关键要点总结 一、 行业与公司 * 本纪要为野村证券关于美国经济与货币政策的周度研究报告，重点关注美联储政策、劳动力市场及宏观经济数据 [1][7] * 报告涉及美国联邦储备系统（美联储）及其领导层变动，以及美国整体经济状况 [2][7][49] 二、 核心观点与论据 1. 美联储领导层变动与政策展望 * 特朗普总统已提名前美联储理事凯文·沃什接替鲍威尔担任美联储主席 [2][7] * 尽管沃什长期持有鹰派观点，特别是对资产负债表，但预计其上任初期将持鸽派立场，政治压力（维持宽松金融条件）将压倒其长期观点 [2][4][7] * 沃什并非特朗普核心圈内人，这降低了他推动特朗普所主张的激进降息的可能性，他多次强调美联储独立性的重要性 [3] * 然而，自特朗普当选后，沃什开始倡导更宽松的政策，在2025年夏季呼吁降息，并重复鸽派论调，认为关税非通胀性，且放松管制和技术进步应允许非通胀性增长 [4] * 报告预计在沃什领导下，美联储将在2026年6月和9月进行两次降息 [10][49] * 但今年之后，存在沃什回归其长期鹰派倾向的风险，若经济衰退，他领导的美联储可能不愿为宏观经济目的推出新的量化宽松（尽管可能更接受为市场功能而进行的量化宽松） [10] * 沃什作为美联储长期批评者的历史，增加了美联储政策策略和沟通发生更剧烈变化的风险，他可能彻底改革美联储的沟通方式，并曾批评点阵图 [8] 2. 近期货币政策与会议回顾 * 联邦公开市场委员会在1月会议上维持利率不变，符合市场预期和近期美联储官员讲话 [7][23] * 鲍威尔的新闻发布会基调鸽派，强调了劳动力市场出现裂痕的迹象，并重申通胀有望回归目标的乐观态度 [7] * 报告预计在鲍威尔主席任内不会再有进一步的降息 [26][33][49] * 关于资产负债表政策，储备管理购买已于2025年12月开始，初始速度为每月400亿美元，鲍威尔在12月会议上暗示，在4月纳税季之后，月度购买步伐将降至200-250亿美元 [52] * 尽管沃什过去批评资产负债表扩张，但报告怀疑他会优先考虑缩减资产负债表，因为过紧的融资条件可能导致金融状况恶化 [6] 3. 劳动力市场数据与预测 * 预计1月非农就业人数增长将加速至8.5万人，失业率将小幅降至4.3% [7][11][35][41] * 这将使非农就业人数增长的3个月平均值升至6.4万人，为2025年初以来的最高水平 [11] * 劳动力市场的领先指标普遍改善，初请和续请失业金人数均呈下降趋势，服务业PMI也显示出一些改善 [11] * 尽管招聘指标依然疲软，但裁员仍然有限，初请失业金人数在年初下降，JOLTS裁员和解雇率在11月上升后出现下降 [17][22] * 美国劳工统计局将随1月报告发布2025年非农就业人数基准修订的最终版本，预计最终修订将接近9月公布的初步估计，使2024年4月至2025年3月期间的月均就业增长减少约7.5万人 [43] 4. 通胀与经济增长展望 * 12月PPI数据显示，核心PCE通胀加速，预测12月核心PCE月环比微升至0.401%，年同比为3.009%，与鲍威尔主席揭示的美联储预测一致 [33] * 通胀仍远高于美联储2%的目标，且风险偏向上行，预测2026年第四季度核心PCE通胀率为2.8% [51] * 预计关税对商品价格的影响将在2026年上半年开始减弱，从而带来渐进的通货紧缩，但工资通货紧缩似乎已趋于平稳，可能导致超级核心服务通胀具有粘性 [51] * 经济增长势头加速，受关税不确定性缓解、财政刺激、人工智能繁荣以及美联储在宽松金融条件下降息的滞后效应支撑 [50] * 根据本周12月贸易数据的细节，将第四季度GDP跟踪预测从上周的3.8%下调至3.4% [34] * 对国内私人购买者最终销售的实际跟踪预测（剔除波动的净出口、库存投资和政府支出的GDP）从之前的2.1%上升至2.5% [34] 5. 其他重要经济预测与风险 * 预计2026年失业率将开始下降，到年底达到4.0% [50] * 美中贸易紧张局势似乎正在缓和，这对经济前景是积极的，并限制了通胀的上行风险 [52] * 风险包括：通胀可能比预期更具粘性；地缘政治风险可能导致关税政策重新升级；政府对美联储的攻击升级，对美联储独立性的担忧可能引发剧烈的市场反应 [53] 6. 下周数据预览 * **ISM制造业指数**：预计1月升至48.9（前值47.9）[36][47] * **高级贷款专员意见调查**：预计银行贷款标准进一步放宽或收紧速度放缓，贷款需求可能增加 [37] * **JOLTS职位空缺**：预计12月升至729万（前值714.6万），职位空缺率升至4.4% [38][47] * **ISM服务业指数**：预计1月降至53.5（前值53.8）[40][47] * **失业救济申请**：初请和续请失业金人数本周均下降，续请失业金人数达到2024年9月以来的最低水平 [41] * **总汽车销量**：预计1月大幅放缓至1500万辆（前值1600万辆）[39][47] * **密歇根大学消费者信心指数**：预计2月初值降至54.3（前值56.4）[44][47] 三、 其他重要但可能被忽略的内容 * 沃什可能试图在美联储进行机构改革，这一观点可能得到特朗普和财政部长贝森特的支持，存在沃什和其他特朗普任命的理事试图在今年罢免鹰派地区联储主席的风险 [8] * 参议院银行委员会的几名参议员表示，在司法部放弃对鲍威尔主席的调查之前，他们将反对任何美联储提名，这可能导致提名过程出现一些延迟，但沃什的独立声誉可能确保其最终获得确认 [9] * 政府部分停摆的可能性很高，但白宫与参议院民主党之间的协议表明停摆可能是短暂的，预计1月就业报告将如期发布 [30][31] * 曼海姆二手车价格在1月初上涨，且强劲势头可能持续到下半月，经销商正试图建立库存，这可能对批发二手车价格构成上行压力，下周的1月最终读数将提供新减税措施通过OBBBA带来的通胀冲击的早期迹象 [45][46]

提名事件与市场初步反应 - 美国总统特朗普提名前美联储理事凯文·沃什担任下一任美联储主席 [1] - 投资者普遍认为沃什经验丰富、可信，但可能不如市场预期的那么鸽派 [1] - 市场对提名的反应平淡，美元小幅走高，10年期国债收益率温和上升，反映出市场预期沃什领导的美联储将不愿使用资产负债表来限制长期利率 [7] 被提名者政策立场与观点 - 沃什以批评美联储过度依赖前瞻性指引和资产负债表扩张而闻名，同时也是央行独立性的捍卫者 [2] - 他长期批评量化宽松和美联储资产负债表扩张，认为其扭曲市场并模糊了货币与财政政策的界限 [5] - 德意志银行指出，沃什因其资产负债表观点常被贴上鹰派标签，但分析师警告不应在利率问题上将其视为结构性的鸽派或鹰派 [6] - 沃什在近期曾主张降低利率，但其过去对大规模债券购买的反对态度，表明他倾向于更克制地使用美联储的政策工具 [6] 市场与分析师解读 - LPL Financial首席经济学家杰弗里·罗奇认为沃什是一个安全的选择，他直率、愿意重新思考常规，且不一定是总统的应声虫 [2] - Northlight Asset Management首席投资官克里斯·扎卡雷利指出，市场可能因一位知名的前美联储官员被提名而感到宽慰，但也可能转而担心他不会像预期的新主席那样鸽派 [4] - Allianz Investment Management高级投资策略师查理·里普利表示，在其他条件相同的情况下，从技术上讲，沃什领导的美联储更偏向鹰派 [7] - 扎卡雷利补充，沃什最大的挑战将是维持对该机构的信心，因为金融市场乃至经济在很大程度上都建立在信心之上 [4] 提名背景与未来挑战 - 提名宣布当日，美国12月生产者价格指数远高于预期，但一些投资者表示通胀数据迅速被美联储领导层变动的消息所掩盖 [3] - 沃什需要获得参议院确认才能就任，他将在一个通胀持续高于美联储目标、且央行面临激烈政治审查的时刻接管美联储 [7] - 分析认为，他的成功将取决于能否让市场和同事都相信，美联储可以在不牺牲信誉或独立性的情况下调整其政策框架 [7]

黄金价格走势与驱动因素 - 黄金价格在连续七天上涨后企稳 现货金价接近每盎司5,160美元 周二单日上涨3.4% 创自4月以来最大单日涨幅[1] - 黄金价格近期创下历史新高 本周首次突破每盎司5,000美元 随后升至每盎司5,190.41美元的纪录高位 年初至今涨幅近20%[2] - 白银价格同期大幅上涨超过50%[2] - 在新加坡市场 黄金价格小幅下跌0.4%至每盎司5,161.36美元 白银上涨0.3%至每盎司112.34美元 铂金和钯金下跌[7] 美元走势与市场影响 - 美元走弱是推动金价上涨的关键因素 一项衡量美元汇率的指标周二下跌1.1% 为自4月以来最大单日跌幅[3] - 美元指数周三上涨0.2% 但本周累计下跌1.4%[7] - 美国总统特朗普表示不担心美元贬值 并称美元“表现很好” 预计汇率会波动[1][4] 市场风险与资金流向 - 地缘政治风险加剧 投资者从主权债券和货币市场撤离 引发了对贵金属的投资需求浪潮[1][2] - 日本债券市场的大规模抛售引发了对巨额财政支出的担忧[3] - 市场对美国可能干预汇市以支持日元的猜测 也对美元构成压力 使得贵金属对多数买家而言更便宜[3] 货币政策预期 - 债券交易员正加大对美联储转向鸽派政策的押注 市场预期贝莱德首席投资官Rick Rieder可能接替杰罗姆·鲍威尔担任主席[6] - 市场预期美联储将采取更鸽派且独立性降低的立场 这推动了资金更快地配置黄金 零售投资者是主要推动力[7] - 较低的利率环境有利于不支付利息的贵金属[6] 其他相关市场动态 - 特朗普政府的多项行动 包括威胁吞并格陵兰、对委内瑞拉进行军事干预、再次攻击美联储独立性 以及威胁对韩国商品加征关税、若加拿大与中国达成贸易协议将对其征收100%关税 这些都在近期扰动了市场[5]

白银市场表现与驱动因素 - 白银价格在10月初达到每盎司50美元的历史性门槛，打破了2011年4月创下的纪录 [1] - 当前白银交易价格已超过每盎司65美元，意味着其价值45年来首次超过一桶石油 [5] - 白银价格受美联储鸽派货币政策预期推动，降息会降低借贷成本并削弱美元购买力，从而提升白银价值 [1][2] 白银的供需基本面 - 供应侧动态支撑看涨观点，矿产生产难以显著加速，主要因商品低迷期后多年投资不足 [6] - 新项目面临长交付周期、监管障碍和资本成本上升等问题，限制了矿业对高价格快速反应的能力 [6] - 市场日益依赖地上库存，但这一动态难以持续，而白银在电子、太阳能基础设施和下一代技术中的作用日益不可或缺，未来数年供应形势可能更具挑战性 [7] 白银的资产属性与市场环境 - 白银具有双重性，大部分产量用于工业，但其作为硬通货形式具有内在价值 [2] - 降息背后的宏观不确定性动机通常有利于白银等资产，贵金属历史上扮演避险角色 [3] - 市场并非免疫于估值冲击，10月末至11月末因对人工智能泡沫的担忧引发的避险环境，给黄金和白银都带来了压力 [4] Sprott公司及其白银ETF产品 - 金融服务提供商Sprott Inc.为资源市场提供目标明确且高效的投资渠道 [8] - 其推出的Sprott Silver Miners & Physical Silver ETF是唯一专注于白银矿商和实物白银的交易所交易基金，旨在追踪纳斯达克Sprott白银矿商指数的总回报表现 [9] - 该ETF至少将80%的资产配置于指数成分，包括白银生产商、开发商、勘探商和实物白银持仓，旨在提供跨白银价值链的多元化敞口 [10] SLVR ETF的市场表现 - SLVR ETF自今年1月公开上市以来表现突出，累计上涨148% [12] - 其价格走势稳固地位于50日、200日移动平均线以及20日指数移动平均线之上 [12] - 近期表现强劲，过去一个月上涨25%，尽管过去五个交易日出现约9%的下跌 [12] - 第四季度成交量水平显著上升，这似乎为当前破纪录的涨势提供了一定支撑 [12] 白银矿业股投资特点 - 白银矿业股通常比基础金属表现出更大的波动性，运营风险、成本压力和管辖权因素都可能独立于白银价格影响矿商业绩 [11] - 通过广泛投资多家公司，可以在保留有利条件下上行参与度的同时，帮助缓解一些特殊风险 [11]

美联储政策立场与预测 - 美联储在最新的经济预测摘要中显著上调了2025、2026和2027年的经济增长预期，总计上调了0.71个百分点[2] - 美联储对同一时期的失业率预测几乎没有变化，同时将通胀率预测下调了0.3个百分点[3] - 美联储整体委员会（19名成员）的立场被视为转向“鸽派”，因其接受了供给侧和生产率提升的故事，认为经济可以在不引发重大通胀风险的情况下增长[3][4][10] 劳动力市场与生产率动态 - 就业市场状况在过去三年持续走弱，失业率从2023年初的3.5%上升了接近一个完整的百分点[8] - 尽管失业率上升，但过去几个季度的经济增长率高达2.8%、2.9%，甚至接近4%，远超人们认为的自然增长率水平[8] - 当前经济增长伴随着“无就业增长”的现象，这可能与生产率和人工智能等因素有关，美联储在其最新预测中认识到了这一点[9][10] 未来利率路径与委员会构成 - 分析观点认为，无论谁接替杰罗姆·鲍威尔（任期至五月），美联储委员会都将转向更鸽派的立场[5] - 美联储主席的候选人名单已从11人缩减至5人，部分面试仍在进行中，最终委员会构成存在不确定性[12][14] - 市场预期未来的委员会将由更多秉持供给侧思维、不过度担忧增长引发通胀的成员组成，这被视为对2026年货币政策和经济的有利顺风[11][15]

市场整体表现 - 道琼斯工业平均指数在2025年11月28日（周五）的黑色星期五缩短交易时段中上涨287.38点，涨幅0.6059% [1] - 市场乐观情绪主要源于对美联储可能在12月降息的预期增强，以及近期经济数据整体向好 [1][2] - 尽管芝加哥商品交易所集团发生技术故障导致隔夜期货交易短暂中断，但市场迅速消化该消息，道指期货亦上涨276.00点，涨幅0.5812% [1] 市场驱动因素 - 推动市场的主要叙事是对美联储鸽派货币政策的预期升温，一些疲软的美国经济数据强化了降息可能即将到来的观点 [2] - 9月份耐用消费品订单数据强于预期，表明企业支出具有潜在韧性，为市场情绪提供了支撑 [2] - 对美联储政策的乐观情绪掩盖了市场对月度下跌（尤其是科技板块在整个11月面临压力）的担忧 [2] 成分股表现 - 金融和科技巨头领涨道指成分股：摩根大通上涨1.75%，赛富时上涨1.73%，IBM上涨1.68% [3] - 高盛集团上涨1.52%，波音公司上涨1.22% [3] - 部分重要成分股下跌：英伟达下跌1.53%，强生公司下跌1.14%，苹果公司下跌0.38% [3] - 安进公司下跌0.30%，宝洁公司下跌0.17% [3]

美联储政策转向 - 美联储结束为期九个月的政策暂停，在九月将基准利率下调25个基点至4.00%至4.25%的区间，随后在上个月再次下调25个基点至3.75%至4.00%的区间[3] - 政策制定者宣布将于12月1日停止减少国债和机构抵押贷款支持证券的持有量，标志着自2022年中开始的量化紧缩计划结束[4] - 货币政策转向宽松，降低了借贷成本，理论上为包括住房市场在内的多个经济实体提供了缓解[1] 美国住房市场现状 - 今年五月，美国成屋销售创下自2009年以来最慢的五月销售记录，反映了高抵押贷款利率和创纪录价格带来的压力[2] - 全美房地产经纪人协会首席经济学家劳伦斯·云指出，如果抵押贷款利率下降，预计房屋销售将会增加，其依据是更强的收入增长和更健康的库存水平[2] - 美联储的政策转向可能激发因高昂抵押贷款标准而被排除在市场外的购房者的基线需求[5] 宏观经济环境 - 尽管降息有助于减轻与住房所有权相关的一些行政负担，但许多结构性担忧依然存在，例如密歇根大学经济学家贾斯汀·沃尔弗斯指出的，就业增长放缓和高失业率与高通胀并存，指向滞胀风险[6] - 经济现实促使美联储走向明确的宽松路径，这促使一些投资者对住房市场的新机会前景产生兴趣[7] Direxion杠杆ETF产品 - 金融服务提供商Direxion提供一只超杠杆交易所交易基金Direxion Daily Homebuilders & Supplies Bull 3X Shares，代码NAIL，该基金追踪300%的德琼斯美国精选住宅建筑指数表现[8] - NAIL ETF为投机提供了便捷机制，其交易方式类似于其他公开交易的证券，是基于借记的交易，这有助于降低学习曲线[9] - 该基金自年初以来已损失近34%的市值，但在过去六个月内损失大幅收窄至6%，目前价格走势低于多个移动平均线，但下行势头可能正在减弱，乐观者关注50美元心理支撑位[11] 杠杆ETF特性与风险 - 超杠杆基金比追踪标普500等基准指数的非杠杆基金波动性大得多[10] - Direxion ETF设计为仅适合单日持仓，持有时间超过建议期限可能因每日复利效应导致头寸价值衰减[10]

三季度股市表现 - 尽管存在通胀担忧和劳动力市场疲软 纳斯达克综合指数和标普500指数均录得自2020年以来最佳第三季度表现 以及15年来最好的9月表现 [1] - 美国成长股（+98%） 新兴市场（+95%）和美国小盘股（+92%）是本季度表现最佳的资产类别 [1] - 大宗商品回报积极 白银上涨291% 黄金上涨166% 广泛商品指数上涨37% 原油上涨09% [1] - 债券表现良好 市政债券上涨27% 投资级公司债券上涨27% 高收益债券上涨24% [1] 美联储货币政策 - 美联储在9月FOMC会议上将联邦基金利率下调25个基点 目标区间降至400%-425% 恢复了去年开始的宽松周期 [2] - 美联储主席鲍威尔承认劳动力市场状况疲软 指出修正后的就业数据意味着劳动力市场不再稳固 低招聘已成为过去几个月日益严重的问题 [2] - 核心PCE价格指数显示2025年通胀率仍将高于目标 为31% 而今年GDP增长预期从6月的14%上调至16% [2] - 修正后的数据表明到年底还将有大约50个基点的额外降息 并在2026-2027年进一步降息 [2] 历史表现与市场结构 - 历史数据显示 在美联储暂停降息至少6个月后 标普500指数在接下来的12个月内平均会有显著上涨 [3] - 标普500等权重指数在巨头股领涨时往往表现落后 但在市场领涨范围扩大时历史上表现优于其市值加权版本 [3] - 市值加权指数在过去五年大部分时间里主导等权重指数 但目前趋势可能结束 近期货币政策转向鸽派可能进一步支持这一转变 [3] - 在互联网泡沫破裂期间 等权重指数表现远好于市值加权指数 因其对估值过高的巨型科技公司集中度较低 [3] 经济周期与基本面 - 经济显示出晚期周期特征 但早期周期信号开始出现 同时货币政策前景更为鸽派 [4] - 银行 中小盘股等领域的基本面具有建设性 最大科技公司与更广泛市场之间的盈利增长差距预计在近期内收窄 [4] - 挑战依然存在 包括劳动力市场疲软 粘性通胀风险以及关税带来的政策不确定性 [4] - 数据并未显示经济衰退 盈利修正已显著恢复 公司业绩超预期 制造业和服务业PMI均保持在扩张阈值附近或以上 [4][5]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 预计今日下午2点鲍威尔发言偏鸽派，点阵图中值将继续显示今年有两次25个基点的降息 [1] - 即便今年点阵图中值显示只有一次降息，鲍威尔也会传递出今年晚些时候降息的意愿，在新闻发布会上释放鸽派信号 [7] 根据相关目录分别进行总结 鲍威尔发言偏鸽派的原因 - 核心通胀连续三个月走软，3 - 5月核心PCE通胀年化率仅1.6%，住房通胀放缓，非住房服务通胀也普遍放缓，鲍威尔和委员会应更有信心认为核心通胀正回归目标 [9] - 持续申领失业救济人数上升，过去四周呈上升趋势，目前达到1956千，为2021年以来最高水平，虽初请失业金人数较低，但招聘疲软，新增大学毕业生失业率上升，5月新增13.9万个就业岗位，失业率4.2%，劳动力市场数据疲软会让鲍威尔在维持利率不变的表态上更加谨慎 [9] - 住房数据疲软，单户住宅价格、建筑许可和开工数均下降，6月NAHB指数降至32，为2022年以来最低，抵押贷款利率导致住房部门收缩和价格下跌，表明利率仍具限制性，需要下调 [9] 数据预测 - 预计初请和持续申领失业救济人数会有所回落，但每周仍有上行风险 [10][12] - 5月住房开工数在4月小幅增加后可能下降，预计维持在1324千左右，单户住宅建筑许可可能继续下降 [10][12] 市场数据 | 指标 | 当前水平 | 前一日变化 | 前一周变化 | 前一月变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | | S&P 500 e - Mini | 6055 | 0.0% | 0.0% | 1.2% | | UST 2 - year Yield* | 3.94 | - 0.2 | 2.1 | - 4.8 | | UST 10 - year Yield* | 4.38 | - 4.4 | - 0.8 | - 15.6 | | UST 10 - year Breakeven* | 2.32 | 1.3 | 3.7 | - 3.5 | | DXY Dollar Index | 98.664 | 0.5% | 0.6% | - 1.0% | | EUR/USD Spot | 1.150 | - 0.5% | - 0.6% | 1.5% | | Oil (WTI) | 72.61 | 1.8% | 10.3% | 16.7% | 注：*变化单位为基点 [11] 经济数据发布情况 | 数据名称 | 发布日期和时间 | 实际值 | 花旗预测值 | 市场共识值 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 零售销售月率（整体） | 06/17; 8:30（5月） | - 0.9% | - 0.6% | - 0.6% | | 零售销售月率（除汽车） | - | - | - 0.1% | 0.2% | | 零售销售月率（除汽车和汽油） | - | - | - 0.3% | 0.4% | | 零售销售控制组 | - | - | 0.4% | 0.6% | | 工业生产月率 | - | - | - 0.2% | - 0.1% | | 制造业生产 | 06/17; 9:15（5月） | 0.1% | 0.2% | 0.1% | | 产能利用率 | - | - | 77.4% | 77.6% | | 住房开工数 | - | - | 1324千 | 1359千 | | 住房开工数月率 | - | - | - 2.7% | - 0.2% | | 建筑许可 | 06/18; 8:30（5月） | - | 1424千 | 1425千 | | 建筑许可月率 | - | - | 0.1% | 0.2% | | 初请失业金人数 | 06/18; 8:30（6月14日） | - | 243千 | 245千 | | 持续申领失业金人数 | -（6月7日） | - | 1932千 | 1925千 | [12] 美联储官员讲话摘要 | 日期 | 发言人 | 发言摘要 | 此前发言 | | --- | --- | --- | --- | | 5/14/2025 | 杰斐逊（理事，有投票权） | 下调今年增长预测，但仍预计经济扩张；认为关税可能阻碍通胀下降进程；认为政策利率适度具有限制性 | 4月3日称美联储无需急于调整政策利率 [13] | 5/14/2025 | 戴利（旧金山联储，无投票权） | 强调要有“耐心”，认为经济增长和劳动力市场表现稳健 | 4月9日称政策仍适度具有限制性，但处于良好状态 [13] | 5/14/2025 | 古尔斯比（芝加哥联储，有投票权） | 强调美联储应保持稳定，不应受股市或政策声明的日常波动影响 | 4月10日称企业推迟投资但未裁员，近期降息门槛较高 [13] | 5/16/2025 | 博斯蒂克（亚特兰大联储，无投票权） | 认为今年进行一次降息是合适的，因不确定性将持续一段时间 | 4月15日称美联储不应“过于激进”调整利率 [13] | 5/19/2025 | 杰斐逊（理事，有投票权） | 认为货币政策要确保物价上涨不会演变为持续的通胀上升 | 10月9日称就业市场适度放缓，但仍“明显” [13] | 5/19/2025 | 威廉姆斯（纽约联储，有投票权） | 认为美联储官员可能要到6月或7月才有更清晰的前景来决定是否降息 | 5月9日谈到锚定通胀预期的重要性 [13] | 5/22/2025 | 沃勒（理事，有投票权） | 若7月关税接近10%，美联储可能在下半年降息 | 4月24日称若劳动力市场严重恶化，预计会有更多降息 [13] | 5/23/2025 | 古尔斯比（芝加哥联储，有投票权） | 称一切皆有可能，但在情况明朗前采取行动的门槛较高 | - [13] | 5/27/2025 | 巴尔金（里士满联储，无投票权） | 称企业在做出投资决策前等待政策更明朗 | 5月9日称零售商不一定能将更高价格转嫁给消费者 [13] | 5/29/2025 | 古尔斯比（芝加哥联储，有投票权） | 称若关税降至4月2日前的水平，美联储官员可降息 | - [13] | 6/2/2025 | 洛根（达拉斯联储，无投票权） | 称目前双重使命的风险平衡，美联储可耐心对待政策利率调整 | 4月10日称高于预期的关税会提高通胀和失业率 [13] | 6/5/2025 | 库格勒（理事，有投票权） | 最关注关税对通胀的影响 | 4月22日称长期通胀预期仍稳定，若通胀风险存在且就业稳定，将维持利率 [13]