Bitcoin has long been defined by sharp price swings, rapid cycles and a mining economy driven by block rewards. As the industry moves deeper into a post-halving era, that model may be starting to change. According to Abundant Mines CEO Beau Turner, Bitcoin miners are quietly preparing for a future where mining looks less like speculative extraction and more like critical infrastructure. In a recent interview with TheStreet Roundtable, Turner said many of the industry’s largest miners are already adjusti ...

Bitcoin breaks post halving cycle. Source: AP Photo/Mark Lennihan. Key Takeaways Bitcoin closed 2025 as the first negative post-halving year ever. Institutional dominance and macro factors muted the halving impact in 2025. 4-year cycle evolving, not dead; expect longer, less volatile patterns ahead. Bitcoin (BTC) closed 2025 with a negative yearly return for the first time in a post-halving year, marking a significant deviation from historical patterns. This development has sparked widespread debate ...

行业趋势与需求 - 尽管市场担忧人工智能泡沫破裂，但比特币矿商和数据中心开发商对电力的巨大需求仍在支撑华尔街的交易活动[1] - 对比特币矿商的电力需求依然“巨大”，而来自人工智能和高性能计算的需求“更大”，数据中心和矿场客户对支持GPU的设施有持续需求[2] - 比特币减半后，矿商面临严重的利润挤压，即使比特币价格接近或超过10万美元，他们也越来越多地将现有数据中心转向托管人工智能和高性能计算硬件[3] 市场表现与估值 - 2025年初，对人工智能和高估值的担忧导致英伟达等主要科技公司市值大幅缩水，投资者获利了结并重新评估价格是否超出基本面[4] - 人工智能基础设施专业公司CoreWeave的股价已从6月峰值下跌超过50%[4] - 尽管近期出现抛售，但相关公司仍获得了更高的估值倍数，并能够以有吸引力的估值和条款筹集资金[6] - 对电力的持续需求支撑着估值，并越来越多地支撑着并购谈判[7] 交易动态与案例 - 在拥有优质电力和可行地点的竞争性交易中，每兆瓦的价值（衡量每兆瓦电力价值的财务指标）可能“非常有吸引力”[8] - 一个交易过程的估值超过每兆瓦40万美元，根据谈判结果可能达到每兆瓦45万美元，此前甚至有交易价格高达每兆瓦50万至55万美元[8] - Hut 8与Fluidstack签署了一份为期15年、价值70亿美元的租约，为其River Bend园区提供245兆瓦的IT容量，消息公布后其股价上周飙升了20%[5] 核心需求逻辑 - 行业高管确认，客户对其已建设的数据中心容量有需求，且已找到优质租户并获得了良好的租金费率，这表明需求依然存在[5]

比特币四年周期与价格驱动因素 - 知名科技投资者、Ark Invest首席执行官Cathie Wood认为，比特币的历史性四年周期将被“打破”，原因是机构资金正持续涌入该资产类别 [1] - 她指出，比特币早期价格“通常会下跌75-90%”，但“最近的波动性正在下降”，机构进入这一新资产类别将“防止出现更大幅度的下跌”，并认为“几周前可能已经见底” [1] - 比特币每四年发生一次“减半”，最近一次在2024年4月20日，新区块奖励被削减至3.125个比特币，历史上减半通过减少新BTC供应引发了牛市 [1] - 英国银行渣打近期报告也认为，随着ETF购买的出现，传统的减半周期作为价格驱动因素“不再相关”，过去“每次减约18个月后价格见顶然后下跌”的逻辑已不再有效 [4][5] 比特币资产属性演变 - Cathie Wood认为，比特币现在更多地作为一种“风险偏好资产”运行，其走势与更广泛的经济表现（如股票或房地产）趋同 [2] - 她指出，比特币在其历史的不同时期曾扮演过“风险规避角色”，例如在欧洲主权债务危机或2023年美国地区银行业动荡期间，但现在已转回风险偏好属性 [3] - 她表示，“现在，黄金更像是一种风险规避资产”，这证明市场正在“攀越忧虑之墙”，投资者正使用黄金对冲地缘政治风险 [3] - 在预测市场Myriad上，用户认为比特币在2025年表现优于黄金的概率仅为4% [3] 机构投资动态与持仓 - 近几个月，Ark Invest持续进行亲加密货币的押注，在11月底增持了加密货币交易所Coinbase、稳定币发行商Circle以及其自家的比特币ETF（Ark 21Shares Bitcoin ETF）的股份 [4]

摩根大通对比特币及数字资产前景的观点 - 尽管市场担忧 摩根大通分析师认为比特币等数字资产仍有上涨空间 不认为会出现所谓的“加密寒冬” [1] - 分析师承认11月的回调意义重大 但并不预期当前牛市周期结束 [2] - 总体而言 分析师不认为近期的市场回调代表加密生态系统出现更广泛的结构性恶化 因此对该领域保持积极看法 [5] 比特币近期价格表现与市场数据 - 比特币在1月份收盘价较月初下跌9% 这是自2023年5月以来首次出现同比价格下跌 [3] - 截至新闻发布周二 比特币交易价格约为93,000美元 较某个标志性价格低约1.5% [3] - 过去一年 比特币价格仍下跌5% [4] - 数字资产价格在2024年美国大选后立即被推高 [4] - 多种代币的市值收缩超过20% 交易量也受到明显打击 [4] 稳定币表现与市场参与者变化 - 稳定币展现出“韧性” 其总交易量尽管市场波动 仍连续第17个月实现增长 [4] - 通过交易所交易基金投资比特币的投资者是“更稳定的持有者” 这应会带来“更稳定的价格” [6] 关于加密寒冬与市场周期的观点 - 预测市场平台Myriad的用户预测 到2026年2月出现加密寒冬的几率仅为6% 而四天前该几率为16% [6] - 摩根大通的最新观点意义重大 因为它实际上指向了比特币价格历史上遵循的四年周期的结束 [5] - 对于一些人来说 80%的暴跌似乎不太可能再次发生 [6]

文章核心观点 - 全球最大稳定币USDT发行方Tether Holdings已关闭其在乌拉圭的比特币挖矿业务 并大幅裁员[1][5] - 公司关闭业务的主要原因是乌拉圭高昂的能源成本和缺乏竞争力的电价体系 这与公司计划投资规模不相容[1][5][6] - 此次撤退标志着比特币挖矿行业面临的盈利压力增大 行业热情减退[1] Tether乌拉圭业务变动详情 - Tether已通知乌拉圭劳动和社会保障部 将关闭比特币挖矿业务并裁减38名员工中的30名[5] - 公司最初计划在乌拉圭进行约5亿美元的投资[8] - 此前有当地媒体报道公司因与国有电力公司UTE存在480万美元债务纠纷而退出 但当时公司予以否认[6] 比特币挖矿行业挑战 - 比特币挖矿是通过专用计算系统解决复杂加密功能以验证交易并添加区块的过程 矿工以此获得BTC奖励[2] - 尽管比特币价格多年呈指数级增长 但多次减半事件已显著降低挖矿奖励[3] - 比特币减半是为控制新币供应而采取的必要措施 但会使矿工的区块奖励减半[3] - 比特币挖矿是能源密集型过程 运营单位通常偏好能源成本较低的地区[4]

行业结构性风险 - 比特币矿工面临与电力合同、固件系统和托管协议相关的新结构性风险[1] - 行业关注点仍集中在2028年减半和硬件周期上，但潜在风险正在底层积聚[1] - 运营瓶颈正从硬件转向合同、软件和能源获取[2] - 这些脆弱性将决定谁控制比特币算力以及哪些公司能在日益激烈的能源竞争中生存[2] 算力集中风险 - 仅6个矿池共同生产了超过95%的区块，显示出高度的矿池集中化[3] - 这些矿池控制着其区块中包含或排除哪些交易[4] - 只要矿池不串通决定审查交易，这种集中化不会损害比特币的抗审查性[4] 外部控制与影响 - 贷方、固件供应商和托管提供商可能通过合同或管理软件影响挖矿行为[4] - 若满足特定条件，算力可能在不经矿工直接操作的情况下发生转移[4] - 对挖矿固件和矿池软件的控制是一个薄弱点，为外部施加压力提供了新途径[6] - 监管机构或商业伙伴可通过支付系统或区块模板施加影响，而无需更改比特币主协议[6] - 外部压力可能针对软件栈，强制实施KYC、冻结支付和模板审查，而无需发布监管禁令[7] 能源市场竞争 - 自2009年以来矿工依赖每千瓦时低于0.03美元的低价电力，但廉价电力站点正吸引建设AI基础设施的数据中心运营商[5] - 对电力的竞争加剧[5] - 美国能源信息管理局预测2026年批发电价将上涨至约每兆瓦时51美元，较当前水平高出约8.5%[5]

加密货币市场流动性状况 - 全球稳定币总市值在2025年11月从3090亿美元下降至3050亿美元，出现两年持续增长后的首次收缩 [1] - USDT供应量开始下滑，其流通量在过去三周徘徊在1830亿美元附近，未有重大新发行，与年中激进的“资金注入”形成鲜明对比 [2] - 交易所交易基金和数字资产信托的资金流入也显现疲态，表明市场流动性出现广泛基础的降温 [3] 市场阶段判断 - 加密货币市场流动性开始枯竭，稳定币供应下降被视为加密生态系统“命脉”放缓的信号 [1] - 有观点认为市场“轻松赚钱”的牛市阶段可能正在结束，市场似乎正进入一个轻度洗盘期，为新的价格和情绪基线奠定基础 [4] - 部分交易员认为加密货币现在正转向“自我融资”模式，而非“引入新资本” [3] 比特币减半周期效应 - 比特币减半传统上被视为加密货币牛市的指导原则，历史上每次减半会在12至18个月内引发重大价格上涨 [6] - 2025年许多分析师认为，减半与流动性扩张同步的“流动性比特币减半”模型可能不再有效，由美联储和ETF流动驱动的全球流动性成为真正的市场催化剂 [6] - 有研究通过分析2013年以来的比特币历史周期，发现美联储资产负债表变化与比特币表现之间没有一致相关性，比特币在流动性扩张和收缩阶段均出现过上涨和下跌，这削弱了流动性比特币减半的相关性论点 [8] 市场观点分歧 - 有研究机构不同意全球流动性是主要驱动力的观点，认为尽管大型做市商可能在推动此流动性叙事，但真实数据并不支持 [7] - 该机构指出，当机构参与者协调叙事而数据却显示相反情况时，这本身就是一个信号 [7]

比特币挖矿行业盈利能力 - 行业关键绩效指标哈希价格已跌至约每PH/s 42美元 接近可能迫使小型矿商离场的盈亏平衡阈值 [1] - 哈希价格自7月短暂触及每PH/s 62美元后持续呈下降趋势 目前徘徊在40美元附近 [2] - 盈利能力下滑迫使许多运营商考虑关停或战略转型 [1] 矿商面临的经营压力 - 高电力成本和比特币价格下跌迫使矿商紧缩开支以维持利润率 实力较弱的矿商濒临倒闭边缘 [2] - 4月比特币减半事件将区块奖励从6.25 BTC削减至3.125 BTC 进一步加剧了行业竞争 [4] - 比特币网络总算力首次突破每秒1泽哈希 推高了电力和硬件需求 [5] 供应链及硬件制造商影响 - 陷入困境的矿商推迟或取消订单 导致硬件供应商销售放缓 [3] - 以比特币计价销售设备或服务的供应商在10月市场调整后因BTC价值暴跌面临额外损失 [3] - 为抵消硬件需求下降 制造商如Bitdeer已转向自营挖矿 [4] 行业战略转型趋势 - 矿商和制造商正转向人工智能和高性能计算领域 这些行业提供比传统挖矿更丰厚的利润率 [4][5] - 随着比特币挖矿经济性日益严苛 向AI基础设施市场的转型趋势正在加速 [4][5] - 多家矿业公司在AI基础设施市场中找到了更大的稳定性 [5] 主要公司业务多元化案例 - Cipher Mining与亚马逊云科技签署了价值55亿美元为期15年的算力供应协议 [6] - IREN在11月与微软签署了价值97亿美元的基于GPU的AI服务协议 [6] - 主要公司如Cipher Mining和IREN正在通过签署数十亿美元的AI基础设施协议实现业务多元化 [7]

比特币网络算力与挖矿难度 - 比特币网络算力在10月创下历史新高 月度平均网络算力增长5%至1,082 EH/s [1] - 10月底挖矿难度较9月底上升3% 较最近一次减半前的难度大幅上升80% [2] - 网络算力是工作量证明区块链中用于挖矿和处理交易的总计算能力 代表行业竞争水平和挖矿难度 [1] 矿工经济状况 - 10月矿工日均每个EH/s的区块奖励收入估计为48,000美元 较9月下降3% [3] - 日均区块奖励毛利润下降4% 挖矿经济连续第三个月面临压力 [2][3] 上市矿企市场表现 - 银行追踪的14家美国上市矿企总市值上月增加140亿美元至700亿美元 增幅达25% [3] - 市值增长由高性能计算公告和行业向AI转型的热情所驱动 [3] - Ciper Mining表现最佳 上月股价上涨48% Cango表现最差 股价下跌5% 是唯一表现逊于比特币的覆盖公司 [4]