报告行业投资评级 - 超配（维持）[1] 报告核心观点 - 硅基负极是下一代高能量密度电池的关键材料，随着CVD技术突破，硅碳负极产业化拐点渐近，有望成为主流技术路线[4] 根据相关目录分别总结 1. 硅基负极是新型负极材料迭代方向 - 当前主流石墨负极已接近其性能极限，理论比容量为372mAh/g，实际产品已达360mAh/g，制约了锂电池能量密度突破[19] - 硅基负极材料理论比容量高达4200 mAh/g，是传统石墨材料的10倍以上，且快充性能优异，被视为打破能量密度桎梏的主要方向[4][22] - 硅基负极存在体积膨胀率高（最大达300%）、导电性差、首次效率低（纯硅约80%）等缺陷，限制了其大规模应用[23][24] - 硅氧负极和硅碳负极是两大主要技术方向，硅氧路线技术较成熟、进展较快，硅碳路线比容量和首效更高、前景更大[4][26] 2. 新型电池推广将加速硅基负极应用需求 - 硅基负极应用正从消费电子加速拓展至动力电池领域，特斯拉、比亚迪、蔚来等众多车企已开始在新车型上搭载硅基负极动力电池[4][29] - 硅基负极与固态电池高度适配，全固态电池需匹配硅碳负极以实现>500Wh/kg的超高能量密度，全固态电池预计于2027年开始小批量生产[4][32] - 大圆柱电池（如4680）放量在即，“高镍正极+硅基负极”为其最适配方案，全球主要46系列大圆柱电池产能规划已突破500GWh[37][38] - 快充车型加速渗透，硅基负极因其高倍率性能更适配快充需求，2025年800V高压快充平台车型售价进一步下沉至20万元以下[4][41] 3. 硅基负极产业化拐点渐近 - 化学气相沉积法（CVD）在硅碳负极制备上取得突破，CVD硅碳材料克容量约1800mAh/g（部分可突破2000mAh/g），支持超1000次循环，将极片膨胀控制在25%-27%，被视为目前制备硅碳负极的最优解方案[4][45] - 截至2025年4月，布局硅基负极的企业超30家，贝特瑞为全球龙头，市占率超70%，璞泰来、杉杉等传统负极头部企业正向CVD硅碳技术路线转型[46][47] - 预计2025年全球硅基负极出货量将超过7万吨，同比增长76%，2030年有望达到60万吨，2025-2030年年均复合增长率达57%[50] - 从技术路线看，2024年硅氧负极出货量占比超70%，CVD硅碳负极占比约20%，预计到2030年硅碳负极出货量占比有望超过75%，成为主流[50] 4. 硅基负极产业链受益环节 - CVD硅碳负极产业链的核心受益环节包括：核心主材（多孔碳、硅烷气）、关键辅材（PAA粘结剂、碳纳米管导电剂）以及关键设备（CVD流化床）[55] - 多孔碳是CVD硅碳负极的核心骨架，技术壁垒高、成本占比大，是降本关键；硅烷气的纯度和稳定性对产品性能和生产成本至关重要[58] - 聚丙烯酸（PAA）粘结剂和单壁碳纳米管导电剂能有效解决硅材料的膨胀和导电性问题，支撑产业化推进[59] - CVD流化床是实现规模化量产的关键设备，国产百公斤级以上设备自2025年以来逐渐获得落地验证，是解决规模化降本的关键之一[60] 5. 投资建议 - 建议关注在硅基负极领域前瞻布局的电池厂商，掌握CVD硅碳技术核心、量产进度领先的负极材料厂商及其关键材料和设备供应商[4][61] - 报告给出的重点标的包括：宁德时代（300750）、亿纬锂能（300014）、璞泰来（603659）、贝特瑞（920185）、道氏技术（300409）、硅宝科技（300019）[61]

持续督导工作概述 - 保荐人制定了持续督导工作制度并明确现场检查要求 [2] - 保荐协议已明确双方权利义务并报备交易所 [2] - 督导职责涵盖公司治理、财务管理、资金往来、募集资金使用、高管访谈及舆情监控等八项具体工作 [2] 财务表现 - 2025年1-6月营业收入104,994.82万元，同比增长33.42%，主因光伏和半导体设备验收数量增长及订单转化 [12] - 光伏设备收入同比增长31.53%，半导体设备收入同比增长27.17% [12] - 归母净利润19,236.06万元，同比上升348.95%，主因收入增长、费用降低及政府补助增加 [13] - 经营活动现金流量净额-18,170.27万元，同比收窄，因原材料备货充足减少现金支出 [13] 核心竞争力 - 技术路线以ALD为核心，具备原子层级薄膜厚度控制能力，应用于半导体、光伏及柔性电子等领域 [14] - 研发团队拥有顶级半导体公司经验，产业化应用中心提供定制化Demo设备线 [14][15] - 掌握十一项核心技术，半导体ALD设备为国产首台量产型High-k设备 [16] - 产品覆盖半导体、光伏及新兴领域，平台化布局平抑市场波动 [17] - 客户包括通威、隆基等光伏企业及多家国内主流半导体厂商 [18] - 提供非标定制化设备及驻厂技术服务 [19] 研发进展 - 研发投入同比下降，因部分项目前期已产业化结项 [20] - 新增专利授权40项，累计218项；新增申请98项，累计710项 [21] 风险因素 - 核心竞争力风险：技术迭代可能使产品无法满足客户需求 [3] - 经营风险包括新产品验证进度不及预期、季度业绩波动及订单履行风险 [4][5][6] - 财务风险涵盖存货跌价及应收账款回收风险 [7][8] - 行业风险涉及下游半导体/光伏波动及国内市场竞争加剧 [9][10] - 宏观风险包括供应链中断及贸易摩擦影响零部件供应 [11] - 知识产权争议风险可能引发纠纷 [12] 公司治理与股权结构 - 控股股东西藏万海盈持股50.43%，实际控制人为王燕清家族 [22] - 董事、监事及高管无质押、冻结或减持情况 [22] 其他事项 - 无重大违规事项及需特别发表意见的其他事项 [12][23] - 募集资金使用符合监管规定，保荐人将持续督促规范性 [21][22]