1) 报告行业投资评级 本次提供的研报内容未提及明确的有色金属/铜行业投资评级相关表述 2) 报告核心观点 - 铜矿开发资本强度从2000年左右的4000-5000美元/吨铜攀升至当前22000-25000美元/吨铜 新项目开发需要更强的价格激励[23] - 全球铜精矿2024年起进入供应缺口状态 2024年缺口19万吨 2025年缺口62万吨 2026年缺口64万吨 2027年缺口44万吨[27] - 全球精铜2023-2026年维持小幅过剩 2027年起供需格局转向短缺[27][28] - 中国铜精矿长期存在较大产需缺口 2023年缺口695万吨 2024年缺口712万吨 2025年缺口804万吨 2026年缺口810万吨 2027年缺口805万吨[27] - 中国精铜同样持续产不足需 2023年缺口312万吨 2024年缺口337万吨 2025年缺口255万吨 2026年缺口247万吨 2027年缺口246万吨[27] 3) 目录对应内容总结 第一部分 会议概况 - 本次报告为2026年9月22日发布的有色金属铜专题研报 对应2026安泰科铜业大会会议纪要[3][7] 第二部分 会议纪要 - 全球主要铜矿项目预期总增量达499千吨 涉及项目包括红泥坡铜矿10千吨 巨龙铜矿100千吨 Oyu Tolgoi50千吨 Udokan35千吨 Malmyzhskoye30千吨 Kennecott25千吨 Cobre Panama40千吨 Salvador40千吨 Quebrada Blanca220千吨 Mirador60千吨 Mopani30千吨 Kamoa20千吨 美国FCX浸出与技术创新项目39千吨[22] - 全球26个代表性原生铜矿项目资本强度从9867美元/吨铜到55347美元/吨铜不等 其中菲律宾Mabilo项目资本强度9867美元/吨铜 巴西Tucuma项目10566美元/吨铜 澳大利亚Mount Lyell项目11072美元/吨铜 阿根廷Alumbrera项目11953美元/吨铜 澳大利亚Eva项目14093美元/吨铜 美国Copper World项目40137美元/吨铜 美国NorthMet项目55347美元/吨铜[23] - 全球铜精矿2023年产量1882万吨 需求量1877万吨 供需盈余5万吨 2024年产量1904万吨 需求量1923万吨 供需缺口19万吨 2025年产量1912万吨 需求量1974万吨 供需缺口62万吨 2026年产量1931万吨 同比增长1.0% 需求量1995万吨 同比增长1.1% 供需缺口64万吨 2027年产量1980万吨 同比增长2.5% 需求量2025万吨 同比增长1.5% 供需缺口44万吨[27] - 全球精铜2023年产量2573万吨 需求量2548万吨 供需盈余25万吨 2024年产量2632万吨 需求量2621万吨 供需盈余11万吨 2025年产量2743万吨 需求量2696万吨 供需盈余47万吨 2026年产量2794万吨 同比增长1.9% 需求量2740万吨 同比增长1.6% 供需盈余54万吨 2027年产量2826万吨 同比增长1.1% 需求量2785万吨 同比增长1.6% 供需盈余41万吨[27] - 中国铜精矿2023年产量171万吨 需求量866万吨 产需缺口695万吨 2024年产量172万吨 需求量884万吨 产需缺口712万吨 2025年产量170万吨 需求量973万吨 产需缺口804万吨 2026年产量180万吨 同比增长6.2% 需求量990万吨 同比增长1.7% 产需缺口810万吨 2027年产量195万吨 同比增长8.3% 需求量1000万吨 同比增长1.0% 产需缺口805万吨[27] - 中国精铜2023年产量1142万吨 需求量1454万吨 产需缺口312万吨 2024年产量1185万吨 需求量1522万吨 产需缺口337万吨 2025年产量1326万吨 需求量1580万吨 产需缺口255万吨 2026年产量1365万吨 同比增长3.0% 需求量1612万吨 同比增长2.0% 产需缺口247万吨 2027年产量1390万吨 同比增长1.8% 需求量1636万吨 同比增长1.5% 产需缺口246万吨[27] - 2015-2030年全球矿山产量从19153千吨逐步增长至27906千吨 矿山产能从22400千吨增长至34032千吨 矿山产能利用率在78.9%-86.9%区间波动 2026年矿山产能利用率为78.9% 原生精炼铜产量从2015年18892千吨增长至2030年27906千吨 再生精炼铜产量从2015年3945千吨增长至2030年6638千吨 全球精炼铜消费从2015年23046千吨增长至2030年34952千吨 期末精铜库存从2015年1505千吨增长至2030年3274千吨[28] - 安泰科跟踪事项包括 若矿端进一步收紧或副产品价格明显下跌 不排除2026年四季度冶炼厂减产 硫酸收益在冶炼利润中占比已显著抬升 价格回落将直接改变冶炼厂生产决策 将Grasberg Kamoa-Kakula等矿山2027年生产恢复与中国西藏铜矿增产列为缓解精矿紧张的主要来源 2026年7月底Comex库存65万吨 占三大交易所约67% LME美国仓库约10万吨 占其总量45% 智利将铜矿纳入《国家关键矿产战略》管控并拟提高矿业税与权益金 印尼 刚果（金）禁止铜精矿出口[39] - CTAMC跟踪事项包括 将冶炼负荷压降视为2027年全球精铜转为短缺的前提 判断2027年算力中心新增装机或由12吉瓦回落至8吉瓦 对应铜耗减少约100千吨[39]