报告投资评级 - 投资评级：**推荐（维持）** [2] - 目标价：**50.3元** [4] - 当前价：**37.09元** [4] - 基于2026年预测市盈率（PE）**6.1倍**，目标市账率（PB）**1.1倍**，及目标价内含价值倍数（PEV）**0.7倍** [4][8] 核心财务与业绩表现 - **2025年归母净利润**：535.05亿元，同比增长**19.0%** [2][4] - **2025年归母营运利润**：365亿元，同比增长**6.1%** [2] - **2025年主营收入**：4351.56亿元，同比增长**7.7%** [4] - **每股收益（EPS）**：2025年为**5.6元**，预测2026-2028年分别为**6.0元、6.7元、7.5元** [4][8] - **股息**：拟派发末期股息每股**1.15元（含税）** [2] 寿险业务：新业务价值（NBV）高速增长 - **NBV表现**：2025年寿险NBV达**186亿元**，同比大幅增长**40.1%** [2][8] - **新业务价值率**：同比提升**3.2个百分点**至**19.8%** [8] - **新保业务规模**：合计新保业务达**913亿元**，同比增长**14.3%** [8] - **渠道结构变化**：银保渠道新单**394亿元**，同比高速增长**35.5%**，贡献度超越代理人渠道；代理人渠道新单**369亿元**，同比持平 [8] - **代理人数量**：2025年月均营销员**18.1万人**，较上年末减少**0.3万人** [8] - **产品转型成效**：分红险转型显著，新保期缴中分红险占比提升至**50%**；传统险仍是主力，贡献规模保费**1875亿元**，占比**63%** [8] 产险业务：承保盈利显著改善 - **保费收入**：2025年原保费收入**2015亿元**，同比微增**0.1%** [8] - **综合成本率（COR）**：承保COR为**97.5%**，同比下降**1.1个百分点**，驱动承保利润大幅增长**81%**至**48亿元** [8] - **成本结构优化**：费用率同比下降**0.7个百分点**至**27.1%**，赔付率同比下降**0.4个百分点**至**70.4%** [8] - **车险业务**：保费收入**1105亿元**，同比增长**3%**；其中新能源车险占比**22.6%**，同比提升**5.6个百分点**；车险COR为**95.6%**，同比下降**2.6个百分点**，为近年最优水平 [8] - **非车险业务**：受风险出清及调整个人信保业务影响，COR为**99.9%**，同比上升**0.8个百分点**；若剔除个人信保业务影响，COR同比下降**2.1个百分点**至**97%** [8] 投资业务：增配权益，稳定收益 - **投资资产规模**：集团投资资产达**3.04万亿元**，较上年末增长**11.2%**；管理第三方资产**8510亿元**，增长**5.3%** [8] - **资产配置**：债券占比**61%**，同比提升**0.9个百分点**；股票与权益型基金合计占比**13.4%**，同比提升**2.2个百分点** [8] - **FVOCI股票投资**：股票投资中按公允价值计量且其变动计入其他综合收益（FVOCI）的占比达**37%**，同比提升**7个百分点**，反映公司可能逆势布局红利资产以夯实稳定收益 [8] - **投资收益率**：2025年净/总/综合投资收益率分别为**3.4%/5.7%/6.1%**，净投资收益率同比下滑**0.4个百分点**，总/综合投资收益率均同比微升**0.1个百分点** [2][8] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年主营收入分别为**4434.07亿元、4647.06亿元、4866.61亿元**，同比增速分别为**1.9%、4.8%、4.7%** [4] - **利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为**581.84亿元、647.98亿元、722.56亿元**，同比增速分别为**8.7%、11.4%、11.5%** [4] - **估值指标**：基于2026年3月26日收盘价，2025年市盈率（PE）为**6.7倍**，市净率（PB）为**1.2倍**；预测2026-2028年PE分别为**6.1倍、5.5倍、4.9倍**，PB分别为**1.1倍、1.0倍、0.9倍** [4] 投资建议核心观点 - 公司**负债端表现亮眼**，寿险NBV高速增长，产险COR改善带动承保利润大增 [2][8] - 投资端**持续重视FVOCI类股票投资**，该策略有助于降低权益市场波动对当期业绩的影响，并在利率下行背景下缓解债券浮亏压力 [2][8] - 展望2026年，在存款集中到期的背景下，公司负债端有望承接利好 [8] - 基于以上，报告维持“推荐”评级 [2][8]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国太保“推荐”评级，并予以维持 [2] - 报告核心观点：公司2025年负债端表现亮眼，投资端受益于权益市场上涨，并持续重视FVOCI股票投资以稳定收益 [2][8] - 基于2026年0.7倍PEV估值，给出目标价50.3元，较当前价37.09元有约35.6%的上涨空间 [4][8] 2025年财务业绩总结 - 集团实现归母净利润535.05亿元，同比增长19.0% [2][4] - 集团实现归母营运利润365亿元，同比增长6.1% [2] - 集团主营收入4351.56亿元，同比增长7.7% [4] - 拟派发末期股息每股1.15元（含税） [2] 寿险业务表现 - 寿险新业务价值（NBV）同比大幅增长40.1%至186亿元 [2][8] - 新业务价值率同比提升3.2个百分点至19.8% [8] - 新保业务合计同比增长14.3%至913亿元 [8] - 代理人渠道新单保费369亿元，同比持平；银保渠道新单保费快速增长，同比+35.5%至394亿元，贡献度超越代理人 [8] - 分红险转型成效显著，新保期缴中分红险占比提升至50% [8] 产险业务表现 - 产险原保费收入2015亿元，同比微增0.1% [8] - 综合成本率（COR）同比下降1.1个百分点至97.5%，驱动承保利润大幅增长81%至48亿元 [8] - 车险保费同比增长3%至1105亿元，其中新能源车险占比22.6%，同比提升5.6个百分点；车险COR同比下降2.6个百分点至95.6%，为近年最优水平 [8] - 非车险COR受个人信保业务影响上升0.8个百分点至99.9%，但剔除该业务后同比下降2.1个百分点至97% [8] 投资业务表现 - 截至2025年底，集团投资资产达3.04万亿元，较上年末增长11.2% [8] - 投资资产中，债券占比61%，同比提升0.9个百分点；股票与权益型基金合计占比13.4%，同比提升2.2个百分点 [8] - 股票投资中以公允价值计量且其变动计入其他综合收益（FVOCI）的占比为37%，同比提升7个百分点，反映公司可能逆势布局红利资产 [8] - 2025年集团净/总/综合投资收益率分别为3.4%/5.7%/6.1%，同比分别变化-0.4/+0.1/+0.1个百分点 [2][8] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为581.84亿元、647.98亿元、722.56亿元，同比增速分别为8.7%、11.4%、11.5% [4] - 预测公司2026-2028年每股盈利（EPS）分别为6.0元、6.7元、7.5元 [4][8] - 基于2026年预测数据，当前股价对应市盈率（PE）为6.1倍，市净率（PB）为1.1倍 [4]