核心观点 - 保险行业正处于“固本培元，资负相生”的周期拐点前筑底阶段，经营质量稳步夯实 [8][9] - 人身险估值修复的核心驱动力来自负债端成本改善，即“降本三叉戟”（产品分红险转型、渠道报行合一、预定利率动态调整） [7][8][23] - 财产险行业受益于非车险“报行合一”带来的费用率优化，以及新能源车险的增量贡献 [7][62][72] - 资产端仍是短期业绩的核心影响因素，新准则下FVTPL类资产波动主导业绩，预计2025年业绩延续增长但2026年可能承压 [7][9][79] - 险资入市规模可观，预计2026年中性场景下增量入市资金约1.1万亿元，其中红利资产增量资金约4700亿元 [7][105][110] 2025年保险板块行情复盘 - 1-4月上旬板块表现低迷，累计跌幅达9.8%，跑输大盘1个百分点，主要受2024年高基数增长压力牵制 [13] - 4月中旬-8月保险指数累计涨幅触及18.7%，跑赢大盘5.1个百分点，受益于权益市场结构性行情和预定利率调整预期催化负债端销售 [14] - 9月板块阶段性调整，受三季度基数压力和资金轮动至科技成长主题影响，公募重仓保险持仓环比下降0.29个百分点至1.1% [14] - 10月以来板块再度抬升，受三季报超预期带动，新华保险Q1-3归母净利润预增45%-65% [15] 人身险：成本改善驱动估值修复 - 人身险PEV估值与十年期国债收益率高度挂钩，当前收益率1.84%较历史高点下行214个基点，导致PEV从2倍以上高位下探至1倍以下 [18][21] - 广义利差（投资收益-综合负债成本）收窄是估值承压主因，但预定利率动态调整、分红险转型和报行合一构成“降本三叉戟”，有效优化负债成本 [18][23][27] - 2025年9月起传统险预定利率上限从2.5%下调至2%，连续三年调降显著降低新单“刚兑”成本 [24][27] - 分红险转型提升负债成本灵活性，2025H1新华保险分红险新单占比从0提升至10.9%，假设投资回报4%且分红实现率100%，客户结算收益率可达3.325% [33][37][42] - 银保渠道受益于取消“1+3”网点限制，太保25H1期缴举绩网点总数达1.3万个，同比增长28.9%，驱动新单增长95.6% [48] - 预计2026年上市险企合计NBV增速可达15%以上，其中个险渠道增速约5%、银保渠道增速约15% [50][54] 财产险：“报行合一”打开非车险新篇章 - 非车险“报行合一”于2025年11月1日实施，旨在解决费用高企问题，参考车险综改经验，预计带动行业成本优化 [62][66] - 2025H1中国财险车险费用率21.1%，而非车险费用率普遍在25%-30%之间，新规要求大公司附加费率上限30%、手续费率上限14% [62][68][70] - 新能源车险成为重要增量，2025年1-10月新能源车销量同比增32%，远超整体汽车12%的增速，预计2025年底保费规模达2000亿元，增速超30% [71][75] - 预计2026年财险行业保费增速5.6%，其中车险增速5%、非车险受报行合一推动COR优化 [73][76] 资产端仍是短期业绩核心影响因素 - 新准则下FVTPL类资产波动主导业绩，2025Q1-3 A股五大上市险企归母净利润合计4260亿元，同比增34%，投资端贡献业绩变动达81% [79][81][85] - 2025年业绩有望维持增长，但增速较Q1-3有所收敛；2026年受投资端影响业绩可能承压，负债端预计持续贡献个位数增长 [9][90][104] - 2025Q3险资运用余额37.46万亿元，同比增16.5%，核心权益配置占比达15.5%，仅次于2015年5月16.1%的水平 [105][108] - 基于流量/存量角度测算，预计2026年险资增量入市资金中性场景下约1.1万亿元，红利资产增量资金约4700亿元 [7][110] 投资建议 - 中长期关注人身险成本改善带来的估值修复，建议关注中国人寿H、中国太保 [9] - 财险COR稳步向好提升估值中枢，建议关注中国人保H、中国财险 [9]

文章核心观点 - 中央金融工作会议为行业指明高质量发展方向，行业紧扣会议部署，在保障民生、服务实体经济等方面主动作为，彰显经济减震器与社会稳定器作用 [1] 守牢风险保障主责主业 - 行业坚守风险底线，建立“事前预警、事中响应、事后兜底”全链条机制应对重大风险，综合性巨灾保险试点已在20多个省份落地 [2] - 大病保险服务12.2亿城乡居民，长期护理保险覆盖1.9亿人，商业健康险近5年为患病人群累计支付1.8万亿元经济补偿 [2] - 行业创新开发商业养老保险产品，投资建设养老社区项目百余个，并在全国多地推出居家养老服务 [2] 全力服务经济社会发展目标 - 行业累计承保机动车超16亿辆次，2024年搭建新能源车“车险好投保”平台，已有超110万辆新能源车通过平台投保，提供风险保障超1.1万亿元 [3] - 出口信用保险覆盖面持续扩大，累计提供风险保障4.4万亿美元，为稳外贸提供支撑 [3] 做好金融“五篇大文章” - 截至2024年上半年，保险资金运用余额达36.23万亿元，为资本市场和实体经济发展注入资金 [4] - 科技保险累计提供风险保障超10万亿元，首台套、首批次保险支持创新应用项目3600个，截至2024年末行业多渠道投资科技企业规模超6000亿元 [4] - 绿色保险2024年提供风险保障超330万亿元，险资持续加大对绿色低碳等产业的支持力度 [4] - 农业保险为8亿户次农户提供风险保障，三大主粮完全成本和种植收入保险覆盖全国，“十四五”期间亩均保额提升72%，并针对新市民、小微企业推出专属保险产品 [4] 深化行业改革 - 截至2024年8月末，行业总资产突破40万亿元，全球第二大保险市场地位更加稳固 [5] - 车险等综合改革推进，财险公司综合成本率降至近10年最低水平，费用率创20年来新低，人身保险费率形成机制改革稳步推进 [5] - 市场结构优化，大型机构“压舱石”作用突出，中小险企特色发展成效明显，全球40家最大保险公司中半数已进入中国市场 [5][6] - 上海国际再保险登记交易中心作为对外开放窗口，吸引全球再保机构入驻，推动行业专业化水平提升 [6]

承保能力与保障覆盖 - 保险业"十四五"期间累计赔付9万亿元 较"十三五"增长61.7% [3] - 车险累计承保机动车超16亿辆次 较"十三五"增长40% [3] - 新能源车在保车辆超过4000万辆 通过"车险好投保"平台实现愿保尽保 [3] - 三大主粮保险亩均保额提升72% 完全成本保险和种植收入保险覆盖全国 [3] - 科技保险累计提供风险保障超过10万亿元 首台（套）首批次保险支持创新应用项目3600个 [3] - 出口信用保险累计提供风险保障4.4万亿美元 较"十三五"增长52% [3] - 大病保险服务12.2亿城乡居民 长期护理保险覆盖1.8亿人 [3] - 农业保险为8亿户次农户提供风险保障 商业养老、健康保险积累准备金11万亿元 [3] - 针对洪涝台风地震等灾害累计赔付超过1500亿元 实现应赔尽赔能赔快赔 [4] - 商业健康险为患病人群累计支付1.8万亿元经济补偿 [4] 投资端表现与政策引导 - 保险资金投资股票和权益类基金超5.4万亿元 余额较"十三五"末增长85% [5] - 长期股票试点规模达2220亿元 保险资金在资本市场举牌频频 [6] - 监管部门要求大型国有保险公司从2025年起每年新增保费30%用于投资A股 [5] - 银行业保险业通过多种方式为实体经济提供新增资金170万亿元 [5] 行业效率与成本优化 - 财险公司综合成本率降至近十年最低水平 费用率创20年新低 [7] - 寿险公司2024年以来压降成本3500亿元 [7] - 车险综合改革和"报行合一"推动行业内生发展动力持续增长 [7]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 近期市场受关税冲突升级影响，保险板块强贝塔效应下估值有所回调，但短期冲击或带来长期价值资产估值“低谷”，红利资产股息率优势进一步提升，或带来险资长期配置机会；投资收益率假设调整背景下，若股息策略坚挺，支撑净投资收益率中枢，或提升整体EV置信度，带来保险板块估值修复的核心支撑 [5] - 未来新能源车渗透率将逐步提升，成为车险市场的主要贡献来源；险企与车企合作完善大数据模型、关注监管动态放开新能源车自主定价系数，以及旧车比例占比提升等因素，有助于新能源车车险COR向优发展；财险行业龙头效应显著，头部险企凭借数据规模壁垒具备先发优势 [4][5] 本周行情复盘 - 本周保险指数 -4.77%，跑输大盘 1.89pct；保险个股整体下跌，平安 -4.14%，国寿 -4.23%，阳光 -5.06%，太保 -6.54%，人保 -6.82%，新华 -7.38%，财险 -10.20%，众安 -12.01%，友邦 -15.93%，太平 -16.17%；10 年期国债收益率 1.66%，较上周末 -6bps [1] 本周动态 金监总局 - 4 月 8 日印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，上调权益资产配置比例上限、提高投资创业投资基金的集中度比例、放宽税延养老比例监管要求 [2] - 4 月 11 日修订并印发《保险集团并表监督管理办法》 [2] - 发布《金融机构产品适当性管理办法（征求意见稿）》，保险业协会组织编制《保险业适当性管理自律规则（征求意见稿）》 [2] 每日经济新闻 - 2024 年我国保险行业承保新能源汽车 3105 万辆，保费收入 1409 亿元，提供风险保障金额 106 万亿元；承保亏损 57 亿元，共承保车系 2795 个，超过 100%赔付率的车系有 137 个 [2] 证券日报 - 截至 2024 年末，首批试点商业养老金业务的 4 家养老保险公司累计开立商业养老金账户约 195.50 万个，较 2023 年末增加近 230% [2] 联交所 - 4 月 2 日和 8 日，新天绿色能源获长城人寿增持，持股比例由 6.88%上升至 8.07% [3] - 4 月 8 日，秦港股份获长城人寿增持 500 万股，持股比例由 28.86%上升至 29.46% [3] 新能源车车险数据点评 从量来看 - 2024 年我国保险行业承保新能源汽车 3105 万辆，保费收入 1409 亿元，新能源车车险占整体车险保费 9137 亿元的 15.4%；新能源汽车销量月增速普遍在高两位数水平，显著高于汽车销量增速 [4] 从价来看 - 2024 年新能源汽车车均保费约 4538 元，保费高是潜在客户核心顾虑之一；新能源车整体呈现承保亏损，主要原因在于高赔付、高维修成本等痛点 [4] 投资建议 - 推荐顺序为平安、太保、国寿、新华，建议关注中国财险 H [5] 当前估值 PEV 估值 - 友邦 0.97x、国寿 0.72x、平安 0.63x、太保 0.52x、新华 0.58x、阳光 0.39x [5] PB 估值 - 财险 H1.08x、人保 A1.08x、人保 H0.59x、众安 H0.70x [5] 重点公司盈利预测、估值及投资评级 |简称|股价（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）|2027E PE（倍）|2025E PB（倍）|评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |中国太保|30.14|4.87|4.99|5.10|6.18|6.04|5.91|0.85|推荐| |中国人寿|35.76|3.09|3.19|3.25|11.56|11.23|11.00|1.89|推荐| |中国人保|6.56|1.01|1.08|1.20|6.50|6.08|5.46|0.94|推荐| |新华保险|47.70|6.39|6.93|7.60|7.46|6.88|6.27|1.67|推荐| |中国平安|49.35|7.56|8.14|9.08|6.53|6.06|5.44|0.91|强推|[10]