数据中心液冷技术趋势 - 海内外新一代高性能算力芯片出货加速推动数据中心液冷渗透率快速提升，带动液冷基础设施供应商订单增长并进入业绩高速增长阶段 [1] - 液冷技术凭借高比热容、高导热性、低噪音、高稳定性和占地小等优势，正逐步替代传统风冷技术，成为高功率密度数据中心散热的重要产业趋势 [1] - 2024年中国服务器出货量预计455万台，其中液冷服务器约23万台，当前液冷渗透率仅5% 液冷整体渗透率不超过10%，未来3-5年有望提升至30-40% [3] 行业竞争壁垒 - 液冷基础设施行业研发投入强度高，龙头公司英维克2021-2024年研发费用CAGR达32.6% 2019年以来研发费用率持续保持在6.5%以上且近两年呈上升趋势 [2] - 产品在更高功率和效率方向的持续迭代形成动态技术壁垒 客户认证和采购惯性导致新供应商引入谨慎，进一步强化行业竞争壁垒 [2] 市场空间与增长潜力 - 2024-2027年国内数据中心总功率预计分别为35.5GW、43.5GW、54.5GW和68.8GW 新增功率分别为5.6GW、7.9GW、11.0GW和14.3GW，3年CAGR达37.0% [4] - 2024年全球数据中心液冷基础设施市场空间约110.8亿元，预计2027年增长至263.4亿元 海外高性能GPU供给更充足，渗透率提升速度或快于国内 [4] 重点推荐标的 - 英维克（002837）：产品线全面、客户资源丰富，海外供应链拓展潜力大 [1] - 申菱环境（301018）：技术储备深厚且绑定华为等大客户，充分受益国内算力基建 [1] - 同飞股份（300990）：在储能、数控装备、半导体等领域液冷技术领先，积极拓展数据中心液冷客户 [1]

行业技术发展 - 超微电脑推出新一代DLC-2技术，结合数据中心建设模组解决方案（DCBBS），可实现节电、节水比前一代提升40%，热量捕获率高达98%，噪音水平低至50db，资本支出降低20% [2] - 液冷技术分为非接触式（冷板式）和接触式（浸没式、喷淋式），浸没式液冷逐步进入商用阶段，喷淋式因改造成本高应用较少 [5] - 风冷系统数据中心超50%能耗用于冷却系统，高功率密度AI算力中心散热能耗占比更高 [5] - 单相浸没式液冷解决方案可将PUE降至1.15，特定区域1.09，单机柜功率达180kW，机房单位面积使用率提升近90% [9] 公司动态 - 超微电脑过去3年营收增长4倍，动能来自液冷技术（DLC）成熟推进 [2] - 淼算科技2024年营业额超5000万元，2025年目标3亿元，计划推出新品并出海 [7] - 超微电脑与沙特DataVolt签署多年合作协议，股价涨逾15% [7] - 超微电脑因客户采购延迟致10%订单顺延，老旧产品库存积压及加急费用挤压利润 [8] 市场与趋势 - 2025年中国AI算力市场规模将达259亿美元，较2024年增长36.2% [4] - 2025年中国数据中心能耗总量突破4000亿千瓦时，占全社会总耗电量4%以上 [4] - AI算力每10年提高100万倍，半导体元件温度每升高10度系统可靠性降低50% [4] - 服务器功率密度达4000-6000瓦甚至十几千瓦时，液冷综合运营成本接近或低于风冷 [5] 产品与技术优势 - 新一代浸没式液冷产品采用单层架构，16U满载4台服务器，单位面积功耗最大75kW/平方米，中小型机房4小时可完成部署 [6] - 淼算科技浸没式液冷方案优势包括提升能源利用率、降低准入门槛实现"风液同价"、健全维保体系提升可靠性 [9] 股价表现 - 超微电脑2023年股价涨幅超300%，2024年下半年因财务报告延迟等累计跌幅超80% [7] - 2025年初至今超微电脑累计涨超50%，最近半个月较低点涨超60% [12]

财务数据和关键指标变化 - 公司第一季度收入为20万美元，来自InVentus ESG基金管理费，符合预期，预计大部分收入增长集中在下半年 [35] - 本季度G&A费用约2000万美元，含非现金股权薪酬、专业服务费、薪资福利及无形资产摊销 [36] - 本季度记录2.33亿美元非现金商誉调整，因股价和市值下降 [37] - 非运营部分记录约1600万美元非现金调整，与认股权证和或有负债公允价值变动有关 [38] - 本季度EBITDA亏损约2.48亿美元，调整非现金项目后，调整后EBITDA亏损2180万美元 [38] 各条业务线数据和关键指标变化 - 目前公司主要业务为管理InVentus ESG基金，第一季度收入20万美元 [35] - Excelsius业务处于发展阶段，未产生显著收入，但市场机会大，预计2025年为收入增长转折点 [34][35] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年全球数据中心支出约450亿美元，预计到2029年超1000亿美元 [10] - 全球近1.2万个数据中心多数使用低效风冷解决方案，单相水冷技术占比个位数 [10] - 当前液体冷却市场规模约13亿美元，年增长率约30%，预计到2028年达50亿美元 [14][15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标是打造企业价值超10亿美元的公司，看好Excelsius发展潜力 [7] - Excelsius专注数据中心液冷市场，利用NuCool技术优势，与四大客户群体建立关系 [8][20] - 公司通过与全球合同制造商合作，提升产能以满足未来市场需求 [31] - 行业内仅一家公司提供可行的两相直接芯片液冷技术，Excelsius处于领先地位 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 数据中心行业因AI和芯片技术发展，为整个生态系统带来机遇，尤其利好关键基础设施提供商 [9] - 风冷解决方案无法满足现有和未来处理器需求，两相直接芯片液冷技术将成主流 [13] - 公司认为2025年是Excelsius收入增长转折点，有望成为企业价值超10亿美元的公司 [34][35] 其他重要信息 - 公司在财报电话会议中讨论非GAAP财务指标，相关GAAP指标及差异调节可在官网获取 [3][4] - 公司部分声明为前瞻性声明，实际经营和财务状况可能与声明有重大差异 [4] - 公司积极筹集资金，满足流动性需求，为股东创造价值 [42] 问答环节所有提问和回答 问题: 与OEM的白标协议是否主要由超大规模客户合作驱动 - 该OEM服务市场广泛，不仅包括超大规模客户，协议由整体市场需求和发展方向驱动 [45][46] 问题: 2025年的业务增长是否主要通过白标协议实现 - 不是，公司与各类客户合作活跃，业务机会广泛，白标协议只是其中一部分 [51][53] 问题: 流动式冷却与池式冷却的优缺点 - 流动式冷却有额外流体缓冲，可靠性和弹性高；池式冷却在冷板技术中存在运动部件和故障点，无额外流体应对过载 [57][58] 问题: 池式冷却支持者认为流动式冷却的缺点 - 他们认为流动式冷却需更多泵送功率和流体，但公司认为其成本低，且流动式冷却优势明显 [59] 问题: NVIDIA能否及是否会缓解下一代架构Reuben上的热点问题 - 因保密协议，公司不便回答此问题 [62] 问题: 自2月以来潜在客户数量显著增加的原因，以及对下半年业务增长转折点的信心 - NVIDIA路线图明确了数据中心发展方向，单相水冷技术问题凸显，使市场关注转向两相冷却技术，推动了潜在客户数量增长 [68] 问题: 公司在扩大生产规模方面的信心和进展 - 公司有专业供应链团队和合作伙伴，能确保产品质量和产能满足客户需求，且与超大规模客户的合作表明其对公司的信心 [74][76]