President Donald Trump on Friday nominated former Federal Reserve governor Kevin Warsh to serve as the next chair of the US central bank, a pick investors broadly view as experienced and credible but potentially less dovish than markets had expected. Warsh, who served on the Fed’s Board of Governors from 2006 to 2011 during the global financial crisis, is known as a critic of the central bank’s heavy reliance on forward guidance and its expanded balance sheet, as well as a defender of central bank independe ...

Gold steadied after seven days of gains, with traders digesting a record-breaking rally fueled by US dollar weakness and a flight from sovereign bonds and currencies. Bullion was near $5,160 an ounce, having risen 3.4% on Tuesday - its biggest one-day gain since April. President Donald Trump said he was not concerned about a drop in the value of the dollar that has dragged the world's premier reserve currency to its weakest level in nearly four years.That decline, combined with heightened geopolitical risks ...

白银市场表现与驱动因素 - 白银价格在10月初达到每盎司50美元的历史性门槛，打破了2011年4月创下的纪录 [1] - 当前白银交易价格已超过每盎司65美元，意味着其价值45年来首次超过一桶石油 [5] - 白银价格受美联储鸽派货币政策预期推动，降息会降低借贷成本并削弱美元购买力，从而提升白银价值 [1][2] 白银的供需基本面 - 供应侧动态支撑看涨观点，矿产生产难以显著加速，主要因商品低迷期后多年投资不足 [6] - 新项目面临长交付周期、监管障碍和资本成本上升等问题，限制了矿业对高价格快速反应的能力 [6] - 市场日益依赖地上库存，但这一动态难以持续，而白银在电子、太阳能基础设施和下一代技术中的作用日益不可或缺，未来数年供应形势可能更具挑战性 [7] 白银的资产属性与市场环境 - 白银具有双重性，大部分产量用于工业，但其作为硬通货形式具有内在价值 [2] - 降息背后的宏观不确定性动机通常有利于白银等资产，贵金属历史上扮演避险角色 [3] - 市场并非免疫于估值冲击，10月末至11月末因对人工智能泡沫的担忧引发的避险环境，给黄金和白银都带来了压力 [4] Sprott公司及其白银ETF产品 - 金融服务提供商Sprott Inc.为资源市场提供目标明确且高效的投资渠道 [8] - 其推出的Sprott Silver Miners & Physical Silver ETF是唯一专注于白银矿商和实物白银的交易所交易基金，旨在追踪纳斯达克Sprott白银矿商指数的总回报表现 [9] - 该ETF至少将80%的资产配置于指数成分，包括白银生产商、开发商、勘探商和实物白银持仓，旨在提供跨白银价值链的多元化敞口 [10] SLVR ETF的市场表现 - SLVR ETF自今年1月公开上市以来表现突出，累计上涨148% [12] - 其价格走势稳固地位于50日、200日移动平均线以及20日指数移动平均线之上 [12] - 近期表现强劲，过去一个月上涨25%，尽管过去五个交易日出现约9%的下跌 [12] - 第四季度成交量水平显著上升，这似乎为当前破纪录的涨势提供了一定支撑 [12] 白银矿业股投资特点 - 白银矿业股通常比基础金属表现出更大的波动性，运营风险、成本压力和管辖权因素都可能独立于白银价格影响矿商业绩 [11] - 通过广泛投资多家公司，可以在保留有利条件下上行参与度的同时，帮助缓解一些特殊风险 [11]

美联储政策立场与预测 - 美联储在最新的经济预测摘要中显著上调了2025、2026和2027年的经济增长预期，总计上调了0.71个百分点[2] - 美联储对同一时期的失业率预测几乎没有变化，同时将通胀率预测下调了0.3个百分点[3] - 美联储整体委员会（19名成员）的立场被视为转向“鸽派”，因其接受了供给侧和生产率提升的故事，认为经济可以在不引发重大通胀风险的情况下增长[3][4][10] 劳动力市场与生产率动态 - 就业市场状况在过去三年持续走弱，失业率从2023年初的3.5%上升了接近一个完整的百分点[8] - 尽管失业率上升，但过去几个季度的经济增长率高达2.8%、2.9%，甚至接近4%，远超人们认为的自然增长率水平[8] - 当前经济增长伴随着“无就业增长”的现象，这可能与生产率和人工智能等因素有关，美联储在其最新预测中认识到了这一点[9][10] 未来利率路径与委员会构成 - 分析观点认为，无论谁接替杰罗姆·鲍威尔（任期至五月），美联储委员会都将转向更鸽派的立场[5] - 美联储主席的候选人名单已从11人缩减至5人，部分面试仍在进行中，最终委员会构成存在不确定性[12][14] - 市场预期未来的委员会将由更多秉持供给侧思维、不过度担忧增长引发通胀的成员组成，这被视为对2026年货币政策和经济的有利顺风[11][15]

市场整体表现 - 道琼斯工业平均指数在2025年11月28日（周五）的黑色星期五缩短交易时段中上涨287.38点，涨幅0.6059% [1] - 市场乐观情绪主要源于对美联储可能在12月降息的预期增强，以及近期经济数据整体向好 [1][2] - 尽管芝加哥商品交易所集团发生技术故障导致隔夜期货交易短暂中断，但市场迅速消化该消息，道指期货亦上涨276.00点，涨幅0.5812% [1] 市场驱动因素 - 推动市场的主要叙事是对美联储鸽派货币政策的预期升温，一些疲软的美国经济数据强化了降息可能即将到来的观点 [2] - 9月份耐用消费品订单数据强于预期，表明企业支出具有潜在韧性，为市场情绪提供了支撑 [2] - 对美联储政策的乐观情绪掩盖了市场对月度下跌（尤其是科技板块在整个11月面临压力）的担忧 [2] 成分股表现 - 金融和科技巨头领涨道指成分股：摩根大通上涨1.75%，赛富时上涨1.73%，IBM上涨1.68% [3] - 高盛集团上涨1.52%，波音公司上涨1.22% [3] - 部分重要成分股下跌：英伟达下跌1.53%，强生公司下跌1.14%，苹果公司下跌0.38% [3] - 安进公司下跌0.30%，宝洁公司下跌0.17% [3]

美联储政策转向 - 美联储结束为期九个月的政策暂停，在九月将基准利率下调25个基点至4.00%至4.25%的区间，随后在上个月再次下调25个基点至3.75%至4.00%的区间[3] - 政策制定者宣布将于12月1日停止减少国债和机构抵押贷款支持证券的持有量，标志着自2022年中开始的量化紧缩计划结束[4] - 货币政策转向宽松，降低了借贷成本，理论上为包括住房市场在内的多个经济实体提供了缓解[1] 美国住房市场现状 - 今年五月，美国成屋销售创下自2009年以来最慢的五月销售记录，反映了高抵押贷款利率和创纪录价格带来的压力[2] - 全美房地产经纪人协会首席经济学家劳伦斯·云指出，如果抵押贷款利率下降，预计房屋销售将会增加，其依据是更强的收入增长和更健康的库存水平[2] - 美联储的政策转向可能激发因高昂抵押贷款标准而被排除在市场外的购房者的基线需求[5] 宏观经济环境 - 尽管降息有助于减轻与住房所有权相关的一些行政负担，但许多结构性担忧依然存在，例如密歇根大学经济学家贾斯汀·沃尔弗斯指出的，就业增长放缓和高失业率与高通胀并存，指向滞胀风险[6] - 经济现实促使美联储走向明确的宽松路径，这促使一些投资者对住房市场的新机会前景产生兴趣[7] Direxion杠杆ETF产品 - 金融服务提供商Direxion提供一只超杠杆交易所交易基金Direxion Daily Homebuilders & Supplies Bull 3X Shares，代码NAIL，该基金追踪300%的德琼斯美国精选住宅建筑指数表现[8] - NAIL ETF为投机提供了便捷机制，其交易方式类似于其他公开交易的证券，是基于借记的交易，这有助于降低学习曲线[9] - 该基金自年初以来已损失近34%的市值，但在过去六个月内损失大幅收窄至6%，目前价格走势低于多个移动平均线，但下行势头可能正在减弱，乐观者关注50美元心理支撑位[11] 杠杆ETF特性与风险 - 超杠杆基金比追踪标普500等基准指数的非杠杆基金波动性大得多[10] - Direxion ETF设计为仅适合单日持仓，持有时间超过建议期限可能因每日复利效应导致头寸价值衰减[10]

三季度股市表现 - 尽管存在通胀担忧和劳动力市场疲软 纳斯达克综合指数和标普500指数均录得自2020年以来最佳第三季度表现 以及15年来最好的9月表现 [1] - 美国成长股（+98%） 新兴市场（+95%）和美国小盘股（+92%）是本季度表现最佳的资产类别 [1] - 大宗商品回报积极 白银上涨291% 黄金上涨166% 广泛商品指数上涨37% 原油上涨09% [1] - 债券表现良好 市政债券上涨27% 投资级公司债券上涨27% 高收益债券上涨24% [1] 美联储货币政策 - 美联储在9月FOMC会议上将联邦基金利率下调25个基点 目标区间降至400%-425% 恢复了去年开始的宽松周期 [2] - 美联储主席鲍威尔承认劳动力市场状况疲软 指出修正后的就业数据意味着劳动力市场不再稳固 低招聘已成为过去几个月日益严重的问题 [2] - 核心PCE价格指数显示2025年通胀率仍将高于目标 为31% 而今年GDP增长预期从6月的14%上调至16% [2] - 修正后的数据表明到年底还将有大约50个基点的额外降息 并在2026-2027年进一步降息 [2] 历史表现与市场结构 - 历史数据显示 在美联储暂停降息至少6个月后 标普500指数在接下来的12个月内平均会有显著上涨 [3] - 标普500等权重指数在巨头股领涨时往往表现落后 但在市场领涨范围扩大时历史上表现优于其市值加权版本 [3] - 市值加权指数在过去五年大部分时间里主导等权重指数 但目前趋势可能结束 近期货币政策转向鸽派可能进一步支持这一转变 [3] - 在互联网泡沫破裂期间 等权重指数表现远好于市值加权指数 因其对估值过高的巨型科技公司集中度较低 [3] 经济周期与基本面 - 经济显示出晚期周期特征 但早期周期信号开始出现 同时货币政策前景更为鸽派 [4] - 银行 中小盘股等领域的基本面具有建设性 最大科技公司与更广泛市场之间的盈利增长差距预计在近期内收窄 [4] - 挑战依然存在 包括劳动力市场疲软 粘性通胀风险以及关税带来的政策不确定性 [4] - 数据并未显示经济衰退 盈利修正已显著恢复 公司业绩超预期 制造业和服务业PMI均保持在扩张阈值附近或以上 [4][5]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 预计今日下午2点鲍威尔发言偏鸽派，点阵图中值将继续显示今年有两次25个基点的降息 [1] - 即便今年点阵图中值显示只有一次降息，鲍威尔也会传递出今年晚些时候降息的意愿，在新闻发布会上释放鸽派信号 [7] 根据相关目录分别进行总结 鲍威尔发言偏鸽派的原因 - 核心通胀连续三个月走软，3 - 5月核心PCE通胀年化率仅1.6%，住房通胀放缓，非住房服务通胀也普遍放缓，鲍威尔和委员会应更有信心认为核心通胀正回归目标 [9] - 持续申领失业救济人数上升，过去四周呈上升趋势，目前达到1956千，为2021年以来最高水平，虽初请失业金人数较低，但招聘疲软，新增大学毕业生失业率上升，5月新增13.9万个就业岗位，失业率4.2%，劳动力市场数据疲软会让鲍威尔在维持利率不变的表态上更加谨慎 [9] - 住房数据疲软，单户住宅价格、建筑许可和开工数均下降，6月NAHB指数降至32，为2022年以来最低，抵押贷款利率导致住房部门收缩和价格下跌，表明利率仍具限制性，需要下调 [9] 数据预测 - 预计初请和持续申领失业救济人数会有所回落，但每周仍有上行风险 [10][12] - 5月住房开工数在4月小幅增加后可能下降，预计维持在1324千左右，单户住宅建筑许可可能继续下降 [10][12] 市场数据 | 指标 | 当前水平 | 前一日变化 | 前一周变化 | 前一月变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | | S&P 500 e - Mini | 6055 | 0.0% | 0.0% | 1.2% | | UST 2 - year Yield* | 3.94 | - 0.2 | 2.1 | - 4.8 | | UST 10 - year Yield* | 4.38 | - 4.4 | - 0.8 | - 15.6 | | UST 10 - year Breakeven* | 2.32 | 1.3 | 3.7 | - 3.5 | | DXY Dollar Index | 98.664 | 0.5% | 0.6% | - 1.0% | | EUR/USD Spot | 1.150 | - 0.5% | - 0.6% | 1.5% | | Oil (WTI) | 72.61 | 1.8% | 10.3% | 16.7% | 注：*变化单位为基点 [11] 经济数据发布情况 | 数据名称 | 发布日期和时间 | 实际值 | 花旗预测值 | 市场共识值 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 零售销售月率（整体） | 06/17; 8:30（5月） | - 0.9% | - 0.6% | - 0.6% | | 零售销售月率（除汽车） | - | - | - 0.1% | 0.2% | | 零售销售月率（除汽车和汽油） | - | - | - 0.3% | 0.4% | | 零售销售控制组 | - | - | 0.4% | 0.6% | | 工业生产月率 | - | - | - 0.2% | - 0.1% | | 制造业生产 | 06/17; 9:15（5月） | 0.1% | 0.2% | 0.1% | | 产能利用率 | - | - | 77.4% | 77.6% | | 住房开工数 | - | - | 1324千 | 1359千 | | 住房开工数月率 | - | - | - 2.7% | - 0.2% | | 建筑许可 | 06/18; 8:30（5月） | - | 1424千 | 1425千 | | 建筑许可月率 | - | - | 0.1% | 0.2% | | 初请失业金人数 | 06/18; 8:30（6月14日） | - | 243千 | 245千 | | 持续申领失业金人数 | -（6月7日） | - | 1932千 | 1925千 | [12] 美联储官员讲话摘要 | 日期 | 发言人 | 发言摘要 | 此前发言 | | --- | --- | --- | --- | | 5/14/2025 | 杰斐逊（理事，有投票权） | 下调今年增长预测，但仍预计经济扩张；认为关税可能阻碍通胀下降进程；认为政策利率适度具有限制性 | 4月3日称美联储无需急于调整政策利率 [13] | 5/14/2025 | 戴利（旧金山联储，无投票权） | 强调要有“耐心”，认为经济增长和劳动力市场表现稳健 | 4月9日称政策仍适度具有限制性，但处于良好状态 [13] | 5/14/2025 | 古尔斯比（芝加哥联储，有投票权） | 强调美联储应保持稳定，不应受股市或政策声明的日常波动影响 | 4月10日称企业推迟投资但未裁员，近期降息门槛较高 [13] | 5/16/2025 | 博斯蒂克（亚特兰大联储，无投票权） | 认为今年进行一次降息是合适的，因不确定性将持续一段时间 | 4月15日称美联储不应“过于激进”调整利率 [13] | 5/19/2025 | 杰斐逊（理事，有投票权） | 认为货币政策要确保物价上涨不会演变为持续的通胀上升 | 10月9日称就业市场适度放缓，但仍“明显” [13] | 5/19/2025 | 威廉姆斯（纽约联储，有投票权） | 认为美联储官员可能要到6月或7月才有更清晰的前景来决定是否降息 | 5月9日谈到锚定通胀预期的重要性 [13] | 5/22/2025 | 沃勒（理事，有投票权） | 若7月关税接近10%，美联储可能在下半年降息 | 4月24日称若劳动力市场严重恶化，预计会有更多降息 [13] | 5/23/2025 | 古尔斯比（芝加哥联储，有投票权） | 称一切皆有可能，但在情况明朗前采取行动的门槛较高 | - [13] | 5/27/2025 | 巴尔金（里士满联储，无投票权） | 称企业在做出投资决策前等待政策更明朗 | 5月9日称零售商不一定能将更高价格转嫁给消费者 [13] | 5/29/2025 | 古尔斯比（芝加哥联储，有投票权） | 称若关税降至4月2日前的水平，美联储官员可降息 | - [13] | 6/2/2025 | 洛根（达拉斯联储，无投票权） | 称目前双重使命的风险平衡，美联储可耐心对待政策利率调整 | 4月10日称高于预期的关税会提高通胀和失业率 [13] | 6/5/2025 | 库格勒（理事，有投票权） | 最关注关税对通胀的影响 | 4月22日称长期通胀预期仍稳定，若通胀风险存在且就业稳定，将维持利率 [13]