Key Points Ferguson Enterprises shares rose as much as 9.8% after fiscal 2025 Q4 results and management commentary. The company reassured investors about its dividend after prior warnings regarding cross-border cash-movement issues. Ferguson completed nine acquisitions during the fiscal year plus another after the period closed, suggesting ambitious growth plans. 10 stocks we like better than Ferguson Enterprises › Shares of Ferguson Enterprises (NYSE: FERG) rose as much as 9.8% on Tuesday, follo ...

机构：中银国际 研究员：Andy CHEN Mengniu reported 16.4% YoY net profit decrease on 6.9% YoY revenue drop in 1H25, below expectations. Core OPM expansion of 1.5ppts YoY was still encouraging, thanks to lower raw milk cost and strict expenses control. For FY25, however, management has revised down guidance, now with MSD% or HSD% YoY revenue decline and YoY flat core OPM. However, long-term OPM expansion target of +30-50bps for each year is intact, given a still considerable room for mix upgrade and efficiency gain. Meng ...

财务数据和关键指标变化 - 完成场外股份回购 回购超过22,000,000股普通股 每股价格12澳元 总价值约2.65亿澳元 占当时已发行股本的42%以上 回购后普通股数量为30,150,000股 [2][3] - 宣布期末股息为每股0.28澳元（未税收抵扣） 全年股息达到每股0.43澳元 较2024财年增长超过13% [3] - 法定净利润为5,820万澳元 主要由投资组合资产公允价值上升及部分资产处置收益驱动 上一财年为1.1亿澳元 [4] - 基础净利润下降至2,600万澳元 上一财年为3,220万澳元 每股基础收益降至0.056澳元 上一财年为0.062澳元 [4] - 企业成本大幅削减近60% 对业绩产生积极支持 [5][7] - 公允价值估算的每股净资产价值增至15.51澳元 较2024年6月30日的13.477澳元增长超过15% 超出法定净资产价值0.76澳元 [11][12][23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 因处置多项投资 管理费收入以美元计较上一可比期间下降57.6% [14] - 业绩费收入为800万澳元 上一财年为1,130万澳元 主要来自Rock Group和VPC HoldCo [14] - VPC持有的上市投资录得160万澳元净收益 此前多个报告期为按市价计价的净亏损 [15] - 外包投资管理职能产生240万澳元费用 但大幅降低了企业成本 [16] - 联营公司投资因部分处置Banner Road和Victory Park而显著减少 Victory Park剩余权益重分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2026财年五大关键举措：加速增长（通过与现有精品合作伙伴挖掘高潜力投资机会及评估新投资前景）、持续释放股东价值（评估目标资本结构举措）、控制运营成本、加强资产负债表（审视唯一未偿债务设施并可能优先减债）、提升组织效率 [25][26][27][28][29] - 投资策略转向更可能进行数量较少但规模较大的投资 而非大量小型风险投资式初创精品公司投资 重点考察现有运营企业 特别是私募股权销售领域 [42] - 新成立投资咨询委员会 由外部主席和两名内部投票成员组成 由经验丰富的投资者团队谨慎运用股东资本驱动增长 [40][43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计在2026财年保持过去两个财年建立的强劲势头 继续执行清晰且纪律严明的计划 [25] - 尽管本财年取得坚实进展 但仍有大量工作待完成 公司将持续专注于为股东实现最佳结果 [30] - 全球利率可能下降的环境下 持有高票息债券具有吸引力 [37][38] - 对上市股票投资（如Abacus和Janus Henderson股票）并非长期持有 会积极监控并在中短期内可能出售 [39] 其他重要信息 - 重大交易活动：2024年7月出售Carlisle全部权益给Abacus Life 获得197万股Abacus债券（票面利率9.875% 总面值4920万美元）及136万股Abacus普通股 估计净收益6030万美元；2024年8月出售Victory Park Capital管理公司55%股权及24.9%未来附带权益 获得预付对价3390万美元（75%现金 25%Janus Henderson股票） 并可能基于2025和2026年总收入里程碑获得额外最高2770万美元盈利支付；2024年12月赎回Banner Oak Capital Partners权益 1910万美元赎回款加1590万美元历史分配实现税前全额资本回收；同期处置Nerios MCI全部股权；2025年2月将Aether投资的100%股权所有权重组为收入分成协议 保留24.9%清算比率 [8][9][10][11] - 现金储备为1.38亿澳元 另有来自Pennybacker部分处置的递延对价 将于2026年5月结算 [20] - 持有4100万美元美元计值债务 由相应美元银行存款担保 [20] - 对Aether投资进行减值 无形资产冲销 投资转入以公允价值计量且其变动计入当期损益 [21] 问答环节所有提问和回答 问题: 对现有附属公司进行额外投资的机会 - 公司正考虑通过营运资金贷款或注入资本支持新基金募集（种子型）两种方式支持三家现有精品公司增长 并非增加股权比例 可能伴随权益重组 [32][33][34] 问题: 偿还债务的意图及预付罚金 - 董事会将在2025年9月或10月决定是否提前偿还4100万美元债务设施 可能因继续加强资产负债表的目标而退出该债务 预付罚金与未来利息成本的比较是关键考量 [35][36] 问题: 对Abacus债券和股票的持有意图 - 债券因接近面值交易且票息吸引（全球利率下降环境中） 短期无变更计划；股票会积极监控 可能在中短期出售 公司非上市股票长期持有者 [37][38][39] 问题: 资本配置理念及预期回报 - 投资咨询委员会评估投资机会的标准是能否为PAC带来增值增长及投资回报 更倾向数量较少规模较大的投资（现有运营企业/私募股权领域） 而非小型初创投资 对过剩现金保持耐心 只在看到机会时行动 [40][42][43] 问题: 投资管理职能外包安排的未来考量 - 当前两年期安排将持续 董事会将在2025年底前审视后续计划 目前尚无绝对方案 [44]

财务数据和关键指标变化 - 公司完成场外股份回购 回购22,000,000股普通股 每股价格12澳元 总价值约265,000,000澳元 占当时已发行股本的42%以上 [2] - 回购后已发行普通股数量为30,150,000股 [2] - 宣布末期股息每股0.28澳元（未税收抵扣） 全年股息达到每股0.43澳元 较2024财年增长超过13% [3] - 法定净利润为58,200,000澳元 主要受投资组合资产公允价值提升及部分资产处置收益推动 上一财年为110,000,000澳元 [4] - 基础净利润下降至26,000,000澳元 上一财年为32,200,000澳元 基础每股收益降至0.056澳元 上一财年为0.062澳元 [4] - 企业成本削减近60% 对业绩产生积极影响 [4][7] - 公允价值估算的每股净资产价值增至15.51澳元 较2024年6月30日的13.477澳元增长超过15% [12][25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 管理费收入以美元计较上一可比期间下降57.6% [15] - 业绩费从2024财年的11,300,000澳元降至当前期间的8,000,000澳元 主要归因于Rock Group和VPC HoldCo [15] - VPC持有的上市投资在本期实现净收益1,600,000澳元 而此前几个报告期曾出现按市价计价的亏损 [16] - 外包投资管理职能产生管理费支出2,400,000澳元 [17] - 投资处置所得现金导致利息收入增加 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 新财年将聚焦五大关键举措：加速增长、释放股东价值、控制运营成本、强化资产负债表、提升组织效率 [28][29][30][31] - 加速增长方面 正与三家现有精品合作伙伴讨论高潜力投资机会 并评估至少两项新投资计划以推动业务规模化增长 [28] - 释放股东价值方面 将通过评估目标资本结构举措来优化资本结构并提升回报 [28] - 控制运营成本方面 将维持严格的成本管理以支持资本效率和运营稳定性 [29] - 强化资产负债表方面 董事会将在日历年下半年审视其唯一的美元债务融资 并可能优先考虑减债以提升财务灵活性和韧性 [30] - 提升组织效率方面 已通过外包投资管理职能并将其转为咨询协议 将继续优化结构和治理变革以提升敏捷性和决策能力 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层预计将在新财年保持过去两个财年所建立的强劲势头 [27] - 公司定位强劲 拥有坚实的资产负债表和继续执行投资使命的潜力 [50] 其他重要信息 - 重要交易活动包括：出售Carlisle全部权益给Abacus Life 获得价值约60,300,000美元的总对价；出售Victory Park Capital管理公司55%的股权及24.9%的未来附带权益 获得前期对价33,900,000美元（75%现金 25%Janus Henderson股票） 并可能基于2025和2026日历年度的总收入里程碑获得额外最高27,700,000美元的盈利支付；赎回Banner Oak Capital Partners的权益 实现税前全额资本回收；处置Nerios MCI的全部股权权益；将Aether投资的100%股权所有权重组为收入分成协议 [8][10][11][12] - 公司收到作为对价的各种金融资产 包括Abacus债券和股票以及Janus Henderson股票 [16] - 公司持有在澳大利亚证券交易所上市的GQG股票 [16] - 截至期末现金储备为138,000,000澳元 并拥有因部分处置Pennybacker而产生的递延对价 该对价将于2026年5月结算 [22] - 公司对Aether投资进行了减值 并将该投资转入以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 [23] - 公司成立了投资咨询委员会以支持董事会的决策 该委员会由三名投票成员组成 包括外部主席Jim Craig、新任董事长Justin Arder和代理首席执行官Michael Clarke [42][43] - 未来的投资策略更倾向于进行数量较少但规模较大的投资 而非大量的小型初创型投资 重点可能放在现有的运营业务上 更偏向私募股权领域 [44] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于对现有附属机构进行额外投资的机会 - 公司正在考虑两种方式：一是通过营运资金贷款支持精品业务增长 二是向运营业务注入更多资本以支持新基金的募集 例如种子基金能力 这些讨论涉及现有八家精品合作伙伴中的三家 [34] - 这些投资并非增加股权持股 而是对业务的投资 可能会伴随权益结构的重组 [35][36] 问题: 关于偿还债务的意向 - 董事会将在今年9月或10月做出决定 公司的发展方向是继续强化资产负债表 尽管存在约1,200,000美元的预付罚金 但很可能提前偿还该债务融资 其必要性及罚金与未来利息成本的比较将是关键考量 [37][38] 问题: 关于Abacus工具（债券和股票）的持有意图 - Abacus债券因其具有吸引力的票面利率 且在全球利率下降的环境下是一项有吸引力的证券 短期内无意改变；而Abacus股票和Janus Henderson股票一样 公司并非长期持有者 会积极监控并可能在短中期内出售这些头寸 但目前尚未做出决定 [39][40][41] 问题: 关于资本配置的思考框架和预期回报 - 新成立的投资咨询委员会由经验丰富的成员组成 寻求能够为PAC带来增值性增长的机会 未来的投资更可能是数量较少但规模较大的投资 重点评估现有运营业务 投资决策将基于其优点、投资回报和对PAC的增值性增长 公司拥有充足的现金和短期流动资产 但会保持耐心 仅在看到机会时行动 [42][43][44][45][46] 问题: 关于外部投资管理安排（DPG）的未来考量 - 目前的安排将持续两年 董事会将在年底前审视此事 并继续完善相关思考 但目前尚无明确计划 [47]

财务业绩 - 1H25收入同比增长14.9%至21亿元人民币 归母净利润同比增长14.9%至3.61亿元人民币 超预期主因通行费收入增长及财务费用下降 [1] - 1H25中期股息为每股0.12港元（约0.1091元人民币） 派息率50.6%（1H24为58.5%） [2] - 2025及2026年净利润预测上调3.4%和4.3%至7.39亿及7.70亿元人民币 [5] 通行费收入 - 1H25通行费收入同比增长15.2%至20.6亿元人民币 主因平临高速并表及路网变化 [2] - 汉鄂高速1H25通行费收入同比增56.6% 主因武黄高速施工封闭导致车流分流 [2] - 汉蔡高速1H25通行费收入同比增17.3% 受益于汉宜高速扩建工程 部分道路因雨雪天气在1H24形成低基数 [2] 成本与费用 - 1H25营业成本同比增22.8% 无形资产摊销同比增26.3% 因采用预测车流量摊销法及平临高速并表 [3] - 1H25毛利率同比下降3.4个百分点至46.8% 因成本增速高于收入增速 [3] - 1H25财务费用同比下降11.1% 主因市场利率下降 加权平均利率2.6%（1H24为3.15%） [3] 战略与展望 - 公司聚焦主业再投资 2024年末收购河南平临高速以强化华中路网布局 [4] - 长期增长潜力来自广州北二环扩建及母公司资产注入预期 [4] - 2024年派息率58.5% 若维持该比率 预计2025/2026年股息率达6.9%和7.3% [4] 估值表现 - 当前股价对应2025e/2026e市盈率8.5倍/8.0倍 [5] - 目标价上调4.3%至4.34港元 对应2025e市盈率9.0倍及2026e市净率8.5倍 潜在涨幅6.1% [5]

Union Pacific Corporation (UNP) - 董事会批准将季度现金股息提高3%至每股1.38美元（年化5.52美元），此前为每股1.34美元（年化5.36美元），新股息将于2025年9月30日支付 [1] - 公司已连续126年支付股息，此次是连续第19年提高年度股息 [1][2] - 2022年至2025年第一季度，公司累计支付股息3.15亿至3.21亿美元，回购股票6.28亿至1.42亿美元 [2][9] - 2025年资本分配策略保持不变，计划资本支出34亿美元，股票回购40亿至45亿美元 [3] 其他运输公司股息调整 - Ryder System (R) 将季度股息提高12%至每股0.91美元（年化3.64美元），为2024年7月以来首次上调，连续49年支付股息 [6][7] - Delta Air Lines (DAL) 将季度股息提高25%至每股0.1875美元（年化0.75美元），为2023年6月恢复派息后第二次上调 [8] - FedEx (FDX) 将季度股息提高5.1%至每股1.45美元（年化5.80美元），2025财年前九个月支付股息10.1亿美元并回购股票25.2亿美元 [10][11] 行业趋势 - 派息股票提供稳定收入流，价格波动较小，在经济不确定性中具有对冲作用 [3] - 运输行业多家公司通过股息增长和股票回购增强股东回报，反映行业整体现金流改善 [5]

行业概述 - UPS和FedEx是全球知名的包裹递送公司 提供广泛的国内和国际运输服务 包括快递 陆运和物流解决方案 [1] - 两家公司主导并定义了Zacks运输-航空货运和货物行业 占据了绝大多数包裹递送量 [2] FedEx分析 - 以国际和航空快递的速度和专业性著称 目前通过DRIVE计划削减成本以应对包裹量疲软 2025财年节省22亿美元 2024财年节省18亿美元 [5] - 2025财年通过股息和回购向股东返还43亿美元 超过38亿美元的目标 2025年6月季度股息提高51%至每股145美元 [6] - 流动性状况稳健 2025财年末流动比率为119 高于行业水平 [7] - 2026财年营收和盈利预测被搁置 此前连续三个季度下调2025财年展望 [4] UPS分析 - 以强大的国内陆运网络著称 提供可靠且经济高效的陆运服务 但受经济不确定性影响 包裹量下降 [8] - 计划裁员2万人(占全球员工4%) 关闭73个设施以降低劳动力成本 首次向全职司机提供买断 [9][10] - 与亚马逊达成协议 到2026年6月将亚马逊业务量减少50%以上 因亚马逊不是其最盈利客户 [12] - 2025年第一季度长期债务达195亿美元 长期债务资本化率为554% 高于子行业的492% [14] 财务与估值比较 - 2024年至今 UPS股价下跌188% 表现逊于行业 FedEx股价下跌152% 表现优于行业 [16] - UPS远期市盈率为1366倍 高于行业的1306倍 FedEx为1276倍 [19] - 预计UPS 2025年销售额下降42% 盈利下降92% FedEx 2026财年营收预计增长16% 盈利增长13% [23][24] 未来展望 - 两家公司都面临需求疲软和包裹量下降的挑战 但采取不同策略应对 [25] - FedEx长期盈利增长预期为104% 高于UPS的74% 财务杠杆也优于UPS [26] - FedEx在估值 股价表现和财务杠杆方面优于UPS [26]

文章核心观点 2025年4月14日INVL Baltic Farmland公司股东大会决定每股分配0.12欧元股息，明确了股息支付对象、分配方式、税收情况及咨询信息 [1][2][3] 股东大会决策 - 2025年4月14日公司股东大会决定每股分配0.12欧元股息 [1] 股息支付对象 - 2025年4月29日为公司股东的人可获得股息 [1] 股息分配方式 - 2025年5月14日起分配股息，由金融经纪公司或提供证券账户服务的信贷机构记账的股东，扣除立陶宛法律适用的个人或企业预扣所得税后，股息将转至其在相应机构的账户 [2] - 由授权托管方Artea Bankas AB为公司记账的股东，扣除立陶宛法律适用的个人或企业预扣所得税后，股息将转至股东指定的立陶宛商业银行账户，需向Artea Bankas AB分行提交账户信息 [2] 股息税收情况 - 2024年支付给立陶宛共和国居民自然人及外国居民自然人的股息，需预扣15%的个人所得税 [3] - 支付给立陶宛共和国法人实体及外国居民法人实体的股息，需预扣16%的企业所得税，法律另有规定除外 [3] 咨询信息 - 如需股息支付的更多信息可联系Artea Bankas AB，电话+370 610 44447，授权提供信息的人为董事Egle Surplienė，邮箱egle.surpliene@invaldainvl.com [4]

建筑材料业务表现 - 建筑材料业务在非住宅建筑市场需求推动下表现强劲 美国及欧洲市场增长显著 主要得益于MTL收购和积压需求带动的屋顶翻新活动增加 2025年第一季度该部门收入同比增长2% [1] - 承包商订单充足且客户需求增长 预计2025年该部门收入将实现中个位数同比增长 公司整体收入也预期维持中个位数增长 [2] 并购战略与业务扩张 - 2025年2月完成对ThermaFoam的收购 强化聚苯乙烯绝缘产品组合 扩大在得克萨斯州及美国中南部市场的覆盖 [3] - 2024年12月收购Plasti-Fab增强建筑围护产品线 巩固北美聚苯乙烯绝缘市场地位 2024年5月MTL Holdings收购则推动建筑金属业务发展 并购对2025年第一季度净销售增长贡献达4.6% [4] 股东回报与资本运作 - 2025年第一季度派发股息4520万美元 同比增长8.9% 同期股票回购金额达4亿美元 同比飙升166.5% 剩余回购额度为230万股 [5] - 过去三个月股价上涨8.2% 跑赢行业3.4%的跌幅 [8] 业务挑战与成本压力 - 防水技术部门受住宅建筑市场放缓及项目延期影响 2025年第一季度有机收入同比下降11.7% [9] - 原材料和劳动力成本持续上升 2025年第一季度销售及行政费用同比增长16.3% 销售成本增长1.8% [10] 同业可比公司表现 - Federal Signal Corporation(FSS)近四个季度平均盈利超预期6.4% 2025年盈利预期60天内上调1.3% [11] - Unifirst Corporation(UNF)近四季平均盈利超预期12.3% 2025财年盈利预期60天内上调4.1% [12] - AptarGroup(ATR)近四季平均盈利超预期7.3% 2025年盈利预期60天内上调4.3% [12]

文章核心观点 - 联合包裹服务公司（UPS）和联邦快递（FDX）主导着运输—航空货运和货物行业 从基本面、增长前景和挑战来看 FDX在估值、价格表现、盈利增长和财务杠杆方面优于UPS 是更好的选择 [1][24][25] 行业概况 - UPS和FDX市值分别为933亿美元和580亿美元 主导着Zacks运输—航空货运和货物行业 占据了大部分包裹交付量 [1] UPS情况 营收与业务前景 - 地缘政治不确定性、高通胀和关税导致的经济不确定性影响消费者情绪和增长预期 UPS营收疲软 [2] - 2025年日均包裹量预计较2024年实际数据下降8.5% 美国在线销售放缓和全球制造业活动疲软影响需求 2025年合并营收预计为890亿美元 远低于Zacks共识估计的946亿美元 [3] - 到2026年6月 UPS预计将其与最大客户亚马逊的业务量降低超50% 且不排除因关税政策进一步下调指引 [3] 股息情况 - 2月UPS管理层宣布季度股息提高0.6%至每股1.64美元（年化每股6.56美元） 但股息支付率高达84% 引发对股息可持续性的担忧 [4] - 2022年自由现金流达到90亿美元的高点后持续下降 目前高额股息支付影响运营灵活性 2024年底自由现金流63亿美元 略高于股息支付的54亿美元 2025年预计自由现金流约57亿美元 股息支付约55亿美元 [5][6] 扩张举措 - 2024年UPS宣布收购墨西哥快递服务公司Estafeta 以利用墨西哥制造业繁荣和全球供应链转移带来的跨境机会 该交易基于2020年双方达成的商业协议 [7] - 2024年8月 UPS与Ninja Van Malaysia达成协议 扩大其在马来西亚的快递服务范围 [7] 财务状况 - 2024年末 UPS现金及现金等价物为63亿美元 长期债务为194亿美元 债务资本比率为0.54 高于行业平均水平0.49 [8] FDX情况 成本调整 - 鉴于疫情后业务调整 FDX通过名为DRIVE的全公司计划进行成本调整 预计在2025财年（截至2025年5月31日）节省22亿美元成本 2024财年已节省18亿美元 举措包括减少航班频率、停飞飞机和裁员 [9] 股东回报 - 2024年6月 FDX将季度股息提高10%至每股1.38美元（年化每股5.52美元） 并积极进行股票回购 [10] 业绩指引 - 发布2025财年第三季度业绩时 管理层下调了每股收益指引 调整后每股收益指引从之前预期的19 - 20美元下调至18 - 18.6美元 预计营收同比持平至略有下降 资本支出指引从52亿美元下调至49亿美元 [11] 业务优势 - 公司凭借品牌和网络 有望长期稳定产生现金流 并通过审慎投资扩展服务和巩固综合业务 [12] 财务状况 - 2025财年第三季度末 FDX现金及现金等价物为51亿美元 长期债务为195亿美元 债务资本比率为0.43 优于行业和UPS 表明其对债务融资依赖较小 股权状况更强 [13] 价格表现与估值 价格表现 - 一年内 UPS股价暴跌26.6% 表现逊于行业 FDX股价下跌11.1% 表现优于行业 [14] 估值情况 - UPS远期销售倍数为1.06倍 高于行业的1倍 FDX远期销售倍数为0.65倍 FDX价值评分为B UPS为C [17] 业绩预测对比 UPS预测 - Zacks共识估计UPS 2025年销售额同比下降3% 收益略有增长 2026年销售额同比增长1.7% 收益增长12.7% 过去60天 2025年和2026年的每股收益估计呈下降趋势 [20][21] FDX预测 - Zacks共识估计FDX 2025财年营收同比持平 收益增长3.3% 2026财年销售额和收益分别同比增长3.2%和11.6% 过去60天 2025财年和2026财年的每股收益估计呈下降趋势 [22] 综合对比与结论 - 两家公司都面临需求疲软带来的营收压力 共同担忧包括新的工会谈判和包裹运输量下降 UPS通过投资自动化和机器人提高效率 减少对亚马逊的依赖 FDX进行了重大重组 实施长期成本节约计划 [23] - 从估值、价格表现、未来五年盈利增长和财务杠杆来看 FDX更具吸引力 目前FDX评级为Zacks Rank 3（持有） UPS为4（卖出） [24][25]