恒瑞医药20250728电话会议纪要关键要点 **公司财务与增长预测** - 预计2025-2027年营业收入分别为357.7亿、424亿和508亿人民币，归母净利润分别为93亿、115亿和137亿人民币[2][4] - 2025年盈利预测从60亿上调至75亿人民币，主要因与GSK合作增厚利润[4][23] **核心合作与交易** - 与GSK达成合作：首付款5亿美元+里程碑付款120亿美元，涉及PDE3/4抑制剂及11个临床前项目（覆盖肿瘤、呼吸、自免炎症领域）[2][7][23] - 合作直接增厚2025年收入，验证研发能力获国际认可[4][7] **研发管线与竞争力** - 在研管线133条，包括AR Protec、CGT药物、mRNA肿瘤疫苗等新兴技术[3][17] - 31条已上市或准备上市，100条处于临床阶段[17] - 超过30条具备对外授权潜力（呼吸、肿瘤、自免领域）[2][8] - PDE3/4抑制剂临床数据领先：活性为竞品的3倍（3A）和2倍（4B），抗炎效果达first-in-class水平[11] - 呼吸领域潜力项目： - 长效IL-5单抗SHR1,703（中国三期临床，半衰期优于GSK同类产品）[13] - DPP1抑制剂（全球靠前资产，中国二期临床）[13] - IL-4R/GCCR双抗（全球first-in-class靶点，中国二期临床）[13] **呼吸赛道表现** - PDE3/4抑制剂进展： - 2022年8月启动中国临床，2025年7月推进DPI剂型试验（便捷性优于传统雾化）[9][10] - 对比正大天晴、海思科具有竞争优势[2][10] - DPI剂型研发提升用药便捷性，成为未来趋势[10] **行业动态与竞争格局** - 默沙东100亿美元收购菲罗娜资产，延长COPD赛道生命周期，利好中国企业[2][12] - GSK呼吸领域龙头地位： - 2024年呼吸业务销售额72亿英镑，全球吸入制剂占6-7席[14] - 创新药布局：R15单抗（2024年销售额18亿英镑）与长效IL-5单抗组合销售峰值预计30-40亿美元[15] - 阿斯利康面临挑战：丽珠单抗专利到期，IL-33产品失败需重新试验[18] - 罗氏、赛诺菲、默沙东通过BD合作填补呼吸领域空白[19][20] **战略转型与全球化** - "少而精"战略：聚焦优质创新药海外开发，合作出海模式（如与默沙东、GSK合作）[2][17] - 积极参与国际会议（ASCO、AACR）展示临床数据，促进BD合作[17][21] - BD潜力分类： - 有临床数据披露的资产（高授权确定性）[22] - 无公开数据但内部积累充分的资产（如LPA、PDE34）[22] - 冷门赛道（如NK1、SUR靶点）或未批度靶点管线（峰值潜力20亿美元）[22] **风险与挑战** - PD-1 VGF及ADC赛道未取得领先，但管线厚度显著提升[2][5] - 呼吸领域需持续应对国际巨头（如GSK、默沙东）竞争[14][19]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：医药行业，细分包括创新药、医疗器械、生物制品、连锁药店等 - **公司**：信达、恒瑞、百济神州、君实生物、药明康德、药明生物、药明合联、泽井制药、洛神剑华、一品红制药、海思科医药、海森制药、康方生物、科伦博泰、百利天合、石药集团、森松国际、三一国际、迈瑞联影、南威公司、英科、华东医药、甘李药业、道尔生物、益丰药房、大森林 纪要提到的核心观点和论据 1. **美国管控药价政策利好中国创新药企** - 特朗普政府计划降低处方药价格 30% - 80%，通过加速竞争、控制回扣等措施挤压原研药出厂价空间，中国创新药企业能提供质优价廉替代品，且生物制品生产成本低，可适应海外生产需求 [3][4] - 拜登政府与特朗普政府控费政策指导思想一脉相承，都致力于降低药价、挤压回扣空间，增加竞争以实现医疗费用下降 [6] 2. **中国创新药企面临全球市场机遇** - 跨国药企创新效率下降，中国企业在生物类似药、新分子引入等方面活跃，有望通过 BD 合作扩大市场份额，美国药价下降对降本增效需求提升利好中国创新和仿创药企 [8] - 中美贸易谈判缓和，创新药授权比例增加、原料及器械出口增长、生物制品领域发展、宏观环境改善带来消费板块机会 [1][11] 3. **当前创新周期个股推荐方向** - 创新龙头，如信达、恒瑞等，具有领先技术与稳定收入增长 [13] - 创新弹性，如百济神州等，具有特殊强项且预期较大的 BDI 收入潜力 [13] - 上游 CXO 平台，随着地缘政治缓和，提供研发服务支持的平台将迎来新机会 [13] 4. **2025 年创新赛道重点方向** - 优化化疗或放疗药物本地化，如 ADC、XDC、PDC 等，ADC 类尤为突出 [16] - 多抗双抗 TCE，尤其是 T 细胞衔接子，CRO 龙头如药明康德、药明生物和药明合联等备受瞩目 [16] 5. **医药各细分板块发展趋势** - **医疗器械**：长期出海是头部企业必然选择，关税缓和促进产品力研发及海外渠道布局领先企业发展，国产替代进程延续，国内需求下半年有望逐步恢复 [19][22] - **生物制品**：关税政策冲击下表现分化，应重点关注华东医药与甘李药业，其对外 BD 预期边际改善显著 [25] - **连锁药店**：自 2024 年三季度以来经营趋势向好，2025 年预计前低后高增长，受益于政策影响减小、降本增效、基数调整与非药品类多元发展以及行业集中度提升 [3][30] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **全球创新药领域龙头企业优势**：百济神州稳定性强；信达生物 363 项目展示研发实力；康方生物在双抗 ADC 领域有市场先机和研发基础；石药集团和恒瑞医药在心脑血管及代谢疾病领域有强大项目池和临床前研究能力 [13] 2. **创新弹性企业及项目**：泽井制药 DL3 项目、洛神剑华在多发性硬化症方面的海外比例、一品红制药 882 通风石 37 临床项目、海思科医药在镇痛领域（包括波芬在美国市场），新一批企业在心脑血管疾病领域有潜力 [15] 3. **关税政策对医药上游国产替代影响**：关税缓和使科学仪器国产替代进程放缓，但后续国产替代政策值得期待，企业订单端预计有积极变化 [17] 4. **制约装备出海投资逻辑**：分两阶段，第一阶段发货端延期后将加速，第二阶段美国制造业回流推动国内企业订单持续增长，看好医药装备产业链出海方向 [18] 5. **国产厂商海外市场竞争优势**：2025 年下半年部分国产厂商产品上市后，在美国市场销售及本土化生产基地布局将加速，海外盈利空间大，头部企业竞争优势明显，部分低值耗材若政策反转国内头部公司有望恢复订单 [20][21] 6. **华东医药新产品及市场前景**：10,124 针对降血脂和减少肝脏脂肪，二期临床数据出色；2005 在血液恶性肿瘤领域早期临床取得 100%完全缓解率，已完成中美两地 NDA 申报；D2B 42 等待一期数据成熟，新产品若商业化将提升公司估值倍数 [27] 7. **甘李药业欧美市场进展**：2024 年 5 月通过欧洲市场上市前 GMP 检查，有望 2025 年下半年欧洲市场商业化上市；美国市场三款产品 2023 年获 FDA 申请受理并接受查厂，正推进整改 [28] 8. **药店行业开店闭店情况及趋势**：2023 年第四季度药店行业净关店，预计 2025 年闭店速度加快，市场集中度提升，有利于大型连锁药房 [30][31] 9. **未来政策和互联网对药品零售行业影响**：统筹政策以及互联网发展放开等可能推动市场发展 [32] 10. **投资标的推荐**：从精细化管理及现金流角度选药房龙头企业如益丰药房，关注渠道下沉取得进展的公司如大森林，以及积极拓展非药品类业务可能超预期的公司如益丰药房 [33]