美联储政策展望 - 美联储理事沃勒预计今年晚些时候可能实施"好消息式"降息，前提是通胀预期稳定且劳动力市场稳健 [1] - 沃勒认为关税将在未来几个月推高通胀，但支持在制定政策时忽略短期价格上涨 [1] - 当前估计对商品进口征收15%的贸易加权关税，介于此前提出的"大关税"(25%)和"小关税"(10%)情形之间 [2][3] 关税对经济的影响 - 在两种关税情形下，关税对通胀的影响均被视为暂时性 [2][3] - 预计2025年下半年经济活动与就业面临下行风险，通胀面临上行风险，具体取决于贸易政策演变 [3] - 关税可能导致失业率上升，在"小关税"情形下裁员可能是温和的 [3] 财政赤字与债券市场 - 长期美债收益率上升主因是对美国财政赤字的担忧，预计联邦赤字将保持在约2万亿美元(占GDP6%) [4] - 外国投资者风险厌恶情绪加剧，部分机构正在重新评估对美国资产的敞口，可能拖累需求并推高收益率 [4] 稳定币发展 - 将稳定币视为支付系统竞争工具，支持其降低中小企业跨境转账成本 [5] - 认为稳定币可由非银行实体发行，类似存款用于交易的功能 [5]

评级下调事件 - 穆迪将美国政府信用评级从"Aaa"下调至"Aa1" 成为三大评级机构中最后一家下调美国评级的机构 [1] - 标普全球早在2011年下调美国评级 惠誉则在2023年跟进下调 [2] - 穆迪此前已发出警告 主要基于财政赤字扩大和债务水平上升的担忧 [2] 债务状况分析 - 美国2024财年财政赤字达1.8万亿美元 总债务规模超过36万亿美元 [3] - 预计到2035年财政赤字将占GDP的9%(目前6.4%) 总债务与GDP比率将升至134% [4] - 债务利息支出占财政收入比例将从2024年的18%升至2035年的30% [4] 政策影响评估 - 众议院共和党提出的税收法案若通过 未来十年将增加4万亿美元财政赤字(不含利息支出) [6] - 穆迪指出历届政府未能就削减强制性支出和赤字达成有效方案 [3] - 预计未来十年福利支出增长而政府收入基本持平 将加剧财政恶化 [3] 市场反应历史 - 2011年标普下调评级后 标普500指数先剧烈下跌后快速反弹 [7][8] - 2023年惠誉下调评级后 市场同样经历短暂回调后强劲回升 [8][10] - 市场反应平淡可能因美元储备货币地位及债务问题已被充分预期 [10][11] 潜在风险因素 - 国债市场投资者可能推高债券收益率 增加借贷成本并冲击股市 [11] - 历史模式显示市场可能继续忽视财政问题 但转折点难以预测 [12] - 长期财政恶化趋势相比其他高评级主权国家更为严重 [3]

纪要涉及的行业或者公司 美国财政、债券市场；Barclays Bank PLC及其附属公司 纪要提到的核心观点和论据 美国财政赤字现状 - 2024财年美国借款超2.5万亿美元，2025财年预计降至2.1万亿美元以下，但考虑美联储量化紧缩和现金余额变化，2025财年实际融资需求近2万亿美元，略高于2024财年[4][5] - 即便经济形势好，美国赤字/GDP比率也至少达6.5 - 7.0%，若衰退，赤字会大幅增加[5] 现行税收法案对赤字的影响 - 众议院版本税收法案将在未来十年使赤字增加约2.5万亿美元（未计利息费用），包括延长TCJA增加近3.8万亿美元、增加国防和移民执法支出320亿美元、新减税措施增加约1万亿美元、削减支出1.3 - 1.4万亿美元等[10][11][12] - 新减税措施预计增加1万亿美元赤字且2028年到期，若国会延长，未来十年将再增加1.5万亿美元赤字，使法案成本升至4.0万亿美元[13][14] - 法案成本可能因纽约州共和党议员要求更多SALT减免、参议院对削减开支的政治压力而进一步上升[15][16] 债券市场反应 - 美国债券收益率数周来持续上升，部分原因是对2025年通胀的担忧、外国投资者减少对美国资产的配置、避免衰退风险以及美国未控制不断上升的赤字[17][18][19] - 随着市场了解新税收法案细节，意识到赤字将持续上升，长期债券收益率可能继续上升[20] 其他重要但是可能被忽略的内容 分析师认证与报告披露 - 分析师Ajay Rajadhyaksha和Michael McLean进行认证，表明报告观点为个人观点且薪酬与报告推荐无关[21] - 报告由Barclays Research部门制作，作者为研究分析师，报告有相关重要披露，包括利益冲突、信息来源、投资建议类型等[22][24] 报告分发与适用范围 - 报告为机构投资者准备，非零售投资者，不同地区由不同Barclays附属公司分发，有不同分发规定和适用范围[33][39][40] 可持续投资与税务免责声明 - 可持续投资相关研究缺乏全球统一框架和定义，Barclays未对ESG合规性进行评估，各方需自行评估[57][58] - Barclays不提供税务建议，报告中关于美国税务的讨论不能用于避免税务处罚，应咨询独立税务顾问[59]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本预算简报总结缅甸公共财政发展情况，结合当局新信息和公开资料，补充2024年12月世界银行缅甸经济监测报告，呈现2024/25财年财政状况 [12] - 2024/25财年财政赤字预计占GDP的5.5%，公共债务约占62%，总支出预算升至GDP的27.4%，总收入预计升至22.2% [17][19][20] - 卫生、教育和社会保护等核心社会服务支出预计仍处低位，通胀调整后支出下降，影响服务提供和弱势群体生活 [20][21][22] 根据相关目录分别进行总结 公共财政趋势 总体财政环境 - 2023/24财年财政赤字估计占GDP的5.4%，2024/25财年预计升至5.5%，主要因支出增加，包括招聘新员工、加薪、养老金成本上升及国防等领域支出增加 [17][26] - 2024/25财年公共部门员工薪资和津贴增加，预计工资账单占GDP比例提高0.1个百分点至1.8% [26] 收入 - 2023/24财年总收入估计降至GDP的19.9%，2024/25财年预计升至22.2%，补充预算中2023/24财年收入目标名义上高6%，可能与2024年联盟税法有关 [19][34] - 非税收入是总收入主要来源，2024/25财年占GDP的15.7%，2023/24财年约占三分之二，国有经济企业（包括油气企业）贡献显著，2023/24财年缅甸油气企业天然气出口贸易额超23.6亿美元 [35] 支出 - 总支出预计从2023/24财年占GDP的25%升至2024/25财年的27.4%，主要由经常性支出推动，包括公务员薪资、中小企业发展和国防支出增加 [47] - 2024/25财年公共部门员工薪资和津贴增加，预计工资账单占GDP比例提高0.1个百分点至1.8%，资本支出预计下降0.3个百分点至4% [47] 服务提供 卫生部门 - 2024/25财年卫生部支出预计占GDP的0.6%左右，自2019/20财年以来下降，影响医疗系统韧性和服务质量 [61] - 货币波动和医疗用品进出口挑战导致基本药品价格上涨，使医疗服务对弱势群体更难以负担 [63] - 卫生部预算向资本支出重新分配，但总体支出仍低，限制公共卫生投资，增加家庭经济负担 [67] - 通胀导致卫生部实际支出下降，2024/25财年比2019/20财年低46%，降低公共卫生部门提供基本服务的能力 [68] - 公共卫生支出下降增加家庭自付费用，灾难性自付医疗费用在2017 - 2023年间翻倍，有自付医疗费用的家庭比例从81%升至96% [72] 教育部门 - 教育部支出占GDP比例从2019/20财年的2.1%降至约1.6%，低于邻国，反映教育在政府预算中的优先级下降 [77] - 自2021年以来，教育实际支出因通胀大幅下降，2019/20 - 2024/25财年通胀调整后支出下降35% [78] - 2024/25财年预算数据仅反映教育部约46%的总预算，额外拨款可能未体现 [88] - 教育部采取措施解决人员短缺问题，同时分配资源用于基础教育材料、课程审查、教师培训和学校改善支持计划，但学校改善支持计划拨款较2023/24财年减少54.15亿缅元，较2020/21财年减少12% [90] - 近期学校辍学受学校关闭、安全担忧和学习脱节影响，凸显疫情和军事政变带来的挑战 [96] 社会保护部门 - 2019/20 - 2024/25财年社会保护支出下降，社会福利、救济和安置部支出占总支出比例从0.45%降至0.19%，占GDP比例从0.13%降至0.05%，反映财政挑战和政府优先事项转变 [99] - 该部通胀调整后实际支出在2019/20 - 2024/25财年下降66%，削弱满足弱势群体需求的能力 [107] - 获得现金援助和社会保护的人口比例下降，2017 - 2023年获得现金援助的人口比例从8.7%降至5%，获得任何社会保护的人口比例从13.8%降至8.5% [108]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月泰国经济活动信号不一，稳定的私人消费和强劲出口被私人投资急剧下降抵消，全球贸易不确定性带来风险，旅游业复苏放缓，通胀下降促使货币进一步宽松，金融市场走弱 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 经济活动 - 2月私人消费适度扩张，受持续复苏和财政刺激支持，但高家庭债务和更严格信贷标准仍抑制支出 [2] - 商品出口保持强劲增长，连续两个月实现两位数增长，2月同比增长13.9%，对美中出口加速是主要驱动力，但对日本和东盟出口开始收缩 [4][12] - 私人投资指数急剧收缩，反映出消费者信心下降和制造业产出持续疲软，缅甸和泰国北部近期地震增加了基础设施受损程度和对旅游业潜在影响的不确定性 [2] 旅游业 - 2月游客抵达人数同比下降6.9%，达到疫情前水平的87%，中国游客人数同比下降40%，仅为疫情前水平的35%，主要受农历新年时间和斋月影响，近期地震可能影响4月游客人数 [3] 通胀 - 3月通胀连续第三个月下降，降至0.8%，低于泰国央行1 - 3%的目标范围，核心通胀降至0.9%，反映国内需求疲软，能源价格通胀五个月来首次收缩，泰国央行自2024年10月以来两次下调政策利率至2.0%，并实施宽松宏观审慎政策 [14] 财政状况 - 2025财年前五个月（10月 - 2月），中央政府财政赤字占GDP的6.7%，高于上一财年同期的4.4%，财政收入达到2020年以来最高水平，但支出增长超过收入增长 [15] 金融市场 - 4月泰铢贬值，尽管经常账户盈余达到五年来最高水平，但全球市场转向避险模式，美国宣布互惠关税增加了全球贸易政策不确定性 [16] - 泰国股市指数4月第一周下跌7.2%，延续四个月的下行趋势，5年期政府债券收益率下降12个基点，外国证券投资出现股票市场净流出，部分被政府债券净流入抵消 [24] 新闻亮点与关注问题 - 第二阶段“你战斗，我们帮助”计划可能帮助170万债务人；泰国制定与美国关税谈判战略；泰国计划通过1500亿泰铢刺激措施实现超过3%的增长 [28] - 关注美国贸易政策潜在变化对泰国经济的影响、近期地震和贸易政策不确定性对旅游业前景的影响以及政府是否会推出剩余的1万泰铢现金补贴 [28] 经济和金融指标 - GDP增长、通胀、产出指标、劳动力市场、国际收支、中央政府预算、金融市场指标等在2024年各季度和2025年1 - 3月有不同表现和变化 [29]

报 告 正 文 民生领域支出前置发力。 开年财政数据延续紧平衡态势，1-2月一般公共预算收入同比不及去年全年，亦低于 0.1%的狭义财政预算增速，进度也低于近五年均值；而财政支出靠前发力的态势明显，1-2月一般公共预算支 出增速虽较历史同期偏低，但支出进度创2019年以来同期次高，反映了积极财政前置的力度。此外，开年财政 支出呈现两个特点， 一是 中央财政支出强势， 二是 投向民生领域的支出占比大幅抬升。 广义财政赤字规模创新高。 1-2月政府性基金预算收支均较疲弱；广义财政来看，1-2月广义财政收入、支出增 速分别为-2.9%、2.9%，收入增速不及去年同期，而支出略有回升，不过广义收支增速均不及预算目标，反映 了地产修复偏慢的背景下，广义财政收入的下行压力仍大，也对广义财政支出端构成制约。此外，开年广义财 政赤字达到6217亿元，创历史同期新高，体现出低收入下支出端的极限发力。往后看， 一方面， 经济增长基 础仍需巩固，财政收入预算目标的达成压力不小； 另一方面， 当前一季度新增专项债发行进度处于历年同期 较低位，特别国债或仍在筹备阶段，二季度政府债发行有望提速。 财政收入增速转负。 1-2月，全国一般公 ...