Michael M. Santiago/Getty Images Morgan Stanley says we're early on in an economic cycle with earnings set to grow. Falling wage growth, rising consumer demand, and Fed rate cuts also support market upside. The bank is bullish on consumer discretionary, small-cap, and financials stocks. There are some ominous signals out there that suggest we're in the late stages of the economic cycle, but Morgan Stanley says investors should tune out the noise and brace for more growth ahead. ADP private payrol ...

There are some ominous signals out there that suggest we're in the late stages of the economic cycle, but Morgan Stanley says investors should tune out the noise and brace for more growth ahead. ADP private payrolls were negative in November. Challenger data shows layoffs at the highest levels in two decades. The unemployment rate is on the rise.But as Morgan Stanley's equity research department sees things, the worst is already behind us. Andrew Pauker, a US equity strategist at the bank, laid out four r ...

核心观点 - 摩根士丹利将标普500指数12个月目标点位上调至7800点 分析师认为当前市场上涨故事将延续 驱动因素包括政策转向、盈利上修和美联储的推动 [1][3] - 市场正处于一个“岔路口” 投资机会将从狭窄的领先板块向更广泛的领域扩散 投资者需要做出选择 [4] 市场驱动因素 - **政策面积极转变**：年初预期的负面政策迅速出清且程度超预期 为4月后的政策转向奠定了基础 [2] - **财政政策刺激**：新通过的税收法案从资本支出激励角度看规模远超预期 将为消费者带来实质性利益 包括明年上半年的减税、盐税抵扣额增加以及小费税收优惠等 [3] - **货币政策助力**：美联储的政策将成为市场的顺风 为当前行情提供额外动力 [3][4] - **盈利预期上修**：市场已经出现了盈利预测的上修 当前趋势是此前过度悲观修正的逆转 [2][3] 潜在投资机会 - 投资机会将向尚未表现、估值不高且盈利可能超预期的板块扩散 [4][5] - **具体看好的板块**：非必需消费品、部分尚未表现好的金融股、运输板块以及商品领域 [4][5] - **盈利与估值双击**：这些领域有望同时实现盈利增长和估值扩张 [5] 政策影响分析 - 税收法案的最大受益者是中等收入群体 该群体在所述消费领域有较高的消费倾向 [7] - 医疗补贴退出导致的保费上涨 以及移民限制对消费的影响 可能主要作用于低收入群体 对整体经济的冲击相对有限 [6][7]

三季度财报季整体预期 - 标普500指数三季度盈利预计同比增长+5.4%，营收预计增长+6.1% [2] - 若预期实现，这将是该指数自2023年三季度以来的最低盈利增长步伐 [2] - 盈利预期较今年前两个季度（分别为+12.4%和+12.6%）有所放缓 [2] 盈利预期修正趋势 - 过去几个月出现了有利的盈利预期修正趋势，三季度和四季度预期均有所上调 [3][5] - 自7月初以来，16个行业中7个行业的四季度盈利预期被上调，包括科技、金融和能源板块 [7] - 16个行业中8个行业的四季度盈利预期面临压力，特别是非必需消费品、医疗、汽车等行业 [7] 科技板块展望 - 科技板块预计将继续成为增长主要驱动力，三季度盈利预计增长+11.9%，营收预计增长+12.8% [8] - 四季度盈利目前预计增长+8.7%，营收预计增长+11.6% [8] 本周重点公司财报 - 本周将有超过25家公司发布财报，其中包括4家标普500成分股公司 [11] - 百事公司预计营收238.8亿美元，每股收益2.27美元，同比变化分别为+2.4%和-1.7% [12] - 达美航空预计营收159.3亿美元，每股收益1.60美元，同比分别增长+1.6%和+6.7% [15] 百事公司近期表现 - 百事公司股价年初至今下跌-6.1%，表现逊于标普500指数（+15.3%）和竞争对手可口可乐（+7.4%） [13] - 公司估值倍数显著压缩，当前估值接近其5年低点 [13] 达美航空近期表现 - 达美航空股价年初至今下跌-5.2%，表现逊于大盘（+15.2%），但优于竞争对手联合航空（-1.8%） [16] - 四季度是航空业的季节性旺季，管理层业绩指引将是市场关注焦点 [16] 三季度财报季初步成绩单 - 已公布财报的19家标普500成分股（财年于8月结束）总盈利同比增长+11.9%，营收增长+7.2% [17] - 这些公司中，73.7%的每股收益超出预期，78.9%的营收超出预期 [17] 标普500指数盈利全景 - 标普500指数2025年预计每股收益为258.12美元，2026年预计为290.98美元 [25]

标普500指数第三季度盈利预期 - 当前市场预期标普500指数第三季度盈利将同比增长+5.3%，收入增长+6.1% [2] - 若增长+5.3%实现，这将是自2023年第三季度增长+4.4%以来的最低盈利增长步伐 [2] - 该预期显著低于2025年第二季度（+12.5%）和第一季度（+12.3%）的盈利增长率 [2] 盈利预期修正趋势 - 第三季度和第四季度的盈利预期在过去几个月出现了有利的上修趋势 [3][5] - 自7月初以来，16个行业中有7个行业的第四季度预期被上调，包括科技、金融、能源、零售、公用事业、运输和商业服务 [7] - 尽管其余11个行业第四季度预期承压，但科技和金融行业的积极修正足以抵消其影响，因这两个行业占指数总盈利的50%以上 [8] 科技行业展望 - 科技行业在2025年第三季度盈利预计增长+12%，收入增长+12.7% [10] - 2025年第四季度盈利预计增长+8.7%，收入增长+11.4% [10] - 科技行业预计将在未来几个季度继续扮演突出的增长驱动角色 [10] 本周重点公司财报 - 本周将有超过20家公司发布财报，其中包括5家标普500成分股公司，如耐克和嘉年华 [9][11] - 耐克预计每股收益为0.28美元，收入110亿美元，同比变化分别为-60%和-5%，股价今年迄今下跌8.4% [11] - 嘉年华预计每股收益为1.32美元，收入80.7亿美元，同比变化分别为+3.9%和+2.3%，股价今年迄今上涨23.1% [12] 标普500指数盈利全景 - 以标普500指数每股盈利计，2025年预计为258.12美元，2026年预计为290.98美元 [16]

自由现金流利润率表现 - 自由现金流利润率增长卓越的公司表现优于其他指标 [1] - 超越的指标包括向上盈利修正、收入增长、净利润增长和价格动能 [1]

盈利修正趋势 - 盈利修正趋势从年初的持续负面转向稳定并开始呈现积极态势 这一变化在2025年第三季度尤为明显 [2] - 第二季度财报季显示近40%的公司已公布业绩 表现出强劲且持续改善的态势 超出平均比例的公司超过市场预期 且当前及未来时期的盈利预期正在上升 [4] - 自第三季度开始以来 16个Zacks行业中有半数行业的盈利预期小幅上升 包括金融、科技、能源、非必需消费品和汽车等行业 而医疗、基础材料、建筑和运输等8个行业的盈利预期仍面临压力 [5] 行业表现 - 科技行业已有224%市值的公司公布第二季度业绩 盈利同比增长152% 收入增长106% 909%的公司超过每股收益预期 100%超过收入预期 [4] - 金融行业已有645%市值的公司公布第二季度业绩 盈利同比增长176% 收入增长58% 900%的公司超过每股收益预期 760%超过收入预期 [4] - 科技行业第三季度盈利预计同比增长80% 收入增长112% 这一预期在过去几个月持续演变 [6] 公司表现 - Meta Platforms预计第三季度每股收益为592美元 过去一周增长12% 过去一个月增长26% [8] - Nvidia预计第三季度每股收益为160美元 过去一周增长09% 过去一个月增长18% [8] - 大型银行和经纪公司如摩根大通、花旗集团和高盛等在金融行业的盈利修正趋势尤为显著 [9] 市场整体预期 - 标普500指数第二季度盈利预计同比增长76% 收入增长52% 这一预期因近40%的公司公布积极业绩而推高 [10] - 市场从4月低点反弹 这一积极的盈利修正趋势验证了市场的复苏 预计随着财报季的推进 这一趋势将在未来几周持续 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尽管新关税宣布，股市表现出韧性，原因包括S&P 500行业进口成本暴露有限、市场认为关税非最终税率、关税敏感股票已大幅下跌等 [2][5][7] - 新税法案支持大盘股指数，可能使现金税率降至历史低位，对现金流有利，还可能降低美国企业数字服务税 [5][6] - 盈利修正广度加速改善，对市场形成积极推动，维持对金融板块的超配，重申对工业板块的积极看法 [6][13] 各部分总结 关税对股票市场的影响 - 股市在新关税宣布下保持韧性的原因包括S&P 500行业进口成本暴露有限、市场不认为当前关税是最终税率、关税敏感股票已大幅下跌 [5][7] - 股票指数面临的主要关税风险包括中国关税大幅提高、USMCA对墨西哥豁免取消、潜在的半导体232关税 [5][10] 新税法案的影响 - 新税法案主要影响现金流，现金税税率可能降至历史低位，对自由现金流有利 [21][22] - 前期研发费用扣除有利于科技、通信服务和医疗保健行业，奖金折旧有利于资本密集型行业 [5][23] - 外国衍生无形资产收入激励有利于有较高海外销售敞口的大盘股指数，还可能降低美国企业数字服务税 [5][6] 盈利修正情况 - 盈利修正广度显著改善，从4月中旬的 -25%升至目前的 +3%，对市场形成积极推动 [6][13] - 维持对金融板块的超配，重申对工业板块的积极看法，盈利季节中盈利修正的分散度增加，有利于选股 [6][13] 各行业表现 消费行业 - 硬商品/综合商品/食品零售近6个月受选举、天气等因素影响，部分类别6月下旬因天气好转有积极回升，大件耐用消费品需求有限 [42] - 软商品/品牌2季度需求较4月放缓，部分出现折扣店销售强劲情况，2季度盈利预期较低，目前风险较小，5月库存大幅增加，使团队对下半年更谨慎 [42] - 餐饮行业整体需求良好，预计2季度每股收益超预期，全服务餐厅表现优于有限服务餐厅，多数公司定价同比增长2 - 4%，关税影响相对有限 [42] - 博彩/住宿/航空行业中，住宿同比持平，商务旅行放缓，高端和低端市场分化，航空公司表现强劲，国内旅行需求改善，国际旅行秋季加速 [42] - 必需品消费趋势相对疲软，主要原因包括缺乏定价权、低收入消费者压力导致销量低迷、消费者和零售商在关税前预购大件商品挤出低价必需品需求 [43] 工业行业 - 货运5月反弹，6月略有下降，7月加速，托运人借机增加库存，管理层对下半年更放松 [46] - 综合企业需求在5月保持韧性，6月可能出现渠道消化情况，团队对生产端更谨慎，更倾向美国市场 [46] - 机械生产订单情况好于预期但有波动，OBBBA法案带来一定乐观情绪，建筑订单有所改善，预计2026年成本转嫁，现金可能用于回购或并购 [46] - 材料行业未出现1季度到2季度的季节性改善，客户评论更谨慎，2季度销量未改善但未比1季度更差 [46] - 媒体与电信行业美国广告表现良好，迪士尼乐园表现出色，演唱会需求健康，电信担心移民放缓和价格上涨导致客户流失，主要问题围绕奖金折旧和资金用途 [46] - 科技硬件企业支出预期稳定，宏观不确定性仍是企业支出的主要抑制因素，消费者支出仍疲软，关税仍是下半年关键不确定因素 [46][47] 半导体与金融行业 - 半导体行业主要等待232关税，库存提前拉动有助于行业，但增长的持久性存疑，人工智能表现强劲 [49] - 软件行业CIO调查显示软件增长稳定，但整体IT支出同比低于历史平均水平，软件预算尚未显示人工智能的推动作用 [49] - 金融科技与支付行业消费者支出趋势稳定，低收入贷款机构表现强劲，预计AFRM和XYZ等公司有积极表现 [49] - REITs行业商业房地产活动1季度增长约15%，解放日使其暂停，价格从峰值下跌20%后在底部徘徊，客户认为长期来看是房地产投资的好时机，工业和零售领域受关税影响，但租赁管道目前保持健康 [49] - 银行贷款同比增长3.8%，需求增加，主要驱动因素包括工业资本支出和并购活动增加 [49][50] - 消费金融行业消费者违约和冲销数据略好于预期，预计消费者支出将略有加速，高端消费者表现良好，低端消费者仍有一些疲软但不严重，OBBBA法案对学生贷款有重大改变 [50] 医疗保健行业 - 医疗科技公司普遍提到使用人工智能提高效率，但多数未提供具体指标或对财务模型的影响，有两家数字健康IPO公司为例，人工智能使公司成员与护理团队员工比例大幅提高，毛利率显著提升 [51] 2季度盈利预览 - 预计2季度每股收益同比增长4%，销售额同比增长3%，指数有望达到历史每股收益超预期率 [52] - 盈利季节集中在7月21日和28日这两周，占S&P 500市值的60%以上 [52] - 关注的问题包括关税缓解措施对利润率的影响、3季度和4季度是否会有更多下调、关税谈判进展是否使公司更新或恢复指引、是否实施长期资本支出、消费者对价格上涨的反应等 [52] 关键图表情况 - 2季度盈利估计在4月/5月关税不确定性期间下调，进入盈利季节后趋于平稳 [63] - 市场预计2025年每股收益增长8%，2026年增长14%，盈利增长强劲且盈利修正稳定使NTM每股收益持续上升 [63] - Mag 7预计2季度净收入增长14%，而S&P 493预计为 -3% [63][79][81] 公司指引与修正情况 - S&P 500盈利修正广度在4月中旬关税低点后大幅回升，目前回到中性水平 [103] - 过去两周，汽车、银行和耐用消费品行业的盈利修正广度变化最为积极，保险、房地产和食品饮料烟草行业的盈利修正广度变化最为消极 [103] 销售与每股收益情况 - 市场共识预计2季度销售额增长3%，2025年整体增长4%，2026年增长6%且各行业更广泛 [110] - 全年盈利历史上在确定前每年下降约5%，但2025年至今表现比平均情况更有韧性 [113] - 市场预计2025年每股收益增长8%，2026年增长14% [122] 利润率与经营杠杆情况 - 实现的（LTM）EBIT利润率目前为17.6%，预计2025财年为18.0%，2026财年为18.9% [126] - 实现的（LTM）净利润率目前为13.0%，预计2025财年为13.3%，2026财年为14.0%，2季度预计为12.7%，下半年增长至13 - 14% [131] - 预计2季度经营杠杆为 +1%，S&P 500 2025年经营杠杆为5%，2026年为8% [138] 收益贡献情况 - 科技预计将成为2025年和2026年盈利增长的关键驱动力 [148] - 金融和医疗保健行业的盈利与其市值相比贡献较大，非必需消费品和科技行业的盈利相对于其市值权重较低 [148] 长期各行业惊喜情况 - 展示了各行业历史销售惊喜和每股收益惊喜情况 [149][150][151] 新鲜资金买入名单情况 - 列出了新鲜资金买入名单中的公司，包括公司名称、评级、行业、市值、价格、目标价格等信息，并展示了名单的表现，包括当前名单和所有时间名单的平均、中位数、正回报和负回报比例、平均持有期等 [152] 每周关注图表情况 - 展示了美国盈利快照、摩根士丹利美国股票策略预测表、行业评级、股权风险溢价、美国股票市场技术和金融条件、美国小盘股等图表及相关分析 [160][165][166]

报告行业投资评级 - 金融行业：超配 [31][57] - 工业、能源行业：未明确给出评级，但从内容推测可能有一定投资价值 [57] - 消费服务行业：中性 [57] - 通信服务、医疗保健行业：未明确给出评级 [57] - 材料、房地产、科技行业：未明确给出评级 [57] - 公用事业行业：未明确给出评级 [57] - 可选消费品类行业：低配 [57] - 必需消费品类行业：未明确给出评级，但基本面情况复杂 [24] 报告的核心观点 - 领先指标显示未来6 - 12个月盈利背景比预期强，主要盈利模型显示明年每股收益高个位数增长，盈利修正广度上升，非采购经理人指数领先盈利指标显示到2026年上半年每股收益将实现两位数增长，美元走弱是美国盈利趋势的有利因素 [4][9] - 盈利修正的相对优势决定行业和地区偏好，资本品和软件行业盈利修正情况突出，有结构性增长驱动因素，且受益于美元走弱，因此更看好美国股票而非国际股票 [4] - 金融行业会议出现并购环境复苏、消费环境有韧性、关税影响和人工智能应用等主题，维持对金融行业的超配评级 [31] 根据相关目录分别进行总结 领先指标指向盈利韧性 - 主要盈利模型显示未来一年每股收益高个位数增长 [4][9] - 盈利修正广度触底回升，4月中旬降至 - 25%，目前为 - 9%，该指标领先每股收益惊喜8个月 [4][9] - 非采购经理人指数领先盈利指标显示到2026年上半年每股收益将实现两位数增长，受需求稳定和成本降低驱动 [4][9] - 美元走弱是美国盈利趋势的有利因素，美元指数较1月高点下跌11%，外汇策略师预计到明年年中还将下跌7% [4][9] 盈利修正的相对优势决定行业和地区偏好 - 资本品和软件行业盈利修正广度水平高且变化率大，有望跑赢其他行业 [12] - 资本品行业受益于基础设施建设，产能利用率变化率转正，商业和工业贷款总额超过2.8万亿美元，分析师看好美国资本支出受益股 [13] - 软件行业可通过生成式人工智能解决方案从收入和成本两方面推动自由现金流增长 [15] - 资本品和软件行业与美元的负相关性较强，分别为 - 0.7和 - 0.6，美元走弱对其盈利有积极影响 [16] - 从全球来看，美元走弱推动美国盈利修正广度上升，而欧洲和日本的盈利修正尚未明显改善，因此更看好美国股票 [22] 金融行业会议主题 - 并购环境：并购活动有复苏迹象，4月以来部分公司的业务管道和交易势头改善，非关税暴露行业的活动更多 [32] - 消费健康：消费者就业状况良好、工资增长、支付率稳定，消费持续支出，信贷质量指标总体稳定 [33] - 关税影响：关税对企业情绪产生负面影响，抑制并购活动、削弱消费者信心并导致企业提前储备库存 [34] - 人工智能应用：公司在早期实施阶段已在代码开发、文档处理和客户服务自动化等方面看到人工智能带来的实际好处 [37] 新鲜资金买入清单 - 清单包含多家公司，如艾伯维、美国铁塔、可口可乐等，展示了各公司的市值、价格、目标价、评级等信息 [44] - 目前清单表现：平均等权重回报率为26.42%，相对标准普尔500指数回报率为 - 3.18%；中位数回报率为18.5%，相对标准普尔500指数回报率为 - 8.6% [44] - 历史表现：平均等权重回报率为28.1%，相对标准普尔500指数回报率为6.1%；中位数回报率为15.1%，相对标准普尔500指数回报率为 - 3.8% [44] 每周图表关注 - 展示了美国盈利快照、摩根士丹利美国股票策略预测表、行业评级等图表，提供了盈利增长、市盈率、行业评级等数据 [51][56][57] - 指出股权风险溢价处于20年低点，而盈利风险处于20年高点 [59] - 展示了美国股票市场技术指标和金融状况相关图表，如标准普尔500指数涨跌线、高于200天移动平均线的股票百分比等 [63]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - S&P 500在5000 - 5500区间震荡，上行面临盈利修正加速下降、关税谈判不确定性和美联储按兵不动等挑战，下行受市场对挑战的提前消化支撑，但衰退风险未完全定价 [4][6][11] - 盈利修正离散度上升，财报季可能是轮动催化剂而非指数层面催化剂，建议在风险降低的行业寻找优质个股机会 [4][25] - 各行业受关税、宏观政策等因素影响表现各异，需关注各行业微观与宏观数据结合情况 [32] - 1Q财报季已开启，银行结果略好于预期，盈利修正广度降至2022年以来最低，预示EPS可能进一步下调 [41] 根据相关目录分别进行总结 市场走势与风险 - S&P 500维持在5000 - 5500区间，上行突破5500需更鸽派的美联储、更广泛的贸易协议等因素，下行跌破5000可能因商业信心下降、后端利率上升等 [4][6] - 衰退风险增加，虽市场已消化部分放缓因素，但衰退风险未在指数层面完全定价，需关注劳动力等硬数据 [11] - 国际盈利修正加速向美国靠拢，美元疲软可能使美国相对欧洲盈利修正有上行空间 [13] 财报季分析 - 盈利修正离散度上升，财报季可能是轮动催化剂，建议关注运输、材料、制药/生物科技、科技硬件等风险降低行业的优质个股 [4][25] - 1Q财报季银行结果略好于预期，MS上调2025/2026年银行EPS中值5%，盈利修正广度降至-24%，为2022年以来最低，预示EPS可能进一步下调 [41] - 各行业盈利和销售表现不同，如金融行业表现较好，汽车、运输等行业盈利修正广度下降明显 [41][46] 各行业情况 - **消费行业**：零售企业计划应对关税，部分企业减少中国业务，服装品牌受关税影响大，餐饮需求有分化，博彩和酒店暂未受关税影响，航空和货运间接影响大 [35] - **工业行业**：多行业受关税影响，机械行业有项目延迟，媒体广告支出疲软，科技硬件企业受政策影响，半导体需求稳定，软件需求有变化 [37] - **房地产和金融行业**：零售和工业REITs受关注，大型银行间接受关税影响，金融科技和支付业务总体正常 [40] - **医疗行业**：制药和生物科技行业关注Section 232规则，网络/通信行业合同审批情况不明 [39][40] 股票筛选 - 提供了质量周期股、质量成长股、质量防御股与MS增持评级结合的股票筛选结果，以及与美元正相关和负相关的股票筛选结果 [47][57][59] 1Q财报预览 - EPS惊喜率为7.1%，销售惊喜率为2.2%，均高于历史平均水平，1Q EPS预计同比增长7%，销售预计同比增长3% [65] - 2025/2026年EPS估计同比下降7美元（-2%），市场预期2025年增长10%，2026年增长14% [65] - Mag 7在1Q和2025年预计有优于S&P 493的盈利增长，S&P 493在2Q预计EPS仅同比增长1% [69] 价格反应 - 1Q绝对T+1价格反应持平，中位数公司绝对回报为0.0%，相对S&P 500为+0.2%，销售未达预期的公司受惩罚明显 [93][95][96] - 销售惊喜率为2.2%，高于历史平均1.3%，EPS惊喜率为7.1%，高于历史平均4.4% [102][109] 公司指引与修正 - S&P 500盈利修正广度（FY2估计）连续9个月为负，近期降至-24%，为2022年以来最低，预示EPS可能进一步下调 [112] - 家庭与个人产品、电信和必需品行业盈利修正广度变化最积极，汽车、运输和多元化金融行业最消极 [112][113] 销售情况 - 市场共识预计1Q销售增长3%，2025年整体增长4%，2026年增长6%，科技行业将引领增长 [119]