报告行业投资评级 - 通信行业评级为“领先大市-A(维持)” [1] 报告核心观点 - AI安全监管加强不改RSI算力投入，美国加息预期落地或带来算力反弹行情 [4][6][14] - 华为提前发布昇腾960系列，国产算力供需共振频率有望提前 [7][15] - 端侧逻辑再次被强调，端侧小权重模型性能、推理算力和内存带宽以及桌面机器人等高端增量场景发生重要变化 [8][16][17] 行业动向与周观点 AI与算力 - Anthropic的AI研发参与度已进入AL3等级，部分环节可能实现AL4，Claude已主导26%核心研发工作，人机深度协同工作突破90% [5][13] - RSI帮助下，Fable5.2、Opus5.2有望近期发布并超越GPT6测试性能 [5][13] - Arena上代号“Gemini 3.8 flash”的谷歌新模型（被认为是Gemini 4 Pro）已开始公测，或成为当前最强SOTA [5][13] - RSI及安全监管算力投入将未来两年算力资本开支确定性推向新高，AI算力链估值模型分子端有望上调 [6][14] - 北京时间9月17日凌晨，美联储以12票赞成、0票反对将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%-4.00% [6][14] - 加息靴子落地有助于压制油价通胀对北美AI基建成本压力，并有助于AI基建久期延长 [6][14] - 继续看好海外算力链跟随美股反弹，短期谷歌链若新模型超预期展示有望超额反弹 [6][14] 华为昇腾与国产算力 - 华为将昇腾960DT量产时间提前到27Q1，960PR提前到27Q3 [7][15] - 960DT在FP8算力（2P）上基本完整对标H200且支持FP4，HBM容量和带宽对标B300 [7][15] - 4096卡NPO光互联引入，或成为全球首个超千卡NPO超节点 [7][15] - 昇腾960系列超预期三点：发布提前对国产算力和存储产能释放信心超出预期；国产超节点NPO需求释放超预期；国产AI集群系统性配套CPU超节点、SSD池化技术快速推出 [7][15] - 昇腾链960 NPO光连接、CPU光连接、SSD存储配套价值量有望提升 [7][15] - 此前解禁流动性冲击导致超跌的国产GPU二三线厂商有望反弹 [7][15] - 作为NPO核心价值组件，提示PIC左侧机会 [7][15] 端侧AI - 端侧小权重模型性能提升、端侧推理算力和内存带宽以及桌面机器人等高端增量场景发生重要变化 [8][16][17] - 重点建议关注生态壁垒深厚的高端SOC以及智能模组产品线占比快速提升、成本转嫁加速业绩释放的通信模组厂商 [8][17] 建议关注公司 NPO/CPO无源 - 光库科技、太辰光、致尚科技、仕佳光子、杰普特、蘅东光 [8][18] 谷歌链 - 长芯博创、汇聚科技、腾景科技、中际旭创、立讯精密 [8][18] 昇腾链 - 华丰科技、华工科技、光迅科技、飞荣达 [8][18] 国产GPU - 摩尔线程、壁仞科技、天数智芯、沐曦股份 [8][18] 端侧AI - 瑞芯微、移远通信、广和通、美格智能 [8][18] 行情回顾 市场整体行情 - 本周（2026.09.14-2026.09.18）申万通信指数涨3.75% [8][18] - 科创50指数涨6.39%，创业板指数涨1.52%，深圳成指涨1.26%，上证综指涨0.61%，沪深300跌0.06% [18] 细分板块行情 - 周表现最好前三板块：物联网（+13.3%）、连接器（+9.9%）、无线射频（+8.6%） [8][18] 个股公司行情 - 涨幅前五：移远通信（+23.14%）、长光华芯（+15.66%）、共进股份（+15.55%）、长芯博创（+14.90%）、仕佳光子（+14.73%） [8][26] - 跌幅前五：武汉凡谷（-4.01%）、长飞光纤（-4.01%）、金山办公（-2.28%）、工业富联（-2.12%）、盛路通信（-2.05%） [26]

1) 报告行业投资评级 本次提供的研报内容未提及明确的有色金属/铜行业投资评级相关表述 2) 报告核心观点 - 铜矿开发资本强度从2000年左右的4000-5000美元/吨铜攀升至当前22000-25000美元/吨铜 新项目开发需要更强的价格激励[23] - 全球铜精矿2024年起进入供应缺口状态 2024年缺口19万吨 2025年缺口62万吨 2026年缺口64万吨 2027年缺口44万吨[27] - 全球精铜2023-2026年维持小幅过剩 2027年起供需格局转向短缺[27][28] - 中国铜精矿长期存在较大产需缺口 2023年缺口695万吨 2024年缺口712万吨 2025年缺口804万吨 2026年缺口810万吨 2027年缺口805万吨[27] - 中国精铜同样持续产不足需 2023年缺口312万吨 2024年缺口337万吨 2025年缺口255万吨 2026年缺口247万吨 2027年缺口246万吨[27] 3) 目录对应内容总结 第一部分 会议概况 - 本次报告为2026年9月22日发布的有色金属铜专题研报 对应2026安泰科铜业大会会议纪要[3][7] 第二部分 会议纪要 - 全球主要铜矿项目预期总增量达499千吨 涉及项目包括红泥坡铜矿10千吨 巨龙铜矿100千吨 Oyu Tolgoi50千吨 Udokan35千吨 Malmyzhskoye30千吨 Kennecott25千吨 Cobre Panama40千吨 Salvador40千吨 Quebrada Blanca220千吨 Mirador60千吨 Mopani30千吨 Kamoa20千吨 美国FCX浸出与技术创新项目39千吨[22] - 全球26个代表性原生铜矿项目资本强度从9867美元/吨铜到55347美元/吨铜不等 其中菲律宾Mabilo项目资本强度9867美元/吨铜 巴西Tucuma项目10566美元/吨铜 澳大利亚Mount Lyell项目11072美元/吨铜 阿根廷Alumbrera项目11953美元/吨铜 澳大利亚Eva项目14093美元/吨铜 美国Copper World项目40137美元/吨铜 美国NorthMet项目55347美元/吨铜[23] - 全球铜精矿2023年产量1882万吨 需求量1877万吨 供需盈余5万吨 2024年产量1904万吨 需求量1923万吨 供需缺口19万吨 2025年产量1912万吨 需求量1974万吨 供需缺口62万吨 2026年产量1931万吨 同比增长1.0% 需求量1995万吨 同比增长1.1% 供需缺口64万吨 2027年产量1980万吨 同比增长2.5% 需求量2025万吨 同比增长1.5% 供需缺口44万吨[27] - 全球精铜2023年产量2573万吨 需求量2548万吨 供需盈余25万吨 2024年产量2632万吨 需求量2621万吨 供需盈余11万吨 2025年产量2743万吨 需求量2696万吨 供需盈余47万吨 2026年产量2794万吨 同比增长1.9% 需求量2740万吨 同比增长1.6% 供需盈余54万吨 2027年产量2826万吨 同比增长1.1% 需求量2785万吨 同比增长1.6% 供需盈余41万吨[27] - 中国铜精矿2023年产量171万吨 需求量866万吨 产需缺口695万吨 2024年产量172万吨 需求量884万吨 产需缺口712万吨 2025年产量170万吨 需求量973万吨 产需缺口804万吨 2026年产量180万吨 同比增长6.2% 需求量990万吨 同比增长1.7% 产需缺口810万吨 2027年产量195万吨 同比增长8.3% 需求量1000万吨 同比增长1.0% 产需缺口805万吨[27] - 中国精铜2023年产量1142万吨 需求量1454万吨 产需缺口312万吨 2024年产量1185万吨 需求量1522万吨 产需缺口337万吨 2025年产量1326万吨 需求量1580万吨 产需缺口255万吨 2026年产量1365万吨 同比增长3.0% 需求量1612万吨 同比增长2.0% 产需缺口247万吨 2027年产量1390万吨 同比增长1.8% 需求量1636万吨 同比增长1.5% 产需缺口246万吨[27] - 2015-2030年全球矿山产量从19153千吨逐步增长至27906千吨 矿山产能从22400千吨增长至34032千吨 矿山产能利用率在78.9%-86.9%区间波动 2026年矿山产能利用率为78.9% 原生精炼铜产量从2015年18892千吨增长至2030年27906千吨 再生精炼铜产量从2015年3945千吨增长至2030年6638千吨 全球精炼铜消费从2015年23046千吨增长至2030年34952千吨 期末精铜库存从2015年1505千吨增长至2030年3274千吨[28] - 安泰科跟踪事项包括 若矿端进一步收紧或副产品价格明显下跌 不排除2026年四季度冶炼厂减产 硫酸收益在冶炼利润中占比已显著抬升 价格回落将直接改变冶炼厂生产决策 将Grasberg Kamoa-Kakula等矿山2027年生产恢复与中国西藏铜矿增产列为缓解精矿紧张的主要来源 2026年7月底Comex库存65万吨 占三大交易所约67% LME美国仓库约10万吨 占其总量45% 智利将铜矿纳入《国家关键矿产战略》管控并拟提高矿业税与权益金 印尼 刚果（金）禁止铜精矿出口[39] - CTAMC跟踪事项包括 将冶炼负荷压降视为2027年全球精铜转为短缺的前提 判断2027年算力中心新增装机或由12吉瓦回落至8吉瓦 对应铜耗减少约100千吨[39]