文章核心观点 - 稳定币并非严格锚定1美元 其价格围绕1美元浮动取决于市场供需和交易动态 [1][2] - 市场恐慌期间稳定币的稳定性机制可能失效 导致价格大幅偏离1美元 例如USDe曾跌至0.65美元 [1][3] - 市场对稳定币的实际风险存在误解 术语“锚定”暗示了不存在的担保 [2][3] 稳定币价格动态 - 稳定币如USDC USDT和USDe的价格会出现波动 上周市场抛售中USDe在币安交易所跌至0.65美元 [1] - 价格波动揭示稳定币并非固定锚定 而是基于市场供需浮动 [2] - 所谓的稳定性实际上是套利行为的结果 交易者在价格低于1美元时买入 高于1美元时卖出 [2] 市场压力下的表现 - 在市场崩溃期间 USDT和USDC交易价格高于1美元 而USDe出现崩盘 [3] - USDe采用衍生品头寸以保持“Delta中性”并产生收益 但在币安和其他主要交易所均出现大幅下跌 [3] - 结果导致生态系统碎片化 即使广泛使用的资产也可能实时失效 [3] 去中心化金融协议表现 - 在市场抛售期间 借贷市场表现相对较好 [4] - 领先的DeFi协议Aave仅清算了1.8亿美元的抵押品 占其总锁仓价值的25个基点 [4] - NYDIG公司在本次市场波动中未遭受损失 [4]

投资理念 - 加密货币投资类似于投资早期初创公司 具有高失败率和高回报潜力的特点 需要分散投资以寻找潜在的黑天鹅机会 [1][2] - 加密货币行业可能出现比历史上任何其他行业都多的价值超过10亿美元的失败项目 [2] 市场机遇与规模 - 比特币对标黄金这一价值25万亿美元的资产市场 其估值潜力可与亚马逊当前约2.3万亿美元的市值相媲美 [3] - 以太坊和Solana等区块链项目瞄准整个金融系统 包括支付和资产交易等领域 [4] - 全球支付行业在2023年处理了340万亿笔交易 总价值达1800万亿美元 而全球股票、债券和房地产市场的总价值估计为665万亿美元 [4] - 由于目标市场巨大 去中心化的超级计算机如以太坊和Solana有潜力获得重大市场份额 其估值分别约为5000亿美元和1000亿美元 [5] - 领先的稳定币发行商Tether正尝试以5000亿美元的估值融资 使其与OpenAI和SpaceX并列成为最具价值的初创公司之一 [5] 项目风险与挑战 - 加密货币项目通常瞄准世界上最大的可寻址市场 这与其高失败概率相关 因为其雄心勃勃的本质 [3] - 现有的几乎所有加密货币项目都可能失败 包括以太坊、Solana、Ripple、Aave、Hyperliquid和Chainlink等大型项目 [2]

行业前景与类比 - 去中心化金融行业可能提供一代人一次的投资机会 [1] - 当前投资DeFi类似于2002年投资互联网 当时是买入领先互联网公司的最佳年份 [2] - 监管清晰化可能为去中心化金融平台解锁显著增长 [7] 主要协议表现 - 去中心化借贷协议Aave存款额达到730亿美元 创下新纪录 [2] - Aave存款自2023年以来呈稳定上升趋势 在2022年底FTX崩溃后曾跌破100亿美元 [4] - EigenLayer、Ethena、etherfi、Pendle和Hyperliquid等多个DeFi协议的总锁仓价值均在近期创下新高 [5] 监管环境与影响 - 美国证券交易委员会的Project Crypto倡议旨在修改证券法 允许市场在链上运营 [6] - 监管机构认为无需在不必要的地方强制中介 应为DeFi应用在美国市场留有一席之地 [6] - 在新的监管愿景下 像UNI这样的资产可能与其底层协议发展更直接的经济联系 从而释放巨大价值 [8] 市场参与者观点 - Aave创始人表示"DeFi将获胜" [3] - BitMEX联合创始人兼Maelstrom投资主管同样看好DeFi 在本周期重注高收益DeFi协议 [8][9]

行业复苏与规模 - 去中心化金融协议锁仓总额达到1700亿美元 标志着2022年Terra/LUNA生态崩溃及后续熊市全部损失已被收复 [1] - 当前增长周期更为稳健 从2022年10月的420亿美元逐步上升至2025年9月的1700亿美元 而上一轮牛市(2021年1月至2022年4月)锁仓额从160亿美元激增至2020亿美元 [4] - Terra崩溃事件导致1000亿美元锁仓价值几乎一夜蒸发 该算法稳定币项目提供20%不可持续收益率 最终引发全行业传染性坏账 [5] 竞争格局演变 - 以太坊以59%份额保持主导地位 但新兴公链正在分流其市场份额 [2] - Coinbase支持的二层网络Base、HyperLiquid一层区块链及Sui共同积累超100亿美元锁仓价值 约占市场份额6% [2] - Solana以144亿美元锁仓成为第二大区块链 BNB链以82亿美元位列第三 [3] 投资者行为变化 - 机构采用以太坊导致资金从Lido等流动性质押产品转向Figment等机构质押产品 [3] - 模因币活动激增推动Solana和BNB链增长 [3] - 当前收益率回归理性水平 Aave稳定币借贷收益率为5.2% Ether.fi再质押收益率为11.1% 远低于Terra时期20%的收益率 [6] 发展挑战与驱动因素 - 行业仍面临与模因币相关的猖�黑客攻击、诈骗和拉地毯骗局 [7] - 机构采用和资金流入以太坊及Solana等资产将继续推动看涨叙事 [7] - 投资者从2022年错误中吸取教训 建立了更成熟的借贷和收益生成生态系统 [4]

数字资产投资产品整体资金流向 - 上周数字资产投资产品实现强劲资金流入 总额达33亿美元 推动管理资产规模升至2390亿美元 接近8月历史高点2440亿美元 [1] - 资金流入反弹显示机构对数字资产兴趣复苏 投资者在宏观经济不确定性中将其视为对冲工具和增长机会 [2] 区域资金流向分布 - 美国以32亿美元流入绝对主导市场 德国以1.6亿美元跟随 反映欧洲投资者情绪增强 其中德国周五单日流入创历史第二高记录 [3] - 瑞士出现920万美元资金流出 表明部分欧洲市场投资者情绪仍存在分歧 未完全跟随整体复苏趋势 [4] 主要加密货币表现 - 比特币主导流入达24亿美元 创7月以来最大单周流入 空头比特币产品出现温和流出 管理资产降至8600万美元 [5] - 以太坊实现显著逆转 在月初连续8天流出后 上周连续4天流入达6.46亿美元 标志投资者情绪重大转变 [6] - Solana表现突出 周五单日流入1.45亿美元创历史记录 全周总流入1.98亿美元 显示机构对其生态系统的信心增强 [7] 其他替代币资金流向 - 较小替代币呈现分化走势 Aave流出108万美元 Avalanche流出66万美元 表明投资者短期内向大型成熟代币集中 [8]

加密货币市场整体趋势 - 比特币价格持续上涨并远超疫情时代高点 但投资者开始转向寻求更高回报的其他加密货币 [1] - 比特币价格上涨70% 得益于加密货币友好政府的合法化承诺及美国国会通过的一系列加密货币法案 [3] - 市场可能出现从比特币向风险更高山寨币轮动的新周期起点 类似澳大利亚证券交易所从银行股向矿业股的轮动 [3] 主要加密货币表现 - XRP（瑞波币）为第三大加密货币 自特朗普当选以来价格上涨530% 市场份额约4%且增长超过250% [1][4] - Cardano（卡尔达诺）为第七大加密货币 市值约290亿美元 自特朗普当选以来价格上涨约150% [1] - 比特币市场份额从65.9%下降至约61% 以太坊占据12%市场份额 [4] 机构资金流入与市场结构变化 - 特朗普政府新监管政策为机构资本进入加密货币市场提供绿灯 使数字资产法律地位更明确 [5] - 机构资本进入改变市场动态 AMP成为澳大利亚首个持有加密货币的主要养老金基金 购买2700万澳元比特币 [6] - 市场从散户情绪驱动转向机构注重基本面 比特币波动性下降导致轮动速度减缓 [6] - 过去30天内约80%加密货币交易量流向山寨币 显示资金持续从比特币转向山寨币 [5] 山寨币投资逻辑与风险 - 比特币市场份额可能降至40% 标志市场根本性变化 [5] - 机构购买比特币间接推动散户寻求更高回报的山寨币 导致对风险较高代币需求增加 [6] - 市场存在约25,000种加密货币 其中99.9%被评估为毫无价值 仅10-15种具有真实价值 [7] - 投资者开始涌向无实际用途的表情包币 如Dogecoin（获埃隆·马斯克支持） [6] - Cardano受欢迎部分源于创始人Charles Hoskinson的"教徒追随者"效应（曾是以太坊联合创始人） [7]

全球稳定币监管进展 - 美国参议院2025年6月17日通过《GENIUS法案》赋予合规稳定币"数字美元"法律地位 [1] - 中国人民银行行长2025年6月18日首次提及稳定币对支付体系的重塑作用和监管挑战 [1] - 中国香港《稳定币条例》将于2025年8月1日正式生效 [1] 稳定币功能定位演进 - 从加密资产交易边缘工具升级为跨境支付结算及数字金融基础设施核心组件 [4] - 在波动市场中提供避险港湾并避免法币兑换摩擦成本 [4] - 逐步成为加密世界通用计价单位和价值尺度 [4] 稳定币对DeFi生态的支撑作用 - 作为借贷协议主要抵押品和借贷资产支撑Aave、Compound等协议运行 [5] - 为Uniswap等去中心化交易所提供稳定币交易对流动性 [5] - 构成收益耕作（Yield Farming）核心策略的基础要素 [5] 稳定币在支付领域的突破 - 将跨境汇款成本从传统银行10%降至近乎零 [6] - 将跨境汇款时间从数天缩短至秒级 [6] - 为全球普惠金融提供新通道 [6] 机构采用稳定币的合规路径 - 受监管稳定币如USDC、PYUSD成为机构低风险入场方式 [6] - 机构利用稳定币进行链上国债投资和企业财资管理 [6] - 加速传统资本流入加密资产领域 [6] 稳定币市场规模增长 - 市值从2020年初约50亿美元飙升至2023年超千亿美元 [6] - 持续增长态势证明其市场价值和旺盛需求 [6] - 解决加密货币价格波动和价值尺度缺失的核心痛点 [6] 主流机构接纳加密资产 - 贝莱德、富达等顶级资管公司申请现货比特币ETF [7] - ETF获批将打开万亿美元级传统资金流入闸门 [7] - 标志主流金融世界对加密资产作为可配置资产类别的认可 [7] 国家层面加密资产布局 - 多国央行探索央行数字货币（CBDC）并研究将比特币纳入外汇储备 [7] - 新加坡、瑞士、阿联酋等地构建友好加密监管框架 [7] - 全球范围内争夺加密行业高地竞争加剧 [7] 加密资产应用场景拓展 - 比特币、以太坊等核心资产夯实价值基础 [9] - DeFi、NFT、GameFi、RWA等多元化应用场景展现蓬勃生机 [9] - 稳定币为加密世界注入稳定性和流动性 [9]