核心观点 - 元旦以来纯苯期货价格持续上涨，1月5日以来累计上涨7.38% [1] - 纯苯市场基本面偏弱，面临高库存压力，但下游苯乙烯的高利润可能在中长期对纯苯需求形成支撑 [2][4] - 短期市场受消息面干扰明显，需警惕下游终端负反馈风险 [5][6] 价格与市场表现 - 纯苯期货价格自1月5日以来累计上涨7.38% [1] - 近期苯乙烯价格上涨带动纯苯价格上涨 [5] - 苯酚价格近期上涨，己二酸价格上涨至7200元/吨 [4] 供应分析 - 近期纯苯供应平稳，开工率维持在77%-78%附近 [2] - 二月供应预计增加，因检修装置回归较多，包括浙石化两套装置和中化泉州装置 [2] - 1月有两套新增产能投产：巴斯夫湛江18万吨裂解产能和湖南石化6万吨重整产能 [2] - 二季度整体供应预计减少，因金陵石化、浙石化、盛虹炼化、青岛丽东等炼厂有检修计划，但部分新增产能可能抵消部分影响 [2] - 2025年纯苯市场明显过剩，主因进口量偏高 [2] - 海外产能清退，韩国计划清退270-370万吨石脑油裂解产能，对应纯苯产能或在50万吨以上，欧美也有产能清退 [2] - 2026年中国进口纯苯量预计相较2025年减少，国产纯苯将部分替代进口，缓解国内过剩压力 [2] 需求分析 - 下游需求呈现明显分化趋势 [3] - **苯乙烯需求**：检修装置重启带来的需求量高于损失量，整体产量呈上升趋势 [3] - 当前华东BZ-SM价差为1780元/吨，明显较高，高加工价差可能促使检修提前结束或长停装置重启 [3] - 苯乙烯下游部分大厂有物料平衡需求，可能导致二月ABS产量明显增长，支撑苯乙烯产量 [3] - 苯乙烯在下游中比例较高，约为44%，其高利润可能在中长期有效支撑纯苯需求 [4] - **己内酰胺需求**：短期内工厂提负荷可能增加纯苯需求，但后续预计随利润下滑而下降 [3] - 己内酰胺开工率增加至77.3%，但利润再度明显下滑，库存开始累库 [3] - PA6当前开工率仅为70%，较前期下降明显 [3] - **其他下游需求**： - 苯酚：近期浙石化装置重启，需求或有所增加，但当前利润较低可能影响后续开工 [4] - 己二酸：价格虽涨至7200元/吨，但利润下滑，反映下游需求不足 [4] - 苯胺：下游补库导致现货供需转紧，利润上升，价格上涨 [4] - 下游利润分化明显，仅苯乙烯和苯胺利润较好，其余下游利润均出现不同程度下滑 [4] 库存与供需平衡 - 纯苯面临高库存问题，截至1月19日港口库存为29.7万吨，较上期减少2.7万吨 [4] - 高库存主因进口较多，12月进口约53万吨，超出市场预期 [4] - 二季度随着检修进行，高库存压力可能缓解 [4] - 市场供应过剩，纯苯可能需要给下游让利以实现去库，因此BZ-SM价差在二季度可能维持偏高水平 [4][7] - 短期内市场或呈现供需双增格局 [7] 市场情绪与风险 - 苯乙烯近期对消息敏感性高，利多消息及库存去化推动其价格上涨 [5] - 需警惕消息面干扰，若部分消息证伪，可能导致苯乙烯价格下跌以挤出情绪溢价，进而推动纯苯价格下跌 [6] - 当前苯乙烯价格过高，下游利润持续收缩，可能带来负反馈 [6] - 苯乙烯当前终端需求较弱，高价可能带来负反馈，进而挤压纯苯价格部分的情绪溢价 [5]

纯苯价格上涨原因分析 - 核心驱动因素为资金面操作：市场传闻苯乙烯有两套装置即将结束检修，在苯乙烯利润高企、BZ-SM价差偏高的背景下，资金开始做缩该价差，导致纯苯买盘增加，从而推动价格上涨 [6][7] - 成本端提供地缘溢价支撑：中东局势恶化推动原油价格上涨，其影响逐步传导至纯苯等下游产品 [6][9] - 主要生产商挺价行为：中石化在一周内两次调高纯苯报价，对市场形成支撑 [6][10] 纯苯基本面现状：高库存与弱需求 - 港口库存处于历史高位：华东港口库存累库至32.4万吨，突破历史高点，自2025年10月中旬以来持续上行 [11] - 进口量维持高位：10月进口49.68万吨，同比增加14.5%；11月进口45.96万吨，同比增加5.93%，中国仍是韩国纯苯最大出口国 [11] - 下游需求疲软：主要下游苯乙烯自10月开始检修，开工率由76.54%最低下降至66.60%左右；第二大下游己内酰胺因低利润自律减产，开工率由91%下降至72%左右，终端需求薄弱难以承接上游供应 [11][12] 纯苯未来供需展望 - 供应端预计先稳后减：节前国内供应变化不大，检修主要集中在一季度末和二季度，节后供应预计将慢慢减少 [16] - 需求端短期或有回升：月下旬苯乙烯可能有检修装置回归，其当前利润不低，计划内检修或如期甚至提前结束；己内酰胺节前开工率变化不大，对纯苯需求短期保持稳定 [16] - 进口压力可能持续：韩国1月纯苯产量预计环比上升；美国Westlake关停26万吨苯乙烯装置导致其纯苯需求永久下降，叠加关税因素，中国1月进口量仍可能偏高 [16] - 库存格局预期转变：当前港口库容紧张，继续累库幅度有限，在苯乙烯产能回归及后续检修推动下，港口库存或开始去库，弱现实格局预期好转 [16]