报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 苯乙烯矛盾不大，纯苯绝对估值偏低，化工基本面仍然偏弱，但调油价差打开、股票市场炒作反内卷、化工ETF反弹提振市场情绪，纯苯仍处于偏弱格局，当前绝对价格处于低位，做空有确定性，做多有盈亏比，建议短期观望为主 [3][99] - 按照原油60美金估值，BZ2603合约5500元/吨是合理估值，EB加工费短期扩利润但空间不大，以震荡为主 [3][99] 各部分总结 纯苯 - 供应方面，2025年1-5月纯苯总产量897万吨，同比+6%，预计全年表需3139万吨，同比+8.9%；1-6月进口量273万吨，预计四季度维持高进口压力；11月检修5万吨，12月检修9万吨，部分山东地炼解决配额问题后会提高负荷，11 - 12月国产供应减量有限，外盘压力大，韩国纯苯抛压在11 - 12月偏大，进口居高难下 [10][11][3][99] - 需求方面，苯乙烯11月检修17.5万吨，12月检修7万吨，12月后装置开工逐步恢复；己内酰胺CPL负反馈开始，工厂降负荷，12月预计6万吨检修；苯酚开工逐步回升，12月检修少，下游PC维持高开工；苯胺当前开工高，12月后检修快速增加，11月检修2万吨，12月检修7万吨；苯乙烯下游3S硬胶终端家电进入采购季需求略有回暖，但面临高库存问题，部分低价货源贬值10% - 20%，下游压力大 [3][99] - 价格走势，2025年上半年持续下跌，主要因春节前市场抢跑过度囤货和产业链下游投产预期未落地，下半年国产供应增加但转入去库格局 [10] 苯乙烯 - 2025年上半年全球产量收缩，当前格局为高库存、低利润、中性产量，11月检修17.5万吨，12月检修7万吨，短期工厂降负明显，12月后装置开工逐步恢复 [78][80][3][99] - 下游家电高增速时期结束，传导路径复杂；ABS投产继续；PS、EPS相关生产、库存、利润等指标呈现不同变化态势 [84][86]

投资评级 - 报告对东方盛虹的投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 报告认为，尽管公司2025年第三季度业绩承压，但在“反内卷”政策驱动下，炼化及烯烃行业供给有望加速出清，行业景气度有望改善 [1][6][13] - 公司作为国内炼化一体化龙头之一，其炼化项目优势显著，拥有大规模装置产能，部分产品产能位居行业前列 [13] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为2.3亿元、9.9亿元和16.0亿元，对应2025年11月5日收盘价的市盈率（PE）分别为262.0倍、61.0倍和37.8倍 [13] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入921.62亿元，同比下降14.90%；归母净利润1.26亿元，同比上升108.91%；扣非归母净利润为-0.71亿元，同比实现减亏 [2][6] - 2025年第三季度，公司实现营业收入312.45亿元，同比下降11.91%，但环比上升2.08%；归母净利润为-2.60亿元，环比由盈转亏；扣非归母净利润为-3.43亿元，环比亏损幅度增大 [2][6] 行业景气度分析 - 2025年第三季度炼化景气度承压，聚酯链产品价差表现分化：PX价差环比上升10.20%，PTA价差环比下降48.31%，MEG价差环比下降2.10% [13] - 涤纶长丝POY和FDY价差环比变动分别为-0.61%和0.27% [13] - 油品方面，汽油和柴油价差环比分别上升0.34%和0.92% [13] - 烯烃链方面，乙烯-石脑油价差环比上升9.26%，而丙烯-石脑油价差环比下降6.84%，乙二醇-乙烯价差环比下降7.11% [13] - 展望未来，芳烃链因PX供给增量有限且下游需求稳步增长，景气度有望持续向好 [13] 公司产能与业务优势 - 公司拥有1600万吨/年炼化一体化装置，其常减压装置加工能力为国内单体规模最大 [13] - 主要石油炼化产品包括110万吨/年乙烯、280万吨/年对二甲苯、190万吨/年乙二醇等 [13] - 斯尔邦石化拥有全球单套最大的240万吨/年甲醇制烯烃（MTO）装置，以及70万吨/年丙烷脱氢（PDH）装置 [13] - 公司在丙烯腈总产能上位居国内首位，同时也是EVA行业的龙头企业 [13] - 公司拥有涤纶长丝产能约360万吨/年，差别化率超过90%，是全球领先的全消光系列纤维和细旦差别化纤维生产商 [13] - 公司再生聚酯纤维产能约60万吨/年，居于全球行业前列 [13] 财务预测与估值 - 基于报告预测，公司2025年营业收入预计为1432.71亿元，2026年为1617.46亿元，2027年为1697.57亿元 [19] - 预计毛利率将从2025年的9%逐步提升至2027年的10% [19] - 预计每股收益（EPS）2025年为0.03元，2026年为0.15元，2027年为0.24元 [19] - 预计市净率（PB）将从2025年的1.59倍下降至2027年的1.23倍 [19]

虽是传统"银十"旺季，苯酚产业链从原料到下游却演绎"旺季不旺"的行情。以苯酚为例，市场价格已从 9月上旬7050元(吨价，下同)的高点回落至10月底的6400~6450元，跌幅达8.5%。 "前三季度纯苯进口量达411.47万吨历史高位，同比增长41%。而纯苯下游亏损局面迟迟得不到改善，加 之终端需求不佳，对原料采购积极性不高，导致纯苯市场萎靡不振。"业内人士说，后市来看，纯苯检 修装置较少，且前期新投产装置将陆续提负荷，国内炼厂开工率预计走高，而纯苯进口将继续维持高 位，纯苯整体供应面依旧宽松，市场价格易跌难涨。 另一原料丙烯市场同样跌势难止。截至10月底，东北、华北、西北等地的丙烯月均价都跌破6000元，创 年内新低。"究其原因是上游原油及丙烷价格重心皆明显下移，成本支撑偏弱。此外，丙烯整体供应宽 松，叠加需求托举不力，导致价格走低。"市场人士表示，短期来看，成本面影响偏空，供应或延续宽 松状态，终端需求进入淡季，丙烯价格仍存下行可能。 苯酚：供应宽松翻身无望 卓创资讯（301299）分析师华夏认为，苯酚市场持续走低与产能集中释放密不可分。 今年我国苯酚产能持续扩张，仅三季度就有吉林石化35万吨/年酚酮装 ...

虽是传统"银十"旺季，苯酚产业链从原料到下游却演绎"旺季不旺"的行情。以苯酚为例，市场价格已从 9月上旬7050元(吨价，下同)的高点回落至10月底的6400~6450元，跌幅达8.5%。 对于后市，多位业内分析人士认为，供需错配难以理顺，短期苯酚产业链市场仍将承压前行，依然有下 跌空间。 原料：同步走弱支撑不足 作为酚酮装置的两大原料，纯苯与丙烯市场近期同步走弱，导致苯酚成本支撑不足。 其中，纯苯市场表现尤为疲软。9月纯苯月均价环比跌幅达3.13%，成为苯酚产业链中跌幅最大的产 品;10月纯苯市场未见好转，价格继续下跌5%以上。目前个别地区纯苯价格在5400元左右，同比下跌超 25%。 卓创资讯分析师华夏认为，苯酚市场持续走低与产能集中释放密不可分。 今年我国苯酚产能持续扩张，仅三季度就有吉林石化35万吨/年酚酮装置建成投产。这一新增产能的释 放恰逢传统需求旺季，对苯酚市场形成显著压制。9月，三井化学、盛虹炼化及龙江化工等酚酮装置相 继停车检修，苯酚行业开工率一度降至70%以下，供应收紧曾推动苯酚价格在9月9日拉涨至7000元之 上。 "但市场供应充足的基本面难以从根本上撼动。随着检修装置陆续重启以及新产能 ...

现货价格表现 - 11月03日纯苯市场价格涨后回调，但价格指数环比上周五仍上涨 [1] - 价格受原料端隔夜盘收涨及上午纯苯和苯乙烯期货明显涨幅推动而水涨船高 [1] - 午后因苯乙烯期货回吐涨幅及码头到货增加，价格承压，华南有重整及歧化装置计划短停 [1] - 纯苯市场呈现远月升水结构 [1] 供应情况 - 截至10月30日，石油苯产量为42.89万吨，环比增加0.28万吨，开工率达74.10%，环比上升1.37% [2] - 本周期内正和石化重整等装置重启，同时产能统计基数变更为2754万吨/年 [2] 库存与下游需求 - 截至11月03日，江苏纯苯港口样本商业库存总量为12.1万吨，较上期大幅增加3.6万吨 [3] - 截至10月30日，下游整体开工率有所下降，其中苯乙烯开工率降至66.72%（-2.5%），己内酰胺开工率降至86.06%（-2.6%），苯酚开工率持平于78.00%，苯胺开工率微升至78.57%（+1.2%） [3] 未来市场展望 - 11月纯苯市场预计供应宽松，因有较多装置重启及新增产能预期 [4] - 需求端支撑有限，因下游多数品种维持亏损且部分产品二级下游库存较高，苯乙烯装置停车及检修增加 [4] - 北方下游检修导致过剩纯苯销往华东套利，致使华东港口库存逐步增加 [4] - 整体供需预期偏宽松，价格驱动偏弱，但需关注因估值偏低可能引发的装置变动 [4]

报告行业投资评级 - 苯乙烯投资观点为震荡，预计偏空为主 [4] 报告的核心观点 - 基本面与情绪共振，纯苯苯乙烯下行 [1] - 苯乙烯基本面表现弱势，成本走弱，价格下行 [4] - 纯苯受衍生品需求拖累，价格持续下行 [36] - 苯乙烯下游供给收紧有限且淡季需求疲软 [50] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 苯乙烯供给偏空，与石脑油价差缩窄至约249美元，与苯价差小幅扩至132美元，非一体化生产利润为负 [4] - 苯乙烯需求偏空，港口小幅去化但预期差，截至2025年10月27日，江苏纯苯港口库存环比降14.14%、同比降10.53%，海外需求下降 [4] - 苯乙烯库存中性，截至2025年10月27日，江苏苯乙烯港口库存降0.95万吨，幅度-4.69%，商品量库存降0.15万吨，幅度-1.22% [4] - 苯乙烯基差偏空，略有走强但因消费淡季需求悲观，市场情绪悲观 [4] - 苯乙烯利润偏空，与石脑油、苯的价差分别约为249美元、132美元 [4] - 苯乙烯估值中性，原油反弹海外纯苯涌入，需求掣肘价格 [4] - 苯乙烯宏观政策偏空，中美贸易争端缓解但市场情绪转弱 [4] - 苯乙烯投资观点震荡，成本走弱预计偏空，交易策略单边观望 [4] 纯苯&苯乙烯基本面概述 - 原油方面欧美制裁俄罗斯主流原油公司，北美原油库存去化 [6] - 苯乙烯一体化利润有所反弹，港口库存小幅去化 [13][24] - 纯苯因衍生品需求拖累价格持续下行 [36] 聚合物需求概述 - 苯乙烯下游ABS供给收紧有限，淡季需求疲软 [50] - 苯乙烯下游PS库存压力缓解，利润小幅修复 [60] - 苯乙烯下游EPS库存累积产量回升 [71] - 纯苯苯胺生产毛利修复 [81] - 苯酚港口库存进一步下滑 [92] - 己二酸负荷下滑 [102] - 己内酰胺负荷下滑库存去化 [113] - 家电出口需求出现下滑 [122] - 中美元首见面后市场情绪转弱，纯苯苯乙烯延续跌势，生产利润承压，库存高位，进出口有变化，供应短期收紧但下游需求乏力 [127]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 苯乙烯矛盾不大，纯苯绝对估值偏低，化工基本面仍然偏弱，但调油价差打开，关注后续新增需求的增量 [3][99] - 纯苯面临下游需求偏弱、采购意愿不佳、供应逐步回归区域套利打开的三重压力，终端需求疲软，下游库存累积，四季度需求暂无起色，关注中美贸易战缓和对实际订单的边际增量 [3][99] - 短期纯苯绝对价格震荡为主，不适合进一步追空，苯乙烯整体比纯苯更弱，下游进入负反馈阶段，终端需求未转好，关注贸易战缓和带来的需求增量 [3][99] 根据相关目录分别进行总结 纯苯 - 供应：9月检修损失量6万吨，10 - 11月检修逐步降低至3 - 5万吨；9月新装置投产5.6万吨，10、11月分别有2.5、4.1万吨新产能落地；9月进口维持40 - 43万吨预期，四季度进口预期抬升，10月50万吨，11 - 12月高进口 [3][99] - 需求：苯乙烯9月检修7.9万吨，10 - 11月有月均6万吨检修，11月新增月均产量4万吨；己内酰胺CPL开工逐步恢复，广西恒逸钦州项目将投产；苯酚吉林石化20万吨新装置10 - 11月投产，山东睿霖计划10月投产，下游pc高需求；苯胺检修结束，开工修复；苯乙烯下游3S硬胶进入负反馈阶段，整体偏弱 [3][99] - 估值：按照原油60美金估值，BZ2603合约5500元/吨是合理估值；EB加工费短期扩利润，空间不大，以震荡为主 [3][99] - 策略：单边空单止盈，跨期和跨品种暂无 [3][99] 苯乙烯 - 供应：9月检修集中兑现7.9万吨，10 - 11月有月均6万吨检修，11月新增月均产量4万吨，阶段性供应从高位回落 [3][99] - 需求：下游3S硬胶旺季高产量、高库存、低利润，进入负反馈阶段，整体偏弱 [3][99] - 格局：高库存、低利润、中性产量 [80] - 估值：EB加工费短期扩利润，空间不大，以震荡为主 [3][99] - 策略：单边空单止盈，跨期和跨品种暂无 [3][99]

公司核心经营数据 - 公司主营产品包括甲苯二异氰酸酯(TDI)、离子膜烧碱、聚碳酸酯(PC)和双酚A [7][8][9] - 2025年第三季度报告及主要经营数据已由董事会审议通过 [16][17] 主要产品价格变动 - 甲苯二异氰酸酯(TDI)三季度市场价格波动较大，7月因国外装置事故及国内装置检修推动价格上涨，8月中旬后因供应增加预期及需求低迷快速回落，季度末价格在13,000-13,500元/吨（含税）区间 [7] - 离子膜烧碱三季度供需平稳，市场价格在850-920元/吨（含税）区间波动调整 [8] - 聚碳酸酯(PC)三季度市场先跌后涨，7月上旬主流价格约11,700元/吨（含税），8月末部分牌号失守11,000元/吨（含税），9月底因工厂检修计划市场拉涨至11,400-11,600元/吨（含税） [8] - 双酚A三季度低位窄幅震荡，主流价格区间7,500-8,200元/吨（含税），8月下旬最低点至7,500元/吨（含税）左右，9月末回调至7,800元/吨（含税）左右 [8][9] 主要原材料价格变动 - 甲苯市场震荡下行，受原油价格下跌和下游需求不旺影响，价格跌至近三年低位 [10] - 苯酚市场价格震荡向下，因原材料纯苯价格走低及下游双酚A行业盈利不佳，且新增产能投放 [10] - 丙酮市场价格较去年同期下行，因供应充足且需求疲软，价格跌至近三年低位 [10] 行业市场动态 - TDI市场受国外装置突发火灾事故及国内装置检修影响 [7] - PC市场国内供应一直处于历史高位，8月国内月产量再度逼近30万吨，传统需求淡季下价格跌势扩大 [8] - 双酚A市场供应端整体充裕，8月份新装置镇海炼化24万吨正常运行，现货流量增加导致低价竞争激烈 [8][9]

维远股份成立于2010年12月23日，于2021年9月15日在上海证券交易所上市，注册地址和办公地址均为山 东省东营市。该公司是国内领先的有机化学新材料产品制造商，具备全产业链优势。 公司主要从事有机化学新材料产品的研发、生产与销售，产品涵盖苯酚、丙酮、双酚A、聚碳酸酯和异丙 醇，所属申万行业为基础化工 - 化学原料 - 其他化学原料，涉及环氧丙烷、小盘、破净股、核聚变、超导 概念、核电等概念板块。 经营业绩：营收行业第三，净利润第十五 2025年三季度，维远股份营业收入为67.52亿元，在行业16家公司中排名第3。行业第一名卫星化学营收 347.71亿元，第二名金能科技营收126.93亿元，行业平均数为42.81亿元，中位数为11.09亿元。当期净利润 为 -1.79亿元，行业排名第15。行业第一名卫星化学净利润37.55亿元，第二名凯盛新材净利润1.16亿元，行 业平均数为2亿元，中位数为884.47万元。 资产负债率低于同业平均，毛利率低于同业平均 偿债能力方面，2025年三季度维远股份资产负债率为35.98%，去年同期为36.36%，低于行业平均的 46.56%，显示出较好的偿债能力。从盈利能力看，2 ...

产量与销量 - 2025年前三季度染料产量12,074.59吨、销量8,254.65吨[5] - 2025年前三季度染料中间体产量5,848.43吨、销量604.47吨[5] 营业收入 - 2025年前三季度染料营业收入49,307.29万元[5] - 2025年前三季度染料中间体营业收入3,670.16万元[5] 价格情况 - 2025年1 - 9月染料平均售价59,732.75元/吨，较2024年同期降4.19%[2] - 2025年1 - 9月染料中间体平均售价60,716.71元/吨，较2024年同期降3.37%[2] - 2025年1 - 9月苯酐平均进价6,189.82元/吨，较2024年同期降9.43%[3] - 2025年1 - 9月苯酚平均进价6,473.36元/吨，较2024年同期降11.31%[6] - 2025年1 - 9月保险粉平均进价4,095.72元/吨，较2024年同期升0.71%[6] - 2025年1 - 9月分散剂MF液体平均进价1,824.93元/吨，较2024年同期降14.56%[6] - 2025年1 - 9月溴素平均进价23,844.43元/吨，较2024年同期升24.87%[6] - 2025年1 - 9月液碱平均进价851.75元/吨，较2024年同期降3.25%[6]