84%，归母净利润7.55亿元，同比增长41.83%，其中第四季度营业收入69.75亿元，同比增长104.27%** [39] - **正极材料出货量：钴酸锂销量6.53万吨，同比增长41.31%，三元、磷酸铁锂等正极材料销量7.74万吨，同比增长47.83%** [39] - **固态电池布局：在正极材料方面，已实现氧化物固态电池正极材料的批量供货，并就硫化物路线与头部企业开展合作、交付样品，在固态电解质方面，氧化物产品已实现吨级量产，并自主研发了具有纯度和成本优势的硫化锂合成工艺** [39] - **盈利预测与投资建议：下调2025年每股收益预测至1.50元，维持2026-2027年每股收益2.04、2.49元，给予2026年50倍PE，目标价102.00元** [39]

碳酸锂期货价格暴跌事件分析 - 2026年2月5日，碳酸锂期货主力合约价格暴跌，收于132,780元/吨，跌幅达10.68%，并砸穿跌停板 [2] 价格下跌的驱动因素 - **首要驱动力是监管政策直接“降温”**：广州期货交易所通过上调手续费、限制持仓、提高保证金等措施抑制过度投机，导致前期获利投机资金快速平仓离场，引发减仓下跌 [4] - **宏观情绪与跨市场传导冲击**：近期贵金属、原油等大类资产价格普遍回落，市场整体风险偏好下降，谨慎情绪蔓延至商品市场，加剧了碳酸锂的抛售氛围 [4] - **节前资金季节性避险效应凸显**：临近春节长假，机构与投资者普遍倾向于降低仓位、回笼资金以规避不确定性，在监管趋严背景下，集中涌现的卖盘进一步压制价格 [4] - **短期数据扰动市场情绪**：智利最新公布的锂盐出口量显著增加，引发市场对短期供应压力的担忧，在脆弱情绪下放大了恐慌 [4] 对当前下跌性质的基本面判断 - 当前下跌更多是资金面、政策面与情绪面共振所致，而非基本面彻底转向 [5] - 供应端因检修与季节因素收缩，需求端在电池“抢出口”与储能支撑下仍具韧性，行业库存延续去化趋势 [5] - 本轮急跌可视为节前情绪释放与监管引导下的技术调整，其下方空间与持续性仍需观察关键支撑位得失与后续库存数据验证 [5] 现货市场与基本面数据概览 - **现货价格**：2月5日，优质碳酸锂市场价格区间在146,200-149,500元/吨，较前一日下跌1,450元；电池级碳酸锂市场价格区间在145,000-149,500元/吨，下调1,400元；工业级碳酸锂市场价格区间在142,000-146,500元/吨，下跌1,250元 [7] - **供应情况**：2026年1月碳酸锂产量为97,900吨，其中电池级71,440吨，工业级26,460吨；按原料来源分，辉石端60,100吨，云母端12,880吨，盐湖端15,400吨，回收端9,480吨；1月产量环比12月小幅下滑 [8] - **供应展望**：1月部分冶炼厂节前检修提供减量，枧下窝矿山复产周期预计再度推迟到2026年年中；2月包含春节，停工及检修将带来明显减量 [8] - **成本情况**：1月份锂辉石（6%，CIF中国）月均价2,000美元/吨；津巴布韦锂辉石精矿（6%，CIF中国）月底均价2,047.5美元/吨；澳大利亚锂辉石精矿（CIF中国）月底均价2,175美元/吨；国内锂辉石精矿（4%-5%）月底均价12,125元/吨；锂云母精矿（1.5%-2%）均价3,240元/吨 [10] - **库存情况**：1月份碳酸锂厂家库存小幅去库，截至2026年1月29日，碳酸锂总库存107,482吨，其中冶炼厂库存19,003吨，下游库存40,599吨，其他库存47,880吨 [10] - **需求情况**：1月份磷酸铁锂月度产量396,600吨，三元材料月度产量81,070吨，钴酸锂月度产量10,350吨，锰酸锂月度产量11,670吨；1月三元电池产量31.44GWh，磷酸铁锂电池产量153.99GWh，其他电池产量8.57GWh；2月份三元排产环比预计减少21.95%，磷酸铁锂排产环比预计减少6.83%，电芯排产环比预计减少10% [10] 机构市场观点汇总 - **国泰君安期货观点**：近期价格回调受短期市场情绪和季节性因素驱动，春节前期货市场投机情绪降温，下游厂家备货完成后采购节奏放缓 [13]；支撑价格的深层逻辑“供应收缩”和“需求韧性”未根本扭转，供应端因春节检修及盐湖冬季产能折损而收紧，需求端受电池“抢出口”预期及储能政策支撑 [13]；社会库存保持去化趋势，反映供需基本面并不弱，当前下跌更像是节前市场的“情绪降温” [13] - **东海期货观点**：本周金银暴跌引发宏观风险，金属板块整体承压；社会库存持续去库，强现实维持，但春节前备货需求已较大程度释放，对节前行情支撑减弱；预计碳酸锂在高位震荡，建议耐心等待企稳后逢低布局 [14] - **瑞达期货观点**：原料端锂矿商挺价情绪较强，矿价偏强运行；供给端冶炼厂生产总体维持稳定，国内碳酸锂供给量暂稳，随着假期临近或有一定收敛；需求端在锂价回落时下游逢低备货意愿加强；库存方面产业总体库存小幅去化，现货成交较前期有所好转；整体基本面处于供给暂稳、需求略有所好转阶段 [14] - **国投期货观点**：碳酸锂反弹震荡，交易所政策影响市场参与度；市场总体去库速度放缓，主因下游择机补库，冶炼厂也开始出现滞销迹象，贸易商囤货信心松动；碳酸锂期价陷于震荡，短期不确定性极强 [14] - **恒银期货观点**：短期价格或在区间调整震荡，宏观情绪与基本面持续博弈；若宏观冲击缓解，基本面的供需紧平衡将推动价格反弹；中长期储能与动力电池双轮驱动仍将支撑需求，若供给增量不及预期，价格中枢或逐步上移 [15]；同时需注意，由于价格反弹，2024-2025年大跌期间停产的锂矿项目有复苏迹象，如Sigma Lithium已宣布矿山重启按计划进行，预计2026年1月内完成设备人员重新部署，并已增售10万吨高纯锂精粉 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 昨日碳酸锂期货2605涨1.32%至147220元/吨，电池级碳酸锂平均价、工业级碳酸锂平均价、电池级氢氧化锂（粗颗粒）均下跌，仓单库存增加1030吨至34114吨 [2] - 2026年1月全国乘用车厂商新能源批发预估90万辆，同比增长1%；全国新增新能源重卡2.06万辆，同比增长184%、环比下降40% [2] - 供给端周度产量环比减少648吨，2月电池级和工业级碳酸锂排产环比下降；需求端周度三元材料产量减少、库存减少，磷酸铁锂产量增加、库存增加，2月三元材料、动力电池、铁锂储能排产环比下降；库存端周度碳酸锂社会库存环比减1414吨 [2] - 市场情绪一定回暖，一季度去库背景下碳酸锂价格向上修复，但节前备货基本结束，基本面支撑偏弱，需关注美国战略关键矿产储备项目潜在扰动 [2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 期货主力合约收盘价涨15660元/吨至148100元/吨，连续合约收盘价涨12140元/吨至149000元/吨 [4] - 锂矿中锂辉石精矿、锂云母、磷锂铝石价格均下跌 [4] - 碳酸锂、氢氧化锂、六氟磷酸锂价格下跌，电池级碳酸锂与工业级碳酸锂价差不变，电池级氢氧化锂与电池级碳酸锂价差减少500元/吨，CIF中日韩电池级氢氧化锂 - SMM电池级氢氧化锂价差减少2886元/吨 [4] - 前驱体和正极材料价格大多下跌，钴酸锂价格不变 [4] - 电芯和电池中部分产品价格上涨，523方形三元电芯、523软包三元电芯价格不变 [4] 图表分析 矿石价格 - 展示锂辉石精矿(6%,CIF)、锂云母（1.5% - 2.0%）、锂云母（2.0% - 2.5%）、磷锂铝石（6% - 7%）价格走势 [5][8] 锂及锂盐价格 - 展示金属锂、电池级碳酸锂平均价、工业级碳酸锂平均价、电池级氢氧化锂、工业级氢氧化锂、六氟磷酸锂价格走势 [11][13][17] 价差 - 展示电池级氢氧化锂与电池级碳酸锂价差、电碳 - 工碳、CIF中日韩电氢 - 电氢、电碳 - 电碳CIF中日韩、基差走势 [19][21][24] 前驱体&正极材料 - 展示三元前驱体、三元材料、磷酸铁锂、锰酸锂、钴酸锂价格走势 [26][28][30] 锂电池价格 - 展示523方形三元电芯、方形磷酸铁锂电芯、钴酸锂电芯、方形磷酸铁锂电池价格走势 [32][35] 库存 - 展示下游、冶炼厂、其他环节碳酸锂库存走势 [37][39] 生产成本 - 展示碳酸锂不同原料生产利润走势 [42]

2025年度业绩预告核心数据 - 预计2025年实现归母净利润1,800-2,300万元，同比增长125.2%至132.3%，中值2,050万元，同比增长128.8% [1] - 预计2025年实现扣非归母净利润1,700-2,200万元，同比增长119.9%至125.7%，中值1,950万元，同比增长122.8% [1] - 预计2025年第四季度（25Q4）实现归母净利润990.9-1,490.9万元，同比增长112.3%至118.6%，环比增长131.1%至247.6%，中值1,240.9万元，同比/环比分别增长115.4%/189.3% [1] - 预计25Q4实现扣非归母净利润644.6-1,144.6万元，同比增长107.0%至112.5%，环比变动-18.9%至+43.9%，中值894.6万元，同比/环比分别增长109.8%/12.5% [1] 业务发展驱动因素 - 基盘业务持续拓展：三元锂材料在新能源正极材料细分领域取得突破，已在多个新型终端领域实现批量供货，其中NCA材料成功拓展至机器人、高端电动工具领域 [2] - 钴酸锂业务巩固基本盘：公司高电压钴酸锂产品已获多家客户验证并实现批量供货，当前出货占比持续提升 [2] - 前沿材料布局未来：公司围绕固态电池，持续加大富锂锰基、固态电解质、高熵复合材料等前沿材料的研发突破，相关产品正积极与行业头部厂商推进合作 [2] 运营效率与成本管控 - 公司通过精益化、智能化生产，不断提高生产效率，持续降低生产制造成本 [2] - 在生产制造领域持续推进精益化模式，以系统性工艺革新与全价值链成本管控体系为核心，基于各类原材料制定运营管控策略，精准把控原材料价格波动周期，提高产品价格竞争优势 [2] - 在工艺革新方面持续推进智能化生产，通过工艺过程机理仿真分析、设备技改，不断迭代创新，全面提升产品性能及生产效率 [2] 公司定位与盈利预测 - 公司是国内主要的锂电池正极材料供应商之一，深耕“钴酸锂+三元材料”基盘业务构筑护城河，并加码前瞻材料布局以打造未来核心竞争力 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2,060万元、4,556万元、7,455万元 [4] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.04元、0.10元、0.16元 [4]