出口表现概览 - 2026年1-2月出口额同比增长21.8%，显著超预期[3] - 前两月累计出口额占上年第四季度出口额比例达66.1%，高于2021-2025年57.7%的均值[3] 全球需求背景 - 2026年1-2月全球制造业PMI维持在扩张区间（欧洲50.6，亚洲51.4，美洲51.7）[3] - 同期越南出口同比增18.3%，韩国出口同比增31.4%（两年平均增速13.2%），显示全球贸易景气[3] 主要出口市场 - 对非洲、东南亚、欧盟出口增长最快，同比增速分别为49.9%、29.4%和27.8%[3] - 对东盟、非洲、拉美出口合计占中国总出口额的31.2%[3] - 对美国出口同比下降11.0%，占比进一步降至10.2%[3] 主要出口产品 - 机电产品出口额2.89万亿元，同比增长24.3%[4] - 劳动密集型产品出口额7026.7亿元，同比增长15.6%[4] - 高端制造表现突出：汽车与船舶出口同比增62.7%，集成电路出口同比增72.6%[3][4] 汇率与进口情况 - 人民币持续升值（美元兑人民币从2025年4月均值的7.2升至2026年3月均值的6.9）未阻碍出口增长[4] - 2026年1-2月进口同比增长19.8%，成品油进口数量同比大增42.5%[5]

2026年1-2月出口表现超预期 - 2026年1-2月出口额同比增长**21.8%**，显著超预期 [1][5] - 以1-2月累计出口额占前一年第四季度出口额的比例衡量，2021-2025年均值为**57.7%**，而2026年该比例高达**66.1%**，显示出口强势开局 [1][5][6] 全球经济与制造业景气度背景 - 全球经济维持景气，是出口较好的背景之一 [1][8] - 2026年1-2月全球制造业PMI分别为**51.0**和**51.2**，处于扩张区间 [1][8] - 欧洲制造业PMI自2022年8月以来首次回到**50**以上 [1][8] - 亚洲和美洲制造业PMI均在**51**以上的扩张区间 [1][8] - 同期其他制造业国家出口表现亦佳：越南出口同比增长**18.3%**，韩国出口同比增长**31.4%**（两年平均增速为**13.2%**） [1][8] 主要出口区域结构变化 - 对非洲、东南亚、欧盟出口增长最快，同比增速分别为**49.9%**、**29.4%**、**27.8%** [2][9] - 对俄罗斯和拉美出口同比增速分别为**22.7%**和**16.4%** [2][9] - 对美国出口同比仍下降**11.0%**，但降幅较去年收窄 [2][9] - 对东盟、非洲、拉美的出口合计占中国出口总额的**31.2%**，体现了“南方国家工业化”的中期机遇 [2][9] - 前两个月对美出口占比已进一步降至**10.2%** [2][9] 主要出口产品结构分析 - 四大劳动密集型产品（纺织纱线、箱包、服装、玩具）前两个月出口额占比**9.3%**，同比增速**16.1%**，略低于整体增速 [3][10] - 家电、通用机械设备等一般制造类产品占比**4.5%**，同比增速**14.6%**，亦略低于整体 [3][10] - 电子三项（手机、自动数据处理设备、集成电路）占比**14.8%**，同比增速**30.8%**，高于整体；其中集成电路出口同比增速高达**72.6%**，手机小幅负增长 [3][10] - 汽车、船舶代表的高端制造占比**5.7%**，同比增速高达**62.7%** [3][10] - 出口结构相对均衡，高低端产品均增长，集成电路、汽车、船舶是三大高增长代表领域 [3][10] - 海关总署口径：前两个月出口机电产品**2.89万亿元**，同比增长**24.3%**；出口劳密产品**7026.7亿元**，同比增长**15.6%**；出口农产品**1200.1亿元**，同比增长**9.7%** [10] 汇率与出口关系分析 - 数据证明出口取决于基本面，汇率并非关键决定因素 [3][11] - 人民币自2025年5月起逐步升值，美元兑人民币汇率从2025年4月均值的**7.2**，升至2026年1月的**7.0**，以及2026年3月均值的**6.9** [3][11] - 以2025年12月、2026年1月、2月最后一个交易日计，人民币升值幅度分别为**0.7%**、**0.9%**及**0.7%**，但未阻挡同期出口的强劲表现 [3][11] 进口表现与后续观察点 - 2026年1-2月进口同比增长**19.8%** [4][12] - 从进口数量看，钢材、铜同比负增长；铁矿砂、集成电路进口同比分别增长**9.8%**和**9.0%**；成品油进口数量同比增长**42.5%** [4][12] - 过去四年（2022-2025年）进口增速持续低迷，同比增速分别为**0.7%**、**-5.5%**、**1.0%**、**0.0%** [12] - 年初进出口波动较大，后续进口仍是重要观测指标 [4][12] 宏观与市场影响分析 - 地缘政治短期影响全球大类资产交易，但外生冲击的影响会边际减弱，市场终将过渡至新的交易主线 [4][12] - 地缘政治主要围绕全球流动性和风险偏好，而基本面将成为后续“新主线交易”的关键 [4][12] - 年初出口数据高开巩固了基本面预期，机械设备、电子产品、集成电路、汽车等是出口大行业 [4][12] - 出口之后，下一个需要验证的是开工季的内需基本面 [4][12]

文章核心观点 - “十五五”期间中国经济增长的核心机会在于四大发展空间：南方国家工业化、企业第二轮全球化出海、AI场景化应用、消费率提升 [2][3] 南方国家工业化 - 这是重要的出口增长机遇 中国出口保持良好势头 除高端制造带动外 工程机械、农业机械等面向发展中国家的产品出口快速增长 [2] - 发展中国家跨越增长门槛后工业品需求上升 中国对非出口份额增长基本对冲了对美出口份额下降 面向广大发展中国家的出口市场潜力巨大 [2] 企业第二轮全球化出海 - 这是区别于传统出口的制造业产能真正出海 中国制造业产能全球占比已超三成 产品、技术及配套产业链都比较成熟 可进一步赋能外部需求和产业链 [2] - 这一趋势近年来非常快 “十五五”规划建议稿也提出要引导产业链供应链合理有序跨境布局 [2] AI场景化应用 - 当前人工智能处于技术导入期 下一阶段将进入技术展开期 迎来广泛应用、爆款商业模式诞生及新产业链培育的新阶段 [3] - 中国高人口密度、较低商业门槛和全产业链的特征 为AI场景化探索提供了天然优势 [3] 消费率提升 - 这是中期维度的重要增长空间 目前中国消费率仍低于全球平均水平 提升潜力广阔 [3] - 若未来收入分配制度改革能进一步推进 将大幅提升“十五五”期间的消费规模 为经济增长注入强劲动力 [3]

2025年中国经济表现与结构性特点 - 2025年中国GDP实现5%的增长，增速在全球范围内保持较高水平，相较于世界银行预期的全球2.7%和发达经济体1.7%的增速，具有明显的超额优势 [2] - 人均GDP在2025年可能已达到约1.39万美元，接近或跨越世界银行设定的高收入国家标准线 [2] - 增长动力相对集中，主要拉动因素为出口（同比增长5.5%）以及设备工器具购置投资（增长11.8%），即“出口”与“两新”领域 [3] - 除上述领域外，其他固定资产投资、消费、房地产及传统制造业景气度不足，成为经济增长的主要短板 [3] 2026年经济增长动力展望：从“两轮驱动”到“四轮驱动” - 预计2026年经济增长将从2025年的“两轮驱动”（出口和“两新”）转向“四轮驱动”，均衡性将显著提升 [4] - 转变的核心逻辑是政策着力于需求端“补短板”，具体发力方向包括四个方面 [4] - 第一，固定资产投资：2025年增速为-3.8%，2026年政策要求“止跌回稳”，关键抓手在于经济大省的投资带动，2025年四季度下发的5000亿元政策性金融工具对应的项目主要用于此 [4] - 第二，服务类消费：政策将从过去两年以商品消费为主，转向着力释放服务消费潜力 [4] - 第三，房地产领域：政策重点是“着力稳定房地产市场”与“去库存”，重心将放在销售端 [4] - 第四，传统制造业：政策将继续推动“反内卷”，改善“供强需弱”的竞争格局，以优化市场结构并推动价格企稳回升，为企业利润率修复创造条件 [5] 2026年关键政策观测窗口与指标 - 投资者应重点关注三个观测时点以把握政策与经济脉络 [6] - 第一个时间点是3月初的全国两会：将明确全年经济增长目标、财政赤字率及重大项目投资等政策资源安排，需关注财政资金的新投向 [6] - 第二个时间点是3月中下旬：作为“十五五”开局之年的开工旺季，可观测石油沥青、水泥、化工品等关键实物工作量，以评估项目开工的密度和强度 [6] - 第三个时间点是二季度：是观察消费（特别是服务消费）能否启动及启动斜率的关键窗口，具体提振消费的政策框架和红利将陆续释放 [7] 服务消费的潜力与政策发力方向 - 服务消费被视为2026年的关键线索，短期政策空间可聚焦五大方向 [8] - 方向一，对服务消费的财政资源支持：可能对特定服务消费进行补贴，加大直达消费者的普惠政策力度 [8] - 方向二，落实带薪错峰休假：旨在将长假消费分散，优化消费体验、降低成本，从而激发服务消费需求 [8] - 方向三，拓展入境消费：2024年中国入境消费约占GDP的0.5%，若提升至全球许多国家的1%到3%水平，按2024年135万亿GDP估算，达到1.5%则对应约2万亿元的潜在市场体量 [8] - 方向四，新技术场景化：利用人工智能等技术在健康、养老、旅游、体育、娱乐等领域打造新流行场景，打开服务消费空间 [9] - 方向五，收入效应：通过“逐步提高城乡居民基础养老金”等改革举措，改善数亿人收入预期，从源头上利好服务消费 [9] “十五五”时期经济增长的中期核心机会 - 第一，南方国家工业化进程加快：面向发展中国家的出口（如工程机械、农业机械、化肥等）快速增长，是极具潜力的长期机遇，例如去年对非洲出口份额的提升对冲了对美出口份额的回落 [11] - 第二，中国企业出海（第二轮全球化）：指产能真正走出去，中国制造业产能全球占比已超三成，产品、技术及配套产业链成熟，可进一步赋能外部需求和产业链 [11] - 第三，AI的场景化：人工智能正从技术导入期进入技术展开期，意味着技术的广泛应用、爆款商业模式形成及新行业诞生，中国经济的优势非常适合进行场景化探索 [11] - 第四，消费率的提升：目前中国消费率仍低于全球平均水平，未来若收入分配制度改革取得进展，“十五五”期间的消费量级将显著不同 [12] 2026年A股市场定价逻辑的切换 - 从股票市场历史规律看，定价分为两个阶段 [12] - 第一阶段是定价“预期”：表现为稳增长政策发力带来流动性改善和预期向好，市场提前反映，估值拉升，2025年A股市场整体处于此阶段 [12] - 第二阶段是定价“现实”或“基本面”：估值抬升机会减弱，但经济基本面和企业盈利开始切实好转，市场从定价预期转变为定价基本面，为相关资产提供明确机会 [12] - 简而言之，第一阶段是定价估值，第二阶段是定价盈利 [13]

文章核心观点 - 广发证券首席经济学家郭磊认为，2026年中国经济增长的均衡性将显著提升，增长动力将从2025年依赖出口和“两新”（设备更新、以旧换新）的“两轮驱动”，转向由固定资产投资、服务消费、房地产和传统制造业共同发力的“四轮驱动”格局 [3][4][5] - 这一转变的核心逻辑在于政策将着力“补短板”，旨在实现经济增长的广谱性改善，并带动微观主体感受回暖 [3][6] - 对于投资者，2026年A股市场将从“定价预期”的第一阶段进入“定价基本面”的第二阶段，配置思路应遵循“稳中求进”，坚持长期、价值和理性投资 [13][17][18] 2025年经济回顾与结构性特点 - 2025年中国GDP实现5%的增长，增速在全球范围内具有明显超额优势，世界银行预期2025年全球经济增长2.7%，发达经济体增速仅1.7% [3] - 一个结构性亮点是人均GDP估算达到约1.39万美元，已接近或跨越世界银行设定的高收入国家标准线 [3] - 增长动力相对集中，主要拉动因素为出口（同比增长5.5%）和设备工器具购置投资（增长11.8%），而其他固定资产投资、消费、房地产及传统制造业景气度不足 [3] 2026年经济增长动力：“四轮驱动”的具体内涵 - **固定资产投资**：2025年增速为-3.8%，2026年政策要求“止跌回稳”，关键抓手在于经济大省的投资带动，2025年四季度下发的5000亿元政策性金融工具对应的项目主要用于此 [4] - **服务类消费**：政策将从过去两年以商品消费为主，转向着力释放服务消费潜力 [5] - **房地产领域**：政策重心将放在销售端“去库存”，以稳定市场并助力其重回平稳健康发展轨道 [5] - **传统制造业**：政策将继续推动“反内卷”，旨在改善“供强需弱”的竞争格局，推动供需关系协调，助力行业市场结构优化与价格企稳回升 [5] 2026年关键政策观测窗口与中期增长主线 - **三大观测时点**： - 3月初的全国两会：明确全年增长目标与财政资源安排（如赤字率、重大项目投资），需关注财政资金的新投向 [8] - 3月中下旬地方投资开工旺季：作为“十五五”开局之年，项目集中，可通过石油沥青、水泥等关键实物工作量评估开工密度和强度 [8] - 二季度消费启动窗口：具体提振消费政策框架和红利将释放，是观察内需成色和服务消费启动斜率的关键节点 [8] - **服务消费的五大政策发力方向**： - 财政资源支持，如对特定服务消费进行补贴 [9] - 落实带薪错峰休假，分散长假消费压力以激发需求 [9] - 拓展入境消费，2024年入境消费约占GDP的0.5%，若提升至1.5%对应约2万亿元潜在市场（基于2024年135万亿GDP估算） [9] - 利用AI等新技术在健康、养老、旅游等领域打造新场景 [10] - 通过提高城乡居民基础养老金等改革改善收入预期 [10] - **“十五五”时期中期增长核心机会**： - 南方国家工业化进程加快带来的出口机遇，例如对非洲出口份额提升对冲了对美出口份额回落 [11] - 中国企业出海（第二轮全球化），即产能走出去 [11] - AI技术进入广泛应用和场景化探索期 [11] - 消费率（消费占GDP比重）提升，目前仍低于全球平均水平 [12] 2026年A股市场定价逻辑与企业盈利 - 市场将从2025年“定价预期”（估值拉升）的第一阶段，进入2026年“定价基本面”（定价盈利）的第二阶段 [13][14] - 企业盈利改善的关键在于PPI（工业品出厂价格指数）回升，政策将通过“需求扩张、供给收缩”改善供需格局 [15] - 据估算，若2026年PPI年度增速回升至-0.6%左右，规模以上工业企业利润增速可能回升至6%~7%的水平 [15] - 盈利改善线索包括：消费政策红利、价格敏感型周期行业、经济大省投资修复带动的顺周期行业、“十五五”产业政策相关产业链 [15] 全球叙事变化与资产配置思路 - 2025年驱动全球大类资产的五大“流行叙事”（如美元信用走弱、AI算力竞争等）在2026年已出现初步松动迹象，例如美联储新主席提名人政策倾向可能阶段性修复美元信用 [16] - 任何资产的逻辑在充分定价后都伴随风险上升，投资者需警惕叙事松动或逆转带来的风险，不能进行单边化押注 [17] - 整体资产配置思路概括为“稳中求进”，需兼顾机会与风险，坚持长期投资、价值投资、理性投资 [17][18]

2025年市场表现与行业分化回顾 - 2025年万得全A指数全年上涨27.6%，超额收益集中在有色金属(上涨94.7%)、电子(上涨47.9%)、通信(上涨84.8%)、电力设备(上涨41.8%)、机械设备(上涨41.7%)、国防军工(上涨34.3%)、基础化工(上涨33.3%)等行业[3] - 规上工业企业利润在2025年1-11月累计同比微增0.1%，利润增速领先的行业包括有色采选(+32.3%)、计算机通信电子(+15.0%)、交运设备(+27.8%)、电热供应(+13.1%)，而煤炭(-47.3%)、纺服(-27.1%)等行业利润大幅下滑[4] - 2025年需求主要由“高端产品出口+国内‘两新’(设备更新、以旧换新)政策红利”驱动，导致企业盈利呈现“高端制造+关联原材料”占优的显著“温差”[5] 2025年价格、库存与供需特征 - 2025年全年PPI同比下降2.6%，价格下跌主要集中在上游传统原材料(贡献下跌的66%)和中游新兴制造(贡献下跌的23%)共8大行业，合计贡献PPI同比跌幅的89%[8][9] - 2025年下半年“反内卷”政策推动PPI环比企稳回升，7-12月环比均值由上半年的-0.32%改善至0.1%，煤炭、有色、造纸等行业环比涨幅显著[9][10] - 工业部门库存销售比持续上行，截至2025年11月规上工业企业库存销售比为0.58，高于2022-2024年均值，行业库存普遍位于高位，仅汽车、交运设备、电气机械等少数行业库销比分位值偏低[11][12] 2026年宏观政策核心与产业线索展望 - 2026年政策核心思路是“需求补短板”，旨在优化供需关系，基准假设下若固定资产投资修复至3.8%左右，经济“供需比”指标有望从2025年的5.6降至1.2左右，从而带动价格中枢优化[13][14] - 出口结构亮点预计仍将集中在中游制造领域，如船舶、汽车、风力发电机组、集成电路等；同时，出口区域持续向东盟(占出口17.6%，较2018年+4.8个百分点)、非洲等“南方国家”切换[15][18] - 投资修复是2026年需求端主要弹性所在，政策明确“投资止跌回稳”，2026年提前批“两重”和中央预算内投资下达资金规模达2950亿元，较2025年提前批的2000亿元显著增长[23] - “十五五”规划将培育新兴产业和未来产业，人工智能与数字经济、空天和深海等领域是重点，2025年无人机飞行时速同比增近70%，卫星通信相关企业注册量同比增48.6%[25][26] - 政策将推动“新资产”与“老资产”利润收敛，通过优化提升传统产业、深化供给侧改革与“反内卷”，以及发力服务消费等领域，实现经济结构性再平衡[30][31]

2025年资产表现与中观基本面复盘 - 2025年全年万得全A指数上涨27.6%，超额收益较高的行业集中在有色金属（94.7%）、电子（47.9%）、通信（84.8%）、电力设备（41.8%）、机械设备（41.7%）、国防军工（34.3%）、基础化工（33.3%）[1][13] - 资产定价一方面遵循“全球流行叙事”，贵金属、有色金属、AI产业链表现亮眼；另一方面沿着行业盈利“温差”进行选择[1][56] - 2025年1-11月规上工业企业利润累计同比上涨0.1%，利润增速领跑的行业包括有色采选（32.3%）、计算机通信电子（15.0%）、交运设备（27.8%）、公用事业（电热供应13.1%）等，其中前三类行业权益资产均有显著正收益[1][14][58] 2025年行业盈利“温差”的驱动因素 - 消费端：增速较快的品类主要受益于商品“以旧换新”政策红利，如通讯器材（20.9%）、家用电器（11.0%）、家具（14.6%）、文化办公用品（17.3%）、体育娱乐用品（15.7%），以及受贵金属价格影响的金银珠宝类（12.8%）[2][17] - 出口端：结构亮点集中在新兴制造领域，机电产品和高新技术产品出口同比分别增长8.4%和7.5%，高于整体出口增速（5.5%）；风力发电机组（47.7%）、船舶（26.7%）、汽车（21.4%）、锂电池（25.6%）、集成电路（26.8%）、有色金属（16.7%）、工程机械（12.4%）、药品（10.4%）等出口增速均达两位数以上[2][18][67] - 投资端：受地产和基建施工下滑拖累，建安投资同比下降8.4%；设备更新政策红利带动设备工器具购置投资同比增长11.8%[2][70] - 总结而言，“高端产品出口 + 国内‘两新’（以旧换新、设备更新）政策红利”是需求端主要驱动，与企业利润集中在“高端制造 + 关联原材料”的表现高度一致[2][70] 2025年工业价格与库存特征 - 价格特征：2025年全年PPI同比下降2.6%，其中上游传统原材料行业（煤炭、钢铁、非金属矿、化工、石化）和中游新兴制造（电气机械、汽车、计算机电子）8大行业合计贡献了PPI同比下降的89%[3][20][73] - 价格边际变化：2025年下半年在“反内卷”影响下，价格出现积极变化，PPI环比从7月降幅收窄到10-12月连续转正；分行业看，煤炭、黑色、有色、造纸是下半年环比涨幅较大的行业，电气机械行业环比由负转正[3][22][76] - 库存特征：价格偏弱导致需求观望，工业部门库存被动累积，截至2025年11月规上工业企业库存销售比为0.58，高于2022-2024年均值（0.51、0.54、0.55）[4][24][85] - 库存周期：2025年开年呈现主动补库特征，4-9月营收震荡、库存小幅去化，10-11月营收下降、库存上行，呈现阶段性被动累库特征[4][24] - 行业库存分化：汽车、交运设备、电气机械、仪器仪表、有色、石化行业库存销售比分位值水平相对偏低，其余行业均位于2019年以来高位[4][25][87] 2026年政策核心思路与宏观展望 - 政策核心：2026年政策核心思路是“需求补短板”，旨在解决“国内供强需弱矛盾突出”的问题，首要任务是“必须充分挖掘经济潜能”[5][27] - 供需关系优化：基准假设下，若2026年固定资产投资修复至3.8%左右，预计中国经济“供需比”将从2025年的5.6降至1.2左右（与2022年水平相当）[5][28] - 价格与名义增长改善：在上述供需比趋势下，预计CPI和PPI年度同比将分别修复至0.8%和-0.6%[5][27] 2026年产业线索一：出口总量平稳，结构亮点在中游制造 - 外需环境：IMF预计2026年全球经济增长3.1%，较2025年的3.2%变化不大，出口总量环境大致平稳[6][30][96] - 区域结构变化：中国主要出口区域由美欧日向东盟、非洲等新兴经济体切换；IMF预计2026年亚洲发展中经济体（4.7%）、撒哈拉以南非洲（4.4%）、中东和中亚（3.8%）经济增速领先，多数区域增速较2025年加快，体现“南方国家工业化”趋势[6][30][31] - 产品结构亮点：对非洲出口份额提升的品类以交通工具类（船舶、车辆及零附件）和中间品（钢铁、塑料、橡胶等）为主；对东盟出口占比提升幅度最大的品类是电机电气设备，机械器具及零件、中间品、交通工具类、家具等出口占比亦有上升[6][30] 2026年产业线索二：提升居民消费率，服务领域为增量抓手 - 商品消费政策：2026年商品“以旧换新”政策预计以“减总量、优结构”方式继续实施，关注新增补贴品类如智能手表、智能眼镜、智能家居、适老化家居产品，以及偏高单价乘用车、绿色家电等[7][35] - 服务消费体量：除房地产和金融服务外，居民主要服务消费支出集中在零售（占比4%）、餐饮（6.9%）、居民服务（3.3%）、教育（5.5%）、卫生（4.1%）、娱乐（1.5%）等领域[7][35][36] - 服务消费产业影响力：第三产业平均产业影响力系数为0.8，低于制造业；住宿餐饮、体育娱乐、卫生产业影响力系数在0.8-1.0之间，属于服务消费中相对偏高的[7][35][36] - 服务消费就业载体：批零（22.3%）、住宿餐饮（5.6%）、租赁及商务服务（7.2%）、教育（4.5%）、居民服务（3.6%）是居民就业的主要行业[7][35][37] - 政策重点方向：扩大消费内需的重点服务消费领域包括健康、养老、育幼、文化、旅游、体育、家政、物业等[7][35][37] 2026年产业线索三：投资修复的低基数与高确定性 - 低基数：2025年大、小口径基建投资同比分别下降1.5%和2.2%，是有数据以来年度同比首次负增长，为2026年投资修复提供了低基数[8][38] - 政策方向明确：2026年化债从“攻坚化解”迈向“系统治理”，“投资止跌回稳”、“经济大省挑大梁”的政策方向明确[8][38] - 年初“开门红”信号积极：提前批“两重”和中央预算内投资项目下达资金规模为2950亿元，较2025年提前批2000亿元显著增长；2025年四季度下达的新型政策性金融工具资金实际使用可能落在2026年初；央企投资信号积极，国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长超40%，南方电网2026年一季度电网基建计划投资超240亿元，同比提高超20%[8][38][39] 2026年产业线索四：“十五五”产业政策增量 - 新兴产业与未来产业：“十五五”规划建议提出培育壮大新兴产业和未来产业，新兴产业中新增低空经济，点名的未来产业包括量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等[9][40][42] - 新兴产业发展提速：2025年无人机全年累计飞行时速同比增长近70%（高于2022年以来年复合增速21.7%）；卫星通信相关企业注册量同比增长48.6%（过去10年复合增速24.8%）；中国工业企业应用大模型及智能体的比例从2024年的9.6%提升到2025年的47.5%[9][40][42] 2026年产业线索五：优化提升传统产业与产能价格周期共振 - 政策重视：“十五五”在产业发展部分第一条内容即为“优化提升传统产业”，彰显对传统经济部门的重视[10][45] - 具体路径：钢铁石化等原材料行业政策方向为“深化供给侧结构性改革”；“新三样”产业政策主线为综合整治“内卷式”竞争，以市场化、法制化手段推动落后低效产能退出[10][45][46] - 产能周期：“新三样”相关的中游制造通过2024-2025年连续两年投资减速，至2025年产能利用率结束2022-2024年的连续三年下滑，呈现止降持平状态；原材料行业投资约束主要发生于2025年，产能利用率尚未结束下行趋势，但2026年将迎来“反内卷”升温和地方固定资产投资修复带来的需求端改善[10][45][46] 总结：2025年与2026年资产线索对比 - 2025年资产线索：一是“全球叙事”，二是需求集中于出口和“两新”所带来的盈利分化，资产呈现极致化特征，权益市场收益基本集中于“新资产”[11][49] - 2026年新资产驱动延续：新兴产品出口继续活跃，“十五五”首年的新兴和未来产业政策红利有望带来增量线索[11][49] - 2026年结构性再平衡：一是“南方国家工业化”将驱动部分传统产品出口；二是政策发力服务消费；三是政策推动投资止跌回稳；四是政策继续推动上游原材料深化供给侧改革、中游新兴制造“反内卷”[11][49] - 利润裂口收敛：2021年以来新旧经济之间不断加大的利润裂口在2026年有望走向收敛，带来“新资产”与“老资产”在利润和资产表现上的重新弥合[11][49]

2025年12月及全年出口表现 - 2025年12月出口同比增长6.6%，显著超出市场平均预期的2.2% [1][5] - 12月出口环比增长8.4%，大幅高于过去五年均值的4.7% [1][5] - 2025年全年出口同比增长5.5%，实现较完美收官 [1][2][5] 12月出口增长的边际贡献因素 - 对香港地区出口单月同比大幅增长31.3%，是重要边际贡献 [1][9] - 扣除对香港地区出口后，12月单月出口同比为4.4% [1][9] - 主要产品贡献来自汽车和集成电路，单月出口同比分别高达71.7%和47.7% [1][9] - 扣除汽车和集成电路后，12月单月出口同比仅为2.6% [1][9] 2025年出口对宏观经济的拉动作用 - 出口（同比5.5%）与“两新”（设备工器具投资前11个月同比12.2%）是2025年中国经济的主要带动力量 [2][9] - 部分对冲了投资（前11个月同比-2.6%）和地产（前11个月销售面积同比-7.8%）的拖累 [2][9] - 出口连续第二年实现5-6%的增速，证明了中国制造在全球需求端的韧性 [2][9] 出口目的地结构变化：南方国家工业化红利 - 对美出口占比从2024年下降3.5个百分点至11.1% [2][11] - 对东盟、拉美、非洲、印度出口合计占比从2024年上升2.6个百分点至35.1% [2][11] - 对上述四大南方区域的合并出口占比（35.1%）已超过对美欧日韩的合并占比（34.0%） [2][11] - 与2022年相比，对美欧日韩份额下降7.8个百分点，对四个南方区域份额上升4.0个百分点 [2][11] 出口产品结构升级：向高端制造倾斜 - 劳动密集型产品（纺织品、服装、箱包、玩具）2025年占比为9.5%，较2024年下降1个百分点 [3][14] - 电子产品（手机和自动数据处理设备）2025年占比为8.6%，较2024年下降0.91个百分点 [3][14] - 高端制造产品（汽车、船舶、集成电路）2025年占比为10.6%，较2024年上升1.6个百分点 [3][14] - 锂电池和光伏组件2025年前11个月占比为2.66%，较2024年上升0.55个百分点 [3][14] 部分非高端制造产品出口亦保持高增速 - 2025年前11个月，摩托车出口同比增长27.4% [15] - 2025年前11个月，钢坯出口同比增长120.2% [15] - 2025年前11个月，水泥及水泥熟料出口同比增长55.9% [15] - 2025年前11个月，肥料出口同比增长61.5% [15] 2025年进口表现及原因分析 - 12月进口同比增长5.7%，显著高于趋势值且环比高于季节性 [4][15] - 2025年进口年度同比零增长 [4][15] - 进口增速偏低的原因之一是欧美通胀后商品性价比下降 [4][15] - 原因之二是国内投资增速偏低，企业库存周期尚未出现系统性回补 [4][15] 汽车出口的细分增长点 - 中国新能源车2025年前11个月出口表现好于预期 [1][9] - 插电式混合动力和普通混合动力汽车替代纯电动，成为出口增长的新增长点 [1][9] 主要贸易伙伴12月出口表现 - 12月对美国出口同比-30.0% [9] - 12月对欧盟出口同比11.6% [9] - 12月对东盟出口同比11.1% [9]

中国外贸总体表现强劲 - 前11个月中国货物贸易进出口总值41.21万亿元人民币，同比增长3.6% [3] - 11月单月进出口总值3.9万亿元人民币，同比增速回升至4.1%，连续10个月保持同比增长，增速超出市场预期 [3] - 11月出口同比增速5.9%，略超预期 [3] - 前11个月出口和进口分别达到24.46万亿元、16.75万亿元，同比增长6.2%、0.2% [5] 月度进出口数据详情 - 11月出口2.35万亿元，进口1.55万亿元，同比分别增长5.7%和1.7% [5] - 与上月相比，11月出口和进口增速分别加快6.5个和0.3个百分点 [5] - 按美元计，11月出口两年复合增速为6.2%，与4月以来中枢基本持平 [5] 主要贸易伙伴表现 - 前11个月对第一大贸易伙伴东盟进出口6.82万亿元，同比增长8.5% [6] - 前11个月对非洲、拉美和欧盟进出口分别增长18.7%、5.6%、5.4% [6] - 10月对美出口降幅小幅收窄，对欧盟、韩国和非洲出口增速大幅回落主要受高基数拖累 [6] 出口商品结构 - 前11个月机电产品出口增长8.8%，占同期出口总值的60.9% [5] - 10月集成电路、汽车、船舶、通用机械等出口仍偏强，手机和劳动密集型产品出口偏弱 [6] - 部分初步工业化相关产品出口高增：摩托车前10个月出口同比增长26.6%，钢坯前10个月出口同比增长131.7%，水泥及水泥熟料前10个月出口同比增长51.1%，农业机械前10个月出口同比增长34.8%，肥料前11个月出口同比增长61.5% [7] 民营企业表现活跃 - 前11个月有进出口记录的民营企业数量同比增加6.6万家 [6] - 11月当月，民营企业进出口增速比上月加快3.9个百分点，出口进口连续9个月双增长 [6] 政策与市场拓展 - 商务部下一步将加大力度扩大进口，同时打造“出口中国”品牌，提升产品国际竞争力 [4] - 我国与31个自贸伙伴贸易额占外贸总额比重增至44% [7] - 自去年12月1日起给予所有已建交的最不发达国家100%税目产品零关税待遇，一年来自最不发达国家进口规模累计增加550多亿元 [7] 未来展望与驱动因素 - 预计2026年中国出口将维持强韧性，仍有望实现5%左右的偏高增速 [3] - 对外开放力度加码以及“一带一路”建设，将继续推动对新兴市场出口维持高增 [3] - AI产业趋势和“新三样”等产品优势，有望拉动机电产品出口高增 [3] - 按趋势看，预计12月出口当月同比增速降至2%左右，对应四季度出口增速约为2.3%、2025年全年出口增速约为5.1% [6] - 全球供应链格局呈现新趋势，非洲、拉美、东南亚、东欧等地区存在工业化红利，对中国配套产业链依赖上升 [8] - 2024年非洲外商直接投资流量同比增长达75.1%，东部非洲2024年GDP增速高达4.9% [8] - 中国超大规模市场和完整产业体系的优势，叠加中美经贸关系不确定性下降，对美出口或将好转 [8]

行业核心驱动因素 - 2025年有色金属行业表现领先，由美元信用走弱和AI科技革命等全球主流叙事驱动 [1] - 市场认为有色金属将成为新一轮产业链变革的"原油"，广泛用于半导体、AI算力基础设施及新型能源体系等领域 [1] - 2026年全球叙事可能收敛，有色金属定价将从侧重远期转向远近结合，真实需求定价权上升 [1] 金属价格与市场表现 - 2025年COMEX铜、LME锡等工业金属价格显著上涨 [1] - 价格显著上涨的同时，供需缺口并不明显，价格中包含对远期供需关系的金融属性定价 [1] 未来结构性支撑因素 - "反内卷"政策及南方国家工业化带来的出口需求可能成为行业结构性支撑 [1] 指数与投资工具 - 有色60ETF（159881）跟踪中证有色指数（930708） [1] - 中证有色指数从沪深市场选取有色金属行业代表性股票作为样本，涵盖铜、铝、锂、稀土等细分领域 [1] - 该指数成分股覆盖广泛且具有周期性特征，适合关注工业金属及新能源材料领域的投资者 [1]