2026 年 05 月 12 日 硫磺、国内柴油等涨幅居前，建议关注进口替 代、纯内需、高股息等方向 告 推荐(维持) 投资要点 分析师：卢昊 S1050526020001 luhao@cfsc.com.cn 联系人：高铭谦 S1050124080006 gaomq@cfsc.com.cn 行业相对表现 | 表现 | 1M | 3M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 基础化工(申万) | 3.1 | 1.1 | 46.0 | | 沪深 300 | 6.8 | 4.9 | 27.3 | 市场表现 -10 0 10 20 30 40 50 60 (%) 基础化工 沪深300 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《基础化工行业周报：液氯、硫 磺等涨幅居前，建议关注进口替 代、纯内需、高股息等方向》2026- 04-20 1. 氦气。氦气是天然气的副产品，而卡塔尔是全球氦气供应 的核心国家，也是中国氦气的核心供应国。在上一轮俄乌 战争中，氦气也是油气资源中价格弹性最大的品种。即便 霍尔木茨海峡恢复通航，氦气也会迎来至少 2-3 个月的全 球紧缺。相关标的：广钢气体、九 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美伊谈判再次失败，原油受局势紧张可能影响进一步反弹，受此影响，化工下方有较强支撑情绪，苯乙烯和纯苯继续关注日 K 级别 60 日均线支撑，目前支撑有效，存在进一步反弹的空间，当前重点跟踪美伊局势以及原油走势 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本面分析 - 纯苯月度产量 172.9 万吨，同比+3.63%，开工率 67.69%（-1.79%）；加氢苯产量 39.7 万吨，同比+23.95%，开工率 71.75%（+0.74%） [1] - 己内酰胺产量 54.1 万吨，同比+0.19%，开工率 74.63%（-0.29%）；苯胺产量 38.3 万吨，同比+22.90%，开工率 86.37%（-1.20%）；苯酚产量 49.0 万吨，同比+16.25%；己二酸产量 25.9 万吨，同比+8.47%，开工率 72.50%（-3.40%）；酚酮开工率 84.50%（+0.50%） [1] - 苯乙烯月度产量 1562111 吨，同比+15.76%，工厂开工率 71.97%（+0.03%） [1] - EPS 产量 379133 吨，同比-1.58%，开工率 55.53%（-4.82%）；PS 产量 373210 吨，同比-17.25%，开工率 47.20%（-1.90%）；ABS 产量 54.8 万吨，同比+5.04%，开工率 60.20%（+0.10%）；UPR 产量 26.6 万吨，同比-11.94%，开工率 33.00%（-3.00%）；SBS 产量 47380 吨，同比-39.59%；丁苯橡胶开工率 63.78%（+0.00%） [2] - 苯乙烯华东港口库存 130800 吨（-6000），工厂库存 146030 吨（+1630） [2] 宏观面分析 - 伊朗提交方案回应美国，拒绝美国方案，强调美国需作出战争赔偿，终止对伊制裁，解除对伊朗资金和资产的冻结，强调对霍尔木兹海峡的主权 [3][4] - 美国总统唐纳德·特朗普将于 5 月 13 日至 15 日对中国进行国事访问 [4] - 特朗普拒绝伊朗针对结束战争的最新协议草案 [4] - 内塔尼亚胡表示美以对伊朗的军事行动尚未结束 [4] 期现行情分析 - 美伊谈判失败，原油或因局势紧张反弹，化工下方有支撑情绪，苯乙烯和纯苯关注日 K 级别 60 日均线支撑，目前支撑有效，有反弹空间，重点跟踪美伊局势和原油走势 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美伊谈判再次失败，原油受局势紧张可能影响进一步反弹，国内化工品日内集体反弹，苯乙烯日内反弹超 3%，纯苯日内反弹 1.65%，苯乙烯和纯苯继续关注日 K 级别 60 日均线支撑，目前支撑有效，存在进一步反弹的空间，当前重点跟踪美伊局势以及原油走势 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本面分析 - 纯苯月度产量 172.9 万吨，同比+3.63%，开工率 67.69%（-1.79%）；加氢苯产量 39.7 万吨，同比+23.95%，开工率 71.75%（+0.74%） [1] - 己内酰胺产量 54.1 万吨，同比+0.19%，开工率 74.63%（-0.29%）；苯胺产量 38.3 万吨，同比+22.90%，开工率 86.37%（-1.20%）；苯酚产量 49.0 万吨，同比+16.25%；己二酸产量 25.9 万吨，同比+8.47%，开工率 72.50%（-3.40%）；酚酮开工率 84.50%（+0.50%） [1] - 苯乙烯月度产量 1562111 吨，同比+15.76%，工厂开工率 71.97%（+0.03%） [1] - EPS 产量 379133 吨，同比-1.58%，开工率 55.53%（-4.82%）；PS 产量 373210 吨，同比-17.25%，开工率 47.20%（-1.90%）；ABS 产量 54.8 万吨，同比+5.04%，开工率 60.20%（+0.10%）；UPR 产量 26.6 万吨，同比-11.94%，开工率 33.00%（-3.00%）；SBS 产量 47380 吨，同比-39.59%；丁苯橡胶开工率 63.78%（+0.00%） [2] - 苯乙烯华东港口库存 130800 吨（-6000），工厂库存 146030 吨（+1630） [2] 宏观面分析 - 伊朗提交方案回应美国，拒绝美国方案，强调自身民族基本权利、美国战争赔偿、对霍尔木兹海峡主权，要求终止对伊制裁并解除资金资产冻结 [3][4] - 美国总统唐纳德·特朗普将于 5 月 13 日至 15 日对中国进行国事访问 [4] - 特朗普拒绝伊朗针对结束战争的最新协议草案 [4] - 内塔尼亚胡表示美以对伊朗的军事行动尚未结束 [4] 期现行情分析 - 美伊谈判失败致原油可能反弹，国内化工品集体反弹，苯乙烯反弹超 3%，纯苯反弹 1.65%，关注苯乙烯和纯苯日 K 级别 60 日均线支撑，目前支撑有效，有进一步反弹空间，需跟踪美伊局势及原油走势 [5]

财务表现 - 2025年实现营业收入1,255.87亿元，同比下降8.78% [7] - 2025年归属上市公司股东净利润1.34亿元，同比大幅增加105.82% [7] - 2025年经营性净现金流160.53亿元，同比增长53.25% [7] - 2026年第一季度实现营业收入320.22亿元，归属上市公司股东净利润14.32亿元，同比大幅增长319.86% [7] - 2026年第一季度经营性净现金流35.34亿元，同比增长231.31% [7] 战略与产业布局 - 公司坚持“1+N”战略，优化产业布局 [2] - 拥有1,600万吨/年炼化一体化项目，运行平稳 [7] - 芳烃链产品总产能合计超过1,000万吨/年，打通“原油—PX—PTA—聚酯化纤”全产业链 [9][10] - 具体芳烃产能包括：PX 280万吨/年、PTA 630万吨/年、纯苯超过100万吨/年 [9] - 未来将围绕新能源新材料、电子化学、生物技术等方向持续投入，拓宽产品矩阵 [8] 新材料与产品矩阵 - 10万吨/年POE工业化装置实现量产，多项指标行业领先 [2] - 众多化工新材料产能：EVA 90万吨/年、丙烯腈 104万吨/年、MMA 34万吨/年、超高分子量聚乙烯 2万吨/年、PETG 13万吨/年、EC 3.8万吨/年、DMC 7万吨/年 [8] - EVA、POE、丙烯腈、MMA等产品产能均处于国内龙头地位 [2][8] - 2026年第一季度，乙烯、丙烯、丁二烯等烯烃产品及PX、纯苯等芳烃产品价差加大，对业绩有积极贡献 [8] 技术创新与研发 - 成立盛虹先进材料研究院，构建“研发—中试—转化”闭环式创新孵化平台 [2] - 盛虹先进功能纤维中试平台入选工信部首批重点培育中试平台名单 [2] - 国家东中西区域合作示范区新材料中试基地按计划建设中 [2] 数智化转型 - 投用国内首例PDH装置数字孪生模型，实现降本增效 [3] - “黑灯实验室”在斯尔邦石化建成运行，用机器人替代人工操作 [3][11] - 自主研发并上线“盛虹流程工业智能大模型平台” [3] - 2025年，子公司盛虹炼化获评“全国工业和信息化系统先进集体” [3][11] - 盛虹炼化1,600万吨炼化一体化智能工厂和斯尔邦石化醇基多联产智能工厂获评“江苏省先进级智能工厂” [3][11] - 2026年将持续探索AI技术在智能工厂、业财分析、大宗商品交易等领域的全面应用 [13] 绿色低碳发展 - 拥有两条全球首创绿色产业链：用二氧化碳生产聚酯纤维（碳排放减少28.4%），以及用废弃矿泉水瓶生产聚酯纤维 [4] - 碳捕集纤维案例入选《财富》中国最佳设计榜 [4] - 子公司芮邦科技废旧聚酯瓶片熔体直纺项目荣获江苏省科技进步二等奖 [4] 市值管理与投资者关系 - 公司高度重视并已制定市值管理制度，依法合规开展市值管理工作 [6] - 通过业绩说明会、投资者调研、互动平台等多种方式加强与投资者沟通 [6] 行业展望与公司规划 - 认为全球化工供需格局处于深刻变革阶段，海外老旧化工产能退出可能加速 [11] - 2026年将夯实“1+N”战略，推进AI落地应用，转化为智能生产力 [12] - 坚持高端化、绿色化、数智化发展，着力攻克“卡脖子”技术，发展新能源新材料、特种纤维、电子化学品等 [13] - 目标为打造“具有全球竞争力的世界一流能源化工企业” [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯苯进口方面在海外炼厂降负荷背景下二季度月均进口下调 下游需求端各产品表现分化 短期绝对价格承压 但纯苯库存结构较好 是多配选择 需关注海外调油驱动和后续炼厂降负情况 策略上可单边关注绝对价格随原油回调情况 跨品种可买BZ空PX等 月差关注BZ正套 [3] 各部分总结 供应 - 纯苯进口在海外炼厂持续降负荷下 二季度后月均进口下调至35万吨 [3] - 纯苯国产3 - 5月月均检修损失6万吨 本周福建联合等炼厂预防性降负 需关注后续是否新增降负 [3] 需求 - 苯乙烯方面乙烯工厂保苯乙烯开工 降低其他乙烯下游负荷 下游3S负反馈明显 ABS和PS利润有修复 [3] - 己内酰胺和己二酸价格上涨 行业利润快速修复 PA6库存快速去化 月均产量高于预期且检修偏少 [3] - 苯酚利润维持高位 开工持续回升 检修装置不多 需关注山东睿霖投产进度 [3] - 苯胺利润维持高位 3月检修1.7万吨 4 - 5月检修较少 短期维持高位 [3] 观点 - 短期纯苯绝对价格承压 下游进入负反馈格局 价格回调时下游利润下滑且累库 苯乙烯下游3S负反馈更明显 [3] - 纯苯库存结构是芳烃中最好的 属多配 港口加速去库 5月底接近10万吨 北方市场粗苯和加氢苯库存消耗殆尽 下游工厂纯苯原料处于中性偏低水平 [3] - 苯乙烯4 - 5月月均出口约20万吨超预期 但港口未去库 工厂库存中性 目前以计划内检修为主 [3] - 需关注后续海外调油驱动 美亚价差已打开 美国汽油驱动强 短期关注bz - px头寸 [3] 估值 - 短期市场关注地缘情绪溢价回调后国内化工品回调空间 按85美金原油估值 纯苯7800附近有支撑 目前盘面接近支撑位 [3] 策略 - 单边绝对价格随原油情绪溢价回调而承压 [3] - 跨品种可买BZ空PX 做扩bzn 多bz空eb [3] - 月差关注BZ正套 [3] 投产情况 - 2026年纯苯投产较多 下游投产进入尾声 全年纯苯产能增加286万吨 苯乙烯60万吨 己内酰胺66万吨等 [6] - 2026年苯乙烯下游仍继续投产 全年苯乙烯产能增加60万吨 EPS 70万吨 PS 132万吨 ABS 37.5万吨 [7] 下游产品情况 - 苯酚利润持续被挤压 绝对价格承压 产能利用率、检修损失量、港口库存、产量等数据有相应变化 [34][35] - 己内酰胺库存开始累积 下游部分承压 厂内库存、PA6库存可用天数、生产毛利、产量等数据有相应变化 [36][37] - 己二酸利润被挤压至低位 产能利用率、市场价、产量、PA66产量和市场价等数据有相应变化 [38][39] - 苯胺工厂下游MDI开始累库 终端需求一般 产能利用率、产量、聚合MDI和纯MDI产能利用率、生产毛利、纯MDI厂内库存等数据有相应变化 [40][41] 苯乙烯相关情况 - 预计2026年二季度苯乙烯及下游出口持续增加 外盘开工率、出口数量等数据有相应变化 [48][49] - 苯乙烯短期港口小累库 商业库存、港口库存、生产毛利、产量、产能利用率、基差等数据有相应变化 [50][51] - ABS产量降低 负反馈明显 权益库存、产能利用率、市场主流价、产量、生产毛利等数据有相应变化 [52][53] - PS工厂降低负荷 出厂价、产量、生产毛利、厂内库存、产能利用率等数据有相应变化 [54][55][56] - EPS利润回归均值水平 厂内库存、生产毛利、出厂价、产量、产能利用率等数据有相应变化 [59][60][61]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度销售额为4.04亿美元，同比增长约7% [8] - 销售额增长由6%的销量增长和1%的有利价格贡献构成 [8] - 调整后EBITDA为500万美元，较去年同期下降4700万美元 [8] - 调整后EBITDA下降主要受去年同期2600万美元保险赔付金缺失、硫磺和天然气原料成本上涨、公用事业费用增加以及1100万美元冬季风暴相关影响驱动 [8][9] - 第一季度自由现金流为季节性现金使用，符合预期 [9] - 公司预计第二季度收益和现金流将实现显著环比改善，并预计下半年将成为现金来源以实现全年预期 [5][9] 各条业务线数据和关键指标变化 - **尼龙解决方案**：树脂销量因运营绩效改善而环比增长，但己内酰胺销量在需求疲软（尤其是地毯应用）的环境下有所放缓 [10] - **植物营养素（化肥）**：第一季度销量同比和环比持平或略有下降，但定价持续走强 [11] - **化学中间体**：销量同比改善带动销售额增长 [11] - **丙酮**：下游MMA行业运营率在2026年第一季度趋于正常，支撑了需求 [11] - 公司在2026年第一季度出口比例较高，预计短期内将持续 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - **农业与化肥市场**：作为公司最大的终端市场，本肥料年度的国内颗粒硫酸铵销量预计将接近创纪录水平，但与上一肥料年度相比大致持平 [12] - **尼龙终端市场（建筑与工程塑料）**：北美需求未发生实质性变化，但全球价格因欧洲产能合理化与原料短缺、中国运营率降低、物流限制及投入成本上升而上涨 [15] - **化学中间体市场**：苯酚需求整体疲软，导致全球运营率降低，加之美国丙酮进口减少，共同支撑了丙酮供需动态趋紧 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司宣布评估在弗吉尼亚州霍普韦尔工厂扩大一体化氨平台，以供应不断增长的地区性柴油机尾气处理液市场 [6][17] - DEF项目预计将进行多年资本投资，目标在2029年投入运营，预计将带来有吸引力的财务回报 [18] - 公司战略核心在于关注可控杠杆，以支持跨周期盈利能力和现金转化，同时推进目标增长战略 [6] - 公司预计2026年全年资本支出在7500万至9500万美元之间，其中近20%将用于高回报增长投资 [5] - 公司继续预计到今年年底债务杠杆率将接近1至2.5倍目标区间的低端 [6] - 公司通过转嫁公式和自由协商定价机制来回收通胀性原材料投入成本 [4] - 公司维持对成本生产率、资本支出、停产检修执行和全年自由现金流生成的严格关注 [5] - 公司独特的资产组合、商业模式、全球低成本地位以及垂直一体化的己内酰胺生产构成了持久的竞争优势 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司团队在应对冬季风暴相关影响、新的地缘政治挑战以及持续低迷的工业终端市场需求等逆风后，实现了稳健的第一季度业绩 [4] - 随着国内种植季节推进，公司处于有利地位，并在全球丙酮供需环境趋紧以及尼龙行业温和复苏的背景下持续运营 [5] - 硫磺价格在2026年第二季度创纪录地达到每长吨655美元，现货价格甚至更高，环比上涨超过30%，同比飙升约140% [15] - 尽管中东冲突可能解决，但硫磺价格可能在高位维持更长时间 [27] - 丙酮行业已实施提价以跟上丙烯成本上涨的步伐，价差保持在周期平均水平附近，预计2026年全年将保持这一态势 [16] 其他重要信息 - 公司成功节省了300万美元的年度计划停产检修费用 [5] - 公司欢迎Patrick Day担任新的高级副总裁兼首席财务官 [6] - 公司感谢Christopher Gramm在过去一年担任临时首席财务官期间的付出和支持 [7] - 公司专注于通过非人力固定成本节约计划、基于风险的资本投资优先级排序、持续的营运资本纪律以及45Q碳捕获税收抵免等可控杠杆来改善现金流生成 [21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于DEF氨项目的资本密集度和回报率目标 [23] - 公司预计该项目的资本支出将大于SUSTAIN项目，但目前具体范围保密 [23] - 公司对高回报增长和成本节约项目的内部目标门槛回报率是20%以上，该项目符合这一范围 [23] 问题: 对第二季度及全年硫磺价格走势的预期 [25] - 现货价格持续高于第二季度合同结算价 [26] - 即使中东冲突很快解决，价格恢复正常也需要相当长的时间 [26] - 公司作为北美生产商和采购商，供应安全不是问题 [26] - 价格可能在高位维持更长时间，需观察其最大应用领域（磷肥）的需求情况 [27] 问题: 关于硫酸铵定价与硫磺成本的关系，以及在不同氮肥产品间调整生产结构的灵活性 [32][33] - 硫酸铵价格的上涨在很大程度上抵消了硫磺投入成本，而非推动利润率扩张 [14] - 公司是硫酸铵的主要生产商和领导者，可以利用美国天然气地位带来的氮价差 [33] - 公司可以适度调整，减少部分硫酸铵产量，增加氨的直接销售 [33] - 目前情况与历史不同，氮价上涨的同时还需应对硫磺成本 [34] - 农民似乎更倾向于使用纯氮肥，公司正寻求利用资产优势来把握这一机会 [35] 问题: 硫磺的采购方式，是合同价还是混合价 [36][37] - 公司确认完全在合同市场采购硫磺 [38] 问题: DEF项目是否需要扩大氨产能以及如何分配氨资源 [39] - DEF项目目前阶段不需要扩大氨产能 [40] - 公司始终关注边际氨产能的瓶颈消除，但就DEF项目本身而言，无需为此扩大氨产能 [40] 问题: 关于45Q税收抵免的更新，包括2025年大约2000万美元的申请状态以及本财年是否申请新额度 [41] - 针对2018至2020年度的税收抵免，IRS审计正在进行中，现场工作预计在第二季度结束 [42] - 关于2000万美元的全额价值，公司已在前几年收到200万，预计剩余1800万将在下半年获得，具体取决于IRS的审批流程 [42] - 2021年及以后年度的生命周期评估已提交给美国能源部，目前正与DOE和IRS合作以获得认证 [42]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度销售额为4.04亿美元，同比增长约7%，其中销量增长贡献6%，有利价格贡献1% [8] - 调整后EBITDA为500万美元，较去年同期下降4700万美元，主要由于缺少去年2600万美元的保险收益、硫和天然气原料成本上涨、公用事业费用增加以及1100万美元的冬季风暴影响 [8][9] - 市场定价上涨3%，主要受植物营养素价格上涨推动，反映了硫成本上涨背景下的氮定价上涨 [8] - 原料成本转嫁定价下降2%，原因是苯和丙烯（主要原料异丙苯的关键原料）的净成本下降 [8] - 第一季度自由现金流为季节性现金消耗，符合预期，主要由于上季度停工后资本支出的现金支付时间安排，以及缺少保险收益 [9] - 公司预计第二季度收益和现金流将实现显著的连续改善，并预计下半年将成为现金来源以实现全年预期 [5][9] 各条业务线数据和关键指标变化 - **尼龙解决方案**：树脂销量因运营改善而环比增长，但己内酰胺销量在需求疲软（特别是地毯应用）的环境下有所放缓 [10] - **植物营养素**：第一季度销量同比和环比持平或略有下降，但定价持续走强 [11] - **化学中间体**：销量同比改善带动销售额增长 [11] - **丙酮**：下游MMA行业在2025年第一季度经历了长时间的工厂停工，而2026年第一季度价值链下游的运营率趋于正常，支撑了需求 [11] - 公司利用定价动态和贸易流，在国内外市场实现了机会性现货销售 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - **农业与肥料**：公司最大的终端市场，预计本肥料年度的国内颗粒销售将接近创纪录水平，但与上一个肥料年度相比基本持平 [12] - **尼龙终端市场**：北美建筑、工程塑料等关键尼龙终端市场需求未发生重大变化 [14] - **全球尼龙定价**：因欧洲产能合理化与原料短缺、中国运营率较低、物流限制及投入成本上升而上涨 [14] - **丙酮供需**：苯酚需求整体疲软导致全球运营率降低，加上美国丙酮进口减少，共同支撑了丙酮供需趋紧的态势 [15] - **硫市场**：2026年第二季度硫合同价达到创纪录的每长吨655美元，现货价格甚至更高，这代表环比上涨超过30%，同比飙升约140% [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是专注于可控杠杆，以支持跨周期盈利能力和现金转化，同时推进目标增长战略和举措 [6] - 宣布一项新机会，计划在弗吉尼亚州霍普韦尔工厂扩大一体化氨平台，以供应不断增长的地区柴油机尾气处理液市场 [6][16] - 该项目预计在2027年上半年做出最终投资决定，2029年投入运营，是一项多年期资本投资，有望带来有吸引力的财务回报 [17][18] - 公司继续预计全年资本支出在7500万至9500万美元之间，其中近20%将用于高回报增长投资 [5] - 公司预计到今年年底债务杠杆比率将接近目标范围1-2.5倍的低端 [6] - 公司拥有全球低成本地位和垂直一体化的己内酰胺生产，氨和硫酸平台一体化以及领先的技术地位支撑了其在植物营养素领域的竞争力 [18] - SUSTAIN硫酸铵增长计划正在推进，DEF项目是另一个高回报投资机会 [18] - 公司专注于可控杠杆，包括非人力固定成本节约计划、基于风险的资本投资优先级排序、持续的营运资本纪律以及45Q碳捕获税收抵免，以支持改善现金流生成 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司团队在冬季风暴影响和持续低迷的工业终端市场需求中，克服多重阻力，实现了稳健的第一季度业绩 [4] - 随着国内种植季节推进，公司处于有利地位，并在全球丙酮供需趋紧以及尼龙行业温和复苏的环境中持续运营 [5] - 在化肥年度开始时乐观且秋季备货强劲，但由于农民盈利能力和投入品承受能力等基本面持续面临挑战、春季开始天气寒冷以及干旱条件，购买行为变得更加谨慎 [12] - 在当前全球氮定价较高的环境下，公司的硫酸铵定价行动主要是为了抵消硫投入成本，而非推动利润率扩张 [13] - 对于直接施用的氨，目前对种植者来说是相对有吸引力的价值，公司已看到良好的需求和净回报，并在今年春天最大化其氨的可用性，同时略微减少了硫酸铵产量 [13] - 在化学中间体领域，丙酮价格已随丙烯成本上升而提高，价差保持在周期平均水平附近，公司预计2026年全年都将如此 [15] - 公司多元化的终端市场覆盖继续成为战略优势，在不同周期中提供韧性 [12] 其他重要信息 - 冬季风暴相关的收益影响略高于预期范围的高端，但公司因此节省了300万美元的年度计划检修费用 [5] - 公司欢迎Patrick Day担任新的高级副总裁兼首席财务官 [6] - 公司感谢Christopher Gramm在过去一年担任临时首席财务官期间的承诺和支持 [7] - DEF是一种EPA强制要求的添加剂，用于减少柴油发动机的氮氧化物排放，其需求主要由中大西洋和东北地区的8级车辆使用驱动，并持续增长以满足环境标准和不断扩大的监管要求 [16] - Hopewell工厂为扩大国内生产提供了坚实基础，并且已经生产所有必需的DEF原料 [16] - 此次潜在的扩建将与现有制造能力互补，并继续全力投入硫酸铵肥料的生产以服务美国农业 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：关于DEF氨项目的资本密集度和回报率目标 [22] - 公司预计该项目的资本支出将大于SUSTAIN计划，但目前对具体范围保密 [22] - 公司对高回报增长和成本节约项目的内部目标门槛率是20%以上的内部收益率，该项目符合这一范围 [22] 问题：对第二季度硫定价水平的预期及未来价格走势 [24] - 现货价格持续高于第二季度合同价 [25] - 即使中东冲突解决，市场也需要相当长时间才能平复 [25] - 作为北美生产商和采购商，公司供应安全不是问题 [25] - 预计价格可能会在较高水平维持更长时间，但难以预测，需关注其最大应用领域磷酸盐肥料的需求情况 [26] - 公司对第二季度连续恢复的机会感到乐观 [27] 问题：关于硫酸铵定价与硫成本同步上涨，以及公司利用氮肥产品间价差的灵活性 [31] - 公司是硫酸铵的主要生产商和领导者，能够获得美国天然气地位带来的氮价差，在直接氨销售中也是如此 [32] - 目前这是一个温和的杠杆，公司可以略微减少硫酸铵产量 [32] - 公司去年氨产量达到历史高位，销售目标与此一致 [33] - 农民需要氮磷钾和硫，公司继续致力于满足他们的需求 [33] - 当前情况与历史不同，硫成本是需要应对的因素 [33] - 农民似乎更倾向于使用氮肥，公司正寻求利用资产优势抓住这一机会 [34] 问题：关于硫的采购是全部基于合同价还是混合了现货价 [35] - 公司确认完全在合同市场进行采购 [36] 问题：DEF项目是否需要扩大氨产能以及如何分配氨资源 [38] - 该项目目前阶段不需要扩大氨产能 [39] - 公司一直在考虑边际性的氨产能去瓶颈，但就DEF项目本身而言，无需为此扩大氨产能 [39] 问题：关于45Q税收抵免的更新，包括2025年约2000万美元申请的进展以及本财年是否申请新额度 [40] - 针对2018至2020年度税收抵免的IRS审计正在进行中，预计现场工作将在第二季度完成 [41] - 关于2000万美元的全额价值，公司已在前几年收到200万美元，预计剩余的1800万美元将在下半年获得，取决于IRS的批准程序 [41] - 2021年及以后的生命周期评估已提交给能源部，目前正与能源部和IRS合作以获得认证 [41] - 整个过程已持续超过5年，需要时间与政府沟通并获得其批准和尽职调查 [41]

行情走势 - 5月8日，纯苯2606主力合约收于8032元/吨，下跌4.06%，日内最高8256元/吨，最低7998元/吨 [3] - 全天成交量15957手，较前一交易日减少3827手；持仓量16539手，较前一交易日减少766手，呈现“缩量减仓”结构 [4] - 价跌、量缩、仓减表明下跌主要由多头资金主动离场导致，而非新的空头打压，买盘承接力量不足 [4] 核心驱动因素 - 美伊和谈预期引发市场对成本坍塌的担忧，原油价格率先暴跌，直接拉低了纯苯的定价中枢 [7] - 美韩纯苯价差升至高位，套利窗口打开，预计5月纯苯进口量将出现较大幅度下降，可能对冲部分成本端利空 [7] - 需求端负反馈加强，下游酚酮行业亏损严重，部分工厂降负或停车，PS、ABS行业生产毛利被严重压缩，企业被迫降低开工或推迟采购 [8] - 原油暴跌冲击市场情绪，叠加多头资金离场，放大了纯苯价格的跌幅 [9] 基本面情况：供应与库存 - 供应端收缩方向明确，国内多套石油苯装置检修计划逐步兑现，截至4月30日当周，石油苯周产量降至40.08万吨（减少1.06万吨），开工率回落至67.69%（下降1.79%） [8][12] - 霍尔木兹海峡通航受阻，亚洲部分炼厂因原料受限已减产10%至40%不等，石油苯计划外减产量已超过8万吨 [8][12] - 截至5月6日，江苏纯苯港口样本商业库存总量为17.3万吨，较上一期去库3.7万吨，环比降幅17.62% [8][13] - 港口库存较去年同期的12万吨累库5.3万吨，同比高出44.17%，去库方向明确但绝对库存水平仍高，压制估值反弹空间 [13] 基本面情况：需求与价差 - 下游开工率普遍下滑，截至4月30日当周，苯乙烯开工率71.79%（下降0.15%），苯酚开工率84.5%，己内酰胺开工率74.59%（下降0.32%），苯胺开工率也出现下滑 [8] - 现货市场反应偏弱，5月7日江苏港口现货报价8550元/吨，5月下报8590元/吨，6月下报8450元/吨，7月下报8280元/吨，现货升水结构维持但绝对价格逐月走弱 [14] - 苯乙烯与纯苯价差收窄至1100元/吨以内，苯乙烯非一体化装置利润已降至-558元/吨左右，下游利润承压 [15] 机构观点 - 市场普遍共识是国产和进口纯苯供应均有收缩预期，港口库存持续去化，供需基本面确有改善 [17] - 但美伊和谈的不确定性导致油价剧烈波动，纯苯短期定价权已暂时让位给宏观情绪 [17] - 核心变量是霍尔木兹海峡通行状态及美方提案能否在伊朗获得实质性回应 [17] 后市展望 - 短期判断：纯苯2606主力合约预计在7500-8100元/吨区间运行，下方支撑7500元/吨，上方压力8100元/吨 [18] - 若美伊谈判出现实质性突破，纯苯仍有继续下探的空间 [18] - 当前现货华东报价约8550元/吨，期货贴水幅度超过500元，反映市场对后市整体不悲观但偏谨慎 [18] - 中期走向取决于三个变量的博弈：霍尔木兹海峡实质性恢复进度、下游利润修复节奏、以及成本端（原油价格）的联动 [19][20][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美伊谈判再出新消息 多方对会谈持乐观态度 受此影响原油大跌 国内化工品日内集中回调 苯乙烯日内大跌5.12% 纯苯日内大跌4.13% 保持高位震荡思路 重点跟踪美伊局势以及原油走势 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本面分析 - 纯苯月度产量172.9万吨 同比+3.63% 开工率67.69%（-1.79%） 加氢苯产量39.7万吨 同比+23.95% 开工率71.75%（+0.74%） [1] - 己内酰胺产量54.1万吨 同比+0.19% 苯胺产量38.3万吨 同比+22.90% 苯酚产量49.0万吨 同比+16.25% 己二酸产量25.9万吨 同比+8.47% 己内酰胺开工率74.63%（-0.29%） 酚酮开工率84.50%（+0.50%） 苯胺开工率86.37%（-1.20%） 己二酸开工率72.50%（-3.40%） [1] - 苯乙烯月度产量1562111吨 同比+15.76% 工厂开工率71.97%（+0.03%） [1] - EPS产量379133吨 同比-1.58% PS产量373210吨 同比-17.25% ABS产量54.8万吨 同比+5.04% UPR产量26.6万吨 同比-11.94% SBS产量47380 同比-39.59% EPS开工率55.53%（-4.82%） PS开工率47.20%（-1.90%） ABS开工率60.20%（+0.10%） UPR开工率33.00%（-3.00%） 丁苯橡胶开工率63.78%（+0.00%） [2] - 苯乙烯华东港口库存130800吨（-6000） 工厂库存146030吨（+1630） [2] 宏观面分析 - 瑞士外交部准备好主持美伊后续谈判 [3] - 特朗普对与伊朗达成框架协议持乐观态度 预估达成协议时间为一周 [3] - 美伊达成以逐步开放霍尔木兹海峡换取缓解封锁的共识 未来数小时海峡被困船只局面将突破 [5] 期现行情分析 - 美伊谈判消息使原油大跌 国内化工品日内集中回调 苯乙烯日内大跌5.12% 纯苯日内大跌4.13% 下方关注日K级别60日均线支撑 保持高位震荡思路 重点跟踪美伊局势和原油走势 [6]