美国对华EDA政策调整 - 美国商务部撤销对EDA三巨头（新思科技、楷登电子、西门子）的出口限制，全面恢复中国客户访问权限 [2][3] - 政策调整源于美国政府意识到限制措施加速了中国自主EDA产业崛起 [2][8] - EDA三巨头此前因美国商务部要求需对特定技术出口中国申请许可，涉及ECCNs 3D991和3E991分类 [3] 全球EDA行业格局 - 2024年全球EDA市场规模达192.46亿美元，三巨头合计占74%（新思科技32%、楷登电子29%、西门子13%）[4] - 三巨头在中国市场份额超80% [4] - 新思科技2024财年营收61.05亿美元，楷登电子营收46.41亿美元 [5] 中国EDA产业发展现状 - 2021-2025年中国EDA市场规模年均复合增速15.64%，预计2025年达184.9亿元，占全球18.1% [9] - 华大九天2024年营收创新高，概伦电子工具获台积电3nm认证，广立微近三年营收复合增速24% [9] - 国内EDA厂商通过并购加速整合，如华大九天收购芯和半导体，概伦电子收购锐成芯微 [11] 国产EDA挑战与机遇 - 国内EDA需突破技术生态短板，强化与芯片设计、晶圆厂的"铁三角"协同 [10][11] - 国产厂商通过免费试用策略扩大用户基础，加速工具迭代 [11] - 长期需减少对外依赖，应对潜在技术封锁或市场竞争 [11][12]

收购交易 - 西门子数字工业软件宣布收购EDA公司Excellicon 将后者时序约束工具纳入产品组合 [1] - 收购预计几周内完成 具体条款未披露 [1] - Excellicon成立于2009年 总部位于美国拉古纳山 专注数字设计和验证工作流程的时序约束工具开发 [1] - 收购将使西门子提供创新实现和验证流程方法 帮助SoC设计人员优化功耗、性能和面积 加快设计收敛 [1] 行业整合 - 西门子EDA部门CEO表示Excellicon解决方案将补充现有产品组合 扩展至Questa、Tessent等流程关键细分市场 [2] - 2023年10月西门子宣布以106亿美元收购Altair Engineering 预计2025年下半年完成 [2] - 2024年3月新思科技350亿美元收购Ansys获英国监管批准 将加强"从芯片到系统"战略 [2] - EDA三巨头(新思科技、楷登电子、西门子EDA)过去30多年完成约270起并购案 [3] 国内动态 - 2024年3月华大九天收购芯和半导体100%股权 后者拥有对标国际巨头的仿真产品 [3] - 华大九天认为交易将补齐关键核心EDA工具 打造全谱系全流程能力 [3] - 2024年4月概伦电子收购锐成芯微100%股权及纳能微45.64%股权 标的公司主营半导体IP设计 [3] - 概伦电子参照国际EDA巨头发展路径 认为EDA和IP深度协同是必经之路 [3] 行业分析 - 全球EDA规模约150亿美元 行业集中度高 国际三巨头通过多年并购构建完整生态链 [4] - 国内EDA企业以开发单点工具为主 行业龙头通过并购整合补齐工具 构建完整生态系统 [4] - 并购整合有助于实现全流程EDA平台企业目标 提升面对国际巨头的竞争力 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告研究的公司是国内领先的 EDA 厂商，具备扎实头部客户基础，上市前后实现多次成功的收购整合，不断拓展公司在 EDA 领域的产品丰富度及技术能力 2025Q1 归母净利润同比扭亏为盈，加速整合 EDA 产业资源 基于审慎性原则，暂不考虑拟收购事项影响，预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 5.34/6.88/8.92 亿元；归母净利润分别为 0.15/0.71/1.39 亿元；当前股价对应 2025 - 2027 年 PS 分别为 18/14/11X，维持“买入”评级 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至 2025 年 4 月 30 日，概伦电子近 1 个月、3 个月、12 个月相对沪深 300 表现分别为 -6.9%、18.5%、44.3%，沪深 300 同期表现为 -3.7%、 -1.2%、4.6% [4] - 截至 2025 年 4 月 30 日，概伦电子当前价格 22.10 元，52 周价格区间为 12.35 - 28.39 元，总市值 95.8988 亿元，流通市值 39.1582 亿元，总股本 43393.13 万股，流通股本 17718.66 万股，日均成交额 2.0383 亿元，近一月换手 53.60% [4] 财务数据 - 2024 年公司营收 4.19 亿元，同比 +27.42%；归母净利润 -0.96 亿元，2023 年同期 -0.56 亿元；扣非后归母净利润 -0.89 亿元，2023 年同期 -0.67 亿元 2025Q1，公司营收 0.91 亿元，同比 +11.75%；归母净利润 0.02 亿元，2024 年同期 -0.36 亿元；扣非后归母净利润 -0.14 亿元，2024 年同期 -0.15 亿元 [5] - 2025Q1，公司 EDA 软件授权/半导体器件特性测试/技术开发解决方案收入 0.69/0.08/0.14 亿元，同比 -0.40%/+3.29%/+234.14%；EDA 软件授权中，集成电路制造类 EDA/集成电路设计类 EDA 收入 0.3/0.4 亿元，同比 +23.17%/-12.92% [6] - 2024 年，公司 EDA 软件授权/半导体器件特性测试/技术开发解决方案收入 2.57/1.17/0.42 亿元，同比 +27.02%/+42.52%/-0.77% EDA 软件授权中，集成电路制造类 EDA/集成电路设计类 EDA 收入同比 +9.6%/+44.17% [6] - 2024 年公司境内收入占比 72.93%，同比 +8.59pct；公司单客户平均收入贡献 265.69 万元，同比 +20.8% [6] - 2024 年，公司销售/管理/研发费用率为 22.75%/15.04%/64.79%，同比 -3.11/-3.68/-6.29pct；2024 年公司研发投入 2.89 亿元，同比 +21.84%；截至 2024 年底公司研发人员 423 人，同比 +18.16%，占公司总人数比重为 71.94% [7] - 2025Q1，公司销售/管理/研发费用率为 22.7%/15.72%/75.86%，同比 -5.23/-1.63/-1.26pct [7] 收购事项 - 2025 年 4 月 11 日，公司审议通过拟发行股份及支付现金购买锐成芯微 100%的股份及纳能微 45.64%的股份并募集配套资金，交易完成后锐成芯微与纳能微均将成为概伦电子的全资子公司 [8][9] - 锐成芯微是中国主要的物理 IP 供应商之一，在模拟及数模混合 IP、无线射频通信 IP 等物理 IP 细分领域具有显著的竞争优势，其中模拟及数模混合 IP 排名中国第一、全球第三，2021 年全球市占率为 6.6%；无线射频通信 IP 排名中国第一、全球第三，2021 年全球市占率为 4.5% [9] - 纳能微是先进工艺半导体 IP 研发企业，在主流工艺厂商 6/7/8nm，12/14nm 等先进工艺节点完成 IP 研发，高性能 PLL 等 IP 产品对国内多家上市企业和研究单位的授权并量产 [9] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|419|534|688|892| |增长率(%)|27|28|29|30| |归母净利润（百万元）|-96|15|71|139| |增长率(%)|-70|116|373|95| |摊薄每股收益（元）|-0.22|0.03|0.16|0.32| |ROE(%)|-5|1|4|6| |P/E|—|636.46|134.42|69.05| |P/B|4.20|4.89|4.75|4.47| |P/S|19.57|17.95|13.94|10.75| |EV/EBITDA|-264.11|231.54|72.40|43.24|[10]

对于下游用户而言，相比组合使用多家EDA 厂商的点工具，采用同平台的全流程产品能够实现更好的 数据兼容性、精度一致性，并且能够显著降低使用成本、提升使用效率。我们认为，公司目前拥有全球 客户近700 家，随着EDA 产品线持续拓宽，全流程优势有望带动公司客群持续拓展。 华大九天发布年报，2024 年实现营收12.22 亿元（yoy+20.98%），归母净利1.09 亿元（yoy-45.46%）， 扣非净利-0.57 亿元（2023 年为0.64 亿元）。 其中Q4 实现营收4.79 亿元（yoy+29.13%），归母净利5093.34 万元（yoy+73.71%）。2024 年公司归母 净利高于我们预期（1.01 亿元），我们判断主因长期股权投资产生的投资收益增长（yoy+44.1%）。我 们认为，公司EDA 产品线持续拓宽，市场份额提升可期。维持"增持"评级。 产品线持续拓宽，有望驱动25 年营收增长 2024 年公司EDA 软件销售业务收入10.92 亿元，同比+20.71%；技术开发服务收入1.15 亿元，同比 +40.01%。2024 年公司EDA 产品线继续拓宽： 数字电路设计方面，新推出基于GPU ...