投资评级与估值 - 维持"买入"评级，目标价上调至85.28港币（前值70.94港币）[1][5][24] - 基于SOTP估值法，广告业务估值68.22港币（2025年13.3倍PE），电商业务估值10.95港币（2.0倍P/S），直播业务估值6.12港币（0.6倍P/S）[24][25] - 宣布特别派息0.46港币/股，股息率约0.6%[5] 2Q业绩表现 - 营收350亿人民币，同比增长13%，超预期2%[1] - 毛利率55.7%，同比提升0.3个百分点[1] - 经调整净利润56亿人民币，同比增长20%，超预期11%[1] - 分业务收入：直播+8%、广告+13%、电商+26%[1] 可灵AI商业化进展 - 2Q可灵收入2.5亿人民币，推理层面毛利率已转正[2] - 管理层指引2025年收入1.25亿美元，Capex从100亿上调至120亿[2] - 推出"灵动画布"支持多人协作创作，3Q将推出"工作室会员订阅"[2][14] - 可灵2.1版本价格下调68%，新增首尾帧功能提升视频一致性[15][17] - 已覆盖4500万C端创作者和2万B端企业[2] 广告业务 - 2Q广告收入略超预期0.6%，同比增长13%[3] - 内循环广告占比达40%，中小商家投放同比增长60%[3] - 推出OneRec推荐模型提升转化率，AI营销产品支持双人直播间[3] - 3Q增速可能放缓至13%（弱于预期的16%），因巴西支付政策影响[1][3] 电商业务 - 2Q电商收入同比增长26%，超预期4.6%[4] - GMV同比增长18%，泛货架电商占比提升至32%[4] - AI优化商品图带动成交转化率提升10%+，经营托管覆盖20%商家[4] - 新入驻商家数量同比增长50%，月活跃买家增长2%[4] 财务预测调整 - 上调2025-2027年收入预测0.2%/0.3%/0.9%，因广告和可灵增速加快[5][20] - 下调经调整净利润预测2.5%/3.2%/2.4%至201亿/242亿/276亿，因AI相关费用上升[5][20][22] - 2025年预期毛利率54.4%，经调整净利率14.0%[22]