Exhibit 1: 30-city daily property transaction volume in the primary market fell over the last two weeks and remained below last year's level Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. For Reg AC certification and other important disclosures, see the Disclosure Appendix, or go to www.gs.com/research/hedge.html. c45a43530f604d12bcb9a82b5aa6b9f6 12 December 2025 | 8:55PM HKT Economics Research China Economic Activity and Policy Tracker: December 12 In thi ...

行业与公司 * 该纪要为高盛（亚洲）有限责任公司（Goldman Sachs (Asia) L.L.C.）发布的中国经济活动和政策追踪报告，由高盛全球投资研究部门（Goldman Sachs Global Investment Research）的中国经济团队撰写，主要作者为Chelsea Song[1][51][54] * 报告追踪了四组高频指标：1) 消费与流动性；2) 生产与投资；3) 其他宏观活动；4) 市场与政策，并每两周发布一次[1] 核心观点与论据 消费与流动性 * **房地产市场**：30个城市的一手房日均成交量在过去两周有所增加，但仍低于去年同期水平[2]；16个城市的二手房日均成交量也低于去年同期水平[6] * **交通拥堵**：交通拥堵水平低于去年同期，但数据来源已从高德地图变更为百度地图，两者样本覆盖城市数略有不同（高德100城，百度98城）[7][9] 生产与投资 * **钢铁行业**：钢铁需求保持稳定，与去年同期水平基本一致[13]；钢铁产量在过去两周有所增加，但略低于去年同期水平[15] * **煤炭消耗**：沿海省份的日均煤炭消耗量与去年同期水平一致[23] * **地方政府专项债**：截至11月28日，2025年全年4.6万亿元人民币的地方政府专项债额度中，已发行4.4万亿元，完成年度额度的94.3%[19][20][21] * **地方政府债券投向**：地方政府债券募集资金投向中，“其他”类别的占比在2024-25年有所增加，这可能包括地方政府偿还企业欠款和拖欠公务员的工资[24][25][26] * **采购经理指数**：经季节性调整后，EPMI在11月较10月显著下降[29] * **反腐强度**：经季节性调整后，反腐强度代理指标在11月有所上升[31] 其他宏观活动 * **港口活动**：官方港口集装箱吞吐量在过去两周有所增加，并保持在高于去年同期的水平[33]；20个主要港口离港船舶的货运量小幅下降，且低于去年同期水平[40] * **石油需求**：高盛的即时预测（nowcast）显示，中国石油需求在最新读数中下降至1790万桶/日（17.9mb/d）[45] * **稀土磁体出口**：10月份，中国对美国的稀土磁体出口量增加，但对欧洲的出口量下降[37] 市场与政策 * **货币市场**：银行间回购利率在过去两周基本保持稳定[43] * **外汇市场**：人民币（CNY）近期对CFETS货币篮子和美元均有所升值[49]；美元兑人民币中间价隐含的逆周期因子在过去两周收窄[46] * **近期主要宏观政策**：报告列出了自8月中旬以来的主要宏观政策公告，涵盖消费、增长、投资、贸易、财政/房地产、货币等领域，例如：11月26日多部委联合发布促进消费措施、11月14日国务院讨论“两重”建设工作、10月31日财政部提前下达2026年部分预算用于支持城镇保障性住房项目、10月31日国家发改委将5000亿元地方政府债券额度中的2000亿元分配给地方政府专项债等[50] 其他重要内容 * 报告数据来源包括Wind、Haver Analytics、Mysteel、中国物流与采购联合会（CFLP）、中国海关、交通运输部、财政部等[4][7][10][14][17][18][22][27][29][32][35][39] * 报告包含大量法律声明、监管披露和免责声明，涉及分析师认证、利益冲突、报告分发范围、不同司法管辖区的特定要求等[55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][75][76][77][78]

行业与公司 * 高盛全球投资研究发布的中国经济活动和政策追踪报告 覆盖中国宏观经济和房地产市场、汽车行业、新能源行业、大宗商品及政策动态[1][4][5][6] 核心观点与论据 消费与房地产 * 30个城市新房日成交量低于去年同期水平[2] * 16个城市二手房日成交量低于去年同期水平[11] * 中原和诸葛找房数据显示9月各城市房价环比下跌[14] * 交通拥堵水平与去年同期基本持平[12] * 新能源汽车销量在9月增长并保持在2024年水平之上[20] * 汽车总销量在9月增长并保持在2024年水平之上[23] 生产与投资 * 钢铁需求小幅上升但仍低于去年同期水平[24] * 过去两周钢铁产量下降且低于去年同期水平[25] * 沿海省份日煤炭消耗量高于去年同期水平[33] * 2025年地方政府专项债券已发行3.7万亿元人民币 占全年4.4万亿元额度的84%[30][31] * 抵押补充贷款在9月的收缩幅度较8月减小[38][39] 其他宏观活动 * 官方港口集装箱吞吐量在过去两周保持区间波动 且高于去年同期水平[41] * 20个主要港口离港船舶货运量增长但仍低于去年同期水平[43] * 8月中国对欧洲的稀土磁体出口量增加[48] 市场与政策 * 中国人民银行持有的政府债券规模在9月继续温和下降[49] * 银行间回购利率小幅走低[50] * 人民币对CFETS一篮子货币继续升值 但近期对美元小幅贬值[53] * 自7月以来主要宏观政策公告涉及贸易、消费、增长、货币、住房和投资等多个领域[56] 其他重要内容 * 报告数据来源自2022年起从高德地图更改为百度地图 两者在样本覆盖上存在差异[9] * 贝壳自2023年11月暂停发布二手房价格 诸葛找房自2025年6月亦暂停发布[16] * 2024-25年地方政府债券募集资金用途中"其他"项占比增加 可能包括偿还企业欠款和延迟发放公务员薪酬[35][36]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告更新了四组高频指标，包括消费与流动性、生产与投资、其他宏观活动、市场与政策，并每两周发布一次跟踪报告 [1] 根据相关目录分别进行总结 消费与流动性 - 30 个城市一级市场每日房产交易量低于去年水平 [2] - 16 个城市二级市场每日房产交易量低于去年水平 [12] - 交通拥堵程度略低于去年水平 [8] - 大城市租金收益率逐渐改善，接近 30 年期国债收益率 [13] - 6 月各城市房价环比继续下跌 [16] - 6 月汽车总销量高于去年水平 [18] - 6 月新能源汽车销量高于 2024 年水平 [20] 生产与投资 - 钢铁需求基本持平，但仍低于去年水平 [23] - 钢铁产量略有下降，低于去年水平 [24] - 沿海省份每日煤炭消费量略低于去年水平 [30] - 6 月基础设施相关 PMI 下降 [31] - 6 月抵押补充贷款（PSL）较前几个月收缩幅度更大 [34] - 2025 年已发行 2.2 万亿元地方政府专项债券，占 4.4 万亿元额度的 50.6% [29] - 2025 年 1 - 5 月，市政建设和工业园区在地方政府债券资金支出中占比最大 [35] 其他宏观活动 - 过去两周官方港口集装箱吞吐量下降，但仍高于去年水平 [39] - 20 个主要港口离港船舶货运量下降，低于去年水平 [43] - 最新数据显示中国石油需求微升至 1690 万桶/日 [44] 市场与政策 - 银行间回购利率近期略有下降 [47] - 近期房地产高收益信用利差收窄 [47] - 人民币兑美元升值，但兑 CFETS 货币篮子近几周继续走弱 [51] - 过去两周美元兑人民币中间价隐含的逆周期因子显示升值倾向增强 [52] - 自 3 月以来有多项重大宏观政策发布，涉及增长、消费、房地产、信贷、贸易等多个领域 [53]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告更新了四组高频指标，包括消费与流动性、生产与投资、其他宏观活动、市场与政策，并每两周发布一次追踪报告 [1] 根据相关目录分别进行总结 消费与流动性 - 30 个城市一级市场每日房地产交易量与去年水平基本一致 [3] - 16 个城市二级市场每日房地产交易量高于去年水平 [13] - 交通拥堵程度略低于去年水平 [9] - 3 - 4 月消费者信心相对稳定 [16] 生产与投资 - 扁钢需求上升且高于去年水平 [17] - 长钢需求在过去两周相对稳定但低于去年水平 [21] - 钢铁产量增加但低于去年水平 [18] - 沿海省份每日煤炭消费量低于去年水平 [25] - 2025 年已发行 1.6 万亿元地方政府专项债券，占 4.4 万亿元配额的 37.1% [22][23] - 经季节性调整后，5 月 EPMI 较 4 月有所上升 [26] - 4 月国家发改委批准的重大项目年初至今的价值远高于去年同期水平 [29] 其他宏观活动 - 官方港口集装箱吞吐量高于去年水平 [32] - 20 个主要港口离港船舶货运量高于去年水平 [33] - 美国西部航线货运价格微升，东南亚航线货运价格下降 [40] - 最新数据显示中国石油需求徘徊在 1670 万桶/日左右 [36] 市场与政策 - 过去两周银行间回购利率下降 [43] - 近期房地产高收益信用利差收窄 [43] - 近期人民币兑美元升值，但兑 CFETS 货币篮子仍在区间波动 [47] - 近期美元兑人民币中间价隐含的逆周期因子大幅收窄 [48] - 2 - 5 月有多项宏观政策发布，涉及增长、信贷、贸易、消费等方面 [49]