复星医药创新药授权交易 - 公司自主研发的小分子口服DPP-1抑制剂XH-S004与美国Expedition Therapeutics达成全球权益授权(不含中国及港澳地区)，潜在交易总额高达6.45亿美元(约合人民币46亿元) [1] - XH-S004累计研发投入仅约7200万元人民币，相较6.45亿美元的授权金额投入产出比惊人 [1] - 交易公布后次日复星医药H股大涨9.4%，A股同步上扬5.6% [1] XH-S004药物研发进展 - XH-S004为DPP-1抑制剂，通过抑制DPP-1及其激活的中性粒细胞丝氨酸蛋白酶降低炎症反应 [1] - 目前在中国境内处于Ⅱ期临床试验阶段(非囊性纤维化支气管扩张症)和Ib期临床试验阶段(慢性阻塞性肺疾病) [1] - 全球范围内仅Insmed一家的DPP-1抑制剂获批上市，国内布局企业不多，公司已领先 [2] 行业竞争格局 - 全球慢性肺病患者群体持续扩大，用药需求激增，DPP-1抑制剂价值愈发明显 [2] - 默沙东、葛兰素史克等跨国药企巨头加码布局DPP-1抑制剂领域 [2] - 新机制小分子与生物技术的突破使该赛道逐渐裂变为巨头竞逐的蓝海 [2] 复宏汉霖创新成果 - 子公司复宏汉霖股价年内涨幅达235%，总市值431亿港元 [3] - 三款肺癌领域核心创新型产品(HLX43、HLX07、H药汉斯状)的10项研究入选2025WCLC大会 [3] - HLX43为全球首个进入临床II期阶段的PD-L1广谱抗肿瘤ADC，在特定亚组ORR达47.4% [4] 公司战略转型与融资 - 公司完成10亿元科技创新债券发行，期限2年，发行利率2.70%，为国内民营医药行业首单 [3] - 创新转型成果显著，复宏汉霖已成为重要价值增长引擎 [3] - 公司业务生态涵盖小分子药物、细胞治疗、抗体/ADC等多元平台 [5] 估值差异与投资机会 - 复星医药H股较A股折价34%，与创新价值持续释放形成强烈反差 [5] - 投资者可通过持有复星医药间接受益于复宏汉霖的创新价值 [5] - 随着创新药价值重估浪潮，公司市场价值有望全面重估 [5]

投资评级 - 报告给予复星医药(02196 HK)"买进"评级 [4] - 目标价23 2港元 较2025年8月11日收盘价19 34港元存在20%上行空间 [1][4] 核心观点 - DPP-1抑制剂XH-S004完成BD出海：复星医药产业授予Expedition除中国境内及港澳地区外的全球商业化权利 潜在收益达6 5亿美元（首付款1700万美元+里程碑付款6 33亿美元） [5] - 研发实力获国际认可：Expedition为专注自身免疫疾病的生物技术公司 其投资方包括Venrock等知名机构 合作验证复星医药创新管线价值 [6] - DPP-1靶点市场空间广阔：全球5款在研药物中Insmed的Brensocatib预计2025年获批 Evaluate预测其2030年销售额达28亿美元 [6][10] 财务预测 - 上调盈利预测：2025-2027年净利润预计34 3亿/39 2亿/46 1亿元 同比增速24%/14%/17%（原预测33亿/39亿/46亿元） [6] - 估值水平：H股2025年PE仅14倍 低于A股21倍 显示估值吸引力 [6][8] - 现金流改善：2025年经营活动现金流预计44 66亿元 同比基本持平 [12] 产品管线 - XH-S004临床进展：非囊性纤维化支气管扩张症处于II期 慢性阻塞性肺病处于Ib期 累计研发投入0 72亿元 [6] - 产品结构：药品制造与研发占比70 7% 医疗服务18 7% 医疗诊断与器械10 6% [1] - 全球竞争格局：Insmed进度领先（NDA阶段） 复星医药与恒瑞医药(临床II期)同处第二梯队 [10] 市场表现 - 股价强势：近1个月/3个月涨幅达39 84%/52 38% 显著跑赢恒生指数 [1] - 市值规模：H股市值349 8亿港元 总股本26 59亿股 [1]