报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周医药板块创新药表现强劲，受季度末调仓、政策支持、潜在合作催化等因素共振影响 看好2025年医药板块走出反转行情，创新药主线和左侧板块困境反转是最大投资机会 建议关注泛癌种潜力的双/多抗药物、解决未满足临床需求的慢病药管线的创新药板块，以及医疗器械、医疗服务和消费领域边际变化的投资机会 [1][11][57] 根据相关目录分别进行总结 创新药BD - 本周医药板块创新药表现强劲，受季度末调仓、政策支持、潜在合作催化等因素共振影响 建议关注泛癌种潜力的双/多抗药物、解决未满足临床需求的慢病药管线的创新药板块投资机会 [1][11][57] 药品板块 - 医保局联合卫健委发布政策，支持医保资源向创新药领域倾斜，加速国内创新产品商业化放量，助力创新药企形成“正盈利 - 强研发”的良性循环商业模式 本轮医保局推动商保目录进展，将推动医保支付体系多元化，为创新药开辟更多支付空间 [2][20][21] 生物制品 - 长春高新伏欣奇拜单抗获批上市，用于成人痛风性关节炎急性发作 该药物6小时即可快速起效，72小时镇痛效果与激素相当，6个月内首次复发风险降低近90% 此前国内尚未批准任何IL - 1β单克隆抗体，建议关注相关产品临床及商业化进展 [2][29][33] 中药 - 羚锐制药苯环喹溴铵鼻喷雾剂新增适应症，用于改善感冒引起的流涕、鼻塞、鼻痒和喷嚏症状 新增适应症有望提升销售收入，院外强覆盖推广能力有望打开OTC端销售空间 [3][38][41] 医疗器械 - 国家药监局发布支持高端医疗器械创新发展举措，高端医疗器械国内外商业化落地速度有望加快 建议关注医用机器人、高端医学影像设备、人工智能、新型生物材料和脑机接口等领域的创新产品拓展 [3][42][43] - 三诺生物第二代CGM产品获欧盟MDR认证，升级为一体式结构设计，提高了用户使用便捷性和佩戴舒适性 扩大了适用场景，满足不同用户需求 [44][45] - 新产业新一代全自动生化分析仪C10国内获批上市，可用于对人体样本中的待测物进行生化、电解质的定量分析 该产品检测速度快，搭载智能试剂管理系统，支持全血直接上机，采用模块化设计 [47][50] 医疗服务及消费医疗 - 生育保障政策持续优化，多地实现生育津贴直发个人 生育保险基金待遇支出持续增长，随着政策保障措施不断加码，有望激发相关需求释放 [51][52] - 爱美客收购项目交易95%对价款已支付，标的公司已被纳入合并报表范围 收购有望提升爱美客在国际医美市场的知名度和市场份额，实现全球化布局，产品线形成互补 [55][56]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：医药行业，细分包括创新药、医疗器械、生物制品、连锁药店等 - **公司**：信达、恒瑞、百济神州、君实生物、药明康德、药明生物、药明合联、泽井制药、洛神剑华、一品红制药、海思科医药、海森制药、康方生物、科伦博泰、百利天合、石药集团、森松国际、三一国际、迈瑞联影、南威公司、英科、华东医药、甘李药业、道尔生物、益丰药房、大森林 纪要提到的核心观点和论据 1. **美国管控药价政策利好中国创新药企** - 特朗普政府计划降低处方药价格 30% - 80%，通过加速竞争、控制回扣等措施挤压原研药出厂价空间，中国创新药企业能提供质优价廉替代品，且生物制品生产成本低，可适应海外生产需求 [3][4] - 拜登政府与特朗普政府控费政策指导思想一脉相承，都致力于降低药价、挤压回扣空间，增加竞争以实现医疗费用下降 [6] 2. **中国创新药企面临全球市场机遇** - 跨国药企创新效率下降，中国企业在生物类似药、新分子引入等方面活跃，有望通过 BD 合作扩大市场份额，美国药价下降对降本增效需求提升利好中国创新和仿创药企 [8] - 中美贸易谈判缓和，创新药授权比例增加、原料及器械出口增长、生物制品领域发展、宏观环境改善带来消费板块机会 [1][11] 3. **当前创新周期个股推荐方向** - 创新龙头，如信达、恒瑞等，具有领先技术与稳定收入增长 [13] - 创新弹性，如百济神州等，具有特殊强项且预期较大的 BDI 收入潜力 [13] - 上游 CXO 平台，随着地缘政治缓和，提供研发服务支持的平台将迎来新机会 [13] 4. **2025 年创新赛道重点方向** - 优化化疗或放疗药物本地化，如 ADC、XDC、PDC 等，ADC 类尤为突出 [16] - 多抗双抗 TCE，尤其是 T 细胞衔接子，CRO 龙头如药明康德、药明生物和药明合联等备受瞩目 [16] 5. **医药各细分板块发展趋势** - **医疗器械**：长期出海是头部企业必然选择，关税缓和促进产品力研发及海外渠道布局领先企业发展，国产替代进程延续，国内需求下半年有望逐步恢复 [19][22] - **生物制品**：关税政策冲击下表现分化，应重点关注华东医药与甘李药业，其对外 BD 预期边际改善显著 [25] - **连锁药店**：自 2024 年三季度以来经营趋势向好，2025 年预计前低后高增长，受益于政策影响减小、降本增效、基数调整与非药品类多元发展以及行业集中度提升 [3][30] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **全球创新药领域龙头企业优势**：百济神州稳定性强；信达生物 363 项目展示研发实力；康方生物在双抗 ADC 领域有市场先机和研发基础；石药集团和恒瑞医药在心脑血管及代谢疾病领域有强大项目池和临床前研究能力 [13] 2. **创新弹性企业及项目**：泽井制药 DL3 项目、洛神剑华在多发性硬化症方面的海外比例、一品红制药 882 通风石 37 临床项目、海思科医药在镇痛领域（包括波芬在美国市场），新一批企业在心脑血管疾病领域有潜力 [15] 3. **关税政策对医药上游国产替代影响**：关税缓和使科学仪器国产替代进程放缓，但后续国产替代政策值得期待，企业订单端预计有积极变化 [17] 4. **制约装备出海投资逻辑**：分两阶段，第一阶段发货端延期后将加速，第二阶段美国制造业回流推动国内企业订单持续增长，看好医药装备产业链出海方向 [18] 5. **国产厂商海外市场竞争优势**：2025 年下半年部分国产厂商产品上市后，在美国市场销售及本土化生产基地布局将加速，海外盈利空间大，头部企业竞争优势明显，部分低值耗材若政策反转国内头部公司有望恢复订单 [20][21] 6. **华东医药新产品及市场前景**：10,124 针对降血脂和减少肝脏脂肪，二期临床数据出色；2005 在血液恶性肿瘤领域早期临床取得 100%完全缓解率，已完成中美两地 NDA 申报；D2B 42 等待一期数据成熟，新产品若商业化将提升公司估值倍数 [27] 7. **甘李药业欧美市场进展**：2024 年 5 月通过欧洲市场上市前 GMP 检查，有望 2025 年下半年欧洲市场商业化上市；美国市场三款产品 2023 年获 FDA 申请受理并接受查厂，正推进整改 [28] 8. **药店行业开店闭店情况及趋势**：2023 年第四季度药店行业净关店，预计 2025 年闭店速度加快，市场集中度提升，有利于大型连锁药房 [30][31] 9. **未来政策和互联网对药品零售行业影响**：统筹政策以及互联网发展放开等可能推动市场发展 [32] 10. **投资标的推荐**：从精细化管理及现金流角度选药房龙头企业如益丰药房，关注渠道下沉取得进展的公司如大森林，以及积极拓展非药品类业务可能超预期的公司如益丰药房 [33]