文章核心观点 - 嘉信理财的研究报告将加密市场划分为三个层次 并指出截至2025年底 总市值3.2万亿美元的加密市场中 近80%的价值集中在以比特币和以太坊为代表的基础层网络 这凸显了在该领域投资时选择具体赛道的重要性[1][2] - 报告强调加密资产并非单一的资产类别 而是一个存在深层结构性差异的生态系统 随着现货加密ETF为更多主流投资者打开大门 理解这种结构差异变得至关重要[1] - 报告借鉴成长型股权投资框架 提出了评估加密协议的四大标准 即网络效应、市场份额、可扩展性和代币经济学 并以以太坊作为案例进行了分析[7][8] 加密市场结构分层 - **基础层网络**：位于最底层 包括比特币和以太坊等 它们处理和记录交易 构成了几乎所有其他加密应用的基础 截至2025年底 该层占据了整个加密市场总市值3.2万亿美元中的近80%[2] - **基础设施层**：位于中间层 是连接区块链和应用的软件 包括引入外部数据的预言机、跨链转移资产的桥接器以及加速交易的扩容工具 这些协议虽关键 但面临商业模式挑战 用户不直接与其交互且转换到新竞争对手的成本较低[3] - **应用产品层**：位于最顶层 包括交易所、借贷平台、质押服务等用户直接交互的工具 这类产品往往拥有更忠诚的用户、更高的转换成本 以及更大的潜力成为行业标准 例如Aave和Lido[4] 与传统软件行业的类比 - 基础层网络类似于云计算平台 如AWS或微软Azure 是整个生态系统构建的基石[5] - 应用产品层类似于Salesforce或Netflix 拥有直接的用户交互[6] - 基础设施层软件虽然必不可少 但容易受到挤压 它们距离客户太远难以获得忠诚度 且太容易被替代而缺乏定价权[6] 加密资产评估框架与案例 - 评估加密协议可借鉴成长型股权投资框架 主要分析四个标准 网络效应、市场份额、可扩展性和代币经济学 后者涉及代币分配、奖励机制和供应管理等因素[7] - 以太坊被作为案例研究 其在智能合约领域占据主导地位 根据其生态系统中锁定的总价值 其市场份额是紧随其后的竞争对手的10倍以上 其先发优势和广泛采用使其成为开发者的默认选择 创造了强大的网络效应[8] - 同时 以太坊也面临交易速度较慢和所有权集中度较高等问题[8]

产品发布与核心特点 - 21Shares与A&G Banco联合推出新一代加密货币交易所交易产品“21shares Flexible Crypto Index ETP” 该产品旨在通过单一ETP提供多元化、风险调整后的主流数字资产敞口 [1] - 该产品结合了动态加密指数与由A&G Banco开发的主动管理、基于规则的配置模型 [1] - FLEX ETP的一个定义性特征是其内置风险管理框架 该策略可将投资组合中最多30%配置于USDC现金 以在市场波动或压力时期增加防御性头寸 [5] 指数方法论与投资策略 - FLEX跟踪由21Shares与全球领先的数字资产指数提供商MarketVector Indexes™合作开发的“21Shares Flexible Crypto Index” [4] - 该指数从广泛的、符合机构资格的数字资产领域中筛选标的 筛选标准包括规模、流动性和监管要求 [4] - 投资组合配置由A&G Banco的专有模型决定 该模型采用最小方差框架并结合正向动量信号 通过保持较低的跨资产相关性来优化风险回报 [4] 产品结构与市场定位 - FLEX ETP为实物全额支持 并由21Shares的机构级托管基础设施提供支持 [7] - 该产品将21Shares在全球加密ETP基础设施领域的领导地位与A&G Banco的量化投资专长相结合 专为符合欧洲私人银行和财富管理领域的受监管咨询框架而设计 [5] - 产品年管理费为1.49% 于2026年1月13日成立 在Xetra交易所上市 交易代码为FLEX GY和FLEY GY 分别以欧元和美元计价 [9] 合作方背景与行业意义 - 21Shares AG是全球领先的加密货币交易所交易产品提供商之一 于2018年上市了全球首只实物支持的加密ETP [10] - 21Shares是FalconX的子公司 FalconX是全球最大的数字资产主经纪商之一 [11] - A&G Banco是一家领先的独立金融服务集团 截至2025年12月底管理资产超过170亿欧元 并在2023年率先为专业投资者推出了首只欧洲加密货币基金 该基金自成立以来累计回报率达112.78% [11][12] - 公司高管表示 FLEX结合了智能指数化和嵌入式风险管理 其配置模型通过结合最小方差投资组合构建、动量信号和动态现金组件 反映了专业投资者在波动市场中的风险管理方式 [6][7]

核心观点 - 地缘政治紧张和利率分化导致的市场波动为对冲基金创造了盈利机会 宏观策略、趋势策略和波动率多头策略受到青睐 [1][2][3] 市场环境与机会 - 美国前总统特朗普可能重返白宫及其不可预测的贸易政策令全球市场动荡 投资者同时试图评估美联储和日本央行等主要央行的政策方向 [2] - 全球地缘政治事件和即将到来的选举加剧了市场波动 波动带来机遇 [2] - 全球市场不同资产价值间的差异（离散度）预计将会增大 [5] - 全球利率的差异以及加密货币投资中存在重大机会 [6] 策略偏好与表现 - 阿布扎比投资委员会首席投资者Shiv Srinivasan偏好宏观策略和倾向于做多波动率的策略 [3] - 其管理的对冲基金组合今年以来上涨13% 并看好2026年的宏观经济和对冲基金趋势策略 [3] - 趋势和宏观基金在2022年股市暴跌超20%时 部分回报率超过40% [3] - 管理2140亿美元资产的曼集团CEO认为波动和离散度提供了良好的交易机会 [4] - 管理超300亿美元资产的Brevan Howard CEO同样看好市场离散度带来的机会 [5] 具体策略与资产类别 - 商品交易顾问（CTA）或趋势基金是系统性交易者 通过在许多资产类别中建立小额头寸来系统性地寻找价格涨跌 并顺势交易 [4] - 加密货币虽然波动大 但最大的风险是完全没有敞口 [6]

核心观点 - 为对直接投资比特币持谨慎态度的投资者提供通过股票市场间接参与比特币生态的机会 通过投资比特币矿企股票获得比特币需求增长带来的收益 同时降低与传统资产的相关性 [1][3][6] 基金策略 - 专门投资北美地区比特币矿企 要求公司至少50%利润或收入来自比特币挖矿业务 [5] - 投资范围涵盖矿企硬件供应商 软件服务商以及专用芯片制造商 [5] - 不直接持有比特币 完全通过股票投资实现风险暴露 [5] - 投资组合由兼具加密货币和金融行业经验的专家团队管理 基于对比特币挖矿行业技术运营和商业模式的深度理解构建 [7] 投资价值 - 与传统股票资产相关性较低 受益于机构投资者基础需求增长和宏观经济波动 [2][6] - 在加密货币采用率提升和监管利好的环境下 比特币矿企板块存在被低估的潜力 [3] - 费率水平为0.75% [7] - 可作为现有加密货币投资的差异化补充 或作为传统金融/科技重仓投资组合的分散化工具 [3][4] 成分特征 - 包含知名硬件企业英伟达以及成熟矿企如Riot Platforms和Hut 8 Corp [7] - 相较于持有MicroStrategy等比特币概念股的产品 与比特币价格相关性更低 受能源成本和区块奖励等独特基本面因素影响 [6]