核心观点 - 分析师认为A股和港股的盈利研判框架需进行重大调整 [1] - 在传统经济板块未改善的背景下，A股非金融板块的ROE已连续三个季度企稳 [1] - 历史上A股未出现过连续三年“提估值”的情况，2026年估值演绎能否打破历史规律值得关注 [1] 市场历史规律与当前挑战 - A股历史上仅食品饮料行业在2016年至2020年出现过连续三年涨幅排名前五的情况，其他行业均无法连续领涨三年 [2] - 2026年通信和电子行业的表现能否打破行业涨跌“事不过三”的规律值得关注 [2] - A股历史上尚未出现过连续三年“提估值”的情况，2024年至2025年若连续两年估值正贡献，2026年估值演绎能否打破历史规模值得关注 [1] 行业持仓与市场表现 - 今年电子行业的机构持仓已达到历史单个行业的上限，打破了“20%持仓即见顶”的所谓“魔咒” [2] - TMT板块的持仓比例已超过当年的“茅指数” [2] - 在每一次产业周期牛市中，TMT成交占比都会突破历史上限，今年DeepSeek时期TMT成交额占比已突破历史 [2] 大宗商品价格突破 - 黄金价格在2024年一季度突破了历史周期上沿 [2] - 今年LME铜价也突破了历史上每一轮涨价周期的价格上限 [2]

2025分析师大会核心观点 - 在经历近两年的估值提升后，明年的企业盈利基本面将至关重要，A股的盈利研判框架正发生重要变化，需更加关注海外收入与新兴产业 [1][3] - A股整体ROE在连续16个季度下滑后，已连续3个季度企稳回升，标志着基本面出现了关键性的好转 [3] - 在国内PPI下行速度放缓，以及海外财政扩张、低库存补库周期和美国政治周期等因素共同作用下，A股ROE明年有望继续企稳回升，这是对明年牛市继续最大的基础和支撑 [4] A股盈利结构的关键变化 - A股公司的海外收入占比已从十年前的约10%显著提升至当前的20% [3] - 海外业务的盈利能力显著增强，其毛利率从十年前与国内业务持平的17%-18%，提升至20%，而同期国内业务毛利率则降至15% [3] - 利润结构中传统行业的占比已从十年前的70%-80%大幅降至约50%-60% [3] 盈利分析框架的调整 - 传统的盈利分析框架主要依赖于国内信贷、财政、社融和地产等数据，但当前A股的结构性变化要求研判视角必须调整 [3] - 策略及盈利研判框架需要更多关注海外部分，包括新兴产业 [3][4]