行业投资评级 - 摩托车行业维持增持评级，看好摩托车自主向上和电摩产业链 [3][13] - 中旗股份首次覆盖给予增持评级，目标价8元 [7][8] - 江南新材维持增持评级，目标价172元 [16] - 仙工智能给予增持评级，目标价92.74HKD [36] - 北京人力维持增持评级，目标价19.32元 [40][43] - 金力永磁维持增持评级，目标价32.4元 [41] - 太钢不锈维持增持评级，目标价4.03元 [45] - 元利科技维持增持评级，目标价38.7元 [48] 核心观点 - 2026年重庆摩博会中大排燃油与高性能电摩新品密集发布，自主品牌不断向上，电摩供给端逐步丰富，看好摩托车自主向上和电摩产业链，推荐春风动力、隆鑫通用、博力威 [3][13] - 中旗股份为农药龙头企业，26H1业绩回暖，原药毛利率修复明显，定增6.4亿投资新型农药和创制农药，打造创制农药第二增长曲线 [3][8] - 江南新材液冷营收亮眼，电子级氧化铜粉受益PCB需求爆发 [16] - AI应用加快落地，云端需求持续验证算力景气，算力供给仍然偏紧，硬件产业链景气持续兑现 [19] - 全球AI产业正从技术突破阶段进入重资产化、制度化和商业化验证阶段 [28] - 仙工智能为机器人大脑全球龙头，真具身真大脑，收入高增经营向好 [36][39] - 北京人力十五五战略推进驱动增长，高股息与低估值凸显配置价值 [40] - 金力永磁具身机器人业务落地，产能持续扩张 [41] - 太钢不锈不锈钢产品盈利能力持续改善 [45] - 元利科技26Q2盈利能力同环比提升，新项目带来成长 [48] 摩托车行业 - 本届展会首日观展人次突破5万人次，总展览规模达19万平方米，参展企业1120家，展示规模和展商数均创历史新高 [4][14] - 多款自主中大排燃油新车集中亮相，张雪机车首发5款新车，无极发布极屿智行平台，推出CU-X概念车 [4][14] - 多家厂商推出电摩产品，凯越推出电动仿赛和电动越野车型，鑫源旗下电摩品牌缤森亮相7款新品 [4][14] - 张雪机车带来820X三缸ADV，自研三缸动力平台；凯越发布650R自研直列四缸车系 [4][14] - 隆鑫无极推出CU-X混动巡航、RR660S改款车型；奔达亮相全新美式巡航系列吉普赛 [4][14] - 宗申赛科龙推出RT450双缸大踏板、RX628硬派ADV，大排量踏板、硬派ADV品类补齐国产产品矩阵短板 [4][14] - 春风极核持续完善高性能电摩产品矩阵，鑫源、宗申森蓝等整车厂加大电摩资源投入，高压平台、全域OTA、整车域控架构逐步落地 [5][15] - 博力威携越野电摩电池、高速电摩电池、国标合规电池等全谱系产品线重磅亮相 [5][15] - 海外电摩需求旺盛，电摩供给端增长叠加自主供应链不断完善，电摩行业打开自主品牌新成长空间 [5][15] 中旗股份 - 公司在氯氟吡氧乙酸、虱螨脲、噻虫胺、高效氟吡甲禾灵、氰氟草酯、炔草酯、甲氧咪草烟、噁唑酰草胺、异噁唑草酮、氯虫苯甲酰胺等诸多细分产品市场上占据领先地位 [8] - 先后与科迪华、拜耳、先正达、巴斯夫、日本住友等跨国企业建立合作关系 [8] - 2026年计划定增募集资金不超过6.4亿元，用于新型农药产品和创制农药产品研发登记等项目，聚焦于高效杀菌剂、除草剂产能建设 [8] - 2026年上半年实现营业收入15.5亿元，同比增长16.15%，扣非净利润4841万元，同比增长178.53% [9] - 上半年财务费用3462万元，同比增长136.87%，主要系汇率波动产生的汇兑损失 [9] - 2026H1农药原药、农药制剂、农药中间体、贸易业务分别占营业额约76.71%、9.25%、3.83%、9.21% [9] - 农药原药收入11.86亿元，同比增长25.50%，毛利率14.71%，同比提升8.28% [9] - 新型绿色水稻田除草剂FG001完成新农药登记试验，正在进行新农药登记申请 [10] - 新型绿色灭生性除草剂FG009、新型绿色杀菌剂FG201、新型水稻田除草剂FG006以及全新作用机制的广谱杀虫剂FG103均已完成中试验证，并启动了新农药登记试验 [10] - FG101、FG107等多个创制产品即将陆续启动新农药登记试验，预计在2027年到2033年会有多个创制产品投产并上市销售 [10] - 预测公司2026-2028年EPS为0.2、0.32、0.45元，增速为149.5%、59.7%、43.1%，给予2027年25倍PE [7] 江南新材 - 2026H1营收67.90亿元，同比+40.85%，归母净利润1.60亿元，同比+51.73%，扣非1.51亿元，同比+62.67% [17] - 单Q2营收36.26亿元，同比+41.86%，环比+14.57%，归母净利润0.82亿元，同比+18.83%，环比+4.98% [17] - 26H1铜球产品实现营收48.01亿元，同比+27.20%；氧化铜粉产品实现营收14.67亿元，同比+76.31%；高精密铜基散热片产品实现营收3.03亿元，同比+260.52% [17] - 2026年第二季度北美四大云厂商单季资本开支合计超1,700亿美元，受此驱动PCB市场景气度持续上行 [18] - 根据Prismark数据，2026年第一季度全球PCB产值同比增长26.3%，创下近年来最强劲的季度增长率之一 [18] - 预计公司2026-2028年营收分别为127.27亿元、158.25亿元和185.13亿元，净利润分别为6.27亿元、9.36亿元、12.64亿元，EPS分别为4.30元、6.42元、8.67元 [16] 算力与AI行业 - 甲骨文FY27Q1云基础设施收入同比增长121%，剩余履约义务达到6640亿美元 [19] - 阿里云外部商业化收入同比增长45%，AI相关产品收入连续十二个季度实现三位数同比增长 [19] - Nebius宣布上调GPU租赁价格，H100-B300价格涨幅为17%-21% [19] - TrendForce预计2026Q3通用DRAM和NAND合约价分别上涨13%-18%和10%-15% [19] - 2026Q2海外云厂商资本开支合计达到1712亿美元，同比增长80.19% [19] - 创业板算力基础设施指数主要分布于电子、通信和计算机行业，权重分别约为35%、34%和18% [20] - AI算力、光模块（CPO）、5G和IDC（算力租赁）概念权重分别约为38%、30%、24%和23%，前十大成分权重合计约44% [20] - 创业板算力预期2026年营业收入和净利润同比增速分别为70%和222%，ROE中值预计由2025年的5%提升至2026年的13%和2027年的19% [20] - 指数自基日以来累计收益率约423%，年化收益率56.0%，年化波动率46.6%，最大回撤47.8%，夏普比率约1.2 [20] - 当前PE_TTM和PB_LF分别为109.8倍和7.5倍，分别处于自身统计区间约33%和59%分位 [20] - Token实际消耗价格周环比+15.1%，B200租赁价格周环比+9.2% [33] - 2026年9月（前20日）韩国半导体出口额同比+259.4%，较8月（198.8%）大幅提升 [33] - 8月中国集成电路出口额同比+130.6%，较7月（116.8%）提升 [33] - 海外链关注价值提升环节，核心关注议价能力提升的上游材料与中游硬件 [29] - 2026H2-2027是国产算力投入加速期，看好自主可控相关的国产线，尤其是国产芯片以及供需紧张的设备材料环节 [29] 市场策略 - 长端地方债与普信债/二永债的利差处于近三年中枢偏上位置 [23] - 地方债免征所得税和低风险权重的优势下，相对价值更高；若只考虑静态票息，长端普信债/二永债具备一定的性价比 [23] - 2026年上半年分红险原保险保费收入突破万亿元，达到10126亿元，同比大幅增长94.4%，已超过2025年全年的保费规模 [26] - 分红险在人身险公司总保费中的占比突破35%，为2015年以来高点 [26] - 超长端普信债与地方债的利差中枢在30BP附近 [26] - 短融发行802.4亿元，到期857.2亿元，中票发行993.2亿元，到期404.2亿元；企业债发行0亿元，到期69.9亿元；公司债发行1152.8亿元，到期838.2亿元 [27] - 主要信用债品种共计成交9086亿元，较前一周增加1093亿元 [27] - 主体评级调高的发行人3家，无主体评级调低的发行人，无展期/违约债券 [27] 仙工智能 - 公司2023-2025年连续三年智能机器人控制器销量位居全球首位，全球市场份额于2025年上升至约25% [36] - 按销量计于全球工业智能机器人市场的排名由2024年第三名跃升至2025年第二名 [36] - 截至2025年底，公司机器人大脑出货量超过12000台；2026年上半年出货量超过8000台，同比增长超80% [36] - 2026H1取得总收入2.64亿元，同比+67%；扣非后归母利润-0.38亿元，同比收窄25% [37] - 海外收入达0.66亿元，同比+198%，占总收入约25% [37] - 上半年新取得海外订单金额超过1.24亿元，同比+550%；海外业务毛利率维持于约67%的高水平 [37] - 26H1整体毛利率为46.56%，机器人大脑毛利率约80% [37] - 搭载公司机器人大脑的智能机器人累计已部署数万台，涵盖人形机器人、机器狗、具身叉车、复合机器人等多种形态，真实落地1000+工厂，覆盖20+行业 [39] - 预计公司2026-2028年SPS分别为6.09/9.21/13.64元，给予公司2026年13倍PS [36] 北京人力 - 公司围绕专业化、数智化、生态化、国际化四大战略方向，深化垂直行业外包、推动AI赋能招聘及运营 [40] - 2025年度每股现金分红1.03元，以当前股价计算，静态股息率8.1% [40] - 若2026全年归母净利润达到7.81亿元、维持约50%的分红率，则预计现金分红约3.91亿元，对应每股分红约0.69元、前瞻股息率约5.4% [40] - 2026H1公司归母净资产71.33亿元，对应PB约1.0倍 [41] - 合并口径货币资金63.41亿元、交易性金融资产13.26亿元，调整后流动资金余额约29.8亿元 [41] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.81/9.13/10.98亿元，对应EPS分别为1.38/1.61/1.94元，给予公司2026年14xPE [43] 金力永磁 - 2026H1营业收入46.49亿元，同比增32.57%，归母净利润4.62亿元，同比升51.58% [41] - 2026H1新能源汽车及汽车零部件领域销售收入22.28亿元，同比增33.04%；机器人及工业伺服电机领域销售收入2.61亿元，同比增96.40% [42] - 2026H1综合毛利率21.73%，同比上升5.34个百分点 [42] - 截至2026年6月30日，公司根据具身机器人领域的客户需求，已进行配套投入累计约2亿元，研发并建成具身机器人转子自动化生产线 [42] - 公司已在赣州、包头、宁波三地拥有五座工厂，高性能稀土永磁产能达到4万吨/年，多种单一稀土化合物回收批复产能为5000吨/年 [44] - 包头三期年产2万吨高性能稀土永磁材料绿色智造项目主要工程主体已基本完工，预计2027年底磁材产能将进一步增至6万吨/年 [44] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为9.95/11.71/14.88亿元，对应EPS为0.72/0.85/1.08元，给予公司2026年45倍PE [41] 太钢不锈 - 2026上半年实现营收474.39亿元，同比升3.2%；归母净利润1.35亿元，同比降65.53% [45] - 2026H1不锈钢材、普通钢材、普通钢坯毛利率分别为3.19%、-3.41%、1.81%，同比分别升1.35、降5.09、降1.52个百分点 [46] - 2026上半年新产品开发量同比增长31%，太原本部差异化比例稳步提升 [46] - 2026年1-8月我国不锈钢表观消费量为2567.83万吨，同比增10.84%；2025年1-8月同比增幅仅为4.08% [46] - 下调公司2026-2027年归母净利润预测为3.07/6.33亿元，新增2028年归母净利润预测为9.67亿元，对应2026-2028年EPS为0.05/0.11/0.17元，给予公司2026年0.7倍PB [45] 元利科技 - 26H1归母净利1.47亿元，同比+36.66%；扣非后归母净利1.48亿元，同比+40.24% [49] - 26Q2归母净利0.86亿元，同比+41.52%，环比+42.07%；扣非后归母净利0.90亿元，同比+47.36%，环比+53.94% [49] - 26H1实现营收13.17亿元，同比+18.02%；综合毛利率22.65%，同比+4.94pct [49] - 脂肪醇、二元酸二甲酯系列产品、增塑剂收入分别同比+25.19%、+6.54%、+8.52%；光稳定剂系列产品实现营收0.88亿元 [49] - 26Q2实现营业收入7.21亿元，同比+26.06%，环比+20.79%；综合毛利率25.04%，同比+6.74pct、环比+5.28pct；综合净利率11.97%，同比+1.31pct、环比+1.79pct [49] - 公司现有潍坊昌乐、潍坊昌邑、重庆涪陵三个生产基地，同时在建内蒙古兴安盟生产基地 [51] - 持续推进3万吨/年二元醇项目、25000吨/年受阻胺类光稳定剂项目、3000吨/年聚碳酸酯二元醇项目的建设实施 [51] - 开发了适配新能源领域固态电池负极粘结剂聚合物产品，已向多家新能源行业客户完成多轮产品送样 [52] - 2026年6月与华东理工大学正式达成中长期AI合作协议，启动AI赋能设计及配方优化项目 [52] - 预测2026-2028年EPS分别为1.29/1.52/1.8元，给予26年30倍PE估值 [48]

核心观点 - 中国科技板块泡沫风险不高，局部微观结构问题还需要时间消化，但后续还会走强 [1] - 2027年中国AI发展具有独立叙事与金融条件，看好国产链与紧缺的硬件材料环节 [1] - 股市的繁荣与泡沫是新兴产业波浪上行的一面镜子，金融资本既在新兴产业的落地与扩散中推波助澜，同时也在资本市场中表达对产业发展的预期 [4] - 产业资本赚取新兴产业的盈利收益，而金融资本却赚取新兴产业盈利预期变化的溢价即资本利得，这使得金融资本在定价中总是不可避免的蕴含未来的盈利预期 [4] - 金融资本适度参与新兴产业的发展有助于新技术、新产能和新商业模式在经济范式中的落地与扩散，但当金融资本过度燃烧未来盈利预期时，又会使得新兴产业趋于金融化，进而加大远期叙事的实现难度和财务脆弱性 [4] - A股整体泡沫程度较轻，局部存在微观结构问题的股票估值调整已经比较充分，还需要时间消化交易侧压力，彼时股价有望再度走强 [4] - 与市场悲观共识不同，A股微观结构问题仅存在于局部科技龙头，且个人、机构与大股东交易行为尚未出现明显分歧，建议适当分散配置，同时依旧看好AI产业驱动的科技板块配置机会 [4] 新兴产业趋势下的股市泡沫规律——以科网泡沫为例 - 股市的泡沫是对产业泡沫的定价，产业泡沫意味着社会资本过多涌入某一特定产业领域，导致产业的资本回报率降至市场平均水平以下，泡沫破裂即这一现象的自我修正 [7] - 20世纪90年代以来，美国信息技术产业投资占比快速上行，尤其是在1995年后投资占比向上大幅偏离趋势线，与此同时纳斯达克100也出现大幅上行，在1999年形成明显的凸出，2000年后股市出现断崖式回落，随后美国信息技术产业投资占比也大幅下滑 [7] - 1993-1995浏览器技术快速发展（Mosaic、Netscape、Internet Explorer相继问世），1996年美国通过了电信法案，允许新进入者与传统运营商竞争，开启电信行业投资热潮 [8] - 美国信息处理设备和软件行业私人投资在1997年开始高速增长，而非信息产业投资增速则小幅下滑，美国经济在全球独树一帜 [8] - 科网时期的通信设备硬件龙头、芯片龙头以及操作系统龙头全部集中在美国一国之内，因此美股成为了全球投资者参与新兴产业革命的重要渠道，20世纪90年代开始欧洲和日本大幅增配美国权益资产，尤其是在1998年格林斯潘PUT后，日本和欧洲对美股的配置明显提速 [8] - 1995年以来美国IPO融资数量及融资规模占GDP比重相继创新历史最高，1998-2000年美国科技IPO的盈利企业占比降至历史冰点，反映资本市场对科技企业融资的审慎度出现了明显的下降 [14] - 2000年以来美国IT上市公司经营现金流几乎没有增长，但资本支出仍然大幅提升，主因融资现金流的显著增加 [14] - 1999-2001年90%以上的互联网软件、互联网电信公司未实现盈利 [19] - 2000年微软垄断案与巴伦周刊的Burning Up封面故事成为压倒互联网成长预期的最后一根稻草，2000年一季度美国科技股见顶后大幅下跌，软件与电信股首当其冲 [19] 金融资本对新兴产业发展的影响具有两面性 - 在技术革命爆发初期，金融资本是产业发展的重要燃料，有助于提高投资率水平并促进研发创新，进而加速新技术、新产能和新产品在经济范式中落地 [23] - 1996年电信法颁布打破了美国电信产业的地区和行业垄断，为金融资本涌入创造了空间，财政减税+预防式降息共同降低了融资成本和借贷成本，金融资本大举涌入新兴产业，提高了美国企业的投资率并促进了研发与创新 [23] - 金融资本过度涌入新兴产业驱动股价上涨脱离基本面支撑，这会透支未来数年的增长预期，1998-1999美股EPS增长停滞，股价上涨主要依赖估值提升 [25] - 1998年美股IPO数量延续高位，募集金额再创新高，与此同时IPO上市的平均首日涨幅飙升超过50% [25] - 1997-1998年美国非金融企业金融资产净收购额占投资总额比重进入警戒区间，对应科网泡沫时期众多的股权投资行为 [25] - 1998年下半年来受互联网产业投资的驱动，全球半导体产业景气度出现一轮显著的上行周期，但在1999Q3这一增长趋势出现了放缓的迹象，这会加剧市场对股市泡沫的担忧，构成泡沫破裂的原因之一 [30] - 反观当下，全球半导体的库存景气度仍处于上行周期，体现为美国计算机及电子存货出货比继续下滑、韩国半导体存货出货比继续下滑、全球半导体销售额增速继续提升 [30] - 1997以来美国金融机构对权益资产配置幅度明显放缓，而非美投资者仍在大幅涌入，美国金融部门股票资产占美股总市值的比重开始显著下滑，而非美投资者持有的美国公司股票资产占美股总市值的比重却仍一路狂飙 [34] - 1999Q4英法10年国债利率超过5%，美股于2000Q1见顶 [34] AI产业金融化加深值得警惕，但市场定价或已包含部分泡沫风险 - 从金融资本追逐热度、金融资本分化程度、金融资本资金成本、产业金融化程度、市场交易过热程度以及半导体产业景气度定位当下美股市场的泡沫化程度，当前美国AI产业的金融化趋势已经上升到了值得警惕的区间，但市场定价所蕴含的预期也在放低，股价或已蕴含了对泡沫风险的担忧 [42] - 金融资本追逐热度处于高位：预计美国IPO融资规模将达到2000亿美金，占GDP的比重将升至0.63%，仅次于科网时期读数 [44] - 金融资本行为尚未出现明显分化：2023年以来美国金融机构与非美部门的权益敞口保持同向运行，2026Q2两者均边际降低美股权益市场配置，2026年美国机构成交占比小幅提升而零售客户成交占比则小幅下滑 [44] - 金融资本资金成本高位仍在上升：截至2026年9月，美国、英国和日本长端利率均升至历史高位，且边际仍在上行，美欧利率已非常接近5%的警戒水平，日本则结束了多年的零利率政策开始进入加息周期 [44] - 产业金融化程度值得警惕：截至2026Q2，美国非金融企业金融资产净收购额占投资总额的比已超过80%，根据彭博一致预测，2026年AI科技巨头资本开支占经营现金流比重预计超过50% [44] - 市场估值与交易过热程度：美股估值水平相对安全，标普500指数估值处于历史中游水平，AI龙头（特斯拉除外）估值水平处于历史低位且边际下行，但科技板块交易拥挤度偏高 [44] - 美国半导体产业景气度拐点未现：美国半导体行业库存紧缺性仍在边际上行，但在亚洲市场中韩国半导体产业的存货出货比出现了高位回落的迹象，后续需要观察硬件需求高景气的持续性 [44] - AI产业龙头的盈利能力和成长能力较科网龙头更优，但前瞻估值更低，AI资本开支有望延续强劲增长 [46] A股市场泡沫规律复盘及指标观测体系 - 2020年中国首次明确提出双碳目标叠加新能源汽车产业进入加速发展阶段，新能源投资占比开始快速提升，与此同时2020年电力设备板块也迎来一轮上行行情 [47] - 2021年以来中国制造业投资呈现明显的K型分化特征，受益于能源转型和电气化产业趋势的电力设备投资增速处于K型上沿，而其他传统产业投资增速则处于K型下沿 [47] - 金融资本在经济复苏周期或新兴产业发展的早期阶段，与产业资本的结合有助于推动资本开支增长先行，2009年四万亿、2016年棚改、2020年疫情特别国债，我国非金融部门的杠杆率均经历了一波快速上行 [50] - 从2020-2023年的IPO募集和A股资本开支可以看出，A股市场为TMT/新能源/医药生物等先进制造产业提供大量的融资支撑，进而这些产业的资本开支也在A股公司中居前 [50] - 2020-2021年A股IPO数量和募集金额大幅提升，同时成功过会的公司在次年（21-22）净利率/ROE较其他时期的IPO公司明显下滑，反映出2020-2021年IPO市场迅速扩张的期间资本市场融资审慎度有所下降 [53] - 2019-2021年行业经营现金流净额下滑，但融资现金流净额显著增长，2021Q1行业投资杠杆率（资本开支/经营现金净额）超过1，反映出新能源行业的资本开支过度依赖融资现金，这也为后续的产能过剩和公司财务脆弱性提升埋下隐患 [53] - 2021Q4国内新能源车产需增速均有所放缓，年末工信部等发布通知宣布新能源车补贴退坡，增加了市场对新能源车增速将继续放缓的预期，电动乘用车行业与电池行业上市公司的ROIC（TTM）相继在2020和2021年末见顶 [57] - 当下AI产业相关景气度仍在加速上行，行业ROIC仍在提升 [57] - 股市泡沫化特征：基金发行爆发、募资周期大幅缩短、个人投资者参与度显著提升 [63] - 大股东和保险机构的交易方向与公募发行和个人投资者明显背离，对于A股而言，大股东和保险等机构的仓位与个人投资者的仓位分歧是泡沫化程度判断的重要指标 [64] - 泡沫终结于居民资本成本的上行，银行理财预期实际收益率超过3.5%构成股市泡沫见顶的前瞻信号，居民实际住房贷款利率超过4.5%构成股市泡沫见顶的前瞻信号 [65] A股整体泡沫程度较轻，但局部交易拥挤值得警惕 - 金融资本追逐热度有所升温，但IPO融资规模仍处于历史低位：预计2026年A股融资规模将与2025持平，占GDP的比重延续在0.1%左右，处于历史低位区间，但二级市场对IPO承接热情已经升至历史高位 [73] - 金融资本尚未出现显著的分化迹象：截至2026M7，A股重要股东净减持规模占自由流通市值的比重约0.04%，处于历史中游水平，明显低于历史泡沫阶段的0.1%以上区间，个人投资者参与度正在快速提升且已经处于历史偏高区间，但截至2026Q2保险机构与主动基金股票仓位仍在边际提升 [73] - 金融资本资金成本处于低位：2026年中国居民端和机构端的资金成本均处于历史低位，A股所面临的资本成本上升压力并不大 [73] - 部分产业投资杠杆率较高，资本开支持续性值得警惕：截至2026Q2，A股非金融上市公司金融资产同比净增额占资本开支比仍处于历史低位，反映A股整体产业金融化程度并不高，但部分上市公司的资本开支对融资现金流的依赖度正在提升 [73] - 市场交易过热程度：A股的前瞻估值处于历史低位，但换手率和交易杠杆程度已经升至历史高位，需警惕部分板块微观结构恶化的风险 [73] - 国内TMT硬件景气度仍在加速上行：与2021年新能源车景气增速放缓相区别的是，当前国内TMT硬件增长仍在加速，且科技制造板块的投资回报率仍在上行周期，AI应用处于导入阶段，全球AI资本开支仍有上修空间，叠加国内算力投资提速，TMT硬件景气高增速有望延续以消化当下科技板块的估值水平 [73] 投资策略：攻守兼备，AI产业增配国产链与紧缺环节 - 与市场悲观共识不同，A股微观结构问题仅存在于局部科技龙头，且个人、机构与大股东交易行为尚未出现明显分歧，建议适当分散配置，同时依旧看好AI产业驱动的科技板块配置机会 [4] - 建议聚焦受益于国产AI实力提升和政策发力的国产算力链，推荐国产芯片/半导体设备及材料，以及产业议价能力边际上升的硬件和材料等紧缺环节，推荐通信设备/PCB及上游材料 [4] - AI商业进展与投资持续性是跟踪重点 [6] - AI产业链板块选择上更应聚焦高议价能力和优竞争格局的环节 [6] - 国产链与紧缺环节仍是AI板块配置重心 [6]

核心观点 - 摩托车行业维持增持评级，看好摩托车自主向上和电摩产业链，2026年重庆摩博会中大排燃油与高性能电摩新品密集发布，自主品牌不断向上，电摩供给端逐步丰富，推荐春风动力、隆鑫通用、博力威 [3][13] - 中旗股份首次覆盖给予增持评级，预测2026-2028年EPS为0.2、0.32、0.45元，增速为149.5%、59.7%、43.1%，给予2027年25倍PE，目标价8元 [7] - 江南新材维持增持评级，目标价172.00元，预计2026-2028年营收分别为127.27亿元、158.25亿元和185.13亿元，净利润分别为6.27亿元、9.36亿元、12.64亿元，EPS分别为4.30元、6.42元、8.67元，给予2026年PE为40倍 [16] - 仙工智能给予增持评级，目标价92.74HKD，预计2026-2028年SPS分别为6.09/9.21/13.64元，给予2026年13倍PS [36] - 北京人力维持增持评级，目标价19.32元，预计2026-2028年归母净利润分别为7.81/9.13/10.98亿元，对应EPS分别为1.38/1.61/1.94元，给予2026年14xPE [43] - 金力永磁维持增持评级，目标价32.4元，预测2026-2028年归母净利润分别为9.95/11.71/14.88亿元，对应EPS为0.72/0.85/1.08元，给予2026年45倍PE [41] - 太钢不锈维持增持评级，目标价4.03元，下调2026-2027年归母净利润预测为3.07/6.33亿元，新增2028年归母净利润预测为9.67亿元，对应2026-2028年EPS为0.05/0.11/0.17元，给予2026年0.7倍PB [45] - 元利科技维持增持评级，目标价38.70元，预测2026-2028年EPS分别为1.29/1.52/1.8元，给予26年30倍PE估值 [48] 摩托车行业 - 2026年重庆摩展规模创历史新高，首日观展人次突破5万人次，总展览规模达19万平方米，参展企业1120家，展示规模和展商数均创历史新高 [4][14] - 多款自主中大排燃油新车集中亮相，张雪机车首发5款新车，无极发布极屿智行平台并推出CU-X概念车，凯越推出电动仿赛和电动越野车型，鑫源旗下电摩品牌缤森亮相7款新品 [4][14] - 自主品牌持续完善中大排新品与产品品类，张雪机车带来820X三缸ADV并自研三缸动力平台，凯越发布650R自研直列四缸车系，隆鑫无极推出CU-X混动巡航和RR660S改款车型，奔达亮相全新美式巡航系列"吉普赛"，宗申赛科龙推出RT450双缸大踏板和RX628硬派ADV，补齐国产大排量踏板和硬派ADV品类短板 [4][14] - 海外电摩高景气，电摩供给端不断丰富，高性能玩乐电摩、通勤电摩、混动技术多点开花，春风极核持续完善高性能电摩产品矩阵，鑫源、宗申森蓝等整车厂加大电摩资源投入，高压平台、全域OTA、整车域控架构逐步落地 [5][15] - 产业链端博力威携越野电摩电池、高速电摩电池、国标合规电池等全谱系产品线亮相，海外电摩需求旺盛，电摩供给端增长叠加自主供应链不断完善，电摩行业打开自主品牌新成长空间 [5][15] 中旗股份 - 中旗股份是农药龙头企业，在氯氟吡氧乙酸、虱螨脲、噻虫胺、高效氟吡甲禾灵、氰氟草酯、炔草酯、甲氧咪草烟、噁唑酰草胺、异噁唑草酮、氯虫苯甲酰胺等诸多细分产品市场上占据领先地位，先后与科迪华、拜耳、先正达、巴斯夫、日本住友等跨国企业建立合作关系 [8] - 2026年公司计划定增募集资金不超过6.4亿元，用于新型农药产品和创制农药产品研发登记等项目，聚焦于高效杀菌剂、除草剂产能建设，包括啶酰菌胺和氟唑菌酰胺、氯氟联苯吡菌胺、苯嘧磺草胺、唑啉草酯和噻酮磺隆等 [8] - 2026年上半年公司实现营业收入15.5亿元，同比增长16.15%，扣非净利润4841万元，同比增长178.53%，上半年财务费用3462万元，同比增长136.87%，主要系汇率波动产生的汇兑损失 [9] - 2026H1农药原药、农药制剂、农药中间体、贸易业务分别占营业额约76.71%、9.25%、3.83%、9.21%，其中农药原药收入11.86亿元，同比增长25.50%，毛利率14.71%，同比提升8.28% [9] - 公司研发管道内已有多款创制产品进入登记或即将进入登记，新型绿色水稻田除草剂FG001完成新农药登记试验，正在进行新农药登记申请，新型绿色灭生性除草剂FG009、新型绿色杀菌剂FG201、新型水稻田除草剂FG006以及全新作用机制的广谱杀虫剂FG103均已完成中试验证并启动新农药登记试验，另有FG101、FG107等多个创制产品即将陆续启动新农药登记试验，预计在2027年到2033年会有多个创制产品投产并上市销售 [10] 江南新材 - 江南新材2026H1营收67.90亿元，同比+40.85%，归母净利润1.60亿元，同比+51.73%，扣非1.51亿元，同比+62.67%，单Q2营收36.26亿元，同比+41.86%，环比+14.57%，归母净利润0.82亿元，同比+18.83%，环比+4.98% [17] - 26H1铜球产品实现营收48.01亿元，同比+27.20%，氧化铜粉产品实现营收14.67亿元，同比+76.31%，高精密铜基散热片产品实现营收3.03亿元，同比+260.52% [17] - 2026年上半年人工智能相关算力投资持续增长，北美四大云厂商（谷歌、微软、亚马逊、Meta）持续加大资本支出，2026年第二季度单季资本开支合计超1,700亿美元，受此驱动PCB市场景气度持续上行，根据Prismark数据，2026年第一季度全球PCB产值同比增长26.3%，创下近年来最强劲的季度增长率之一 [18] 金融工程专题报告 - AI应用加快落地，政策端"人工智能+软件"等专项政策进一步从资金、算力和应用场景等方面支持AI应用落地，产业端甲骨文FY27Q1云基础设施收入同比增长121%，剩余履约义务达到6640亿美元，阿里云外部商业化收入同比增长45%，AI相关产品收入连续十二个季度实现三位数同比增长 [19] - 算力供给仍然偏紧，Nebius宣布上调GPU租赁价格，H100-B300价格涨幅为17%-21%，TrendForce预计2026Q3通用DRAM和NAND合约价分别上涨13%-18%和10%-15%，光模块、通信PCB等板块业绩维持较快增长，2026Q2海外云厂商资本开支合计达到1712亿美元，同比增长80.19% [19] - 创业板算力基础设施指数覆盖计算、网络、存储及配套基础设施等多个环节，截至2026年9月18日，指数主要分布于电子、通信和计算机行业，权重分别约为35%、34%和18%，AI算力、光模块（CPO）、5G和IDC（算力租赁）概念权重分别约为38%、30%、24%和23%，前十大成分权重合计约44% [20] - 创业板算力预期2026年营业收入和净利润同比增速分别为70%和222%，ROE中值预计由2025年的5%提升至2026年的13%和2027年的19%，指数自基日以来累计收益率约423%，年化收益率56.0%，年化波动率46.6%，最大回撤47.8%，夏普比率约1.2，当前PE_TTM和PB_LF分别为109.8倍和7.5倍，分别处于自身统计区间约33%和59%分位 [20] 市场策略周报 - 长端地方债与普信债/二永债的利差处于近三年中枢偏上位置，随着地方债一级市场发行定价市场化的推进，长端地方债利差加点压缩，地方债相较同期限国债的票息性价比有所弱化，长端普信债/二永债虽然受资产荒影响利差亦有所压缩，但长端地方债与普信债/二永债的利差仍处于近三年中枢偏上位置 [23] - 传统人身险与分红险在刚性成本、资本占用、久期管理等方面的差异决定了对地方债、普信债/二永债的需求差异，传统人身险以固化的预定利率承担刚性负债成本，分红险的保底利率已降至较低水平并随预定利率动态调整机制与市场利率挂钩，刚性成本下移，负债成本对资产收益的约束在放松 [24] - 2026年以来分红险的规模和占比持续提升，对于5-10年普信债/二永债需求端有支撑，20年-30年普信债的价值更多在于票息优势，可能会受税收因素与资本占用考核影响 [24] - 2026年上半年分红险原保险保费收入突破万亿元，达到10126亿元，同比大幅增长94.4%，已超过2025年全年的保费规模，在人身险公司总保费中的占比突破35%，为2015年以来高点 [26] - 信用债市场周度回顾：短融发行802.4亿元，到期857.2亿元，中票发行993.2亿元，到期404.2亿元，企业债发行0亿元，到期69.9亿元，公司债发行1152.8亿元，到期838.2亿元，上周主要信用债品种共计成交9086亿元，较前一周增加1093亿元，上周主体评级调高的发行人3家，无主体评级调低的发行人，无展期/违约债券 [27] 策略专题报告 - 8月全球AI产业正从"技术突破"阶段进入"重资产化、制度化和商业化验证"阶段，全球AI资本开支持续高增并向数据中心、电力与芯片等基础设施集中，芯片竞争重点正从训练转向推理效率，开源/闭源模型能力差距趋势收窄，全球AI安全治理从讨论转向制度执行，AI应用正从云端向终端与更多细分场景渗透，AI模型市场呈现"量增价减"，算力市场"杰文斯悖论"正在生效 [28] - AI产业投资策略：海外链关注价值提升环节，核心关注议价能力提升的上游材料与中游硬件，2026H2-2027是国产算力投入加速期，看好自主可控相关的国产线，尤其是国产芯片以及供需紧张的设备材料环节 [29] - AI硬件及制造产业动态：通信设备推荐新易盛/天孚通信等，半导体设备推荐北方华创/中微公司/拓荆科技等，电子推荐生益科技/鹏鼎控股等，机械推荐液冷汉钟精机/金富科技等，海外科技推荐台积电/英伟达，电新推荐麦格米特等 [30] - AI材料产业动态：玻纤电子布优先推荐传统布涨价链条以及特种布二代布标的，包括中国巨石/中材科技/国际复材等，金属推荐东方钽业等，化工推荐雅克科技、联瑞新材/国瓷材料等 [30] - AI应用产业动态：计算机推荐浪潮信息/海康威视/赛意信息等，传媒推荐世纪华通/恺英网络/巨人网络等，汽车推荐新泉股份/宁波华翔/拓普集团等，医药推荐金斯瑞生物科技等，海外科技推荐腾讯/阿里巴巴等 [31][33] 策略观察 - 上周（09.14-09.20）AI模型&算力涨价，硬件紧缺性进一步验证，Token实际消耗价格周环比+15.1%，B200租赁价格周环比+9.2%，Token均价与算力租赁价格协同上涨，共同印证AI调用需求的强劲增长与算力和模型智能资源的紧缺 [33] - 2026年9月（前20日）韩国半导体出口额同比+259.4%，较8月（198.8%）大幅提升，8月中国集成电路出口额同比+130.6%，较7月（116.8%）提升 [33] - 上游资源方面，布伦特原油期货价格周环比-0.7%，秦皇岛港Q5500动力煤平仓价周环比-1.9%，COMEX黄金价格周环比+0.2%，SHFE铜/铝价格周环比分别+0.6%/+0.7% [34] - 传统内需方面，30大中城市商品房成交面积同比+2.1%，10大重点城市二手房成交面积同比+20.5%，全国生猪（内三元）均价周环比-0.4%，猪价延续下跌，养殖端亏损有所扩大 [34] - 交运物流方面，10城地铁客运量周环比/同比+1.1%/+2.9%，国内航班执飞架次周环比/同比+0.2%/-0.1%，国际航班执飞架次周环比+1.2%，高速公路货车通行量/铁路货运量分别周环比+3.3%/+0.8%，SCFI/BDI指数周环比+0.7%/-3.9%，中国港口货物/集装箱吞吐量周环比分别+4.6%/+1.8% [35] 仙工智能 - 仙工智能是机器人大脑全球龙头，根据灼识咨询，公司2023-2025年连续三年智能机器人控制器销量位居全球首位，全球市场份额于2025年上升至约25%，按销量计于全球工业智能机器人市场的排名由2024年第三名跃升至2025年第二名，截至2025年底公司机器人大脑出货量超过12000台，2026年上半年出货量超过8000台，同比增长超80% [36] - 2026H1公司取得总收入2.64亿元，同比+67%，扣非后归母利润-0.38亿元，同比收窄25%，其中海外收入达0.66亿元，同比+198%，占总收入约25%，上半年新取得海外订单金额超过1.24亿元，同比+550%，海外业务毛利率维持于约67%的高水平，26H1公司整体毛利率为46.56%，机器人大脑毛利率约80% [37] - 搭载公司机器人大脑的智能机器人累计已部署数万台，涵盖人形机器人、机器狗、具身叉车、复合机器人等多种形态，真实落地1000+工厂，覆盖3C、汽车、新能源、半导体、工程机械、生物医药、零售等20+行业，公司通过具身智能Infra贯穿数据治理、模型训练、仿真验证、端侧部署及运行反馈，形成了从真实数据积累到模型优化继而到产品应用的数据与技术闭环 [39] 北京人力 - 北京人力围绕专业化、数智化、生态化、国际化四大战略方向，深化垂直行业外包、推动AI赋能招聘及运营，提升服务附加值与交付效率，并通过产业链并购、大健康整合及出海服务培育增量 [40] - 公司2025年度每股现金分红1.03元，以当前股价计算静态股息率8.1%，若2026全年归母净利润达到7.81亿元、维持约50%的分红率，则预计现金分红约3.91亿元，对应每股分红约0.69元、前瞻股息率约5.4% [40] - 2026H1公司归母净资产71.33亿元，对应PB约1.0倍，合并口径货币资金63.41亿元、交易性金融资产13.26亿元，若扣除44.31亿元代理代办应付款、短期借款、租赁负债及保函保证金等限制款项，调整后流动资金余额约29.8亿元，未加回26.57亿元代理代办应收款的潜在回收 [41] 金力永磁 - 金力永磁2026H1营业收入46.49亿元，同比增32.57%，归母净利润4.62亿元，同比升51.58%，2026H1新能源汽车及汽车零部件领域销售收入22.28亿元，同比增33.04%，机器人及工业伺服电机领域销售收入2.61亿元，同比增96.40%，综合毛利率21.73%，同比上升5.34个百分点 [41][42] - 截至2026年6月30日，公司根据具身机器人领域的客户需求已进行包括项目专用厂房、专用设备及专业团队等多方面的配套投入累计约2亿元，研发并建成具身机器人转子自动化生产线，并按照客户要求量产微米级加工精度的转子模组产品 [42] - 公司已经在赣州、包头、宁波三地拥有五座工厂，高性能稀土永磁产能达到4万吨/年，多种单一稀土化合物回收批复产能为5000吨/年，2025年中公司启动包头三期"年产2万吨高性能稀土永磁材料绿色智造"项目，目前该项目主要工程主体已基本完工，生产设备将按计划分批次安装，产能将分批逐步释放，预计2027年底其磁材产能将进一步增至6万吨/年 [44] 太钢不锈 - 太钢不锈2026上半年实现营收474.39亿元，同比升3.2%，归母净利润1.35亿元，同比降65.53%，2026H1公司不锈钢材、普通钢材、普通钢坯毛利率分别为3.19%、-3.41%、1.81%，同比分别升1.35、降5.09、降1.52个百分点 [45][46] - 2026上半年公司新产品开发量同比增长31%，持续推进有关钢材产品国产化替代，并提升自身产品国际