公司核心事件与财务影响 - 公司持股54.97%的联营公司上海数禾信息科技因监管政策收紧，核心业务受不利影响，公司决定退出该项目[1] - 公司按权益法计提数禾2025年第四季度净亏损约6.84亿元中的份额，金额约为3.76亿元[2] - 公司对数禾的股权投资进行减值评估，基于2025年12月21日账面价值29.44亿元与评估值7.82亿元，拟计提减值损失21.53亿元[2] - 上述两项合计将减少公司2025年第四季度归母净利润25.29亿元[3] - 退出项目的资本公积将转入2026年第一季度净利润，金额为5.65亿元[3] - 公司认为此次减值仅短期拖累净利润，不侵蚀主业经营与现金流，对扣非业绩无实质影响，且有能力维持不低于归母扣非净利润80%的分红规划[3] - 公司回收现金后将聚焦梯媒主业，提高资本效率[3] 行业与市场前景 - 2026年AI流量争夺战加剧，腾讯、百度、字节等大厂通过“AI技术+节日场景+现金激励”争夺流量，有望低成本触达C端用户，品牌露出需求旺盛[3] - 大厂全年营销预算有望提升，利好线下营销场景业绩增长[3] - 扩大内需刺激消费政策持续加力，中央两办于2025年3月印发《提振消费专项行动方案》，提出八方面30项措施，政策连续性为2026年居民消费总量开拓积极前景[4] - 中国居民消费意愿持续修复至2025年第三季度的96.3[4] - 2026年世界杯、冬奥会、亚运会等体育营销热点密集，观赛消费和体育经济有望拉动消费总量增加[4] 公司长期展望与盈利预测 - 长期看好公司优质电梯媒体资源的稀缺性及业绩韧性[5] - 维持2025-2027年收入预测分别为130.8亿元、146.1亿元、164.9亿元，同比增速分别为6.7%、11.6%、12.9%[5] - 受资产减值影响，调整2025-2027年归母净利润预测分别为34.1亿元、61.3亿元、61.7亿元，同比增速分别为-33.8%、79.6%、0.7%[5] - 对应市盈率估值分别为30.2倍、16.8倍、16.7倍[5] - 基于公司行业龙头地位及可能收购新潮传媒带来的利润增厚空间，给予估值溢价具备合理性[5]

报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[4] 报告核心观点 - 公司对联营公司数禾科技计提资产减值并退出该项目，导致2025年第四季度归母净利润一次性减少25.29亿元，但对公司主营业务经营、现金流及扣非业绩无实质影响[5][6][8] - 公司回收现金后将更聚焦于电梯媒体主业，提高资本效率，其优质电梯媒体资源的稀缺性及业绩韧性长期看好[7][9] - 2026年营销市场迎来积极动态，包括AI流量争夺战升温、扩大内需刺激消费政策持续加力以及体育营销热点密集，有望推动线下营销场景需求增长，利好公司主业[9][10][12] 公司财务与估值总结 - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为130.85亿元、146.07亿元、164.87亿元，同比增长6.7%、11.6%、12.9%[4][9] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为34.14亿元、61.32亿元、61.73亿元，同比增长-33.8%、79.6%、0.7%，其中2025年利润下滑主要受资产减值影响[4][9] - **估值指标**：基于2026年1月28日股价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为30.2倍、16.8倍、16.7倍[4][9] - **财务预测**：预计2025-2027年毛利率分别为66.6%、65.1%、62.6%，净利率分别为25.9%、41.8%、37.3%[14] - **分红能力**：公司有能力保持分红规划中不低于归母扣非净利润80%的分红能力，2022-2024年实际分红占归母扣非净利的比例分别为253%、109%、102%[9] 公司业务与事件总结 - **资产减值详情**：因监管政策变化，公司决定退出持股54.97%的联营公司上海数禾信息科技项目[5] - **资产减值详情**：2025年第四季度，公司按权益法计提数禾科技投资亏损约3.76亿元，并计提资产减值损失21.53亿元，合计减少当期归母净利润25.29亿元[6][8] - **资产减值详情**：该项目的资本公积5.65亿元将转入2026年第一季度净利润[6] - **主业展望**：公司作为生活圈媒体龙头，“碰一下+”及出海业务有望支撑第二增长曲线[4] 行业与市场环境总结 - **AI营销趋势**：2026年春节期间，腾讯、百度、字节等大厂通过“AI技术+节日场景+现金激励”争夺AI流量，有望提升全年营销预算，利好线下营销场景[9] - **消费刺激政策**：2025年下半年以来，中央持续出台扩大内需刺激消费政策，包括安排超长期特别国债支持以旧换新、发放育儿补贴、文旅消费补贴、个人消费贷款贴息等多项措施，居民消费意愿持续修复至2025年第三季度的96.3[9][10] - **体育营销热点**：2026年将举办世界杯、冬奥会、亚运会等多项重大体育赛事，历史数据显示此类赛事能显著拉动相关消费，为营销带来集中热度[9][12]

报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[4] 报告核心观点 - 公司对联营公司数禾科技计提大额资产减值及投资亏损，导致2025年第四季度及全年归母净利润短期承压，但该事件不侵蚀主业经营与现金流，对扣非业绩无实质影响[5][6][8] - 公司通过处置数禾项目回收现金，未来将更聚焦于电梯媒体主业，提高资本效率[7][9] - 长期看好公司作为生活圈媒体龙头的地位，其优质的电梯媒体资源具有稀缺性，业绩具备韧性[7][9] - 2026年营销市场环境积极，AI流量争夺、扩大内需政策及体育营销热点集中，有望推动广告主预算提升，利好线下营销场景业绩增长[9] 公司财务与预测 - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为130.85亿元、146.07亿元、164.87亿元，同比增长6.7%、11.6%、12.9%[4][9] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为34.14亿元、61.32亿元、61.73亿元，同比增长-33.8%、79.6%、0.7%[4][9] - **估值水平**：基于2026年1月28日股价，对应2025-2027年PE估值分别为30.2倍、16.8倍、16.7倍[4][9] - **分红能力**：公司有能力保持分红规划中不低于归母扣非净利润80%的分红能力，2022-2024年实际分红占归母扣非净利的比例分别为253%、109%、102%[9] - **关键财务数据（2024A）**：营业收入122.62亿元，归母净利润51.55亿元，毛利率66.3%，净利率41.4%，净资产收益率(ROE)29.8%[4][14] 计提减值事件详情 - **计提原因**：国家金融监管总局自2025年10月1日起加强对互联网贷款业务的监管，对公司持股54.97%的联营公司上海数禾信息科技的核心经营业务产生不利影响，公司决定退出该项目[5] - **计提亏损**：数禾科技2025年第四季度净亏损约6.84亿元，公司按权益法计提亏损约3.76亿元[8] - **计提资产减值**：基于2025年12月21日的评估，公司持有数禾科技股权的账面价值为29.44亿元，评估值为7.82亿元，结合交易对价，拟计提减值损失21.53亿元[8] - **对净利润影响**：上述两项将合计减少公司2025年第四季度归母净利润25.29亿元，而该项目资本公积转入将增加2026年第一季度净利润约5.65亿元[6] 2026年行业积极因素 - **AI营销需求**：腾讯、百度、字节等大厂通过“AI技术+节日场景+现金激励”争夺AI流量，有望提升全年营销预算，品牌露出需求旺盛[9] - **消费刺激政策**：2025年下半年扩大内需刺激消费政策持续加力，包括安排超长期特别国债资金支持“以旧换新”、发放育儿补贴（每孩每年3600元）、文旅消费补贴（如集中发放超3.3亿元）、个人消费贷款贴息（财政给予1个百分点贴息）等多项措施[9][10] - **居民消费意愿**：中国居民消费意愿持续修复，至2025年第三季度达到96.3[9] - **体育营销热点**：2026年将举办世界杯、冬奥会、亚运会等全球主要体育赛事，历史数据显示大型赛事能显著拉动相关消费，例如2022年北京冬奥会期间滑雪装备成交额同比增长322%，2022年卡塔尔世界杯期间75英寸及以上大屏电视订单量增长超2倍[9][12] 其他要点 - **公司地位与展望**：报告认为公司行业龙头地位稳固，并积极展望其可能收购新潮传媒带来的利润增厚空间，认为给予估值溢价具备合理性[9] - **基本状况**：公司总股本14.44亿股，流通股本14.44亿股，以报告发布日股价7.14元计算，总市值约1031.17亿元[2]