投资评级与目标 - 报告对拓荆科技(688072)给予“增持”评级 [1][8] - 最新收盘价为412.73元，总市值为1,166.76亿元 [1] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年及2026年第一季度收入延续高速增长，2025年营收65.19亿元，同比增长58.87%，2026年第一季度营收11.12亿元，同比增长56.97% [3] - 2026年第一季度盈利水平大幅提升，归母净利润为5.71亿元，同比大幅转盈，销售净利率达50.54%，同比提升71.95个百分点 [5] - 公司在手订单充足，截至2025年末在手订单达110亿元，为未来增长提供支撑 [3] - 报告看好公司在薄膜沉积设备领域的竞争优势，以及先进封装业务构筑的第二成长曲线 [6] 分产品收入分析 - **PECVD设备**：2025年收入51.42亿元，同比增长75.27%，得益于PECVD Stack、ACHM、PECVD Bianca等先进产品批量通过验证并规模化量产 [3] - **ALD设备**：2025年收入3.01亿元，同比增长191.82%，PE-ALD等多款设备量产规模快速提升，首台TiN产品通过客户验证 [3] - **混合键合设备**：2025年收入1.36亿元，同比增长41.92%，多台晶圆对晶圆(W2W)设备完成验收 [3] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年毛利率为34.95%，同比下降6.73个百分点，推测与先进制程新品验证相关；2026年第一季度毛利率显著改善至41.69%，同比提升21.80个百分点 [4][5] - **费用率**：2025年期间费用率为24.17%，同比下降8.02个百分点，其中研发费用率同比下降6.62个百分点，规模效应显现；2026年第一季度期间费用率为29.44%，同比下降12.74个百分点 [4][5] - **净利润**：2025年归母净利润为9.27亿元，同比增长34.67%；扣非归母净利润为7.23亿元，同比增长103.05% [4] - **非经常性损益**：2025年非经损益为2.04亿元，同比减少1.28亿元；2026年第一季度非经损益同比增加4.35亿元，主要来自公允价值变动损益4.73亿元，显著增厚利润 [4][5] 业务展望与成长驱动 - **薄膜沉积设备**：公司以PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD及Flowable CVD等技术深耕拓展，可支撑逻辑与存储芯片领域约100多种工艺应用，充分受益于先进逻辑与先进存储扩产 [6] - **三维集成设备（先进封装）**：涵盖W2W、D2W、熔融键合等七类产品，多台W2W设备获批量订单，首台晶圆对晶圆熔融键合设备通过验证，产品覆盖先进存储、逻辑、图像传感器等领域，预计2026年先进封装订单有望大幅提升 [6] 财务预测与估值 - **营收预测**：报告调整2026-2027年营收预测至91.27亿元、128.91亿元，同比增长40.0%、41.3%；新增2028年营收预测为177.43亿元，同比增长37.6% [7] - **归母净利润预测**：调整2026-2027年归母净利润预测至19.44亿元、29.97亿元，同比增长109.8%、54.2%；新增2028年预测为44.01亿元，同比增长46.8% [7] - **每股收益(EPS)预测**：2026-2028年EPS预测分别为6.88元、10.60元、15.57元 [7][8] - **估值水平**：以2026年4月27日股价412.73元计算，对应2026-2028年市盈率(PE)分别为60.02倍、38.93倍、26.51倍 [8]