核心观点 2025年第四季度，固收+基金总规模创下2.18万亿元的历史新高，但增长斜率较第三季度放缓[1][6]。在投资策略上，各类产品普遍降低权益仓位以应对高位震荡的市场，并调整行业配置，增持金融与周期板块，减持医药、消费及先进制造板块，对TMT板块的配置则出现显著分歧[2][26][27]。业绩方面，景顺长城基金和华商基金在规模靠前的公司中表现领先，而绩优产品在行业配置上普遍重仓有色金属[2][33][38]。 规模变动：固收+基金规模创历史新高 - **总规模创新高**：2025年第四季度，固收+基金总规模达到2.18万亿元，较上季度增加2984.32亿元，创历史新高，但规模增长斜率不及2025年第三季度[2][6][10] - **结构变化**：按仓位类型看，中仓位（15%-25%）产品规模增加最多，达1195.17亿元；按产品类型看，混合债券型二级基金规模增长最快，增加2674.60亿元，而混合债券型一级基金规模小幅下滑279.39亿元[2][8][11] - **新发市场转暖**：本季度基金公司累计发行43只固收+基金，首发规模合计456.84亿元，其中2025年12月单月首发规模达266亿元，为近两年月度最高值[2][14][16] - **头部公司规模增长显著**：管理规模靠前的基金公司规模大多上升，景顺长城基金、汇添富基金、招商基金增长较快。其中，景顺长城基金在管固收+规模突破2000亿元，单季度增长564.81亿元，总规模位列市场第一[2][6][17][18] - **具体产品规模增长**：规模上升最多的产品包括景顺长城景盛双息（规模增加208.36亿元）、永赢稳健增强（增加148.45亿元）和华夏稳享增利6个月滚动（增加92.35亿元）[2][12][13] - **投资者偏好**：个人投资者偏好的基金规模变化不一，景顺长城景颐嘉利6个月持有、南方晖元6个月持有规模上升明显；机构偏好的基金中，景顺长城景盛双息、永赢稳健增强、鹏华双债加利规模上升最多[23][24][25] 投资特征：普遍降低权益仓位，TMT板块配置策略分歧凸显 - **普遍降低权益仓位**：受权益市场高位震荡影响，各类固收+产品普遍选择降低股票与可转债仓位以止盈[2][26] - **行业配置调整**：产品普遍增持金融地产（合计增持比例：低仓位+2.08%、中仓位+3.33%、高仓位+2.97%）和周期板块（合计增持比例：低仓位+1.78%、中仓位+2.01%、高仓位+1.40%）；普遍减持医药生物（合计减持比例：低仓位-2.48%、中仓位-2.13%、高仓位-1.21%）、消费和先进制造板块[26][29] - **TMT配置现分歧**：对于TMT（科技创新）板块，配置策略出现明显分歧。高弹性类基金持续加仓，而其他产品类型没有明显的统一倾向。例如，“过高的转债仓位”类产品大幅增持TMT板块5.87%，而中、高仓位产品则分别减持0.69%和0.98%[2][27][29] - **头部公司配置差异大**：规模前十的基金公司行业配置观点差异较大。例如，在TMT板块，永赢基金、富国基金超配明显，而中欧基金低配明显；在周期板块，景顺长城基金、博时基金、汇添富基金超配明显，广发基金则低配明显[2][31][32] - **绩优基金配置共性**：2025年第四季度业绩靠前的固收+基金在行业配置上有明显共性，大多数产品重仓有色金属行业个股[2][33] 业绩复盘：景顺长城基金领跑 - **整体业绩表现**：2025年第四季度，全市场固收+基金的收益中位数为0.43%，最大回撤中位数为-1.30%。分仓位看，低、中、高仓位产品的收益中位数分别为0.48%、0.34%、0.17%[2][35][37] - **基金公司业绩分化**：在固收+基金规模靠前的基金公司中，平均收益最高的是景顺长城基金（1.02%）和华商基金（代表产品华商信用增强）。从业绩分化度看，中银基金、中欧基金旗下产品业绩相对趋同，而博时基金、鹏华基金旗下产品业绩区分度较高[2][38] - **大规模基金业绩**：规模前20的固收+基金业绩表现不一。在同策略产品中业绩靠前的包括永赢稳健增强（收益2.30%，处同类98.08%分位）和景顺长城景盛双息（收益2.29%，处同类97.89%分位）；绝对收益较高的产品包括景顺长城景颐丰利（收益2.40%）和永赢稳健增强[2][39][40] - **各类别绩优产品**：按产品类型划分，2025年第四季度收益靠前的产品包括：低仓位的西部利得聚兴一年定开（收益3.17%）、中仓位的西部利得新享（收益4.34%）、高仓位的鹏华弘鑫（收益8.37%）、以及过高转债仓位的民生加银鑫享（收益4.46%）[2][41][42][45]

核心观点 2025年第四季度，固收+基金总规模创下2.18万亿元的历史新高，但增长斜率较上季度放缓[2][8] 在市场高位震荡的背景下，固收+基金普遍降低权益仓位，行业配置上增持金融与周期板块，减持医药、消费及先进制造板块，对TMT板块的配置策略则出现显著分歧[2][30][31] 业绩方面，景顺长城基金和华商基金在规模靠前的公司中表现领先，绩优产品在行业配置上普遍重仓有色金属[2][39][42] 规模变动：固收+基金规模创历史新高 - **总规模创新高**：2025年第四季度，固收+基金总规模达到2.18万亿元，较上季度增加2984.32亿元，创历史新高[2][8][12] - **规模增长结构**：按仓位类型看，中仓位（15%-25%）基金规模增加最多，达1195.17亿元；按产品类型看，混合债券型二级基金规模增长最快，增加2674.60亿元，而混合债券型一级基金规模小幅下滑279.39亿元[2][10][13] - **头部产品规模增长显著**：规模上升最多的产品包括景顺长城景盛双息（规模增加208.36亿元）、永赢稳健增强（增加148.45亿元）和华夏稳享增利6个月滚动（增加92.35亿元）[2][16] - **新发市场转暖**：本季度基金公司累计发行43只固收+基金，首发规模合计456.84亿元，其中2025年12月单月首发规模达266亿元，为近两年月度最高值[2][17] - **基金公司规模变化**：管理规模靠前的基金公司规模大多上升，景顺长城基金、汇添富基金、招商基金增长较快，其中景顺长城基金在管规模突破2000亿元，达2032.92亿元，位列市场第一[2][21][22] - **投资者偏好**：机构偏好的固收+基金中，景顺长城景盛双息、永赢稳健增强、鹏华双债加利规模上升最多；个人投资者偏好的基金规模变化不一[27][29] 投资特征：普遍降低权益仓位，TMT板块配置策略分歧凸显 - **普遍降低权益仓位**：受权益市场高位震荡影响，各类固收+产品普遍选择降低股票与可转债仓位以止盈[2][30] - **行业配置调整**：基金普遍增持金融、周期板块，减持医药、消费、先进制造板块[2][30] 例如，各类产品对金融地产板块的配置比例合计增加了2.08%至3.33%，而对医药生物板块的配置比例普遍下降了1.24%至2.49%[33] - **TMT板块配置分歧显著**：对于TMT（科技创新）板块，高弹性类基金持续加仓，而其他产品类型没有明显倾向[31] 具体来看，过高转债仓位产品对TMT板块的配置比例增加了5.87%，而中、高仓位产品则分别减少了0.69%和0.98%[33] - **头部基金公司配置差异大**：规模前十的基金公司行业配置观点差异较大[2] 例如，中欧基金超配金融地产板块7.35%，而招商基金低配9.46%；永赢基金和富国基金超配TMT板块明显，分别超配12.91%和10.24%，中欧基金则低配7.22%[35][36] - **绩优基金共性**：2025年第四季度业绩靠前的固收+基金在行业配置上有明显共性，大多数产品重仓有色金属行业个股[2][37] 例如，在列示的20只绩优基金中，多只产品的前三大重仓行业包含有色金属，且配置比例较高[38] 业绩复盘：景顺长城基金领跑 - **整体业绩表现**：2025年第四季度，全市场固收+基金的收益中位数为0.43%，最大回撤中位数为-1.30%[2][39] 低、中、高仓位产品的收益中位数分别为0.48%、0.34%、0.17%[39][41] - **基金公司维度业绩**：在固收+基金规模靠前的基金公司中，平均收益最高的是景顺长城基金（1.02%）和华商基金（0.80%）[2][42] 代表产品分别是景顺长城景颐招利6个月持有和华商信用增强[2][42] - **大规模基金业绩**：规模前20的固收+基金业绩表现不一，在同策略产品中业绩靠前的包括永赢稳健增强（收益2.30%，处同类98.08%分位）和景顺长城景盛双息（收益2.29%，处同类97.89%分位）[2][43][44] - **各类型绩优产品**：对各类固收+基金收益降序排列，收益靠前的产品包括西部利得聚兴一年定开（低仓位，收益3.17%）、西部利得新享（中仓位，收益4.34%）、鹏华弘鑫（高仓位，收益8.37%）、民生加银鑫享（过高转债仓位，收益4.46%）等[2][45][49]

上证180指数及成分股表现 - 截至2025年12月31日10:13，上证180指数上涨0.44% [1] - 成分股江西铜业上涨9.91%，紫金矿业上涨5.09%，桂冠电力上涨4.61%，洛阳钼业上涨4.10%，三六零上涨3.50% [1] - 上证180ETF指数基金上涨0.08%，最新价报1.22元 [1] 宏观经济数据 - 2025年12月，中国制造业采购经理人指数（PMI）较上月回升0.9个百分点至50.1%，时隔8个月重返扩张区间 [1] 市场观点与驱动因素 - A股市场近期呈现连续上涨态势，市场期待已久的跨年行情已逐步启动 [1] - 本轮反弹的核心驱动是前期分母端流动性紧缩预期的边际缓和，进而引发全球风险资产的共振修复 [1] - 年初是保险、年金等绝对收益资金开启新一轮配置的关键窗口期 [1] - 在政策环境、市场情绪及部分行业产业逻辑的多重利好下，叠加机构资金的持续支撑，市场有望推动指数向年内高点区间靠拢 [1] 板块配置建议 - 建议重点关注红利、TMT、消费等板块 [1] 上证180指数及ETF概况 - 上证180指数从沪市选取市值规模较大、流动性较好的180只证券作为样本，反映上海证券市场核心上市公司证券整体表现 [2] - 截至2025年11月28日，上证180指数前十大权重股分别为贵州茅台、紫金矿业、恒瑞医药、中国平安、寒武纪、药明康德、招商银行、工业富联、中芯国际、长江电力 [2] - 前十大权重股合计占比26.13% [2] - 上证180ETF指数基金场外联接基金包括平安上证180ETF联接A（023547）、联接C（023548）、联接E（024609） [2]

核心观点 - 分析师认为A股和港股的盈利研判框架需进行重大调整 [1] - 在传统经济板块未改善的背景下，A股非金融板块的ROE已连续三个季度企稳 [1] - 历史上A股未出现过连续三年“提估值”的情况，2026年估值演绎能否打破历史规律值得关注 [1] 市场历史规律与当前挑战 - A股历史上仅食品饮料行业在2016年至2020年出现过连续三年涨幅排名前五的情况，其他行业均无法连续领涨三年 [2] - 2026年通信和电子行业的表现能否打破行业涨跌“事不过三”的规律值得关注 [2] - A股历史上尚未出现过连续三年“提估值”的情况，2024年至2025年若连续两年估值正贡献，2026年估值演绎能否打破历史规模值得关注 [1] 行业持仓与市场表现 - 今年电子行业的机构持仓已达到历史单个行业的上限，打破了“20%持仓即见顶”的所谓“魔咒” [2] - TMT板块的持仓比例已超过当年的“茅指数” [2] - 在每一次产业周期牛市中，TMT成交占比都会突破历史上限，今年DeepSeek时期TMT成交额占比已突破历史 [2] 大宗商品价格突破 - 黄金价格在2024年一季度突破了历史周期上沿 [2] - 今年LME铜价也突破了历史上每一轮涨价周期的价格上限 [2]

市场指数表现与ETF资金流向 - 截至收盘，中证A500指数下跌0.5%，中证A100指数与中证A50指数均下跌0.7% [1][3] - A500ETF易方达（159361）上周合计净流入超75亿元，最新规模达346亿元，创历史新高 [1] - A500ETF易方达今年以来年化跟踪误差仅0.34%，相对指数超额收益为2.87%，在规模百亿以上的同类产品中位居第一 [1] 主要ETF产品特征 - A500ETF易方达跟踪中证A500指数，该指数由各行业市值较大、流动性较好的500只证券组成，覆盖93个三级行业中的89个，其滚动市盈率为17.0倍 [3] - A100ETF易方达跟踪中证A100指数，该指数由具有行业代表性的100只大盘核心龙头证券组成，覆盖46个中证三级行业，其滚动市盈率为17.4倍 [3] - 中证A50ETF易方达跟踪中证A50指数，该指数由各行业龙头中市值最大的50只股票组成，覆盖50个中证三级行业，行业分布均衡，超大盘风格突出，其滚动市盈率为18.4倍 [3] 机构对A股市场的观点 - 光大证券研报认为，内部政策积极发力，外部风险逐步缓释，美联储处于降息周期，海外流动性或继续边际改善 [1] - A股基本面处于改善趋势之中，未来持续下行的概率较小，在AI产业加速发展的背景下，TMT板块盈利有望持续改善 [1] - 当前A股市场估值分位数相对较高，但市场换手率位于历史中等水平，A股创新高的数量占比处于历史相对低位 [1]

核心观点 - 报告构建了一个A股牛市见顶的三重预警框架，认为牛市见顶是政策与外部环境、基本面、市场交易三类因素共同作用的结果，其传导路径为“政策/外部风险先行、基本面跟进、交易信号收尾” [1][15][16] - 报告通过对历史牛市的复盘，详细阐述了三类预警信号的具体表现 [2][3] - 报告认为，截至2025年12月22日，当前A股市场并未出现明显的牛市见顶预警信号，未来行情仍值得期待 [4][92] 牛市见顶预警框架与历史复盘 - **框架总览**：导致牛市见顶的核心因素可归纳为政策与外部环境类因素、基本面类因素以及市场交易类因素，其中政策收紧或外部风险冲击是重要的前置影响变量，基本面回落是趋势反转的核心验证变量，而交易信号是见顶的最终确认变量 [1][15] - **政策与外部风险信号**：历史牛市见顶均伴随政策边际收紧或外部风险冲击，具体形态多元 [17] - **2005-2007年**：内部政策收紧（央行在2007年5月至12月间多次提高存款准备金率、2007年5月29日上调证券交易印花税税率至3‰）与外部次贷危机共振 [2][18][23] - **2013-2015年**：杠杆资金调控政策收紧（2015年严查场外配资、规范融资融券业务） [2][24][27] - **2016-2018年**：金融去杠杆政策（2017年11月发布资管新规征求意见稿）与外部贸易摩擦、全球流动性收紧（美联储2017年12月加息）叠加 [2][28][29][30] - **2019-2021年**：行业针对性政策（2021年房地产调控、平台经济反垄断、校外培训监管）与美联储货币政策转“鹰”（2021年12月宣布加速缩表） [2][30][33] - **基本面信号**：历史牛市末期均呈现一致的基本面下行特征 [2][35] - **核心盈利指标下滑**：实际GDP与名义GDP增速、A股归母净利润增速及ROE下滑 [35][38] - **辅助指标印证**：PPI同比增速回落、中长期贷款余额同比增速放缓，从工业需求、实体经济融资维度印证经济下行趋势 [35][40][41] - **结构性牛市的风向标**：在结构性牛市中，领涨板块的盈利增速见顶回落是关键预警信号，例如2016-2018年牛市末期的食品饮料、家用电器行业，以及2019-2021年牛市末期的新能源赛道核心的电力设备行业 [2][42][43][46][48] - **交易信号**：不同交易信号对全面牛市与结构性牛市的适配性存在显著差异 [3][50] - **换手率**：在全面牛市中，当A股换手率超过7%时往往预示牛市逐步结束（如2005-2007年及2013-2015年），但在结构性牛市中，该指标及领涨行业的换手率指引效果不佳 [50][52][54] - **估值指标**：估值绝对值对牛市见顶的指引效果有限，但市盈率移动五年分位数处于历史高位、ERP（股权风险溢价）移动五年分位数处于历史低位能反映市场相对过热状态 [3][50][58][62][63] - **创新高个股占比**：该指标反映市场“赚钱效应”的广度，仅对全面牛市见顶有指引作用，对结构性牛市无效 [3][65][66] - **重要股东净减持**：这是贯穿各类牛市的通用预警信号，其持续落地体现内部人对估值合理性的判断 [3][20][65][68] 对当前市场（截至2025年12月）的评估 - **政策与外部环境**：内部政策仍积极发力，货币政策保持适度宽松；中美关系总体稳定向好，外部风险缓释；美联储处于降息周期（2025年12月11日降息25个基点至3.50%-3.75%），海外流动性或继续边际改善 [4][71][72][73][74][76] - **基本面**：A股基本面处于改善趋势之中，未来持续下行的概率较小；预计2025年A股盈利增速为4.9%，2026年将达到10.5%（非金融石油石化板块为11.1%）；在AI产业加速发展背景下，TMT板块盈利有望持续改善 [4][79][80] - **交易信号**：当前市场未发出明确的见顶预警 [4][82][87][92] - **换手率**：位于历史中等水平，与历史牛市峰值差距较大 [4][82][84] - **估值分位数**：相对较高（ERP移动5年分位数处于历史相对低位，PE移动5年分位数处于历史相对高位），反映市场有一定过热 [4][82][84] - **创新高个股占比**：处于历史相对低位，与历史牛市峰值差距较大 [4][87][90] - **重要股东净减持**：上市公司占比有所回升，但处于历史中等水平（移动三月均值不足5%），与历史峰值差距较大 [4][87][90]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对2025年12月8 - 12日指数化投资情况进行分析，涵盖指数产品成立募集申报、ETF行情回顾和资金流向等方面，指出TMT板块涨幅领先，中证A500的ETF资金净流入最多 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 指数产品成立募集申报 - 产品成立上市：最近一周4只ETF产品上市，11只产品成立，包括东财中证港股通科技ETF、宝盈中证A500指数增强A等 [1][5] - 产品发行信息：未来一周18只指数产品结束募集，如长信上证科创板综合指数增强A；9只指数产品开始募集，如广发国证工业软件主题ETF [1][7] - 产品申报信息：最近一周34只指数产品申报，鹏华、博时申报中证工业有色金属主题ETF，景顺长城申报中证有色金属矿业主题ETF [1][9] ETF行情回顾 - 按资产类型：最近一周A股主要宽基ETF涨跌不一，创业板50ETF和科创50ETF涨幅较高；港股、美股主要宽基ETF回调；商品ETF中有色ETF涨1.33%，能源化工ETF跌3.31% [2][11] - 按行业大类风格：各主要行业ETF涨跌不一，科技大类涨幅最高，通信ETF涨幅6.85%，周期大类中煤炭ETF跌幅3.88% [2][13] - 跨境ETF：最近一周各跨境市场主要宽基涨跌不一，东证指数涨幅最高为1.82%；全球市场对应ETF中，华泰柏瑞中证韩交所中韩半导体ETF涨1.59%，华安德国30(DAX)ETF涨1.13% [16] - 非货币ETF：最近一周华夏创业板人工智能ETF涨幅领先，收益率7.40%；汇添富纳斯达克100ETF相对落后，收益率 - 4.67% [19] ETF资金流向 - 规模情况：截至2025年12月12日，全市场1304只ETF，总规模56628.25亿元，较前一周增加169.33亿元，A股类和跨境类ETF规模居前 [21] - 资金流向：非货币ETF中，标的为中证A500的ETF资金净流入最多，流入96.94亿元；创业板指的ETF资金净流出最多，流出31.48亿元 [24]

市场表现 - 11月A股市场主要指数普遍下跌，沪指下跌1.67%，深证成指下跌近3%，创业板指下跌超过4% [1] 重点推荐公司 - 美的集团是12月最受券商青睐的个股，被4家券商列入推荐名单，其家电主业稳定，新能源、工业技术及AI+机器人业务快速成长 [3] - 中际旭创获得3家券商力荐，11月股价上涨超过8%至514.5元，公司在光模块领域技术优势明显，海外订单充足，业绩增长确定性强 [4] - 金风科技11月股价下跌1.85%，但基本面存在亮点 [4] 行业与板块观点 - 顺周期板块，特别是基础化工和工业技术领域，被多家券商一致看好，预计可能成为春季行情的先锋，年底政策窗口期或提前验证政策底并为2026年经济增长提供动力 [5] - 消费板块在市场震荡时表现相对较好，消费升级趋势持续，高端消费和必选消费的龙头企业抗跌性强且中长期回报稳定 [5] - 科技成长板块建议关注低拥挤度赛道，经过10月调整后，AI相关担忧有所消化，游戏、传媒、计算机等领域性价比较高，在流动性宽松环境下TMT板块中期更易成为市场主线 [5] 投资策略 - 顺周期+政策底组合策略建议紧盯年底财政和产业政策动向，重点关注化工、工业技术领域的龙头企业 [6] - 科技赛道建议进行差异化布局，避开估值过高的热门AI股，专注游戏、传媒、计算机等估值合理的细分领域 [7] - 建议进行均衡配置，30%仓位配置于高股息、低波动的金融和消费龙头作为防御，70%仓位布局于顺周期和科技成长等进攻性板块 [8] - 具备全球视野，关注黄金、铜等资源品以及受益于海外降息的外需制造业，以布局全球经济共振复苏 [8]

指数及ETF市场表现 - 截至2025年11月19日10:17，中证国有企业红利指数上涨0.12%，其成分股中国石化上涨4.14%，中国石油上涨3.24%，中国银行上涨2.25%，江苏银行上涨1.77%，中远海控上涨1.74% [1] - 国企红利ETF(159515)当日上涨0.08%，盘中换手率为4.55%，成交额为203.39万元 [1] - 截至2025年11月18日，国企红利ETF近1月的日均成交额为372.71万元 [1] 指数成分与权重 - 中证国有企业红利指数从国有企业中选取现金股息率高、分红比较稳定且有一定规模及流动性的100只上市公司证券作为指数样本 [1] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股合计占比为17.08%，前三大权重股分别为中远海控（权重2.24%）、冀中能源（权重2.03%）、潞安环能（权重1.94%） [2][3] 券商观点与市场分析 - 财通证券指出，在景气弱复苏环境下，红利与TMT板块呈现相互摆动特征，当前TMT板块存在止盈动力，使得红利策略阶段性占优，其胜率与赔率均呈现向好趋势 [1] - 财通证券认为，主力资金当前主要关注杠杆资金，后续可能转向险资和汇金托底资金，此类资金偏好更倾向于红利资产 [1] - 开源证券指出，大变局下不确定性中枢上升，高股息仍需重视，但全球需求和国内“地产+基建”上行拐点尚未到来，稳定型红利品种优于周期型红利品种 [1] - 开源证券建议在红利思路下关注稳定型红利资产，因其具备防御属性，在当前市场环境中更具配置价值 [1]

创业板指数及ETF表现 - 截至2025年11月18日13:40，创业板指数下跌1.04% [1] - 成分股涨跌互现，蓝色光标领涨12.77%，昆仑万维上涨4.64%，卫宁健康上涨3.96%；新宙邦领跌9.69%，湖南裕能下跌9.40%，中伟股份下跌6.93% [1] - 创业板ETF博时(159908)下跌1.15%，最新报价2.85元，近1月累计上涨5.72% [1] - 创业板ETF博时盘中换手1.4%，成交1695.93万元，近1月日均成交4327.83万元 [1] - 创业板ETF博时最新规模达12.11亿元 [3] 创业板指数构成 - 创业板指数由创业板中市值大、流动性好的100只股票组成 [3] - 截至2025年10月31日，前十大权重股为宁德时代、中际旭创、东方财富、新易盛、阳光电源、胜宏科技、汇川技术、迈瑞医疗、亿纬锂能、温氏股份 [3] - 前十大权重股合计占比58.2% [3] 市场观点与资金流向 - 券商普遍对算力板块保持积极乐观，认为三季报后调整常见，AI带动的算力需求旺盛，板块布局性价比凸显 [1] - 基金三季报显示TMT持仓占比接近40%创历史新高，超配比例和成交额占比均处历史高位 [2] - 机构投资者年底保收益约束下，市场风格从科技成长切换至红利、顺周期等相对低位板块，资金高低切导致市场下跌 [2]