核心业绩与市场反应 - 公司第二季度业绩超预期，调整后每股收益为0.89美元，高于分析师普遍预期的0.83美元 [1] - 季度销售额达42.29亿美元，同比增长6%，超出市场预期的42.19亿美元 [1] - 业绩公布后，公司股价上涨5.1%，至101.59美元 [3] 财务指引更新 - 公司上调了2026财年调整后每股收益指引，从1.90-2.10美元上调至2.03-2.23美元，分析师预期为2.15美元 [3] - 公司上调了2026财年销售额指引，从146.13-150.42亿美元上调至147.56-150.42亿美元，分析师预期为149.34亿美元 [3] 业务驱动因素与战略 - 业绩增长由各区域和各品类对高端美容产品的广泛需求推动 [1] - 公司正执行其历史上最大的运营、领导力和文化转型，即“Beauty Reimagined”战略 [2] 分析师观点与评级调整 - 富国银行分析师维持“等权重”评级，但将目标价从111美元下调至105美元 [4] - Telsey Advisory Group分析师维持“市场表现”评级和105美元目标价 [4] - 花旗集团分析师将评级从“中性”上调至“买入”，并维持120美元目标价 [4]

核心财务表现 - 2026财年第二季度调整后每股收益为0.89美元，超出市场预期的0.84美元，同比增长43% [3] - 季度净销售额为42.29亿美元，超出市场预期的42.26亿美元，同比增长6% [3] - 有机净销售额增长4%至41.55亿美元 [3] - 调整后营业利润率扩大290个基点至14.4% [10] - 营业利润为4.01亿美元，而去年同期为亏损5.80亿美元 [10] 品类收入表现 - 护肤品类销售额增长6%至20.54亿美元，主要由La Mer、Estée Lauder和The Ordinary品牌驱动 [4] - 彩妆品类收入下降1%至11.64亿美元，主要受Estée Lauder品牌表现拖累，但M·A·C品牌有所增长 [5] - 香水品类收入增长6%至8.12亿美元，主要由TOM FORD、Le Labo和KILIAN PARIS等奢侈品牌驱动 [6] - 护发品类销售额增长5%至1.68亿美元，得益于The Ordinary的广泛分销和强劲需求，以及Bumble and bumble的早期增长势头 [7] 区域收入表现 - 美洲地区销售额持平，为12.18亿美元 [8] - 欧洲、中东和非洲（EUKEM）地区收入增长2%至11.83亿美元 [8] - 亚太地区销售额增长2%至9.00亿美元 [8] - 中国大陆销售额增长13%至9.28亿美元 [8] 利润率与成本效益 - 调整后毛利率同比扩大40个基点至76.5%，主要受益于利润恢复与增长计划（PRGP） [9] - 营业利润改善得益于销售额增长和PRGP带来的成本效率，抵消了增加的消费者投资 [4] - PRGP通过更具竞争力的采购、更严格的费用管理以及降低过剩和过时库存，提升了运营效率 [9] 财务健康状况 - 季度末现金及现金等价物为30.82亿美元，长期债务为73.19亿美元，总权益为40.31亿美元 [12] - 截至2025年12月31日的六个月，经营活动提供的净现金流为7.85亿美元 [12] - 同期资本支出为2.04亿美元 [12] 重组计划（PRGP）进展 - 公司正在推进其PRGP，包括一项重组计划以及与埃森哲的企业业务服务合作，以转变全球运营模式 [13] - 该计划预计将产生8亿至10亿美元的年化总效益，总费用为12亿至16亿美元，净裁员5,800至7,000个岗位 [14] - 截至2026年1月30日，公司已批准产生12亿美元费用和超过6,000个岗位削减的举措，在预期效益、成本和人员目标方面完成度超过80% [14] - 该计划预计在2027财年基本完成，大部分效益将在同年实现，支持从2026财年开始恢复销售增长并提升利润率韧性 [13] 2026财年业绩展望 - 公司上调了2026财年全年指引，预计报告净销售额同比增长3-5%，此前指引为2-5% [15] - 预计调整后有机净销售额增长1-3%，此前指引为0-3% [15] - 预计调整后每股收益增长36-49%，范围在2.05美元至2.25美元之间，此前指引为增长26-39%，范围在1.90美元至2.10美元 [16]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度有机净销售额同比增长4% [5][19] - 第二季度摊薄后每股收益为0.89美元，较去年同期的0.62美元增长43% [5][23] - 第二季度毛利率为76.5%，同比扩张40个基点 [20] - 第二季度营业利润率为14.4%，同比扩张290个基点 [22] - 上半年经营活动产生的净现金流为7.85亿美元，较去年同期的3.87亿美元显著改善 [25] - 上半年资本支出为2.04亿美元，同比下降25% [25] - 公司上调2026财年全年展望：有机净销售额增长预期范围收窄至1%-3%，营业利润率预期上调至9.8%-10.2%，摊薄后每股收益预期上调至2.05-2.25美元 [15][26][27] 各条业务线数据和关键指标变化 - **护肤品类**：第二季度有机销售额增长6%，是增长的主要驱动力 [20] - **香水品类**：第二季度有机销售额增长6%，是上半年表现最佳的品类，有机销售额增长10% [16][20] - **彩妆品类**：盈利能力受到为支持第三季度创新而进行的退货的暂时性影响 [59] - **护发品类**：Aveda的新品Miraculous Oil在上半年成为该品牌最畅销产品 [11] - **创新贡献**：2026财年创新产品预计将贡献至少25%的销售额，其中在一年内推出的创新产品比例预计将达到19%，高于最初16%的预期 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - **中国大陆**：第二季度实现两位数增长，跑赢高端美妆市场，并在2025日历年获得市场份额 [7][8] - **北美（美国）**：第二季度销售额持平，较第一季度有所改善，2025日历年实现销量份额增长 [20][33] - **旅游零售**：上半年全球零售额趋势从下降4%改善至持平，若排除旅游零售，上半年零售额增长4% [7] - **海南**：第二季度零售额实现高个位数增长，由雅诗兰黛和海蓝之谜引领 [8] - **日本**：第二季度跑赢高端美妆市场，由MAC和Le Labo驱动 [8] - **欧洲**：在法国获得市场份额以巩固其第一品类排名，在英国恢复增长 [8][96] - **优先新兴市场**：第二季度有机销售额加速至两位数增长，由土耳其、中东、泰国和印度驱动 [16][98] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **“美妆新想象”战略一周年**：公司正执行其历史上最大的运营、领导力和文化转型，旨在成为以消费者为中心的顶级高端美妆公司 [6] - **五大行动计划优先事项**： 1. **渠道扩张**：在亚马逊Premium Beauty Stores扩展至10个市场的12个品牌，在TikTok Shop美国及东南亚上线，在线有机销售额上半年实现高个位数增长 [9] 2. **创新转型**：加速创新上市速度，中国创新实验室在15个月内推出Re-Nutriv精华油 [10][11] 3. **增加面向消费者的投资**：上半年面向消费者的投资增加7%，用于支持增长和加强品牌资产 [13][22] 4. **通过效率推动可持续增长**：持续从“利润恢复与增长计划”中实现显著节约 [13] 5. **推出“一个ELC”新运营模式**：整合品牌、区域和职能部门，简化结构，减少层级和孤岛，并与埃森哲合作建立新的企业业务服务，加速AI部署 [14] - **市场份额**：在多个市场和品类（如中国大陆、美国、法国、日本）获得市场份额，显示出品牌吸引力 [8][33][70] - **长期目标**：为未来几年恢复可持续销售增长和稳固的两位数调整后营业利润率奠定基础 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观经济**：西欧市场宏观经济环境充满挑战，但存在改善机会，中国消费者情绪仍然低迷但品牌需求强劲 [16] - **前景信心**：基于“美妆新想象”的势头和上半年业绩，公司上调全年展望，并对扭亏为盈充满信心 [15] - **下半年展望**：预计下半年有机净销售额将实现低个位数增长，第四季度增长将高于第三季度，部分原因是亚洲旅游零售渠道因免税零售商更换带来的暂时性不利因素 [26] - **长期愿景**：目标是在过渡年之后持续获得市场份额，并将在2026财年末提供更清晰的中长期增长展望 [108][109] 其他重要信息 - **“利润恢复与增长计划”进展**：截至12月31日，累计记录重组费用9.04亿美元，主要为员工相关成本，预计该计划将持续带来净收益并推动营业利润率提升 [24] - **有效税率**：第二季度有效税率为39.8%，低于去年同期的42.6%，主要原因是与先前发行的股票薪酬相关的税费减少，但部分被美国新税法及拉美地区新增估值备抵的不利影响所抵消 [23] - **库存管理**：全球库存水平已降低或与需求保持一致 [80] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 美洲（特别是美国）的业绩预期和增长节奏 [32] - 公司在美洲结束了长达十年的市场份额流失，并在2025日历年实现了销量份额增长，特别是在护肤品类由The Ordinary等品牌带动了价值份额增长 [33][34] - 公司正在快速调整渠道，包括拓展亚马逊、重新定位百货商店、退出萎缩的经销点并进入专业多渠道（如MAC进入美国丝芙兰）[35] - 拉美市场初期表现强劲，但消费者信心因关税实施而受挫，导致消费放缓 [36] - 增长节奏方面，预计公司整体第四季度增长将强于第三季度，部分受亚洲旅游零售渠道变动影响 [36] 问题: 旅游零售业务现状及展望，特别是海南、日韩市场 [42] - 海南旅游零售势头强劲，2025日历年实现增长并跑赢大盘，2026年1月零售额实现高双位数增长，公司通过活动营销提高转化率 [44][46] - 亚洲旅游零售整体（包括北京、上海机场及线上业务）因运营商从日上更换为中免、王府井等正处于过渡期，造成短期干扰，但长期看好 [47][48] - 在日本市场，尽管客流大幅减少，公司仍能获得市场份额 [50] - 公司在西方旅游零售、海南及日本、泰国等地均表现出色，跑赢市场 [52] 问题: 彩妆品类的盈利能力及未来展望 [58] - 第二季度彩妆盈利能力受到为第三季度创新产品备货而进行退货的暂时性影响 [59] - 公司承认彩妆品类利润率有较大提升空间，正通过PRGP优化固定成本、加速销售增长（如Double Wear新品发布）及拓展分销渠道（如进入TikTok Shop和美国丝芙兰）来改善盈利能力 [59][61][62] - 彩妆创新上市速度正在加快，预计将推动品类规模扩大和盈利改善 [62][64] 问题: 中国市场表现、促销环境及日常销售策略 [69] - 中国市场已连续四个季度在所有四个品类中获得份额，在双十一等大促期间，雅诗兰黛、海蓝之谜、祖玛珑等品牌在关键平台位列第一 [70] - 公司正通过增加线下体验店、举办VIP活动等方式，减少对高促销节点的依赖，推动全年销售更均衡 [72] - 中国市场折扣水平正在下降，同时实现增长和市场超越，盈利能力得到改善 [75] - 2026年将面临更强劲的同比基数，但公司对持续跑赢市场抱有信心 [74] 问题: 北美地区sell-in与sell-out的差异及库存状况 [78] - 第一季度sell-in与sell-out存在约5个百分点的差距，第二季度该差距已显著缩小，预计将持续低于第一季度水平 [79] - 持续的较小差距部分源于向在线平台扩张时，部分营销投入从销售线扣除的合同安排，这不影响盈利能力 [79] - 北美及全球库存已得到有效管理，处于较低或合理水平 [80] - 北美地区业绩趋势正在改善，预计第二至第四季度将呈现积极增长 [80][81] 问题: 美国市场渠道结构变化及品牌向高增长渠道迁移的进展 [86] - 百货商店渠道在公司业务中的占比持续下降，目前已低于30% [87] - 公司正快速提升在亚马逊（美国站已有12个品牌）、TikTok Shop等在线平台，以及丝芙兰等专业多渠道的渗透率 [87][88] - 直销业务（包括品牌官网和独立精品店）占比也在增加 [88] - 大部分销量增长和份额增益来自高增长渠道，例如The Ordinary在美国市场实现高双位数增长 [90] 问题: 欧洲市场状况，特别是英国市场的中期展望 [96] - 欧洲市场呈现差异化表现，整体出现连续改善，主要得益于新兴市场和英国恢复增长 [96] - 英国市场虽仍有大量工作待完成，但已重回正轨，公司正将美国市场的成功策略应用于英国，如拓展亚马逊平台、优化分销、加强与丝芙兰英国等专业多渠道的合作 [97] - 新兴市场表现亮眼，第二季度实现双位数有机增长，由土耳其、中东、泰国和印度驱动 [98] 问题: 下半年营收轨迹及第四季度增长预期 [103] - 下半年有机净销售额预计实现低个位数增长，第四季度增长将高于第三季度 [26] - 这一预期考虑了中国市场在去年同期高基数上的正常化，以及亚洲旅游零售渠道零售商更换带来的过渡性影响 [104][105] - 公司目标是在2026财年实现指引范围的高端增长 [107] - 长期来看，随着旅游零售基数正常化、中国市场保持中个位数增长，且公司在多个市场持续领先，增长前景向好 [105][106]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度有机净销售额同比增长4% [19] - 第二季度毛利率为76.5%，同比扩张40个基点 [20] - 第二季度营业利润率为14.4%，同比大幅扩张290个基点 [22] - 第二季度摊薄后每股收益为0.89美元，同比增长43% [23] - 上半年经营活动产生的净现金流为7.85亿美元，较去年同期的3.87亿美元显著改善 [25] - 上半年资本支出为2.04亿美元，同比下降25% [25] - 公司上调了2026财年全年展望：有机净销售额增长预期范围收窄至1%-3%，营业利润率预期上调至9.8%-10.2%，摊薄后每股收益预期上调至2.05-2.25美元 [15][26][27] 各条业务线数据和关键指标变化 - **护肤品类**：第二季度有机销售额增长6%，是增长的主要驱动力 [20] - **香水品类**：第二季度有机销售额增长6%，是上半年表现最佳的品类，有机销售额增长10% [20][17] - **彩妆品类**：盈利能力受到为支持第三季度创新而进行的退货的暂时性影响 [60] - **护发品类**：Aveda的新品Miraculous Oil在上半年成为该品牌最畅销产品 [11] - **创新贡献**：2026财年创新产品预计将贡献至少25%的销售额，其中在一年内推出的创新产品比例预计将达到19%，高于最初16%的预期 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - **中国大陆**：第二季度实现两位数增长，表现超越高端美容市场，并在2025日历年获得市场份额 [7][8] - **北美**：第二季度销售额持平，但较第一季度有所改善，线上增长被实体店下滑所抵消 [20] - **优先新兴市场**：第二季度有机销售额实现两位数增长，显著加速 [16] - **旅游零售**： - 全球零售额趋势从第一季度的下降4%改善至第二季度的持平 [7] - 上半年，不包括旅游零售的全球零售额增长4% [7] - 海南零售额在第二季度实现高个位数增长 [8] - 香水品类在2026财年上半年于几家主要零售商处实现两位数零售额增长 [10] - **日本**：第二季度表现超越高端美容市场，由MAC和Le Labo驱动 [8] - **美国**：在2025日历年，公司在整体高端美容市场获得销量份额，并在护肤品类（由The Ordinary和护发引领）获得价值份额 [8] - **欧洲**：在2025日历年，公司在法国获得份额，加强了其第一的品类排名 [8] - **英国**：第二季度恢复增长，但仍有大量工作要做 [15][97] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **“美力重塑”战略一周年**：公司正执行其历史上最大的运营、领导力和文化转型，旨在成为以消费者为中心的顶级高端美容公司 [6] - **五大行动计划优先事项**： 1. **拓展渠道**：迅速扩大在消费者偏好、高增长渠道、市场、媒体和价格区间的业务覆盖，例如在亚马逊Premium Beauty Stores覆盖12个品牌、拓展TikTok Shop、以及加强与Temu、Douyin、JD等平台的合作 [9] 2. **创新转型**：专注于突破性、潮流性和商业性创新，在中国市场反响尤其强烈 [10] 3. **增加面向消费者的投资**：投资于独立门店、突破性营销活动，专注于高投资回报率的机会 [12][13] 4. **通过效率推动可持续增长**：持续从“利润恢复与增长计划”中实现显著节约 [13] 5. **重塑工作方式**：推出“一个ELC”新运营模式，整合品牌、区域和职能，打造一个团队、一种文化、一个运营生态系统 [14] - **“一个ELC”运营模式**：简化结构，减少层级和孤岛，建立以大胆思考、问责、敏捷、团结和专注为核心的文化，并与埃森哲等领先技术提供商合作构建强大的运营生态系统 [14][15] - **市场份额**：公司在多个关键市场和品类中获得份额，包括中国大陆、美国（销量份额）、法国等，反映了“美力重塑”战略的执行成效 [8][33] - **线上销售**：上半年线上有机销售额实现高个位数增长，预计2026财年线上销售占比将超过2025财年31%的水平 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观经济**：西欧市场宏观经济环境充满挑战，但公司看到了改善业绩的机会 [16] - **中国市场**：对公司品牌和创新的强劲需求令人鼓舞，但消费者情绪仍然低迷 [16] - **前景展望**：对公司的转型充满信心，预计2026财年将恢复有机销售增长并实现四年来首次营业利润率扩张，为未来几年恢复可持续销售增长和稳固的两位数调整后营业利润率奠定基础 [17] - **下半年计划**：拥有丰富的创新产品线，包括护肤、彩妆、香水和护发新品 [16][17] 其他重要信息 - **利润恢复与增长计划**：截至12月31日，累计记录了9.04亿美元的重组相关费用，主要与员工相关成本有关 [24] - **有效税率**：第二季度有效税率为39.8%，低于去年同期的42.6%，主要原因是与先前发行的股权激励相关的税费减少，但部分被美国新税法的影响以及拉丁美洲新增递延税资产估值备抵所抵消 [23] - **旅游零售过渡**：下半年亚洲旅游零售业务将面临北京和上海机场免税零售商变更（包括相关线上业务）带来的暂时性不利影响 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 美洲地区（特别是美国）增长预期持平，考虑到去年的低基数和新渠道拓展，如何理解其潜在表现和增长节奏？ [32] - **回答**：公司在美洲经历了十年的市场份额流失后，在2025日历年已重新获得销量份额，并在护肤品类获得价值份额，势头正在形成 [33][34] - **回答**：公司正在快速调整渠道组合，包括拓展亚马逊、重新定位百货商店、退出萎缩的渠道以及快速进入专业多品牌零售商（如MAC进入美国丝芙兰） [35] - **回答**：拉丁美洲早期表现强劲，但消费者支出放缓，已实施的关税开始影响消费者信心 [36] - **回答**：对于全公司，预计第四季度增长将强于第三季度，部分原因是亚洲旅游零售的暂时性调整 [36] - **回答**：公司的目标是实现收入指引范围的高端 [38] 问题: 旅游零售业务的现状和前景如何？特别是海南、北亚（韩国、日本）的情况，以及下半年在两年复合增长基础上的展望？ [43] - **回答**：海南势头强劲，2025日历年实现增长并超越品类表现，市场份额来自更多元化的品牌组合，1月份零售额实现高双位数增长 [44][45][46] - **回答**：东方旅游零售是一个包含海南、北京上海机场、环球购物APP及亚太其他地区的生态系统，目前正经历从Sunrise到CDF、王府井、Avolta的零售商过渡，环球APP在第二季度已关闭，造成短期干扰 [47][48] - **回答**：尽管有干扰，公司在中国大陆整体表现出色，且零售商变更从长期看是好事，有助于更谨慎地管理库存 [49] - **回答**：在日本，尽管客流大幅减少，公司仍能获得市场份额；年初出现从日本到韩国等市场的客流转移，公司已做好准备 [50] - **回答**：公司在西方旅游零售、海南以及日本、泰国等地表现出色，对业务前景感到鼓舞 [52] 问题: 彩妆品类的盈利能力为何仍处于盈亏平衡水平？未来将如何改善？ [59] - **回答**：第二季度彩妆盈利能力受到为第三季度创新产品进行退货的暂时性影响 [60] - **回答**：公司清楚彩妆利润率有显著提升空间，通过调整固定成本、执行PRGP以及随着销售加速（如Double Wear新品推出），预计盈利能力将改善 [60][61] - **回答**：公司正通过拓展分销（如进入TikTok Shop、丝芙兰）、加速创新（尤其是缩短上市时间）来推动彩妆品类增长和规模扩大 [62][63] - **回答**：PRGP带来的效益将在本财年及2027财年持续流入，有助于改善盈利 [64] 问题: 中国市场的表现，特别是“双十一”促销环境如何？公司如何平衡大促期与日常销售？对农历新年有何期待？ [70] - **回答**：中国市场已连续四个季度在所有四个品类中获得份额，“双十一”期间，雅诗兰黛、海蓝之谜、祖·玛珑分别在各自品类中成为天猫/抖音第一 [71] - **回答**：中国市场每天都有购物节，农历新年期间促销较少，更侧重于礼品和体验 [72] - **回答**：公司团队专注于通过活动和VIP服务创造“零售娱乐”体验，并加速开设独立门店，以减少对高促销大促的依赖 [73] - **回答**：第二季度公司在各品类均获得显著市场份额，这并非仅由“双十一”驱动 [74] - **回答**：中国消费者情绪仍低迷，但公司通过创造正确体验能够转化消费者，2026年仍有很多机会，但基数已变得更强劲 [75] - **回答**：公司在中国的折扣水平正在下降，同时实现出色的增长和市场超越，盈利能力正在改善 [76] 问题: 北美地区卖入与卖出之间的动态如何？预计该差距在财年末是否会缩小？ [79] - **回答**：第一季度约有5个百分点的差距，第二季度该差距已显著缩小，并预计将持续低于第一季度水平 [80] - **回答**：预计将持续存在几个百分点的差距，部分原因是向线上平台转移时，部分媒体投资（ANP）从销售线扣除，但这不影响盈利能力 [80] - **回答**：库存管理取得重大进展，北美及全球库存均处于或低于所需水平 [81] - **回答**：北美趋势正在改善，第一季度净销售额为负，全年预计持平，这意味着第二至第四季度预计将为正增长或持平 [81][82] 问题: 美国市场业务向高增长渠道转移的进展如何？品牌演变处于什么阶段？ [87] - **回答**：公司持续降低百货商店在总业务中的占比，目前约为30%或更低，并快速提高在亚马逊、TikTok Shop等线上平台以及专业多品牌零售商（如Ulta、丝芙兰）的渗透率 [88][89] - **回答**：直接面向消费者的业务（品牌官网、独立门店）也在增长，尤其是在高端香水领域 [89] - **回答**：百货商店对某些品牌仍是重要战略渠道，公司正与合作伙伴合作以吸引消费者，但同时明确将业务拓展至消费者所在之处 [90] - **回答**：大部分销量增长和份额增长来自高增长渠道，The Ordinary的强劲表现（高双位数增长）是例证之一 [91] 问题: 欧洲市场（特别是英国）的状况和中期展望如何？ [97] - **回答**：欧洲市场呈现差异化，整体有连续改善，主要受新兴市场和英国恢复正增长的推动 [97] - **回答**：英国市场仍有大量工作要做，但已朝正确方向迈进，公司正将美国市场的一些策略应用于英国，如拓展亚马逊、优化分销、加强与丝芙兰英国等专业零售商的合作 [98] - **回答**：欧洲消费者情绪仍然低迷，但公司在西班牙、意大利等市场表现强劲，并在香水品类获得份额 [98] - **回答**：最令人兴奋的是优先新兴市场，第二季度实现两位数有机增长，由土耳其、中东、泰国驱动，印度也实现中个位数增长 [99] 问题: 下半年收入增长轨迹如何？第四季度增长预期高于第三季度的原因？这对2027财年的收入轨迹有何启示？ [104] - **回答**：下半年增长预期较低，部分原因是亚洲（中国及旅游零售）面临更高的同比基数，以及零售商过渡带来的暂时性影响 [105][106] - **回答**：第三季度是亚太及旅游零售板块同比基数最大的时期，因此增长呈现第三季度较低、第四季度较高的节奏 [106] - **回答**：随着旅游零售基数正常化，假设其他条件不变且中国保持中个位数增长，美容市场本身应该会更好 [107] - **回答**：公司的目标是引领市场，这在中国、日本和部分新兴市场已无疑问地实现 [107] - **回答**：公司的目标是实现新指引范围的高端，这显示了“美力重塑”战略的势头，并为长期正确轨迹提供信心 [108][109] - **回答**：转型年之后的目标是获得市场份额，公司正在通过多元化增长、简化工作方式、引入新合作伙伴（如埃森哲、Shopify）以及持续从PRGP中获益来实现这一目标 [110] - **回答**：公司将在8月财年结束时提供更多中长期增长可见性 [110]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度有机净销售额同比增长4% [19] - 第二季度护肤和香水品类均实现6%的有机销售增长 [20] - 第二季度毛利率为76.5%，同比扩张40个基点 [20] - 第二季度营业利润率为14.4%，同比大幅扩张290个基点 [21] - 第二季度摊薄后每股收益为0.89美元，同比增长43% [22] - 上半年经营活动产生的净现金流为7.85亿美元，较去年同期的3.87亿美元显著改善 [25] - 上半年资本支出为2.04亿美元，同比下降25% [25] - 公司上调2026财年展望：有机销售增长预期范围收窄至1%-3%，营业利润率预期上调至9.8%-10.2%，摊薄后每股收益预期上调至2.05-2.25美元 [26][27] - 预计下半年有机净销售额将实现低个位数增长，第四季度增长将高于第三季度 [26] - 预计第三季度营业利润率将同比收缩约50个基点 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - **护肤品类**：第二季度有机销售增长6%，在中国市场，雅诗兰黛品牌通过突破性新品实现双位数有机销售增长 [9][20] - **香水品类**：第二季度有机销售增长6%，上半年在几家主要零售商处实现双位数零售额增长，是表现最佳的品类 [9][17][20] - **彩妆品类**：盈利能力仍面临挑战，第二季度受到为第三季度创新产品备货而产生的退货影响 [61][62] - **护发品类**：Aveda的新品Miraculous Oil在上半年成为该品牌最畅销产品 [10] - **创新表现**：2026财年创新产品预计将贡献至少25%的销售额，计划将一年内上市的新品比例从10%提升至30%，本财年预计将达到19% [11] - **线上销售**：上半年线上有机销售实现高个位数增长，预计2026财年线上销售占比将超过2025财年31%的水平 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - **全球零售趋势**：上半年全球零售额趋势从下降4%改善至持平，若剔除旅游零售，上半年零售额增长4% [5] - **中国大陆市场**：第二季度表现超越高端美妆市场，再次实现双位数增长，并在2025日历年获得市场份额 [5][6] - **海南旅游零售**：第二季度零售额实现高个位数增长，2025年1月零售额实现高双位数增长 [6][46] - **日本市场**：第二季度表现超越高端美妆市场，并在2025日历年获得市场份额 [6] - **美国市场**：第二季度和2025日历年，公司在整体高端美妆市场获得销量份额，在护肤品类获得价值份额 [6] - **欧洲市场**：在法国获得市场份额，巩固了第一的品类排名；在英国第二季度恢复增长 [6][15] - **优先新兴市场**：第二季度有机销售增长加速至双位数 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **“美妆新纪元”战略一周年**：公司正执行历史上最大的运营、领导力和文化转型，旨在成为以消费者为中心的最佳高端美妆公司 [4][5] - **五大行动计划优先事项**： 1) 拓展高增长渠道：已进驻亚马逊Premium Beauty Stores（覆盖10个市场、12个品牌），并拓展TikTok Shop等平台 [7][8] 2) 创造变革性创新：聚焦突破性、潮流性和商业性创新，加速上市速度 [9][10] 3) 增加面向消费者的投资：投资于独立门店和突破性营销活动，关闭部分生产力较低的门店 [11][12] 4) 通过效率推动可持续增长：持续从“利润恢复与增长计划”中实现显著节约 [12] 5) 重塑工作方式：推出“一个ELC”新运营模式，整合品牌、区域和职能 [13] - **“一个ELC”运营模式**：简化结构，减少层级和孤岛，建立统一的企业文化，并与埃森哲、微软、谷歌、Shopify等技术领导者合作构建运营生态系统 [13][14] - **旅游零售战略**：在西方市场扩大旅游零售业务，实现增长和业务多元化 [9] - **渠道重组**：在北美市场，持续降低百货商店业务占比（目前已低于30%），并快速增加在亚马逊、TikTok Shop等线上平台以及丝芙兰等专业多渠道零售商的渗透率 [36][90][91] - **长期目标**：为未来几年恢复可持续销售增长和稳固的双位数调整后营业利润率奠定基础 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观经济环境**：西欧市场宏观经济环境充满挑战，但公司看到改善业绩的机会 [16] - **中国市场**：对公司品牌的强劲需求和创新感到鼓舞，但意识到消费者情绪仍然低迷 [16] - **美国市场**：尽管第二季度恢复增长，但仍需努力推动更好的表现 [15] - **行业前景**：预计2026年美容市场（含旅游零售）增长2%-3%，随着旅游零售基数正常化，美容市场本身应会好转 [109] - **公司前景**：对转型充满信心，目标实现2026财年指引范围的上限，并计划在转型年后持续获得市场份额 [39][111][113] 其他重要信息 - “利润恢复与增长计划”进展：截至12月31日，已记录9.04亿美元累计重组费用，主要与员工相关成本有关 [24] - 公司预计“利润恢复与增长计划”的净收益将随时间推移而增加，相关执行将持续至2027财年 [24][65] - 第二季度有效税率为39.8%，低于去年同期的42.6% [21] - 下半年亚洲旅游零售将面临北京和上海机场免税零售商变更带来的暂时性不利因素 [26] - 公司正在更新长期计划，预计将在8月公布2026财年业绩时提供更多中长期增长可见度 [113] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 美洲市场（特别是美国）增长预期持平，考虑到去年的低基数和新渠道拓展，如何理解其潜在表现及增长节奏 [33] - 公司在美洲市场结束了长达十年的市场份额流失，并在2025日历年重新获得销量份额，特别是在护肤品类获得价值份额，势头良好 [34][35] - 增长持平预期是北美和拉美市场的综合结果，拉美市场因关税影响消费者信心而放缓 [36][37] - 公司正在进行渠道重组，从百货商店快速转向专业多渠道和线上平台（如亚马逊、丝芙兰）[36] - 增长节奏方面，预计公司整体第四季度增长将强于第三季度，部分原因是亚洲旅游零售的暂时性干扰 [37] 问题: 旅游零售业务现状，特别是海南、北亚（韩国、日本）的表现及下半年展望 [43] - **海南**：表现强劲，客流量回升，公司通过零售活动提高转化率，2025年1月实现高双位数增长并持续获得市场份额 [45][46] - **北亚及更广泛的亚太旅游零售**：是一个包含海南、北京上海机场、线上通用APP及其他亚太地区的复杂生态系统 [47] - **北京上海机场及线上业务**：第二季度因免税零售商从日上更换为中国中免、王府井等而出现过渡期干扰，线上通用APP已关闭，影响了短期销售转换 [48][49] - **日本及韩国**：在日本市场，尽管客流量大幅减少，公司仍能获得市场份额；年初出现客流向韩国等其他市场的转移，公司已做好准备 [51] - **整体展望**：尽管有短期干扰，公司对建立的势头和将客流转化为销售的能力充满信心，并在西方旅游零售市场表现出色 [52][53] 问题: 彩妆品类的盈利能力现状及未来改善路径 [59] - 第二季度彩妆盈利能力受到为第三季度创新产品备货而产生的退货影响，存在一次性因素 [61][62] - 公司承认彩妆品类利润率有显著提升空间，目标使其与其他品类长期看齐 [61] - 改善路径包括：通过“利润恢复与增长计划”优化固定成本、加速销售增长、推出重要新品（如Double Wear）以及拓展高增长分销渠道（如TikTok Shop、丝芙兰）[62][63][64] - 彩妆创新速度正在加快，本财年预计有19%的创新产品在一年内上市，其中大部分来自彩妆 [64] - 彩妆品类需要更大规模，公司正通过渠道部署和加速创新来解决此问题 [66] 问题: 中国市场“双十一”促销环境及如何平衡全年销售，减少对大型购物节的依赖 [71] - 公司在中国“双十一”期间表现强劲，多个品牌在关键平台位列第一 [72] - 公司策略是不只依赖“双十一”、“618”等高促销时段，而是通过创造日常购物时刻（如各种节日）、增加线下体验（零售娱乐）、拓展独立门店网络来平衡全年销售 [73][74] - 第二季度公司在护肤、彩妆、香水、护发品类均获得显著市场份额增长，这并非仅由“双十一”驱动 [75] - 公司在中国的折扣水平正在下降，同时推动增长和市场超越，盈利能力得到改善 [77] 问题: 北美市场sell-in（sell-in）与sell-out（sell-out）的差异动态，以及该差距是否会在财年末缩小 [80] - 第一季度sell-in与sell-out存在约5个百分点的差距，第二季度该差距已显著缩小 [81] - 预计将持续存在几个百分点的差距，主要原因是向线上平台转移时，部分媒体投资（ANP）从销售线扣除，而非运营费用线，这影响了报告销售额但不影响盈利能力 [81] - 库存管理取得重大进展，北美及全球库存已处于合理水平 [82] - 北美趋势正在改善，预计第二至第四季度将实现正增长，全年持平主要受第一季度拖累 [82][83] 问题: 美国市场渠道组合演变进展，品牌向高增长渠道转移的现状及未来计划 [88] - 北美百货商店渠道占比持续下降，目前已低于30% [90] - 公司正快速提高在亚马逊（美国站已有12个品牌）、TikTok Shop等线上平台，以及丝芙兰等专业多渠道零售商的渗透率 [90][91] - 直接面向消费者业务（品牌官网、独立门店）占比也在增加，特别是在高端香水品类 [91] - 大部分销量增长和份额增长来自高增长渠道，The Ordinary的强劲双位数增长是例证 [93] - 百货商店仍是某些品牌的重要战略渠道，公司致力于保持领先地位，但同时坚定地向消费者所在渠道转移 [92] 问题: 欧洲市场（特别是英国）现状及中期展望 [98] - 欧洲市场呈现差异化表现：英国第二季度恢复正增长，但仍有大量工作要做；法国、德国消费者情绪仍低迷；西班牙、意大利等市场在香水品类表现强劲并获取份额 [99][100] - 公司将在英国应用在美国市场成功的策略，包括拓展亚马逊平台、优化分销、加强与专业多渠道零售商（如丝芙兰英国、Boots）的合作 [100] - 最令人兴奋的是优先新兴市场，第二季度实现双位数增长，由土耳其、中东、泰国驱动，印度也实现中个位数增长 [101] - 整体而言，该地区趋势正朝正确方向发展，团队正专注于卓越执行新品发布 [102] 问题: 下半年收入增长轨迹，特别是第四季度增长预期高于第三季度的原因，以及对2027财年增长轨迹的启示 [106] - 下半年增长预期考虑了几个因素：中国经济增长刺激政策的基数效应、亚太及旅游零售板块在第三季度的基数较大、以及北京上海机场零售商更换带来的暂时性过渡影响 [107][108][109] - 随着旅游零售基数正常化，假设其他条件不变且中国保持中个位数增长，美容市场本身应会好转 [109] - 公司的明确目标是开始引领关键市场（如已在中国、日本、部分新兴市场实现），这将是未来增长的基础 [110] - 公司正致力于实现2026财年新指引范围的上限，并将在8月公布2026财年业绩时提供更多中长期的增长可见度 [111][113]

公司财务表现 - 雅诗兰黛公司公布了截至2025年12月31日的第二季度财务业绩 [1] - 公司第二季度业绩表现优秀，巩固了2026财年上半年的强劲势头 [1] 公司战略与管理 - 公司正处于关键一年，“Beauty Reimagined”战略为业务注入了活力 [1] - 公司正在执行其历史上最大规模的运营、领导力和文化转型 [1] - 该战略已迎来一周年，并取得了进展 [1]

On a geographical basis, mainland China saw the second consecutive quarter of double-digit retail sales growth of 13 percent, while the Americas was up 1 percent. When asked in a call with reporters if investors and analysts have overestimated the pace and magnitude of the turnaround, chief executive officer Stéphane de La Faverie said: "We've created a lot of momentum. We've revealed some confidence internally, and externally with investors. We are really focusing on the long term. This is the biggest tran ...

公司表现与战略 - 雅诗兰黛已恢复有机销售增长 其市值约为415.7亿美元 增长由“美妆重塑”计划推动 该计划提升了盈利能力和利润率 [1][5] - 德意志银行分析师Steve Powers为雅诗兰黛设定了128美元的新目标价 基于当时115.41美元的股价 潜在上涨空间约为10.91% [2][5] - 雅诗兰黛当前股价为115.31美元 较前日小幅上涨0.60%或0.69美元 当日交易区间在115.03美元至116.34美元之间 [2] 行业竞争格局 - 雅诗兰黛与e.l.f. Beauty形成对比 e.l.f. Beauty采用价值驱动、数字优先的模式 市值约51亿美元 并已实现连续第27个季度净销售额增长 [3][5] - e.l.f. Beauty的增长得益于其平价、潮流驱动的产品 以及增加的营销和分销支出 [3] - 两家公司均是化妆品行业的关键参与者 在重叠的产品类别中竞争 行业正随着数字互动、消费者偏好变化以及对价值、创新和品牌差异化的关注而演变 [4]

文章核心观点 - 文章对比了全球美妆行业中两家定位与策略截然不同的公司：e.l.f. Beauty 与 雅诗兰黛 前者是快速增长的大众市场颠覆者，后者是处于周期性复苏中的大型高端美妆公司 [1][3] 公司概况与市场定位 - e.l.f. Beauty 是一家数字化驱动的化妆品和护肤品公司，专注于平价定价、快速产品发布和强大的社交媒体互动，旗下品牌包括 e.l.f. Cosmetics、e.l.f. SKIN、Naturium 和 rhode，在美国大众零售、电子商务和增长中的国际市场具有优势 [2] - 雅诗兰黛 是全球高端美妆领导者，拥有多元化的产品组合，涵盖护肤、彩妆、香水和护发品类，旗下品牌包括 Estée Lauder、La Mer、M·A·C、Clinique、The Ordinary 和 Jo Malone，拥有广泛的全球分销网络和庞大的旅游零售业务 [2] - e.l.f. Beauty 市值约为 47.6 亿美元，通过价值驱动的创新和数字化势头持续获得市场份额 雅诗兰黛 市值为 387 亿美元，正专注于通过其“美妆重塑”战略稳定销售并重建利润率 [3] 增长模式与竞争优势 - e.l.f. Beauty 的优势在于其差异化的价值驱动模式，将平价定价与快速产品创新和强大的品牌相关性相结合，通过快速响应消费趋势，在大众化妆品和护肤品领域持续获得份额 [4] - e.l.f. Beauty 的关键竞争优势是其数字化原生营销方式，严重依赖社交媒体互动、意见领袖活动和数据驱动的洞察来推动产品发现，同时保持相对较低的传统广告支出，这支持了高效的客户获取和高参与度 [5] - 雅诗兰黛 的优势在于其全球高端美妆产品组合的实力，涵盖护肤、彩妆、香水和护发，横跨广泛的价格区间和地域，护肤和香水是该公司最大的利润驱动因素，其中香水持续跑赢整体美妆品类 [11] 战略举措与运营重点 - e.l.f. Beauty 的运营执行支持了可扩展性和盈利能力，管理层持续受益于供应链优化、规模效应和严谨的定价架构，同时公司正将资金再投资于创新、国际扩张和数字化能力 [6] - 雅诗兰黛 战略的一个关键支柱是其“美妆重塑”转型计划，专注于重燃有机销售增长、扩大利润率并简化运营，管理层强调更清晰的品牌优先级、更少但更具影响力的产品发布以及提高营销效率 [12] - 雅诗兰黛 在关键增长市场（包括亚洲和旅游零售）拥有显著的长期业务布局，尽管中国和旅游零售的需求不均衡，公司仍持续投资于本地创新、消费者互动和渠道组合以寻求复苏 [13] 财务表现与市场预期 - Zacks 对 e.l.f. Beauty 当前财年销售额的一致预期显示同比增长 19.2%，而盈利预期则下降 15.9% 对下一财年销售额和每股收益的一致预期分别意味着同比增长 18.1% 和 25% [16] - Zacks 对 雅诗兰黛 当前财年销售额和每股收益的一致预期分别意味着同比增长 4.5% 和 42.4% 对下一财年销售额和每股收益的一致预期分别意味着同比增长 3.4% 和 36.4% [19] - 过去一年，e.l.f. Beauty 的股价下跌了 39.1%，而 雅诗兰黛 的股价上涨了 43.3% 雅诗兰黛 的表现超过了行业 8.6% 的涨幅，而 e.l.f. Beauty 则落后 [21] 估值比较 - e.l.f. Beauty 目前的远期市盈率为 23.71 倍，低于其 36.44 倍的中位数水平，也低于行业 28.99 倍的市盈率 雅诗兰黛 的 12 个月远期市盈率为 42.48 倍，高于其一年中位数 37.72 倍，也高于行业水平 从估值角度看，e.l.f. Beauty 目前看起来相对更具吸引力 [22] 当前市场观点 - 尽管 e.l.f. Beauty 持续受益于强大的品牌势头和价值驱动的增长模式，但当前环境似乎对 雅诗兰黛 更为有利 作为全球高端美妆领导者，雅诗兰黛 提供了更多元化的业务、更广泛的品牌组合以及对品类复苏的敞口，与 e.l.f. Beauty 依赖持续快速的产品发布和营销执行相比，雅诗兰黛 提供了更大的业务稳定性和复苏潜力 [25] - 根据 Zacks 评级，e.l.f. Beauty 目前为 5 级（强力卖出），而 雅诗兰黛 目前为 1 级（强力买入） [26]

公司：雅诗兰黛公司 (The Estée Lauder Companies, NYSE:EL) 一、 核心战略与转型进展 (“Beauty Reimagined” 计划) * **战略概述**：公司正在执行名为“Beauty Reimagined”的重大运营转型计划，该计划包含五大支柱[3] * **进展顺利的支柱**：在消费者覆盖、加速创新、增加面向消费者的投资这前三大支柱上，公司进展顺利[3] * **消费者覆盖**：公司正快速拓展至亚马逊、Shopee、TikTok Shop等新兴渠道，并进入药房渠道[4]；在美国，已有11个品牌上线亚马逊，并已拓展至英国、墨西哥、日本市场[4]；在中国市场，公司多年来一直处于消费者覆盖的前沿[5] * **加速创新**：公司正加速将创新产品推向市场，目标是使创新产品贡献超过25%的销售额，并在不到一年内将创新产品数量增加两倍[6]；具体案例包括Double Wear遮瑕膏是美国顶级彩妆新品之一[5]；The Ordinary品牌创新推动其恢复两位数增长[5] * **增加面向消费者的投资**：公司已将对消费者面向的投资增加了4%，同时将非消费者面向的投资减少了4%[6] * **仍需努力的支柱**：在利润恢复与增长计划(PRGP)和文化转型方面，仍有大量工作要做[7] * **PRGP (组织与成本)**：作为PRGP的一部分，公司计划削减5,800至7,000个职位，目前已削减超过4,000个[8]；在副总裁及以上级别，员工人数减少了20%[21]；公司还在推进外包和采购优化[8] * **文化转型**：文化变革需要时间，公司正在演进中，并已获得团队的支持[9][10]；公司已更新奖励制度，从按品牌/区域奖励改为按整个公司的成功来奖励[21]；新的P&L地理划分（从品牌到区域）自7月1日实施以来，带来了更高的敏捷性[22]；公司已与Shopify建立重要合作伙伴关系，以支持占全球业务30%以上的直接面向消费者(DTC)业务[23][24]；公司已任命主要业务流程外包(BPO)合作伙伴，以推行企业业务服务[25]；董事会新增两名成员[25] 二、 市场营销与数字化战略 * **媒体投资策略转变**：公司正在重新平衡媒体投资，从注重效果营销（低漏斗）转向更多品牌建设和品牌知名度（高漏斗）投资[13]；此举旨在提高媒体投资回报率并降低用户获取成本，从而提升消费者终身价值[14] * **数据与个性化**：数据帮助公司更好地理解受众和未满足的需求[17]；人工智能(AI)将彻底改变个性化营销，使公司能够为特定个体定制内容，而不仅仅是优化定向投放[18] * **渠道融合与内容策略**：传统的营销漏斗已经“坍塌”，消费者可以在社交平台（如Instagram、TikTok）上发现并立即购买产品[28][29]；因此，所有内容都需具备可购物性，品牌建设与商务需要融合[29]；新兴渠道与传统渠道正在互补，而非相互替代[30]；公司需要制作大量内容，同一营销活动可能需要数千个版本以适应不同平台[33] * **生态系统建设**：公司意识到需要构建完整的零售生态系统[34]；例如，将Clinique和MAC品牌上线TikTok Shop后，分别带动了亚马逊的流量和实体专卖店的客流增长，表明渠道间存在协同效应[34][35]；在中国，社交电商（如抖音）已非常成熟，但生态系统更为封闭[36] 三、 关键区域市场表现与展望 * **美国市场**： * **趋势扭转**：在经历多年市场份额流失后，公司已稳定份额，并开始实现单位市场份额增长[39]；在上一季度，公司在护肤品和头发护理品类实现了美元份额增长，并在多个品类实现单位份额增长[39] * **增长动力**：通过The Ordinary、Clinique以及小规格产品吸引了价格敏感的新消费者[40]；Estée Lauder品牌已连续五个季度在彩妆品类获得市场份额[41]；Le Labo和Jo Malone London的品牌专卖店和官网业务表现强劲[42] * **近期表现**：在网络星期一和黑色星期五期间，公司所有品牌的销售额增长远高于行业9%的平均水平，这得益于DTC渠道（官网、专卖店、TikTok Shop）和亚马逊的贡献[43] * **中国市场**： * **复苏与增长**：在经历两年低迷后，公司已连续三个季度实现市场份额增长，上一季度表现尤为强劲[46]；上个季度有七个品牌获得市场份额，包括La Mer；Le Labo增长接近三位数[47] * **市场判断**：公司认为市场正处于稳定期，而非恢复高速增长[47]；中国市场因其规模已更趋成熟，未来可能保持较高的低个位数增长，持续两位数增长的可能性较低[49] * **近期表现**：在双十一大促期间（10月1日至11月23日），公司实现两位数增长，并相信获得了市场份额[48]；黄金周期间，海南客流实现两位数增长，公司表现优于市场[51] * **欧洲及其他市场**： * **西欧**：消费者情绪较低，法国和德国市场较为低迷，而意大利和西班牙市场表现较好，公司在香水品类获得份额[53]；英国市场失去增长势头，但通过将The Ordinary和Clinique引入亚马逊英国站，已出现积极势头，Clinique的Black Honey口红在平台上已成为第一高端口红[54] * **新兴市场**：上一季度，关键优先新兴市场实现两位数增长，主要由墨西哥和印度引领[55]；目前新兴市场业务占比约10%，公司目标是提升至15%左右[55]；公司正在印度、中东、拉丁美洲等地加大投资[55]；通过将The Ordinary和Clinique引入药房等渠道，公司看到了增长机会[56] 四、 领导团队与品牌组合 * **领导团队更新**：超过70%的高管团队成员是新加入公司或新任该职位的[20]；新成员带来了媒体、数字化、营销、技术、数据和研发创新等领域的专业技能[20]；新任首席研发创新官René Lammers来自百事公司[20] * **品牌组合信心**：公司拥有强大且值得信赖的品牌组合，这是吸引人才和实现增长的基础[12][59]；品牌兼具历史传承与现代相关性[12]；从近80年历史的Estée Lauder品牌到不到10年的数字原生品牌The Ordinary，组合具有多样性[61] * **团队与执行力**：管理层对公司扭转局面、恢复持续的市场份额增长充满信心[62]；公司强调赋予本地团队灵活性和自由度，以激活品牌并快速响应消费者[60]