文章核心观点 - 广发证券首席经济学家郭磊认为，2026年中国经济增长的均衡性将显著提升，增长动力将从2025年依赖出口和“两新”（设备更新、以旧换新）的“两轮驱动”，转向由固定资产投资、服务消费、房地产和传统制造业共同发力的“四轮驱动”格局 [3][4][5] - 这一转变的核心逻辑在于政策将着力“补短板”，旨在实现经济增长的广谱性改善，并带动微观主体感受回暖 [3][6] - 对于投资者，2026年A股市场将从“定价预期”的第一阶段进入“定价基本面”的第二阶段，配置思路应遵循“稳中求进”，坚持长期、价值和理性投资 [13][17][18] 2025年经济回顾与结构性特点 - 2025年中国GDP实现5%的增长，增速在全球范围内具有明显超额优势，世界银行预期2025年全球经济增长2.7%，发达经济体增速仅1.7% [3] - 一个结构性亮点是人均GDP估算达到约1.39万美元，已接近或跨越世界银行设定的高收入国家标准线 [3] - 增长动力相对集中，主要拉动因素为出口（同比增长5.5%）和设备工器具购置投资（增长11.8%），而其他固定资产投资、消费、房地产及传统制造业景气度不足 [3] 2026年经济增长动力：“四轮驱动”的具体内涵 - **固定资产投资**：2025年增速为-3.8%，2026年政策要求“止跌回稳”，关键抓手在于经济大省的投资带动，2025年四季度下发的5000亿元政策性金融工具对应的项目主要用于此 [4] - **服务类消费**：政策将从过去两年以商品消费为主，转向着力释放服务消费潜力 [5] - **房地产领域**：政策重心将放在销售端“去库存”，以稳定市场并助力其重回平稳健康发展轨道 [5] - **传统制造业**：政策将继续推动“反内卷”，旨在改善“供强需弱”的竞争格局，推动供需关系协调，助力行业市场结构优化与价格企稳回升 [5] 2026年关键政策观测窗口与中期增长主线 - **三大观测时点**： - 3月初的全国两会：明确全年增长目标与财政资源安排（如赤字率、重大项目投资），需关注财政资金的新投向 [8] - 3月中下旬地方投资开工旺季：作为“十五五”开局之年，项目集中，可通过石油沥青、水泥等关键实物工作量评估开工密度和强度 [8] - 二季度消费启动窗口：具体提振消费政策框架和红利将释放，是观察内需成色和服务消费启动斜率的关键节点 [8] - **服务消费的五大政策发力方向**： - 财政资源支持，如对特定服务消费进行补贴 [9] - 落实带薪错峰休假，分散长假消费压力以激发需求 [9] - 拓展入境消费，2024年入境消费约占GDP的0.5%，若提升至1.5%对应约2万亿元潜在市场（基于2024年135万亿GDP估算） [9] - 利用AI等新技术在健康、养老、旅游等领域打造新场景 [10] - 通过提高城乡居民基础养老金等改革改善收入预期 [10] - **“十五五”时期中期增长核心机会**： - 南方国家工业化进程加快带来的出口机遇，例如对非洲出口份额提升对冲了对美出口份额回落 [11] - 中国企业出海（第二轮全球化），即产能走出去 [11] - AI技术进入广泛应用和场景化探索期 [11] - 消费率（消费占GDP比重）提升，目前仍低于全球平均水平 [12] 2026年A股市场定价逻辑与企业盈利 - 市场将从2025年“定价预期”（估值拉升）的第一阶段，进入2026年“定价基本面”（定价盈利）的第二阶段 [13][14] - 企业盈利改善的关键在于PPI（工业品出厂价格指数）回升，政策将通过“需求扩张、供给收缩”改善供需格局 [15] - 据估算，若2026年PPI年度增速回升至-0.6%左右，规模以上工业企业利润增速可能回升至6%~7%的水平 [15] - 盈利改善线索包括：消费政策红利、价格敏感型周期行业、经济大省投资修复带动的顺周期行业、“十五五”产业政策相关产业链 [15] 全球叙事变化与资产配置思路 - 2025年驱动全球大类资产的五大“流行叙事”（如美元信用走弱、AI算力竞争等）在2026年已出现初步松动迹象，例如美联储新主席提名人政策倾向可能阶段性修复美元信用 [16] - 任何资产的逻辑在充分定价后都伴随风险上升，投资者需警惕叙事松动或逆转带来的风险，不能进行单边化押注 [17] - 整体资产配置思路概括为“稳中求进”，需兼顾机会与风险，坚持长期投资、价值投资、理性投资 [17][18]

美元指数近期表现与驱动因素 - 美元指数收盘价从9月23日的97.232飙升至9月26日的98.347 [1] - 美联储主席及多位委员强调通胀上行风险，在经济边际改善背景下推升实际利率，令美元指数呈现较大回升弹性 [1] - 避险资金的惯性回流是驱动此轮美元指数强势回升的关键 [1] 美元中长期趋势观点 - 市场分析人士普遍认为美元走弱趋势中长期难改 [1] - 美元在今年主要货币中走势最为疲弱，其汇率年内已贬值约10个百分点 [2] - 美元弱势趋势背后主要反映了美国财政状况及其经济自身存在的结构性问题 [2] - 摩根士丹利中国首席经济学家指出，美国短期面临滞胀风险，经济未来几个季度将回落但通胀居高不下，降息可能导致美元资产实际效益下降及吸引力减弱 [1] 美元未来走势预测 - 中信证券预计美元弱势至少会在2025年年内持续 [2] - 在美联储持续降息，而欧央行降息放缓、日本央行加息的背景下，美欧、美日利差预计将进一步收窄 [2] - 美国就业市场走弱、经济动能放缓预计也将导致美元走弱 [2] - 特朗普的激进贸易、财政政策及干预美联储独立性等措施，导致美元信用受损、避险属性减弱 [2] - 需警惕若美国通胀意外升温或经济好转导致美联储放缓降息，美元或存在阶段性反弹的可能性 [2] 美元美债作为避险资产的看法 - 莲华资产管理首席投资官指出，美元美债作为避险资产的时代正在结束 [2] - 尽管美元仍占据全球储备货币50%以上份额，支撑全球超过90%的外汇交易量，但其避险属性减弱 [2] 美元美债与A股市场关联性 - 自2022年特别是2023年以来，美国长期国债收益率持续上升 [3] - 历史上A股走势与美债收益率下行往往同步，但约从2023年开始，两者联动关系出现明显脱钩 [3] - 尽管美债收益率不断攀升，A股并未走弱，部分板块如北证50、科创板等在年内全球主要指数中表现领先 [3] - A股的定价逻辑已经与美债定价完全脱钩 [3]